有用的技术资料,尽在理工酷
帖子 155384 篇,圈子 29 个,昨日新增帖子 0 篇
热门搜索: 智能汽车推荐系统人脸识别机器人毕业设计
关注推荐最新

热门标签

资源

美国SaaS深度研究:细说商业模式与估值

2022年10月13日发布 本篇报告我们详细分析了美国优秀SaaS企业的商业模型,增长动力及竞争态势,并从基本面出发研究了其估值方式。另对中国SaaS行业路径做出探讨。 美国SaaS长期高估值源于其优秀的商业模式:具体体现在:1)同边及跨边网络效应显著,规模形成护城河。根据SaaS企业所处赛道,其可产生同边(比如zoom)、跨边(比如salesforce)、数据(比如snowflake)等多种网络效应;2)客户转换成本高,其有助于留存现有客户。我们样本中36家SaaS公司净美元留存率(NDR,netdollarretention)介于80%到130%之间,中位数超过100%,与初始上市时的水平基本持平;3)规模效应强、经营杠杆显著,即随着收入增加,边际成本显著下降,及运营杠杆体现明显。因此成熟的SaaS企业如Adobe,Zoom,Oracle大多保持70%-80%毛利率以及20-40%净利率水平;4)订阅及预付模式下、现金流状况好,得以支持未来发展,并促进了以产品价值为核心的良性竞争局面。因此,我们认为远期企业价值/营收倍数(forwardEV/S)是为SaaS企业估值较为合适的方法,其考虑了SaaS企业强劲的现金流创造能力,以及订阅模式和网络效应带来了收入增速确定性,并避免了高增长阶段SaaS公司的负利润率情况(因其投入前置,且收入确认较为缓慢)。长期来看,EV/S由企业定价权与利润水平所决定-在5%的永续增长以及30%利润率假设下,SaaS企业远期EV/S可达6~8x。 但短期,美国SaaS企业普遍面临估值回调压力:疫情期间SaaS板块股价走高,超额收益显著,背后原因为居家红利对基本面的促进,以及泛滥流动性对估值的拉升。而进入2022年以来这些驱动力正在边际弱化-基本面增速正受到疫情高基数和企业通胀压力影响,估值侧则因为紧缩的货币政策有所收缩。但估值长期来看已进入关注区。目前BVPNasdaq Emerging CloudIndex指数内75家公司下一财年EV/S平均值不到6x,中位值不到5x,明年收入增速预期高达22%,中位值为21%。估值性价比较高的公司(即估值/收入增速预期系数较低的公司)包括Workday,Paypal,Salesforce,Snowflake,Shopify,Square。但警惕市场对收入增速预期进一步下调。 中国SaaS市场与之对比仍有差距,如需爆发或需倚赖自上而下推动力:2020年中国SaaS市场规模达到538亿元人民币,与美国SaaS产业2020年869亿美元规模差距明显。国内SaaS市场目前面临的主要限制因素为:1)产品功能带来正效应不明显、企业支付意愿相对较低;2)对数据安全存在担忧;3)企业上云率较低,数据结构化标准化尚浅,推升SaaS产品的研发和获客成本。但展望未来,我们认为中国SaaS发展环境正在稳步提升中,包括:1)政府对于数字化转型的鼓励;2)运营商对基础设施的投入;3)互联网大厂的平台型SaaS对行业生态的积极推动;4)疫情对远程办公需求的促进;5)高技能人口的增长以及劳动力成本上升等。但在目前状况下,如需产业实现进一步发展,或需自上而下的作用力推动。

资源

2022年上半年煤炭行业信用风险总结与展望

2022年10月12日发布 2022 年上半年,受益于上年保供期间新增产能的逐步释放,全国原煤产量同比增加明显,下游钢铁和建材行业对煤炭的需求支撑有所减弱,但由于 2021 年煤炭行业缺口较大,煤炭供需仍处于紧平衡状态,加之政策对煤炭价格控制较为严格,煤炭价格延续了 2021 年末以来的高位运行态势,煤炭行业盈利规模较上年同期显著提升。2022 年上半年煤炭行业企业债券发行规模大幅回升,且期限明显拉长。 目前,煤炭价格保持高位稳定运行,煤炭企业盈利向好,一定程度上缓解了煤炭企业的偿债压力,同时提升了投资者对煤炭企业债券的偏好。预计 2022 年下半年煤炭行业整体信用环境将持续改善,但仍需关注非煤业务占比高、盈利能力弱、债务负担重、融资环境恶化及安全管理压力大的煤炭企业在煤炭价格出现波动时的风险暴露。 2022 年上半年煤炭行业运行情况回顾 2022 年上半年,随着上年增产保供的新增产能逐步释放,全国煤炭产量快速增长,煤炭产地进一步向晋陕蒙及新疆地区集中,煤炭进口量降幅较大;下游需求方面,电力对煤炭的需求基本保持稳定,钢铁及建材等下游行业产量均出现不同程度下降,对煤炭的需求支撑有所减弱。同期,随着调控政策发力和煤炭供给的增长,煤炭价格自 2021 年 10 月冲高回落,但整体仍处于历史较高水平,煤炭企业整体盈利水平大幅提升。 行业供给 2021 年,煤炭供需整体处于紧平衡状态,煤炭价格高企,为保障煤炭供给满足下游需求增长, 缓解下游行业用煤成本压力,增产保供成为煤炭行业主基调。 2022 年上半年,煤炭行业仍着重于增产保供。据生态环境部消息,2021 年 10 月煤炭保供工作启动以来,全国生态环境系统已审查审批煤矿项目 102 个,涉及产能 5.1 亿吨/年;2022 年上半年,生态环境部完成了 20 个煤矿项目环评审批,新增煤炭产能 1.25 亿吨/年。2022 年 3 月,国家发展和改革委员会(以下简称“国家发改委”)在《关于成立工作专班推动煤炭增产增供有关工作的通知》中,要求主要产煤省区和中央企业全力挖潜扩能增供,年内释放煤炭产能 3 亿吨以上,其中 1.5 亿吨来自新投产煤矿,另外1.5 亿吨增量则通过产能核增、停产煤矿复产等方式实现。 随着优质先进产能逐步释放, 2022 年上半年,全国原煤产量达到 21.94 亿吨,同比增长 11.00%,增速较 2021 年同期大幅提升。 受煤炭资源分布条件影响,中国煤炭资源集中在晋陕蒙以及新疆地区,上述地区的资源储量约占全国基础储量的 70%。2016 年煤炭行业供给侧改革推行以来,中东部及南方地区开采条件差、单井规模小的矿井受到的影响大于晋陕蒙及新疆地区的大型矿井,同时产能置换和新增先进产能也多位于晋陕蒙及新疆地区。 2019 年以来,晋陕蒙及新疆原煤产量占全国原煤产量的比重逐年上升,煤炭产能向资源富集地区进一步集中。 进口煤方面,2022 年上半年由于国际市场需求大幅增加推高国际煤炭价格致使国内及国际中高热值煤炭价格倒挂,叠加作为我国煤炭主要进口国的印度尼西亚阶段性暂停煤炭出口,我国煤炭进口量规模整体缩减。根据海关总署公布的数据, 2022 年上半年,全国累计进口煤炭(煤及褐煤)1.15 亿吨,同比下降 17.5%。

资源

推动能源绿色低碳转型,完善相关技术标准规范

2022年10月11日发布 事件:10月9日,国家能源局印发《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》,计划将建立完善以光伏、风电为主的可再生能源标准体系,研究建立支撑新型电力系统建设的标准体系,加快完善新型储能标准体系,有力支撑大型风电光伏基地、分布式能源等开发建设、并网运行和消纳利用。制定一批新兴技术和产业链碳减排相关技术标准,健全相关标准组织体系,实现能源领域碳达峰产业链相关环节标准全覆盖。修订一批常规能源生产转化和输送利用能效相关标准,提升标准要求和水平,助推和规范资源综合利用、能效提升。 能源标准体系两步走战略将为能源碳达峰、碳中和提供有力支撑。标准是能源绿色低碳转型的技术支撑和基础性制度。计划提出两步走战略:(1)到2025年,初步建立起较为完善、可有力支撑和引领能源绿色低碳转型的能源标准体系,能源标准从数量规模型向质量效益型转变,标准组织体系进一步完善,能源标准与技术创新和产业发展良好互动,有效推动能源绿色低碳转型、节能降碳、技术创新、产业链碳减排。(2)到2030年,建立起结构优化、先进合理的能源标准体系,能源标准与技术创新和产业转型紧密协同发展,能源标准化有力支撑和保障能源领域碳达峰、碳中和。 新型储能标准体系的建设将有力支撑大型风电光伏基地、分布式能源等开发建设、并网运行和消纳利用。新能源发电具有不稳定性、随机性、间歇性等问题,储能建设将有助于解决上述问题。计划提出将加快完善新型储能技术标准:(1)完善新型储能标准管理体系,结合新型电力系统建设需求,根据新能源发电并网配置和源网荷储一体化需要,抓紧建立涵盖新型储能项目建设、生产运行全流程以及安全环保、技术管理等专业技术内容的标准体系。(2)细化储能电站接入电网和应用场景类型,完善接入电网系统的安全设计、测试验收等标准。加快推动储能用锂电池安全、储能电站安全等新型储能安全强制性国家标准制定。(3)结合新型储能技术创新和应用场景拓展,及时开展相关标准制修订,全面推动各类新型储能技术研发、示范应用和标准制定协同发展。 加快完善风电、光伏等可再生能源标准有助于解决光伏退役问题。计划指出制定风电机组、光伏组件退役回收与再利用相关标准。国际可再生能源署预测,从2025年起我国将开始大批量产生光伏退役组件,2030年废弃光伏组件将达到150万吨,2050年将达到200万吨;2030年全球光伏组件回收将达800万吨左右,到2050年全球将有近8000万吨废弃光伏组件需要处理。我国作为光伏装机大国,2021年,我国光伏产业链的主要环节多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到50.6万吨、226.6GW、197.9GW、181.8GW,产量全球占比超过70%,光伏新增装机54.88GW,连续9年位居全球首位。可再生能源标准的完善将有助于更好的面对光伏退役问题。 投资建议:重点推荐光伏板块,建议关注几条主线:(1)具有量利齐升、新电池片技术叠加优势的一体化组件企业:晶科能源、隆基股份、晶澳科技、天合光能;(2)盈利确定性高,供应紧俏的硅料环节:通威股份、大全能源等;(3)自身效率或具有量增逻辑的硅片企业:中环股份、双良节能;(4)受益于总量提升的储能逆变器及集成商:锦浪科技、阳光能源、德业股份;(5)储能电池及供应商:宁德时代、亿纬锂能、派能科技等。 风险提示:产业链价格波动风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险

资源

星链行业专题报告-卫星发射和制造成本不输Starlink,发展中国“星链”时机已成熟

2022年10月11日发布 权威期刊分析,中国卫星发射价格具备优势,低轨运载成本低于5万元/公斤《中国航天》文章中指出,“长征”系列火箭最高实现一箭22星,执行低轨任务整体发射服务价格水平与“猎鹰”9火箭相当(低于5万元/公斤),低于其他主流一次性运载火箭。而在高轨任务中,“长征”系列火箭执行高轨任务发射服务价格整体低于国外运载火箭。分析结果刷新了市场对于中国火箭发射成本高于SpaceX的认知。 中国卫星造价短期高于马斯克Starlink,但成本下降趋势明显,未来有望实现百万元量级 中国卫星在性能方面已不输Starlink;在造价方面,当前略高与Starlink,但参考航天科工集团和银河航天卫星成本的下降趋势,企业有希望在短期内把卫星单价降至百万元级别,从而接近Starlink的造价水平。 强烈看好中国“星链”行业的投资机会,重点推荐铖昌科技等公司中国正在加速商业发射场地资源建设,未来完成1.3万颗卫星组网计划或可顺利完成,因此我们强烈看好中国“星链”行业的投资机会。我们认为国内卫星互联网产业尚处于发展早期,卫星通信网络建设必然率先发展。因此,重点推荐:铖昌科技、国博电子、霍莱沃; 风险提示 建设资金不到位风险、卫星制造和发射能力不及预期

资源

十倍的单用户估值之差缘何而来?

2022年10月11日发布 两个现象一个等式:互联网公司市值=用户数单用户使用时长单用户单时长ARPU平台抽成率合理净利润率*PE。 仅有少数内容/社交互联网平台做到用户多,单用户收入高、利润率高、市值越高;而大部分平台都面临着两个困境: 1)用户量和收入的平衡; 2)用户量和利润率的平衡。 基于此,本报告致力于解决以下问题:为何不同内容/社交互联网平台之间的单用户市值差距大? 用户规模间的差距体现在获客、留存、活跃三个维度。对产品来说,用户是需求的集合。因此产品能够满足需求的普适程度决定了各细分赛道中可获取的用户规模的上限,不同赛道中竞争剧烈程度和护城河构建的难度决定了各赛道头部app可分到的赛道中用户多少。对于买量增长策略来说,赛道/商业模式能够做到有效“赢者通吃”的平台是买量成长关键。表观指标为ROI,细分拆解包括留存率、单用户创收等,但本质是竞争格局稳定下平台具备的增长杠杆和定价权。 及时通信中,微信QQ已完成从人到生态的连接,壁垒深厚,具备明显的先发优势,因此其用户规模天花板最高;短视频类同样具备先发优势,其既是提供内容的APP,又兼具一定的社交属性,因此用户规模天花板次于即时通信类;电商类平台存在双边效应,用户规模和商品品类互相促进,形成正循环。社区类平台具有一定的梅特卡夫效应,不同的社区类平台通过不尽相同的产品逻辑,满足用户差异化的用户需求,用户规模天花板较低;音乐类、新闻类、长视频类竞争格局相对分散,平台间差距不明显;直播平台也具备相对明显的先发优势,斗鱼/虎牙在用户规模及粘性指标上明显优于其他平台。 流量池就是数据池,可沉淀大量用户数据,做算法的优化,从而实现VV和ARPU的双升;流量的大小和变现效率共同决定了公司的广告创收能力。用户总时长到广告收入的差距本质在于平台所能容纳的有效广告的量。能容纳的广告量本身是由对广告能带来的经济效益决定的。从广告的货币化能力来看,电商由于最靠近购买行为,因此广告转化率最高,由于短视频广告打扰程度较弱,从而使得短视频广告在降低了传统展示广告对广告位的依赖,并提升了广告的有效性,从而有助于整体点击率的提升,因此其广告转化率仅次于电商。

资源

液体黄金轮胎打开新增长极(摘要版)

2022年10月11日发布 新能源车对汽车轮胎的新要求? 新能源汽车市场的高速发展带动汽车轮胎市场的扩张,同时新能源汽车对轮胎提出了新的要求,且新能源专用胎正在研发推广。新能源汽车具有注重续航能力、噪音小和重量大三个特性,对应其对轮胎提出的三点新要求:降低滚动阻力、降低噪音与增强耐磨性。 液体黄金轮胎未来的市场空间? 液体黄金轮胎首次打破轮胎制造“魔鬼三角”,在性能上有极大的提升,而且大幅降低生产能耗,预计2021-2026年液体黄金轮胎市场规模将高速增长,乐观情况下将近5千亿,年复合增长率达116%。 中国汽车轮胎市场的竞争情况? 通过对比国际与中国胎企头部企业的总产能、营收水平、盈利能力和研发投入程度可看出普利司通的四个指标远超于其他企业,因此竞争力较高,其次是米其林,二者均是全球汽车轮胎市场的第一梯队企业。中国的玲珑轮胎和赛轮轮胎是中国头部胎企,二者竞争力相差不大,玲珑轮胎更注重研发,产能也比赛轮高,但赛轮的盈利能力较强。

资源

TOPCon电池专题-TOPCon引领P型转N型,技术迭代初期性价比为王

2022年10月09日发布 报告摘要 1、TOPCon与Perc的兼容性带来成本优势,新结构打开增效空间 工序上,TOPCon与Perc步骤部分兼容,TOPCon路线磷扩改为硼扩,增加隧穿层及Poly层的制备,删去了激光开槽工序,新技术中,TOPCon产线建设成本较低。结构上,TOPCon是一种基于选择性载流子原理的隧穿氧化层钝化接触(Tunnel Oxide Passivated Contact)太阳能电池技术,通过背面氧化层有效降低表面复合和界面复合,较大幅度提升效率。 2、TOPCon降本增效路径较明确,有望借力TBC与钙钛矿叠层进化为未来技术 电池片降本增效可以从两个角度出发:1)降低光学损失方面,可以通过优化绒面结构、细栅线、增加增透膜、改善背面面貌等降低损耗;2)降低电学损失方面,优化硅片性能、SE激光工艺等。未来技术发展上,随着TBC技术成熟,TBC大规模产业化有望在2024年开启,最终走向钙钛矿叠层技术。 3、对比市场其他技术路线,TOPCon在当前时点性价比高 当前时间点,TOPCon与Perc单位成本差异逐步减少,单位溢价可观,TOPCon是新技术中性价比最高的。TOPCon盈利能力有望在2023年持续提升,优质企业盈利能力将凸显。 4、研发能力强、投产节奏快、团队精细化管理能力强的企业有望充分收益 晶科能源产能扩张最快,截至2022年第三季度已有16GW产能实现满产,有望充分享受窗口期溢价。中来股份研发TOPCon较早,TOPCon3.0落地后,有望跃居行业前列。钧达股份并购捷泰科技,产能落地快且产线数据优秀。 5、风险提示 技术升级不及预期,新增装机增速不及预期,行业竞争加剧。

资源

HJT深度系列之一:HJT靶材崛起在即

2022年10月10日发布 异质结降本路径清晰,产能放量在即 异质结在银包铜、靶材、薄硅片、210尺寸半片、设备等各环节均有降本提效突破,单线产能已经升至600MW。异质结有工艺流程短、天然适应薄硅片的优势,同时具备低温度系数、高转换效率、高双面率、低衰减、低碳足迹等优点,低温工艺完美适配钙钛矿叠层工艺。据我们不完全统计,截至2022年6月,全国正在运行的异质结产能约为9GW,华晟、金刚玻璃、东方日升、爱康科技均有明确扩产计划,预计明年异质结产能有望超30GW。 靶材行业壁垒较高,低铟化已成趋势 靶材的核心需求是高密度、高纯度、高均匀性,工艺各流程均会影响靶材性能。氧化铟锡(ITO)靶材性能优良且应用成熟,已被面板行业长期验证,其生成的TCO薄膜电阻率可低至0.0001Ω.cm,可见光平均透射率达到85%以上。但铟是锌矿的伴生金属,产量相对较少,国内价格在1500元/kg左右浮动,限制ITO靶材大规模应用。目前多层膜结构已成为调节TCO膜透光率、电子迁移率、降低铟用量的主要方法,如电池背面用AZO替换部分ITO。 HJT电池将打造靶材第二成长曲线 2021年美日企业占据国内靶材市场70%以上的市场份额,主要集中在霍尼韦尔、日矿、东曹等企业。TCO薄膜材料体系变化较快,海内外企业合作研发效率较低,且国内头部靶材厂商技术已经追赶上海外企业,未来有望在存量靶材领域逐步完成国产替代。靶材单W成本约为0.03-0.04元/W,占异质结电池成本的2.6%左右,异质结产能的大规模释放将带动靶材的需求。我们预计2022-2024年HJT电池靶材市场空间为2.09/10.53/19.82亿元,2022-2024年CAGR为207.95%。 投资建议 目前国内靶材竞争格局相对较好,国产化进程不断推进,靶材有望在异质结电池量产的推动下实现需求端的高增,我们重点推荐隆华科技和阿石创。 风险提示 异质结量产进程不及预期、靶材国产化比率不及预期、靶材所使用原材料价格波动、靶材所用原材料发生改变

  • 1
  • 8
  • 9
  • 10
  • 12013
前往

理工酷 - 工程师的技术圈子

每天 个免积分下载资料

已注册用户 登录