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天津大学:智能制造与数字孪生技术

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MES在智能制造中应用的研究

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2020年中国客户体验管理数字化转型发展报告

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投资逻辑与框架

2022年05月13日发布 风险分析 (1)政策风险:“双碳”政策节奏发生变化,新能源上网电价政策发生变化; (2)技术风险:材料国产化、材料降本低于预期、效率提升进度低于预期; (3)市场风险:投资过剩,产能过剩,导致格局恶化,新产品难以获得超额收益; (4)经营风险:相关企业因为研发、人员经验,导致出货量、出口进度低于预期。

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全球科技龙头估值比较

2022年05月13日发布 基于生命周期视角调整后,国内科技龙头估值溢价与中外发展阶段差异高度相关。短期来看,国内部分行业龙头估值溢价虽难以短期消失但已处于历史低位。 基于生命周期视角下的估值比较研究初衷。估值偏高是市场对于国内科技股的固有印象。而我们发现当前市场对于国内外科技股估值对比的研究多为基于截面的静态分析,国内外科技行业所处发展阶段的不同很可能是造成估值水平差异的原因。本文将依据国外经典的生命周期理论将公司划分为初创、成长、成熟、衰落几个阶段,试图将国内外科技公司还原到同一周期视角下进行估值对标,来探寻估值溢价现象是否依旧存在。 估值溢价与中外发展阶段差异高度相关。静态估值方面,互联网估值相对合理,硬件、电子分化明显,半导体估值偏高。基于生命周期视角调整后,我们发现估值溢价与中外发展阶段差异高度相关:行业发展阶段来看,互联网领域发展进程几乎同步、计算机硬件与软件略有滞后,电子、半导体行业国内发展进程显著落后于海外。国内科技龙头相较海外的估值溢价水平来看,以互联网为代表的部分科技行业,国内外龙头估值水平基本相当,国内龙头基本不存在估值溢价;以电子、半导体行业为代表的部分硬科技行业,国内龙头估值相对海外存在一定溢价。 估值溢价何去何从?我们认为,国内相关产业发展进程的相对滞后和A股优质科技公司稀缺是造成部分行业龙头估值溢价的主要原因。长周期的视角下,随着产业周期进程的演化和国产替代进程的加速,国内科技龙头有望走出业绩释放消化估值溢价的成长路径。短周期来看,我们认为估值溢价现象难以快速消失,但也应注意到存在溢价的行业中部分国内龙头公司相对海外的估值溢价水平已经处于历史较低分位,估值吸引力已经开始逐步显现。 估值溢价已处于历史低位,科技龙头迎来布局期。经历了开年以来的估值调整,很多国内科技龙头的估值溢价已经回归,而站在国内经济转型、主导产业更迭的大背景下,多数国内科技产业仍处于长牛初始阶段,从一年以上的周期视角来看,当前为国内科技龙头布局良机。而结合前文所述不同子行业的发展阶段特性,在投资中也应给予不同关注重点:半导体行业国内基本处于成长阶段的中早期,投资上更看重成长性和潜在空间;电子行业国内龙头多数基本已经步入成熟成长期,投资过程中,需要兼顾盈利增长与估值的匹配性;计算机硬件行业,国内龙头基本处于接近成熟期阶段,行业渗透率进一步提升空间有限,对于这一阶段公司的投资,需要更加关注安全边际。 风险提示:生命周期划分方式差异导致结果偏差,市场超预期大幅下跌。

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次新股研究

2022年05月13日发布 素士科技:快速成长的个护新秀 公司成立于2015年,此后公司不断推出电动牙刷、剃须刀、吹风机等小家电产品,逐步成长为一家多品类的个护小家电公司。2017年公司开始为小米提供电动牙刷等个护小电代工,成为了小米生态链的一员。此外,在自主品牌“素士”发展成效显著的情况下,公司推出了高端品牌AIRFLY,逐步尝试高端化布局。 从股权结构来看,公司董事长兼总经理孟凡迪直接持有25.5%的股权,并且通过素士投资间接控制8.3%的股权,合计控制公司股份33.8%,是公司的实际控制人。小米集团通过天津金米持有8.6%的股权,相关方顺为科技持有10.9%股份。小米通过天津金米和顺为科技对公司形成参股投资,但对公司经营决策无控制权。为了提高员工积极性,2017年公司设立员工持股平台素士投资,针对公司高管、核心技术人员以及核心骨干员工实施股权激励。目前素士投资持有公司8.3%的股权。 近年来全球小家电市场规模持续增长,根据弗若斯特沙利文数据,全球小家电市场规模从2014年的779亿美元增至2018年的983亿美元,预计2023年小家电市场规模将达到1446亿美元,5年复合增速将达到8%。其中个护小家电行业也保持了稳健的增速,根据前瞻产业研究院和弗若斯特沙利文数据显示,全球个护小家电行业市场零售额不断增长,从2014年的192亿美元增至2019年的253亿美元,5年复合增速达到了5.7%。 在全球个护小家电市场中,欧洲和美国的渗透率自最高,拥有全球最大的个护小家电零售市场。并且随着欧美国家居民收入的提升,部分创新个护小家电已经逐渐成为消费者的刚需小家电。与欧美国家相比,国内个护小家电的普及率还处于较低的水平。根据中国家用电器协会数据显示,2016年国内家庭个护小家电的每百户拥有量为30台,而美国、日本分别为354台、126台。国内个护小家电市场还有广阔的成长空间。近年来,受益于消费水平提升、消费者结构年轻化以及营销渠道的变革,我国个护小家电行业保持快速增长。根据捷孚凯(GFK)数据,国内个护小家电市场规模从2015年的130亿元增至2019年的416亿元,复合增长率超过30%。 传统产品更新升级,新兴小电快速放量。具体到细分赛道来看,以剃须刀和吹风机为主的传统个护小家电,在国内发展已久,销量增速有所放缓。但是近年来受益于消费升级,产品结构优化下推动终端零售均价提升,传统个护小电零售额仍然保持了较快的增速。根据中国产业信息网数据,国内电动剃须刀的市场规模从2012年84.9亿元增至2019年的222.2亿元,复合增速达到了14.7%。根据奥维云网线上推总数据显示,2021年电吹风的零售量为2765万台,同比增长0.3%;零售额为53.8亿元,同比增长10.6%。 以电动牙刷、冲牙器等为代表的新兴个护小电,渗透率快速提升,产品放量增长。根据捷孚凯(GFK)数据,国内电动牙刷(不含配件)线上市场销售额从2017年的28.1亿元增至2020年的54.6亿元,三年复合增速为24.8%;销量从2017年的1140万台增至2823万台,三年复合增速到达35.3%。国内冲牙器(不含配件)线上销量从2017年的60万台增至2020年的288万台,复合增速达到68.7%;销售额则从2017年2.3亿元增至2020年的10.1亿元,复合增速达到63.8%。 营收规模快速提升。在消费升级叠加营销宣传加码的背景下,个护小家电消费需求快速释放。公司自主品牌业务和代工业务均实现了快速增长,推动公司营收规模快速扩张。2018-2020年,公司营收规模从5.3亿元增长至13.7亿元,归母净利润从0.5提升至0.7亿元。其中由于期间费用投放较多,2019年公司业绩有所下滑。2021H1公司实现营收9.1亿元,实现归母净利润0.9亿元。 盈利能力稳中有升。横向对比来看,素士的毛利率低于飞科,我们认为主要是两方面原因:(1)飞科以自主品牌销售为主,而素士一半以上的营收由代工业务贡献;(2)飞科生产上采用外包+自产的模式,保留了部分生产环节的利润,而素士基本采用代工的生产模式。纵向对比来看,公司毛利率呈现稳中有升的趋势,我们认为主要原因如下:(1)公司强化自主品牌建设,通过多品牌布局,高毛利的自主品牌营收占比提升;(2)公司自主品牌直销模式收入占比提升,2021H1公司自主品牌直销收入占总收入比例为30.2%;(3)公司产品矩阵持续丰富,原有产品迭代升级,产品销售均价稳步提升推动公司毛利率优化。 分业务模式来看,公司的主要营收来源是小米代工业务。2018-2021H1,小米代工业务在公司总收入中占比均在50%以上。但是随着公司自主品牌逐步发力,自主品牌营收占比快速提升。2018年公司自主品牌营收占比仅为27.1%,2021H1公司自主品牌营收快速提升至43.8%。未来随着公司产品矩阵持续丰富,叠加多元品牌孵化见效,预计公司自主品牌营收占比将进一步提升。 毛利率表现来看,自有品牌毛利率表现明显优于小米模式。一方面,公司自有品牌和小米品牌定位存在差异。小米品牌定位大众市场,公司主品牌素士定位中高端市场,子品牌AIRFLY定位高端市场,产品终端零售价存在差异。另一方面,公司与小米的合作主要采用分成模式,米家产品的利润大多被小米享有,该业务模式下公司的毛利率较低。 分品类来看,公司的主营营收来源是口腔护理类产品。2018-2021H1公司口腔护理类产品营收占比维持在55%以上,随着公司产品矩阵的丰富,公司口腔护理类产品营收占比有所下降。须发护理产品和美发护理产品分别是公司第二大产品和第三大产品,2021H1营收的占比分别为27.6%和14.3%。 盈利能力来看,美发护理类产品的毛利率表现最优,其次是口腔护理类和须发护理类。由于公司推出了高端品牌AIRFLY,毛利率较高,一定程度上带动公司美发产品毛利率提升。口腔护理类产品和须发护理类产品的单位售价在100元左右,因此毛利率表现差距不大。鉴于口腔护理类产品是公司主要的营收来源,销售规模更大,存在一定的规模效应,和须发产品相比,口腔护理类产品毛利率表现更优。2021H1公司美发护理产品、口腔护理类和须发护理类产品毛利率分别为56%、35%和32.4%。 从价格分布来看,公司主品牌素士的产品单位售价大多位于150-200元,并且随着产品更新升级,公司主品牌素士的单位售价也呈现提升的趋势,甚至部分单品单位售价接近300元。此外,公司的高端品牌AIRFLY产品的单位售价在1000元左右,高端品牌的孵化,将进一步推动公司产品均价提升。分品类来看,由于高端产品的推出,美发产品均价整体呈现提升的趋势,而口腔类和须发类产品均价相对稳定。2021H1,美发产品均价为220.9元/件,相较于2018年的152.4元/件大幅提升。 从销量来看,公司销量占比最高是口腔类产品,其次是须发类与美发类产品。在个护小家电渗透率快速提升的背景下,公司凭借较强的产品力,产品销量实现快速增长。2018-2020年,公司口腔类、须发类和美发类产品销量复合增速分别为90%、66.9%和104.6%。 费用率方面,公司管理费用率和研发费用率基本保持稳定,2021H1公司管理费用率和研发费用率分别为1.9%和3.5%。销售费用方面,随着公司多品类、多品牌布局的持续推进,为了进一步提升产品知名度,公司不断加强宣传力度,广告及市场推广费用增幅较快,公司销售费用率也呈现提升趋势,2021H1公司销售费用率为20.4%。 可比公司对比来看,公司的销售费用率高于同行。新宝股份代工业务占比更高,整体销售费用率较低。而素士与其他可比公司的销售费用率差距相对较小。与主营产品类似的飞科电器比较来看,虽然飞科也在推进产品高端化、渠道直营化转型,持续加大社交媒体的推广投入。但是考虑到飞科整体业务规模更大,当年的销售费用率仍是低于素士科技。 具体来看,公司销售费用主要由广告及市场推广费、职工薪酬、平台服务费、运杂费、质量保证费用等构成。其中,广告及市场推广费用占比最高,2021H1广告及市场推广费用在销售费用中占比达到了72.2%。近年来,公司不断加大市场推广投入,在天猫、抖音等线上平台采用多形式的方式引流,持续强化自主品牌建设,广告及市场推广费金额及占比逐年提升。2018-2020年,公司自主品牌复合增速达到了94.9%。 此外,从自主品牌销售模式来看,直销占比也呈现提升的趋势。2021H1公司直销收入在自主品牌营收中占比将近70%。直销模式下,需要公司投入更多的费用进行营销宣传。直销渠道的发展一定程度上推动公司销售费用的提升。 公司计划公开发行不超过1000万股,募集资金将用于产品的升级、品牌推广以及研发中心的建设。从募资投放计划来看,公司将投资2.9亿元于全产品升级项目,1.5亿元于品牌推广与营销,1.5亿元于公司研发中心建设。 全产品升级项目将围绕公司现有主营业务,通过配置相应软、硬件设备以及建设全产品升级中心,对现有的产品进行迭代升级;品牌推广及营销升级建设项目将围绕公司产品定位和营销策略,进一步加大品牌宣传推广,不断拓展线上销售渠道,并逐步提高营销管理精细化、营销过程标准化、客户拓展信息化水平;素士研发中心建设项目将结合公司业务发展现状建设一个探索行业前沿技术、产品发展方向、推进新产品快速落地的研发中心。随着未来募投项目的逐步落地,预期公司综合竞争实力将进一步强化。

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2022年中国PHEV汽车市场发展方向分析

2022年05月13日发布 哪些是插电混动(PHEV)汽车基础架构中的核心部件? 插电混合动力(PHEV)汽车系统基本架构由发动机、发电机、电机、电控、逆变器、DC/DC、电池、油箱、充电器等部分构成,其中,发动机、电机、电控、变速器是较为核心的组件。此外,PHEV的基础架构按照发动机与电机的连接方式可分为串联式、并联式、混合式和功率分流四种。按照电机在动力系统中的架构又有P0/1/2/2.5/3/4,以及现阶段较为常见的混合式架构,如:P0+P3/4、P1/2+P4等,以及动力分流PS架构 现阶段中国市场上有哪些PHEV产品? 现阶段中国市场上PHEV的参与者主要分为三类,一是中国自主品牌,代表企业有比亚迪,吉利汽车、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车、广汽Aion、传祺等,价格多集中在15-20万元,主打高性价比,经济性和较好的动力性能是主要其中,比亚迪插电混动汽车2021年中国销量排名第一,截至2021年1月,DM车十销量42万辆,占中国插电式混动市场的44%。二是中国合资品牌,代表企业有上汽大众、上汽通用、名爵、荣威、一汽大众、一汽丰田、广汽丰田、广汽本田等,除了一汽奥迪等高端车型以外,多集中在15-25万元区间。三是外资品牌,如最早投入混动技术研发的丰田、通用以及主打中高端产品的宝马、奔驰、奥迪 哪些因素会影响PHEV的未来发展趋势与市场方向? PHEV的发展短期内受政策因素影响较大,政策鼓励新能源汽车整车、零部件以及配套基础设施产业协同全方位发展,有利于电机、电池等PHEV核心零部件的技术进步,但长期来看,纯电为主,混动为辅的大基调不利于PHEV扩大规模 受核心零部件技术发展进程以及纯电汽车发展影响,未来PHEV将兼顾经济性和高性能,在成本压力之下,未来中高端产品相对低端产品或占据更大的市场份额

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军工央企集团梳理系列之一-中国电科:科技国家队,军工主战场

2021年12月15日发布 为增进投资者对于十大军工央企最新状况的理解,我们团队推出军工集团系列报告,首篇我们梳理了军工电子国家队——中国电子科技集团。中国电科是十大军工央企之一,定位为军工电子主力军、网信事业国家队和国家战略科技力量。下辖47个科研院所,在军民品电子信息领域拥有强大的技术研发实力和相对完备的自主创新体系,在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位。 核心观点 产业前景广阔,中电科迎来重要发展机遇期。军品:十九大报告提出新时代国防和军队建设的新“三步走”发展战略,将原来的“三步走”中国防和军队现代化目标实现时间提前了15年,信息化建设是未来15年的重点建设方向。电科集团多次承担国家重大工程,已建成覆盖各军兵种电子信息装备的科研生产与服务保障体系,是我军信息化建设的主力军。民品:集团已形成安全电子、能源电子、软件与信息服务、新型基础元器件等业务,在安防、软硬件自主可控等细分领域市场竞争能力较强,正逐步做大做强民品产业。 子集团加速整合,形成四大板块多个产业集群。电科集团下辖科研院所多,近年来,集团按产能联合、专业整合等方式将多个科研院所整合组建子集团或专业公司,十三五以来已成立10家,速度明显加快。面向十四五,中电科集团提出“一三四六”发展战略,确立了“电子装备、网信体系、产业基础、网络安全”的四大业务板块布局,推动集团在国防和军队现代化建设、现代产业体系建设的核心关键技术节点上“布点”,在产业链价值链创新链关键环节上“成线”,在关系国家安全、国民经济命脉和国计民生关键领域上“控面”。 改革提速激活央企新动能,产业高景气下发展加快。近年来,中电科集团内进行股权激励的上市公司数目有所增加;21年6月,中国普天集团并入上市公司;声光电科(原电能股份)、电科数字、凤凰光学等先后开展重大资产重组。可见中电科改革明显提速,已迈出实质性步伐,集团发展活力、竞争力和综合实力得以持续提升。面对产业重要发展机遇,中电科改革效果或将逐步显现,改革红利或将逐步释放。 投资建议与投资标的 目前我军已基本实现机械化,信息化则是我军十四五乃至未来15年的重点建设方向。面对重要发展机遇,作为我国军工电子主力军+网信事业国家队的中国电科积极准备,近年来改革持续提速。我们看好相关产业链投资机会,建议关注中电科集团相关标的:海康威视(002415,买入)、卫士通(002268,未评级)、国睿科技(600562,未评级)、杰赛科技(002544,未评级)、声光电科(600877,未评级)、太极股份(002368,未评级)、电科数字(600850,未评级)、凤凰光学(600071,未评级)、中瓷电子(003031,未评级)、东方通信(600776,未评级)、四创电子(600990,买入)、东信和平(002017,未评级)、天奥电子(002935,未评级)、上普A5(400073,未评级)、上普B5(420073,未评级)等。 风险提示 国企改革进展低于预期;

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G2坐标测量机

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