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继续推荐关注消费建材和出口链条修复行情

2021年11月22日发布 本周(2021.11.15-2021.11.19)建筑材料板块(SW)上涨0.51%,上证综指上涨0.6%,超额收益为-0.09%。本周建筑材料板块(SW)资金净流入额为-4.98亿元。 【周观点】 大宗品类方面,经济座谈会重提“六稳六保”,稳增长和信用宽松预期增强,随着经济下行压力增大,地产链条增速持续下行,专项债发行速度有望加快,基建链条上升动能有望加强。结构性宽信用下,水泥为代表的逆周期需求有望开启企稳回升周期,季度盈利有望迎来拐点。供给侧在“双碳”目标下或将常态化维持较严约束,中长期利好板块盈利预期与估值上行,后续可关注需求边际变化与宏观政策的催化。推荐水泥板块、玻纤板块。 1、水泥板块:宽信用、稳增长预期持续升温,板块有望开启景气和估值上行周期。(1)近期地产新开工施工端趋弱、基础材料价格快速上涨和终端资金链偏紧对下游需求释放形成制约,高频出货数据反映短期终端需求尚未出现趋势性改善,加之部分区域严格限产边际放松下水泥供给有所增加,部分地区水泥价格出现一定程度的回落。但得益于短期湖北、湖南、江西、广西和重庆等地已经陆续启动自律错峰应对库存的回升,双碳政策下行业供给仍将受到一定的约束,价格预计仍以稳中有降的态势为主,若后续需求修复,仍将支撑中期水泥价格中枢高于往年同期,今年Q4-明年上半年水泥板块具备一定的盈利弹性。(2)中期宽信用稳增长预期上行,行业估值的修复有望延续。随着经济下行压力增大,地产新开工、施工、销售增速持续下行,展望Q4专项债发行速度进一步加快,基建链条上升动能有望加强,结构性宽信用下,水泥需求有望开启企稳回升周期,利好板块盈利预期与估值上行。(3)当前板块市净率和市盈率等相对估值尚处历史低位水平。中长期来看,碳中和背景下随着相关政策的出台落地,产业政策和供给约束或持续趋严,有利于提升行业盈利中枢和稳定性,以海螺为代表的龙头企业拥有产能布局和成本优势,布局新能源领域,不仅有望获取中长期超额收益,同时或将推动高现金流能力的水泥核心资产重估,后续可关注需求边际变化与宏观政策的催化。推荐业绩确定性强,中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等,中长期推荐有望受益东北华北市场整合、景气弹性大的冀东水泥等。 2、玻璃板块:(1)短期供需双弱但社会库存也处低位,后续可观察需求的修复。短期能耗和环保压力下华北供给或阶段性受限,但需求受地产资金约束及限电对开工的影响,阶段性释放显著弱于预期。考虑当前社会库存已经处于低位,近期厂商库存的积累实际反映了较弱的刚需。短期价格端仍将承压,但若配合年底交付、限产或资金等约束因素缓解下需求迎来修复,以及华北采暖季对玻璃供给侧的约束超预期,价格支撑或将增强。(2)供给侧进入新阶段,有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束,浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段,行业中长期供需维持紧平衡的态势,存量竞争中行业景气中枢有望显著提升,波动率也有望明显改善。中长期环保将重塑行业成本曲线,北方原有燃煤产线煤改气下燃料成本提升利好南方市场价格中枢,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团(深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点,分红率高)、南玻A(光伏玻璃大力拓展,电子玻璃迎来突破),关注金晶科技。 3、玻纤板块,全球经济景气及供应链等因素支撑出口需求维持高位短期供需紧平衡的态势仍将延续。双碳目标下中期风电装机较十三五期间大幅增长,叠加大叶片趋势下玻纤单位用量和标准提升,有望提振中长期需求,我们判断中高端品类高景气具备持续性。在前期调整后,板块相对估值逐步具备性价比,若下游行业景气催化,叠加盈利弹性超预期兑现,板块有望迎来修复,推荐中国巨石(十四五战略规划确立,超额利润分享助推高质量发展)、中材科技。 消费建材方面,三季报收入端整体表现来看,细分龙头公司量增、收入增长表现良好,头部企业集中度提升趋势依然保持明显,但在去年相对高基数、地产需求景气下行、资金传导压力下,收入增速环比有所回落;盈利端方面,原材料价格上行压力下对企业Q3毛利率和盈利能力的影响较为明显,同时地产调控、融资端受限背景下,资金压力传导至供应商链条,回款压力预计仍在。展望后续,随着价格传导和产品结构调整,成本端压力预计有望缓解,但需求端的压力预计仍会有所体现;估值层面,多数消费建材标的已处于历史估值区间偏下限区域,估值修复需持续跟踪政策边际变化,10月地产部门融资出现边际改善,此前央行、银保监会等监管机构对房地产行业表态及稳增长预期下,地产政策有望阶段性的边际宽松,关注地产后周期建材估值修复机会;从中长期行业发展趋势来看,我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间,从更远的发展空间和现金流平衡方面,房地产市场中长期回归合理规模,除了已在快速集中的大B工程市场,仍旧分散的工程小B市场提供了更长远的份额提升来源。中长期来看,我们认为,有质量的成长仍是最重要的品质。未来几年里,在流动性收紧和三条红线的压力之下,如何缓解现金流和收入增长的矛盾;在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下,如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题: 1)具备成长性的工程建材龙头,尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹;也建议关注具备较强成长弹性且估值已处于历史区间下限水平的细分龙头企业,推荐科顺股份、蒙娜丽莎、凯伦股份、垒知集团等。 2)出口链条依然保持较高景气度,出口企业此前受到原材料成本上行和汇率波动影响,盈利能力有所承压,股价普遍回调,随着价格传导和原料波动趋弱以及海运缓解,此后有望进入盈利恢复期,建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的PVC地板龙头海象新材,以及外需占比较高,下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。 3)盈利稳定、高现金流的价值重估品种,推荐海螺水泥、伟星新材。 【行业细分观点】 1、本周全国水泥市场价格延续下行态势,周环比-1.7%。价格回落地区主要集中在中南、西南和东北局部地区,周环比-30-130元/吨;价格上涨地区为河南,周环比+80-100元/吨。11月中旬,随着南方地区在建工程项目赶工,下游需求环比前期略有改善,相对好的地区企业出货率可达到8成水平,北方地区需求已陆续结束。价格方面,由于下游需求表现清淡,价格在高位继续回落,符合市场规律。鉴于北方地区水泥企业陆续执行错峰生产,后期价格下调可能性不大,南方地区价格将会继续呈现稳中有落态势。 泛京津冀地区水泥市场均价为576元/吨,周环比+17元/吨,年同比+114元/吨;长江中下游流域水泥市场均价为654元/吨,周环比-5元/吨,年同比+124元/吨;长江流域水泥市场均价为630元/吨,周环比-17元/吨,年同比+122元/吨;两广地区水泥市场均价为720元/吨,周环比-25元/吨,年同比+210元/吨。 泛京津冀地区水泥库存55.9%,周环比+2%;长江中下游流域水泥库存67.4%,周环比+2%;长江流域库存68.9%,周环比+1%;两广地区库存64.8%,周环比+2%。 投资建议: 宽信用、稳增长预期持续升温,板块有望开启景气和估值上行周期。 (1)虽然由于基础材料价格快速上涨对下游需求释放形成短期制约,但短期能耗双控以及限电政策影响下行业供给严格受限的状态未有实质改变,行业整体库存低位震荡,供给延续紧缺的状态,将支撑中期水泥价格中枢高于往年同期,今年Q4-明年上半年水泥板块盈利弹性可观。 (2)中期宽信用稳增长预期上行,行业估值的修复有望延续。三季度经济数据显示单季GDP增速破5,经济下行压力增大,地产新开工、施工、销售增速持续下行,而短期基建回升动力仍然较弱,展望Q4专项债发行速度进一步加快,基建链条上升动能有望加强,结构性宽信用下,水泥需求有望开启企稳回升周期,利好板块盈利预期与估值上行。(3)当前板块市净率和市盈率等相对估值尚处历史低位水平。中长期来看,碳中和背景下随着相关政策的出台落地,产业政策和供给约束或持续趋严,有利于提升行业盈利中枢和稳定性,以海螺为代表的龙头企业布局新能源领域,不仅有望获取中长期超额收益,同时或将推动高现金流能力的水泥核心资产重估。 (1)中期EPS复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥(中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大,海外扩张有亮点);推荐冀东水泥、上峰水泥、祁连山、塔牌集团等。(2)水泥是碳排放量最大的工业部门之一,控产量是实现碳达峰的核心手段,我们认为中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施,有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升,叠加市场整合,推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的。(3)龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显,以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视,以海螺为代表的龙头企业布局新能源领域不仅有望获得中长期超额收益,同时或将推动高现金流的水泥核心资产价值重估,推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份(中建材水泥)、万年青等 2、玻璃:本周末全国建筑用白玻平均价格2140元,周环比-104元,年同比+201元。从区域情况看,华北和东北等地区价格调整的幅度比较大,西北地区厂家积极跟进,价格和华北基本同步。华中地区厂家积极促销,调整态度坚决。 (1)短期供需双弱但社会库存也处低位,后续可观察需求的修复。短期能耗和环保压力下华北供给或阶段性受限,但需求受地产资金约束及限电对开工的影响,阶段性释放显著弱于预期。考虑当前社会库存已经处于低位,近期厂商库存的积累实际反映了较弱的刚需,若配合年底交付、限产或资金等约束因素缓解下需求迎来修复,价格支撑或将增强。 (2)供给侧进入新阶段,有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束,浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段,行业供需紧平衡难以打破,存量竞争中行业景气中枢有望显著提升,波动率也有望明显改善。中长期环保将重塑行业成本曲线,北方原有燃煤产线煤改气下燃料成本提升利好南方市场价格中枢,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团(深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点,分红率高)、南玻A(光伏玻璃大力拓展,电子玻璃迎来突破),关注金晶科技。 3、玻纤:泰山玻璃纤维有限公司主要生产各规格无碱粗纱,现有16条池窑生产线在产,在产年产能达90.5万吨,月内厂家整体出货平稳,储备订单尚可,新增订单量有限。个别合股类纱产品货源不多。近日厂家玻纤纱价格维稳。现厂家北方市场对外出厂价格参考如下:2400tex喷射纱报10000元/吨,2400texSMC纱报9100元/吨,2400tex缠绕纱报6400元/吨,热塑直接纱报7100-7200元/吨,2400tex毡用纱/板材纱10000元/吨。电子纱:泰山玻璃纤维邹城有限公司主要生产池窑电子纱,现有3条电子级池窑线正常生产,年产量约6.5万吨,主要产品有G75、G37、G150、E225、D450等型号,G37基本自用。近期下游需求稍有回落,但厂家出货整体尚可,近日厂家电子纱G75报价稍有调整,现主流报价16000元/吨上下,A级品,含税出厂价格,不同客户价格略有差别,实际成交按合同,但当前厂家几无货源外售,自用量较大。木托盘包装,塑料管回收,限期3个月。主要发货区域为山东及江浙地区。当前,国内电子布(7628布)市场产销良好,现主流报价8.0元/米左右,实际成交按合同。 全球经济共振复苏,出口需求维持高位,在需求改善和产业链补库存之下,短期供需紧张仍将持续,汽车等领域需求回升有望是后续新看点,看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期。更为重要的是随着行业格局日趋清晰,“强者恒强”趋势下,龙头企业随着成本优势“正反馈循环”,将通过结构升级开启新一轮领先。(1)当前陡峭的成本曲线源于龙头企业通过

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工信部发文促行业有序发展,高需求低库存争夺锂盐

2021年11月22日发布 主要观点: 锂电行业规范征求意见, 鼓励技术进步, 引导行业发展,限制低端产能无序扩张工信部发布《锂离子电池行业规范条件》(征求意见稿),相比前版进一步升级了电池及材料性能参数,例如能量型电池能量密度≥180Wh/kg,储能型电池能量密度≥145Wh/kg,循环寿命≥5000 次,磷酸铁锂正极比容量≥150Ah/kg 等, 引导产业方向,鼓励推进行业技术进步;对正极、负极、电解液、隔膜等扩建项目产品性能参数进行了要求,同时还给出了资源综合利用、环境保护、能耗的细则,在行业层面旨在减少单纯扩产,限制低端产能无序扩张,鼓励加强技术创新、降本增效;如此拥有先进技术且致力于推动行业进步的电池及材料企业将受益,行业向健康方向发展。 锂盐冬季供给收缩,但需求继续高涨,库存低位,引发各方争夺货源 由于进入冬季,供给端盐湖产量一定程度收缩,几无供给增量;但需求端一方面锂电排产逐月走高,且电池厂和中游材料厂逐步进行年前备货,另一方面区域限电逐步缓解需求进一步释放;同时随着今年以来锂价不断走高以及储存性质决定,贸易商及材料厂锂盐库存逐步消耗,行业各方库存处于低位;供需矛盾加剧下,现货价格继续上涨,大厂间合约价格同样逐月走高,锂价仍有供需关系的支撑及上涨。 锂资源全球竞争白热化,供需矛盾仍然紧张,战略属性加强自主可控 在新能源大行业高增长的背景下,锂资源开发难度与进度难以匹配下游需求增长的速度和量级, 且优质资源稀缺, 产业链各方持续加大对全球范围锂资源及冶炼厂的布局。法国埃赫曼集团联合青山实业重启阿根廷 Centenario-Ratones 盐湖提锂工厂建设, 宁德时代与赣锋锂业争夺千禧锂业阿根廷盐湖资产,资源全球竞争白热化,反映出锂资源的稀缺性与重要性,锂资源自主可控是新能源产业链的战略需求。 投资建议:建议关注具备全球竞争力市占率有望提升的细分行业龙头及以磷酸铁锂和高镍为代表的高增速赛道:宁德时代、亿纬锂能、德方纳米、容百科技、中伟股份、恩捷股份、天赐材料等;建议关注供需仍然趋紧,能够获取产业链超额利润且持续扩张的环节及公司:科达制造、 天齐锂业、 融捷股份、嘉元科技、诺德股份、翔丰华等。 风险提示:新能源汽车发展不及预期;相关技术出现颠覆性突破;下游需求不及预期;产品价格下降超预期;原材料价格波动。

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矿端涨价预期再起,分歧中存在机会

2021年11月22日发布 本周观点 本周新能源板块处于震荡中,龙头蓄势、中小市值概念股补涨,走势较为良性,无需担心,震荡有利于后续板块的再度上行,分歧即机会。从细分行业来看,上游锂矿涨价预期带动锂、钴矿,盐湖提锂等板块大幅上行,市场预期明年锂矿供需偏紧的格局不会发生改变,锂矿价格有望再度上行。 中游材料端因大幅扩产致市场担忧其成长性,但从历史规律看,预期产能最终转化的实际产能有限,叠加下游巨大的需求,整体对供需影响并不是太大,拥有先进产能并优先扩产下一代产品的公司在短期震荡后有望继续走强。 下游电池端近两周表现优异,较为抗压,年底至明年电池端有涨价预期,可以传导部分成本压力,明年电池端的整体业绩预期好于今年,重点关注今年在高成本压力下毛利维持较好的一、二线电池厂。 市场表现 本周上证指数涨0.60%,收于3560.37点;沪深300涨0.03%,收于4890.06点;中信电力新能源行业指数涨0.59%,跑赢沪深300指数0.56%。细分子行业看,新能源汽车指数涨2.96%,光伏指数跌0.67%,风电指数涨2.98%。 部分公司动态 11月18日晚,当升科技披露定增情况,此次发行价格为87.84元/股,向14名特定对象发行的股票数量为5288万股,募集总额为46.45亿元,扣除各项发行费用后,募集资金净额为46.21亿元。(公司公告)11月18日晚,欣旺达披露定增情况报告书,确定此次的发行价为41.9元/股,向特定对象发行的股票数量为9343.82万股,募资总额39.15亿元。发行对象家数为16名,朱雀基金获配近5亿元,博时基金及易方达等参投。(公司公告) 风险提示 市场竞争加剧的风险,疫情反复的风险,补贴政策风险。

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疫情收尾行业反弹 多国放松入境限制

2021年11月22日发布 行业观点及投资建议 本周A股小幅上涨,休闲服务行业小幅跑赢大盘。旅行社继续受国际旅游恢复预期的提振涨幅居前,旅游业受国内疫情好转的影响反弹,酒店行业在上周大涨后本周调整,免税业小幅上涨。 国内本轮疫情处于收尾阶段,行业有望继续反弹。本轮疫情始于10月中旬,扩散至全国21个省,造成跨省团队游基本停滞,行业从10月下旬开始调整,近期国内疫情控制明显好转,板块开始触底回升,预计下周仍处于反弹行情,重点关注免税、酒店业的投资机会。 海外多国开始陆续放松入境限制。随着全球新冠疫苗接种量突破70亿剂次,美国、加拿大、澳大利亚及很多亚洲国家针对疫情控制较好地区放开旅游入境限制,要求入境者在完成疫苗接种及提供核酸检测证明的前提下,无需隔离即可入境。国内疫苗全程接种人群覆盖率76.3%,疫苗接种人群覆盖率86.9%,随着国内疫情的普及,国际旅游有望逐步恢复。 投资建议:持续看好国内免税行业的发展空间,继续推荐中国中免。此外,重点推荐细分子行业龙头科锐国际、首旅酒店、宋城演艺、西藏旅游。 板块行情 本期(11月8日-11月12日),休闲服务行业指数上涨0.64%,同期沪深300指数上涨0.95%,休闲服务行业指数跑输沪深300指数0.31pct,在28个申万一级行业中排名第23。五个细分子行业涨跌互现,幅度依次为:酒店指数(+12.87%),餐饮指数(+7.83%),景点指数(+5.7%),旅游综合指数(-2.34%),其他休闲服务指数(-0.6%)。本周重点关注的个中涨幅最大的三只个股分别为国旅联合(+18.23%)、首旅酒店(+15.61%)、锦江酒店(+13.38%);跌幅最大的三只个股分别为,*ST海创(-5.52%)、科锐国际(-3.42%)、中国中免(-3.13%)。 风险提示:系统性风险,疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。

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钢价初步企稳

2021年11月22日发布 钢价主跌浪结束,价格初步企稳 本周钢价跌势趋缓,10月中旬以来螺纹钢价格从高点下跌近1300元,回调逾22%,无论是从调整时间还是调整幅度而言,此次大跌都堪称历史级别,而伴随着悲观情绪得到宣泄,钢价或逐步企稳。回顾钢价历次大级别下跌,筑底往往是一个缓慢而反复的过程,而由于此次终端需求极度孱弱,钢价企稳反弹需要更多外部因素的刺激。目前已近11月下旬,后期随着天气转冷,需求将进一步下移,但由于这仅是正常的季节性切换,因此后面需求的“差”是情理之中,而此时主导钢价走势的关键要么是需求的“预期”,要么是供给的变化。2021年下半年以来钢铁需求走弱的核心是地产政策大幅收紧进而导致销售、新开工、竣工全面走弱,而近期随着地产融资管控有所放松,钢铁需求预期或有所改善。此外,由于2022年冬奥会逐渐临近,未来环京津冀地区面临供给进一步收缩的可能,因此钢价在大幅下挫之后,后期存在企稳反弹的可能。从中期维度看,由于供给端从产能调控切换成产量调控,未来钢铁进入全行业长期亏损概率较低。具体到个股,我们建议重点关注两类投资机会,一是其自身产品结构有优化升级潜力的公司,主要受益标的如首钢股份、太钢不锈等;二是行业低成本优势的代表如方大特钢等。 矿价延续弱势,焦炭价格连续提降 (1)铁矿石:本周45港铁矿石库存15106.2万吨,环比增加100.5万吨。铁矿石全球发货量2714.3万吨,周环比减少348.1万吨。其中澳洲发货1496.2万吨,周环比下降152.9万吨;巴西发货530.4万吨,周环比下降43.2万吨。与此同时,本周247家钢厂铁水产量达202.0万吨,周环比下降1.0万吨。近期铁矿石港口库存累库持续升高,本周铁水日均产量再创年度新低,铁矿石现/期货价继续走低。由于钢厂主动减产带来的需求端持续疲弱,叠加进口矿到港压力不减,预计矿价仍处弱势寻底阶段;(2)焦炭:本周焦炭市场第五轮降价落地,下游钢厂拿货意愿较弱,加之期货盘面的深贴水拖累,预计焦价弱势运行。 板块重点数据跟踪 需求依旧偏弱:本周(11.15-11.19)全国建筑钢材成交量均值19.0万吨,周环比上升1.5万吨。据Mysteel数据测算,螺纹钢表观消费304.9万吨,周环比下降3.6万吨;热轧板卷表观消费303.3万吨,周环比下降3.5万吨。 供给小幅下滑:全国高炉开工率(163家)48.62%,周环比下降0.55pct;唐山钢厂产能利用率62.66%,周环比上升3.41pct。五大品种全国周产量共904.2万吨,环比下降11.1万吨。 盈利小幅反弹:本周(11.15-11.19)螺纹钢吨毛利657元,环比上涨149元;热轧板吨毛利507元,环比上涨123元;冷轧板吨毛利511元,环比上涨63元;中厚板吨毛利650元,环比上涨160元。 风险提示:终端需求大幅下滑、环保限产政策不及预期。

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乘联会前两周批销环比+15%,2021年广州车展开幕

2021年11月22日发布 投资要点: 本周智能汽车板块涨幅居前,智能化是下半场。中信汽车指数跌1.19%,乘用车跌4.63%,商用车涨3.35%,汽车零部件涨0.77%,汽车销售及服务涨1.36%。概念板块中,新能源车指数跌3.30%,智能汽车指数涨1.61%。汽车的电动化行情已充分演绎,近一年以来,汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为24.33%、95.51%、13.77%;智能汽车涨幅相对落后,主要原因是相对电动化产业链的量价齐升,L5智能驾驶实现较远,L2+ADAS外资厂商占主流。随着ADAS渗透率提升,国产零部件厂商通过快速响应和较强的成本控制能力,已逐步渗透自主品牌,如360°环视、自主泊车等。汽车逐步进入智能化下半场,我们看好智能驾驶板块的表现。 11月前两周批销累计同比-20%,环比增长15%。批发方面,11月第一周狭义乘用车日均批发4.0万辆,同比下降26%,环比10月第一周的销量增长14%。11月第二周日均批发5.2万辆,同比下降14%,环比10月第二周增长16%,环比改善明显。11月前两周零售累计同比-21%,环比-3%。11月第一周市场零售达到日均3.9万辆,同比下降18%,环比10月的第一周降6%。11月第二周零售达到日均4.6万辆,同比下降23%,环比今年10月的第二周基本持平,表现相对平稳。乘联会预计第三、四周零售转好,日均零售同比分别为-11%、-6%,11月全月零售累计186万辆,同比减少10.6%。 2021年广州车展开幕,自主、新势力、外资/合资角逐新能源。本次车展合计展出新车达67款,其中全球首发54款,新能源车型30款,新能源车首次占据主导。国内外参展企业合计展出新能源车241款,国外品牌88款,占比进一步扩大,显示转型新能源的决心。主要车型有,传统自主车企长城沙龙“机甲龙”、长安阿维塔E11、比亚迪驱逐舰05等,新势力小鹏G9,合资品牌日系斯巴鲁、韩系起亚、美系凯迪拉克LYRIO、宝马iX等。 投资建议:1)自主崛起形势日益明朗,整车中崛起排头兵吉利、长城、以及低估值上汽,仍值得关注;2)零部件,短期内,小市值、新能源车的增量零部件仍是炒预期阶段,对细分赛道的关注优于具体公司竞争力和业绩的关注,细分龙头可积极介入。中长期内,我们继续看好自主崛起和特斯拉放量对国产零部件的双轮驱动,继续看好龙头公司做大做强,关注①受益于特斯拉全球放量的拓普集团、三花智控、旭升股份,以及轻量化标的文灿股份;②关注智能驾驶产业链,包括中国汽研和华阳集团、德赛西威、联创电子和舜宇光学科技。 风险提示:芯片缺乏超预期导致行业复苏不及预期;智能电动进展不及预期;大宗涨价和缺芯发酵超预期。

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天然橡胶价在周期品中独秀,螺纹钢价在钢铁中偏强

2021年11月22日发布 流动性:10月M1与M2增速差创近21个月以来新低水平。(1)10月,BCI融资环境指数环比下降6.08%至44.31,阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现(54.02),按照历史经验,这对创业板指数的中长期并不利好;(2)M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性:M1和M2增速差在2021年10月为-5.9个百分点,环比-1.3个百分点。 基建和地产链条:10月新开工面积同比下降33%。(1)本周价格变动:螺纹-3.08%、水泥价格指数-1.61%、橡胶+4.47%、焦炭-11.24%、焦煤+0.00%、铁矿-8.71%;(2)本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-0.37pct、-8.30pct、+0.90pct、+1.48pct,其中高炉产能利用率降至75.35%,接近6年最低值水平(2018年3月中旬高炉产能利用率最低降至74.53%);(3)全国房地产单月新开工面积2021年10月同比-33.14%。 地产竣工链条:10月竣工面积同比下降20.55%。(1)本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-0.25%、-8.33%,其中玻璃价格本周继续下降;(2)本周钛白粉利润为2951元/吨,环比-2.16%;(3)PVC价格为9,875.00元/吨,环比-1.33%;(4)全国商品房单月竣工面积2021年10月同比-20.55%。 工业品链条:半钢胎开工率处于6年同期最低水平。(1)主要大宗商品价格表现:冷轧、铜、铝价格环比变化-5.56%、+1.44%、-4.48%,对应的毛利变化+4.15%、-2.93%、-63.79%;(2)其它品种价格表现:钼精矿、钨精矿价格分别环比-2.56%、-1.82%至1900、108000元/吨;(3)半钢胎开工率为61.26%,环比+1.26个百分点,处于6年同期最低水平。 出口链条:美国粗钢产能利用率维持5年同期最高水平。(1)中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3245.59点,环比+0.41%;(2)美国粗钢产能利用率本周为84.10%,环比+0.70个百分点,居五年同期最高水平。 细分品种:氧化铝毛利创近3以来最高水平。(1)石墨电极:超高功率为23500元/吨,与上周持平;(2)镍:本周价格为149950元/吨,环比上周-0.13%;(3)不锈钢:本周价格为20400元/吨,环比-2.86%;(4)预焙阳极:本周价格为5725元/吨,环比+0.00%,处于2017年以来最高水平,利润是242元/吨;(5)电解铝价格为18540元/吨,环比-4.48%;(6)氧化铝毛利润为1414元/吨,环比+0.93%;(7)动力煤:本周价格1090元/吨,环比-0.91%,继续下降。 比价关系:热轧与螺纹价差由正转负。(1)螺纹和铁矿的价格比值本周为8.34;(2)热卷和螺纹钢的价差为-20元/吨,由正转负;(3)上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为720元/吨,环比-170元/吨;(4)不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13,处于10年低位。(5)盘螺(主要用在地产)和螺纹钢(主要用在基建)的价差本周五达380元/吨,环比+0.00%。 估值分位:本周沪深300指数+0.03%,周期板块表现最优为石油化工(+3.42%)。钢铁、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位(2015年以来)分别是20.34%、45.24%;钢铁板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.60,2012年以来的最高值为0.9(2017年8月达到),若要达到2017年最高值,差值还有50.60%空间。 投资建议:钢铁行业产能产量双控政策将成为新常态,主要上市钢铁企业盈利能力有望维持高位。建议关注标的:方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。 风险提示:根据历史数据得出的相关性失效的风险;政府对大宗商品价格调控

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广州车展开幕,新能源车占比提升

2021年11月22日发布 本周核心观点:在本次广州车展上,展车总数达1020辆,其中新能源车型241台,占比23.6%,比上届提升70%。其中合资外资品牌新能源车88辆,自主品牌新能源车153辆,占比63.5%,自主品牌新能源车占据主导地位。我们重点推荐三条主线: (1)新品周期强劲的自主品牌龙头:长城汽车、比亚迪。 (2)与电动智能化产业链紧密相关,成长确定性高的零部件企业:德赛西威、香山股份、三花智控、星宇股份、玲珑轮胎。 (3)市占率不断提升,有望迎来业绩拐点的重卡企业:中国重汽。 据乘联会数据:据乘联会数据:估计11月第二周日均零售4.6万辆,同比下降23%,零售走势仍不理想;第二周日均批发5.2万辆,同比下降14%,走势相对平淡。11月初的厂商批发总体同比降幅较大,虽然芯片供给改善,环比10月的产销表现较强,但相对去年同期的销量下降仍较大。由于部分地方政策在12月份到期,加之今年春节提前,有望催化11月、12月终端需求的热度。 重要资讯:阿维塔首款车型亮相品牌发布会;禾赛科技获7000万美元D轮追加投资;小鹏10月上线111座品牌超充站;蔚来与杜比达成合作,ET7将标配杜比全景声;宝马将使用高通自动驾驶方案2025年量产;智驾科技MAXIEYE完成3亿元B轮融资;文远知行与广汽、如祺出行合作推前装量产Robotaxi。 重要公告:金固股份:公司与安巢经开区签订了《金固阿凡达低碳车轮项目投资合作协议》,根据协议约定:金固股份拟在安徽巢湖经济开发区通过新设子公司投资建设并经营金固阿凡达低碳车轮项目。上海沿浦:公司将给荆门东风李尔生产供应一款新车型的全套汽车座椅骨架产品,相关产品将被间接供应给长城汽车股份有限公司荆门分公司的高级皮卡车型:POERII炮。目前该项目已经处于小批量生产阶段。目前根据客户预测,该项目的生命周期是5年(2021年10月-2026年10月),预计产生6.8-8.1亿元人民币的营业收入。蓝黛科技:公司与金康新能源签署了《战略合作协议》,双方以共同发展和长期合作为目标,为在新能源汽车电驱动系统和减速器总成及零部件、仪表屏等产品领域建立战略合作关系达成战略共识。 上周行情回顾:上周上证综指、深证成指、沪深300涨跌分别为+0.60%、+0.32%、+0.03%。汽车板块下跌0.90%,表现较差。汽车各子板块除乘用车和商用载客车板块外均录得上涨,其中汽车零部件板块涨幅最大,上涨1.59%,汽车服务板块涨幅最小,上涨0.28%;乘用车板块跌幅最大,下跌4.50%,商用载客车板块跌幅最小,下跌0.44%。 新车上市统计:上周上市二十三款新车,分别为奔奔E-Star国民版多彩款、宝骏RS-3SOODA、WEY玛奇朵DHT-PHEV、哈弗H9全能型、凌放HARRIER、AMGGT四门跑车、新款奔驰E级轿跑车、2022款捷豹F-PACE、机甲龙、奔驰EQB、红旗E-HS9长续航版、长安福特EVOS、思皓曜、2022款捷达VS5、思皓E10X花仙子、宝马iX、上汽大通MAXUSMIFA9、日产e-POWER轩逸、途胜L混动版、奔驰EQA、奔驰C260L4MATIC、2022款红旗H9、捷达VS7黑锋版Pro。 风险提示:上游原材料价格大幅上涨;车用芯片短缺影响;国六排放法规实施后下半年重卡产销大幅下滑。

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采购积极性提升,电煤价格有望稳中探涨

2021年11月22日发布 采购积极性提升,动力煤价格有望稳中探涨。截至11月19日,Wind数据显示,秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于1090元/吨,周环比下降10元/吨,山西大同地区Q5500报收于960元/吨,周环比持平,陕西榆林地区Q5800指数报收于1050元/吨,较上周下降6元/吨,内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于890元/吨,较上周上涨7元/吨。据煤炭资源网,保供政策平稳推进,产地供给高位稳定,随着上周国有大企业限价执行落地(Q5500限价900元/吨),下游采购积极性提升,部分矿井售价出现反弹迹象。需求方面,随着新一轮冷空气的到来,电厂日耗有望提升,采购节奏有望进一步加快,动力煤价格有望迎来稳中有升的局面。 焦炭供需两弱,价格预计承压运行。据煤炭资源网,截至本周焦炭完成第五轮降价,累计降幅1000元/吨,随着市场连续降价,焦化企业的亏损面进一步扩大,主动限产情况增多。下游方面,由于环保监管原因,钢厂开工率持续回落,焦炭需求呈下降趋势。因此综合来看,焦炭市场基本处于供需两弱局面,且成本支撑也在减弱,预计价格短期承压运行。 焦煤被动累库,价格预计承压下行。据Wind数据,截至11月19日京唐港主焦煤价格为2750元/吨,周环比下降1000元/吨。据煤炭资源网,保供状态下焦煤产量仍维持在较高水平。但下游焦化企业由于利润快速收缩,对原料煤的采购下滑,需求收缩下矿方被动累库。综合来看,预计短期内炼焦煤价格或继续承压下行。 投资建议:目前动力煤价格超预期,且板块估值处于历史底部,我们认为煤价中枢上涨有望推动上市公司业绩增长进而拉动板块估值回升。我们建议关注山煤国际、晋控煤业、兖州煤业、陕西煤业。 风险提示:经济增速放缓风险;煤价大幅下跌风险;政策变化风险。

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广州车展:电动智能加速 自主品牌向上

2021年11月22日发布 周观点:持续看好自主崛起+电动智能+摩托车 本届广州车展是电动智能加速渗透、以及豪华化的重要起点,供需双驱动、高端产品对营销体系的变革以及产品越级竞争会在自主品牌上表现的更加淋漓尽致,并对车企带来技术能力、营销运营能力、以及单车盈利能力全方位的提升和要求。 汽车智能电动巨变,重塑产业秩序,看好汽车行业黄金十年。本轮汽车零部件行情启动于10月初,我们认为不止是短期改善修复,更应该关注中长期的秩序重塑。坚定看多零部件,推荐TBR(特斯拉+比亚迪+Rivian)产业链+电动智能增量部件。 1、看好TBR(特斯拉+比亚迪+Rivian)产业链: 1)特斯拉产业链:特斯拉2020年全球销量约50万辆,今年有望突破100万辆,目标2030年达2,000万辆,销量的加速增长驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭,推荐弹性较大的【拓普集团、新泉股份、隆盛科技】,受益标的【泉峰汽车、旭升股份】及潜在受益标的【恒帅股份】。 2)比亚迪产业链:比亚迪2020年销量43万辆,今年有望突破70万辆,明年150万辆,其中DM-i系列今明两年分别为30万辆和100万辆,上量迅速,受益标的【欣锐科技、上声电子、泉峰汽车】。 3)Rivian产业链:Rivian目前已推出高端电动皮卡R1T(起价67,500美元)、SUVR1S(起价70,000美元)和EDV系列商用电动货车,已获亚马逊10万辆定制化货车预订单,且皮卡在美国新车市场有望保持20%的市场份额,销量高增可期,推荐【拓普集团】,受益标的【中鼎股份、天汽模】。Rivian采用滑板底盘式底盘平台(即非承载车身结构+线传转向/制动系统+电池包与底盘一体化),有望引领行业创新,成为主流趋势,建议关注布局线控制动的【伯特利】,布局轮毂电机的受益标的【亚太股份】。 2、看好电动智能增量部件: 1)电动化增量:三电系统产业链【比亚迪、隆盛科技、华域汽车】,受益标的【宁德时代(由电新组覆盖)、欣锐科技、精进电动、英搏尔】;新能源热管理产业链【拓普集团、银轮股份】,受益标的【恒帅股份、中鼎股份、三花智控】;轻量化产业链【文灿股份、爱柯迪、拓普集团、伯特利】,受益标的【泉峰汽车、旭升股份、和胜股份】。 2)智能化增量:自动驾驶产业链【德赛西威*、伯特利、星宇股份】,受益标的【耐世特】;智能座舱产业链【继峰股份、福耀玻璃、德赛西威*、科博达】,受益标的【上声电子】(德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖)。 乘用车:10月狭义乘用车产量/批发销量/零售销量/上险数分别为196.0/197.8/171.7/161.9万辆,同比-4.1%/-4.8%/-13.9%/-13.0%,环比+13.9%/+13.9%/+8.6%/-1.2%,缺芯逐步缓解。其中10月新能源乘用车批发销量36.8万辆,同比+148.1%,环比+6.3%,对应渗透率达20.4%;1-10月累计销量238.1万辆,累计同比+204.3%,对应渗透率为13.8%。电动智能变革推动整车商业模式大变革,科技属性和消费属性将愈发凸显,驱动估值重构,我们坚定看好自主崛起,借助变革实现品牌向上和市占率提升,推荐【吉利汽车H、比亚迪、长城汽车、长安汽车】,关注【上汽集团、广汽集团H】。 摩托车:9月国内中大排量摩托车销量3.1万辆,同比+29.6%,环比-10.5%(1-9月累计销量24.4万辆,累计同比+65.0%)。中大排量摩托代表消费升级方向,市场潜力巨大,份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中,推荐【春风动力、钱江摩托】。 本周行情:整体弱于市场汽车零部件领涨 本周A股汽车板块下跌0.75%,在申万子行业中排名第27位,表现弱于沪深300(上涨0.4%)。细分板块中,汽车零部件、货车和汽车服务分别上涨2.6%、1.0%和0.7%;客车、其他交运设备和乘用车下跌0.5%、0.8%和4.2%。 本周数据:缺芯逐步缓解批发持续回暖 11月第2周批发日均销量5.2万辆,同比-14%,环比+16%;零售日均销量4.6万辆,同比-23%,环比持平。 风险提示 芯片供给短缺;原材料成本波动;销量复苏不及预期等。

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供需边际改善 成本坍缩持续

2021年11月22日发布 市场回顾: 截至11月19日收盘,钢铁板块周上涨2.84%,沪深300指数上涨0.03%,钢铁板块涨幅领先沪深300指数2.81%。从板块排名来看,钢铁行业上周涨幅在申万28个板块中位列第3位,年初至今涨幅为28.28%,在申万28个板块中位列第5位。 每周一谈: 粗钢产量继续大降,需求端出现改善迹象:根据国家统计局数据,2021年10月全国粗钢产量7158万吨,同比下降23.3%,日均产量230.9万吨,环比下降6.1%,为2018年以来的日产最低,1-10月全国累计粗钢产量8.77亿吨,同比下降0.7%,海关总署数据显示10月出口钢材449.7万吨,环比下降8.6%;本周河北河南多地启动重污染应急响应,进入采暖季后钢厂产量受政策端扰动增多,加上近期吨钢盈利快速下滑,钢厂检修范围扩大,虽然按照产量平控测算,后续月份产量理论上有环比增长空间,但我们认为在政策压制下产量难有实际反弹;需求端出现改善迹象,10月下游汽车、空调、冰箱、洗衣机、挖掘机销量单月同比分别为-8.3%(+9.6pct)、6%(+12.9pct)、-13.5%(+6pct)、-8.7%(+3pct)、-11.4%(+5.7pct),但地产基建数据继续下行,地产投资、新开工、施工、竣工、基建投资单月同比分别为-5.4%(-1.9pct)、-33.1%(-19.6pct)、-27.1%(-17.1pct)、-20.6(-21.6pct)、-4.6%(-0.1pct),同时近期地产股票与债券交易情绪转暖,相关融资政策有放松预期,地方政府专项债发行继续加速,远期悲观预期持续修正,上周五大品种钢材表观消费同比-19.28%,建材成交均值同比+8.76%,冬季逐步临近,全国多地降温,工地施工难度逐步加大,长材需求仍将下行,板材端延续回暖态势,市场交易情绪短期转好; 铁矿库存创三年新高,焦价回落空间仍存:截至11月19日港口铁矿库存来到1.51亿吨上方,在10月进口环比降4.18%的背景下创出三年新高,持续下行的粗钢产量继续压低铁矿实际用量,矿端短期过剩持续;与此同时吨钢利润的下行促使钢厂持续施压焦炭端,经过五轮提降后,焦炭实际价格仍处于高位(较年初增30%左右),后续仍存挤压空间,虽然焦企开工普遍下行,亏损程度扩大,但随着煤炭保供推进,焦煤供给增加有望拉低焦企成本,我们判断成本端坍缩仍将持续,钢材盈利阶段性低点或已出现,后续有望持续向上修复; 市场影响:钢材盈利阶段性低点或已出现,成本坍缩持续提升行业整体估值,板材消费率先复苏,关注明年初投资端拐点,预计四季度钢铁企业业绩继续分化,抗周期、具有成长属性的的不锈钢加工企业拥有显著优势,另外,上半年增产少、能耗管控压力较小的区域钢企有望录得较好业绩; 投资策略:重点推荐受益制造业复苏,具有成长潜力的工业材加工标的甬金股份、久立特材,持续推荐上半年增产幅度较小、业绩弹性较大的板材标的新钢股份,以及受益产品附加值提升的板材龙头华菱钢铁。 风险提示:政策推行力度不及预期,供给收缩有限,需求不及预期。

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On昂跑:瑞士高性能跑鞋品牌,解读三季报表现与差异化优势

2021年11月22日发布 主要观点: 本周专题:瑞士高性能跑鞋品牌上市后首次披露三季报,解读三季报表现与差异化优势 来自于瑞士的高性能跑鞋品牌,全球化布局营收持续高增长。On昂跑是2010年成立的一个以技术、设计和可持续性为基础的高性能运动品牌,出生在瑞士阿尔卑斯山,品牌目标为“让所有人都能在云端跑步,从而彻底改变跑步的感觉”,致力于创造性能卓越的优质产品。三季报解读:Q3越南疫情影响下具备经营韧性,疫情影响公司产能受限,公司预计四季度及明年年初供应链将承压。公司于2020年11月16日发布三季报,短期来看,公司受越南疫情的影响,从2021年7月至9月底,公司70%产能的工厂被强制关闭,其余生产合作伙伴(占30%产能)并未受到影响。虽然第三季度公司部分产能受限,但从10月初开始,公司生产已逐步恢复,至11月所有工厂都已开业。四季度及2022年初公司供应链可能持续存在的影响有:(1)产量的持续增加可能导致供应限制和更高的空运费用;(2)整个供应链的额外延迟可能会延迟部分营收;(3)更高的运费以及仓库人工费用。 从“人、货、场”看中国跑鞋发展趋势:随着消费客群的代际更替、新零售冲击下场景渠道的改变、跑鞋产品也随之变化以满足新需求,On昂跑、Allbirds等近十年快速崛起的跑鞋新品牌重押中国市场面临机遇和挑战并存。中国跑鞋发展趋势上,(1)人:Z世代群体逐渐成为主力,有望拉动线上消费占比提升,对线下门店服务体验性要求更高。居民健康意识显著增强,运动频次提升有望带来运动鞋服需求增量。(2)货:跑鞋功能属性优势凸显,部分专业竞速跑鞋成功下探至日常跑鞋。运动鞋服品类市占率持续提升,占服装市场比重提升至2020年的13.3%,线上运动鞋/运动服品类市占率提升至2020年的6.8%/3.2%。(3)场:头部品牌线下推出大店战略,并逐渐向部分二线城市拓展,线上移动互联网流量向短视频迁移。 On昂跑的差异化优势:(1)定位清晰:打造专注于技术创新的高性能跑鞋品牌。On昂跑由运动员创办,具备专业运动品牌基因。同时公司以创新驱动跑鞋科技持续更迭,以三大跑鞋科技为核心的跑鞋科技矩阵初步完善,赋能产品力持续提升,打造高性能跑鞋品牌;(2)社群营销:深耕社群圈层,精准定位跑者群体。通过专业运动员营销推广,将品牌触角伸向更多社群;以产品力为基+品牌故事提高用户粘性与品牌认可度,同时通过举办赛事提升品牌专业形象;(3)O2O融合:线上线下融合发展。以电商为主导的DTC渠道发展迅速,毛利率高;批发渠道帮助拓展新旧市场,达到更广泛的社区覆盖;线下开设大面积体验门店,布局高线城市核心区位,在提升消费体验的同时,对电商渠道提供补充作用,进一步提供发展动力。 本周观点。 家居板块:10月地产销售、竣工数据持续走弱。10月全国住宅销售面积较2019年同期下滑11.98%至10987.38万平方米,较2020年同比下降24.11%;10月全国住宅竣工面积单月同比下滑21.32%。地产销售、竣工增速延续负增长。出口方面,建议关注家居出口链,近期中美航线海运价格回落,且市场存在贸易关系缓和预期。中美航线海运价格回落,集装箱价格小幅下降,出口企业毛利有望边际修复。内销方面,我们认为前期竣工高景气有望支撑未来一段时间的新房装修需求,但地产投资收紧与销售下滑对家居板块估值形成压力,并对后续竣工增长的持续性产生压力。建议关注全渠道获客能力突出以及零售渠道综合实力突出的企业,龙头企业有望逆势突围。 造纸板块:(1)文化纸:近期文化纸纸价保持区间震荡。规模纸厂挺价意愿较强但下游成交有限,价格补涨动力不足,市场供需博弈态势显现;供给及库存方面,开工率有所回暖,出版订单持续释放,纸厂库存水平下降;(2)箱瓦纸:箱瓦纸价格维稳,受规模纸企提价延期影响,纸价后期继续推涨动能略显不足;且国废价格下跌,成本支撑转弱,叠加进口纸到港预期增强,供应压力略有增长。建议继续关注规模纸厂价格政策及下游补库节奏。 纺织服装:(1)纺织制造:在出口景气度较高、内需疲软的背景下,以出口制造为主的纺织制造整体景气度优于以内需为主的品牌服饰,龙头公司三季度订单高景气延续。同时受越南疫情影响部分越南代工厂关闭,部分订单回流国内,龙头代工厂由于疫情控制良好,其产能具备稀缺性及比较优势。(2)运动鞋服:双十一期间,在今年平台分流、预售期抢跑、直播电商分流等影响下,天猫双十一整体服装品牌流量、销售额下滑,在此大背景下运动鞋服民族品牌线上增速普遍亮眼,头部运动鞋服民族品牌产品力、品牌力持续提升,竞争优势显著。(3)羽绒服:受“双拉尼娜年”冷冬刺激下,羽绒服线上销售品类市占率显著提升,波司登线上零售同比增长53%的好成绩。未来全国范围内降温有望提振羽绒服销售。(4)户外运动:海外的户外运动需求增长带动了国内相应产品出口量的提升,我国头部的专业户外运动装备及产品企业业绩2020年以来表现亮眼,行业景气度向上。 投资建议 持续推荐木浆系造纸龙头太阳纸业,公司多元化经营、成本管控领先行业,当前估值已在历史底部,建议左侧配置;此外,建议关注拥有海外产线布局和国废渠道建设的箱板纸龙头山鹰国际。 重点推荐万顺新材,锂电铝箔投产先锋,迈入高质量增长新纪元。当前市场存在预期差,最底部坚定推荐。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降;地产调控严峻对下游家居需求产生负面影响。

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