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广州车展开幕,智能化电动化趋势显著

2021年11月22日发布 整体:上周(20211115-20211121),沪深300涨跌幅为0.03%,创业板涨跌幅为-0.33%,汽车行业涨跌幅为-1.22%,在中信一级30个行业排名第28位。 细分行业:卡车以4.66%的周涨跌幅排行最前,乘用车行业以-4.59%的周涨跌幅排行最后。 概念板块:燃料电池、乙醇汽油分别以5.40%、3.38%的周涨跌幅排行最前,宁德时代产业链指数、新能源汽车行业分别以-3.65%、-1.30%的周涨跌幅排行最后。 个股:汽车行业(中信)上周(20211115-20211121)124只个股实现正收益。其中,苏奥传感以52.09%的涨跌幅排行首位,富临精工以-18.98%的涨跌幅排行最后。 估值:截至2021年11月19日,汽车行业(中信一级)的PE(TTM)为45.35,新能源汽车的PE(TTM)为72.21。 行业要闻 1)北京:新能源公交车投运数量超过87%; 2)透视双重变化,广州车展引燃行业竞争“下半场”; 3)交通运输部强调加快自动驾驶技术使用; 4)海南省发布新能源汽车换电模式试点方案; 5)日本将为电动车电池厂建设提供补贴。 投资建议 行业方面,广州车展本周开幕,智能化电气化成为车展一大亮点。随着汽车品质与平均售价的不断提升,智能化将逐渐成为车辆的溢价重要因素,率先布局智能化、电气化的整车企业将获得更大优势。新能源车方面,目前在基础设施较为完善的城市选择新能源车型已有较高性价比,因此新能源车在今年年末渗透率还将逐步提升。建议关注新能源产业链、新车发布频繁的乘用车标的等,如:欣旺达、法拉电子、中鼎股份、杉杉股份、长城汽车、上汽集团。 风险提示 经济增长低于预期;汽车销量不及预期;新冠肺炎疫情持续蔓延。

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购物节后需求回落,关注细分品类龙头

2021年11月22日发布 行情回顾:本周家电(中信)行业指数本周下跌0.24%,整体表现一般,周涨幅在中信一级行业指数中排名第22,跑输同期沪深300指数0.27个百分点。本周家电各细分板块走势有所分化,小家电表现较强,其中小家电板块、厨电板块、黑电板块均录得正收益,本周涨幅分别为4.77%、1.16%和0.59%;而照明电工及其他、白电板块则在本周录得负收益,本周涨幅分别为-0.20%和-0.82%。个股方面:本周家电个股赚钱效应良好,家电(中信)行业有57只个股录得正收益,占比高达73%,周涨幅超过5%的有18只,周涨幅超过10%的有5只;本周家电(中信)行业有19只个股录得负收益,其中周跌幅超过5%的有4只。估值方面:截至2021年11月19日,家电(中信)行业整体PE(TTM)约18.20倍,较上周五上涨0.53%,但仍低于行业2017年以来的平均估值。家电(中信)行业整体PE(TTM)相对沪深300PE(TTM)的比值为1.47倍,稍低于行业2017年以来的相对估值中枢。 行业运行数据:2021W46,双11影响逐渐消退,大多家电品类线上销售热度下降,大家电线下销售有所好转。根据奥维云网,2021年第46周:(1)冰洗空彩:大多白电和黑电品类线下销售情况好转,销额实现同比增长;线上方面,冰箱、冰柜、干衣机表现较好。(2)厨房大电:厨房大电中,线下表现优于线上,集成灶和洗碗机表现较好。(3)厨房小电:整体表现较差,大多品类线上线下的销额和销量均出现同比下滑。线下仅电蒸锅和豆浆机实现销额同比增长,线上仅电蒸锅和榨汁机实现销额同比增长。(4)环境健康电器:大多品类线下线上销额均同比下滑,仅电暖器实现全渠道销额同比增长,净饮机线上实现销额同比增长。 行业观点:维持对行业的推荐评级。双11购物节热潮退去,家电线上销售数据回落明显,线下销售数据回暖。建议关注线上线下全渠道发展,综合实力强劲,品牌效应显著的头部家电公司,如海内外布局全面且业务多元化的美的集团(000333)、坚持品牌高端化和场景化的海尔智家(600690)、不断完善产业链布局的格力电器(000651)。另一方面,建议关注渗透率低的家电新兴品类,把握行业红利期。关注集成灶规模快速扩张的亿田智能(300911)、扫地机器人龙头科沃斯(603486)、迎合健康养生和消费升级趋势的智能便携按摩器龙头倍轻松(688793)。 风险提示:疫情防控不确定性对消费端和产业端的影响;地产周期波动带来的影响;上游原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险等。

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逆周期属性凸出,军机换代逐步兑现

2021年11月22日发布 投资要点: 行情回顾:截至2021年11月19日,申万国防军工行业本周下跌0.05%,跑输沪深300指数0.09个百分点,在申万28个行业中排名第19名;申万国防军工行业本月上涨10.39%,跑赢沪深300指数10.77个百分点,在申万28个行业中排名第2名;申万国防军工板块年初至今上涨9.73%,跑赢沪深300指数15.89个百分点,在申万28个行业中排名第10名。 截至2021年11月19日,申万国防军工行业的4个子板块表现各异。从最近一周表现来看,船舶制造板块涨幅最大,为3.68%。其他板块表现如下,航天装备板块上涨0.45%,航空装备板块下跌0.56%,地面兵装板块下跌2.55%。 国防军工行业周观点:近期地缘政治事件日趋复杂化,全球军事演练次数日渐频繁,提升自身军事实力才能更好地应对愈发复杂的世界变局。当前战机换代正有序推进中,预计行业基本面向好将持续。中长期,看好行业“十四五”期间装备更新换代下的业绩增长,同时,还有国产替代加速下资金回流预期,看好航空发动机产业链后续发展;另一方面,看好物联网下北斗产业链发展,以及特种芯片等板块。标的建议关注:中直股份(600038)、航天彩虹(002389)、紫光国微(002049)、振华科技(000733)、振芯科技(300101)、航发动力(600893)、三角防务(300775)、中航高科(600862)、西部材料(002149)等。 风险提示:主机厂新增订单数量不及预期;企业改革不及预期;技术问题。

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军工高景气度延续、民营企业新动能展现

2021年11月22日发布 市场整体行情及军工细分板块行情回顾,军工本周小幅回调 周行情:本周(2021年11月15日-2021年11月19日)上证综指上涨0.60%,深证成指上涨0.32%,创业板指回调0.33%。本周一级行业指数中国防军工板块小幅回调0.05%。考虑军工行业的高景气度延续,以及相关企业经营业绩的不断兑现可期,我们给予军工行业的“推荐”评级。 个股方面:本周(2021年11月15日-2021年11月19日)国防军工板块上涨、下跌和走平的个股占比分别占比分别为44.35%、54.78%和0.87%。其中,涨幅板块分析方面,亚星锚链(23.85%)、盛路通信(21.58%)、海兰信(17.85%)涨幅分列前三。 军工行情走热,随着个股业绩高增长呈现高景气 公募基金对于军工投资金额有所增加。公募基金对于军工行业的投资在2015-2018年期间逐渐降低,2018年达到低点,随后投资金额加速增加,2020和2021年出现超+50%的显著性增加。 公募投资占总资金的百分比角度看行业未来仓位提升空间明显:2021Q3基金公司持仓国防军工略有增长,为2.44%,环比2021年Q2的2.37%略有增长,较国防军工在全部A股市值占比1.09%超额配置1.35个百分点。较巅峰时期比,未来仓位提升空间明显。 逻辑变化:不同于此前的“资产注入”逻辑,本轮的军工投资逻辑正转向“基本面驱动”,随着国防军工行业上市公司三季报和后续年报陆续公布,军工行业高景气将随着个股业绩高增长逐渐兑现而显现,行业的估值体系也将随之发生重大变化,国防军工将成为未来发展前景较为确定的产业方向之一。 航空装备增长确定性强,相关民营企业新动能不断展现 “十四五”规划加速军工行业景气上行,军工企业普遍在2021年上半年开始呈现向上转折趋势,普遍业绩出众。军工子行业中航空装备子行业基本面改善最为确定。我国多款重点军机如歼-20和其零配件在“十三五”期间处于研发、国产替代早期和小批量生产阶段,而2021年起这些航空装备开始转向产能爬坡期和国产替代规模化。新阶段下,整机、锻件、分系统、材料有望实现业绩的快速提升。此外军民融合深化、民营装备生产商获得较大发展机遇。民营厂商的参与提升行业效率,进而带动盈利能力不断改善。 建议关注行业细分龙头:中航重机、中航沈飞、中航机电。同时关注军民融合且具有明显竞争优势的民营供应商:派克新材、图南股份和航宇科技。 风险提示 原料价格上升风险;全球疫情影响及国外政策环境不确定性;地缘政治相关风险;军费投入力度低于预期;军工领域国企改革进度慢于预期。

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政策面修复市场情绪,中长期仍看好特材

2021年11月22日发布 截至11月19日,本周上证综指涨幅为0.60%,沪深300指数涨幅为0.03%。钢铁板块涨幅为2.84%;子板块中普钢板块涨幅为0.41%,特材板块涨幅为7.17%。 钢材市场:政策面信贷支持预期修复钢铁板块市场情绪,建筑钢材成交量上升 本周,钢材价格继续走低,但成交量有所回升,市场情绪受政策提振Table_Summary]而有所修复。本周钢材价格普跌,螺纹钢、热轧、冷轧、中板现货价格分别下降3.08%、5.24%、5.56%、2.50%。复盘本周钢市表现,钢价持续有所降低,但房地产信贷政策出现边际放松预期,提振了钢材市场信心,建筑钢材成交量有所好转。能耗双控加严,中央部委拟在京津冀及周边地区实行钢铁行业错峰生产,四季度环保、大气污染整治等行动支撑限产逻辑,市场情绪有望得到提振。但房地产周期并非仅靠信贷政策就能够长期提振,本周市场情绪的修复更多是供需基本面预期差之后的反弹,钢材中长期的压力仍然存在。 特钢方面,不锈钢在长期有利好支撑,建议持续关注。不锈钢近期价格震荡上行,成交持续向好,市场回暖。长期来看,在国家出台的碳达峰政策支持下,粗钢压产成为确定性趋势,这对不锈钢价格和利润都是重要利好,建议持续关注甬金股份、抚顺特钢、永兴材料等标的。作为新能源汽车领域核心金属材料,电工钢也是值得关注的板块,电工钢是新能源汽车电机和核心材料,在政策端碳中和、供给端新旧造车势力加速入场、消费端经济性和便利性提升的共振作用下,新能源汽车发展迅速,带动了电工钢的下游需求,电工钢板块迎来重大机遇,但目前板块内公司估值普遍不高,长期看好电工钢板块,建议重点关注中信特钢、包钢股份、新钢股份等。 截至本周五,现货市场螺纹钢价格为4,720.00元/吨,周跌幅为3.08%;热轧板卷价格为4,700.00元/吨,周跌幅为5.24%;冷轧板卷价格为5,440.00元/吨,周跌幅为5.56%;中板价格为5,060.00元/吨,周跌幅为2.50%。期货市场方面,螺纹钢活跃合约价格为4,285.00元/吨,周涨幅0.85%;热轧卷板活跃合约价格为4,463.00元/吨,周跌幅为1.85%;线材活跃合约价格为4,445.00元/吨,周涨幅为0.75%。Myspic综合钢价指数为176.07点,周跌幅为3.33%,其中Myspic长材指数下降3.04%,Myspic扁平板指数下跌3.67%。 原材料市场:限产升级,原材料市场低位运行 本周矿石弱势依旧,焦炭大幅下跌。双焦方面,焦企亏损导致生产积极性降低,库存压力增大,环保等政策性减产在秋冬季有趋严态势,钢厂大多按需采购甚至停止采购,双焦未来走势依旧有下探空间。铁矿石方面,国产铁矿石性价比走低,加上钢厂复产进度不及预期,需求紧缩,铁矿石价格跌幅或将持续。 截至本周五,现货市场澳大利亚PB粉价格为562.00元/吨,周跌幅为9.35%;一级冶金焦价格为3,410.00元/吨,周跌幅为10.50%;主焦煤价格为2,450.00元/吨,周跌幅为0.00%。期货市场方面,铁矿石活跃合约价格为536.00元/吨,周跌幅为1.92%;合约焦炭活跃合约价格为2,801.50元/吨,周跌幅为5.10%;焦煤活跃价格为1,855.50元/吨,周跌幅为15.64%。 钢材供需:下游需求有望恢复,库存维持去化趋势 本周钢材产量有所下降,高炉开工率下降至48.62%,较上周有所下降。产量方面,热轧、中厚板较上周上涨0.30%、0.78%,冷轧、线材、螺纹钢产量较上周下跌0.58%、0.26%、4.30%。本周钢厂库存方面,热轧、冷轧、中厚板库存分别上涨3.31%、4.31%、0.60%,螺纹钢、线材库存下降2.06%、2.98%。随着能耗双控和限电政策对制造业的影响逐渐淡出,钢材下游需求或将逐渐恢复,限产升级压缩供给,钢价仍将维持强势。 投资建议 制造业需求复苏叠加碳达峰、碳中和背景,钢铁行业盈利逻辑得以重构,钢企在周期轮动中进一步受益,我们长期仍然看好钢铁板块。国防军工、航空航天产业高景气度叠加广阔的国产替代空间,高温合金、特种不锈钢、超高强度钢等产品占据绝对优势地位,建议重点关注中报业绩兑现行业高景气度的特钢龙头:抚顺特钢;传统领域龙头+热门新兴业务标的更受市场青睐,建议重点关注不锈钢棒线材及云母提锂龙头:永兴材料;以及冷轧不锈钢领域的高成长性龙头标的:甬金股份。 风险提示 新冠疫情反复;经济下行加快;原材料价格大幅波动;地产用钢需求大幅下滑;钢材去库存化进程受阻。

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广州车展新能源汽车齐亮相,车用电子器件需求加速提升

2021年11月22日发布 广州车展新能源车齐亮相,新能源时代即将来临。2021年第十九届广州国际车展媒体日(11月19日)共展出全球首发车54台、概念车28台,展车总数达1020台。其中,新能源车241台,比上届提升了70%,占展车总数24%。新能源参展车型中,合资外资品牌展车88辆,占比接近四成。我们认为此次广州车展看到的无论是传统车企、亦或者新势力车企,在新能源汽车方面均开始有所布局,也揭示了新能源汽车渗透率加速上升的前奏,并且从而加速推动新能源汽车相关电子器件的市场规模及需求。 电动汽车逐步放量,推动车用半导体市场加速成长。汽车产业正经历类似手机产业从功能机向智能机时代的迭代,汽车作为单纯移动工具的属性逐步向作为移动智能终端的第二空间转变。面对极度复杂及恶劣的行车环境,智能汽车需要感知、决策和执行层三个维度全方位的技术进步,不仅需要传感器、芯片等电子设备数量和性能的大幅提升,更需要底层电子电气架构的全面优化,与之对应的电子设备功耗呈几何级别增加。 高功率应用需求驱动IGBT市场持续扩容,国产替代是主旋律。IGBT性能优良,应用广泛,被称为电子行业里的“CPU”。近年来IGBT市场规模持续提升,据Yole的统计预测,2019年全球IGBT市场规模达到50亿美元,预计2020-2025年5年间全球IGBT市场CAGR将超过5%。中国IGBT市场规模仍将持续增长,到2025年有望达到522亿人民币。 智能汽车高歌猛进,开启CIS千亿赛道。自动驾驶商业化加速落地,根据TSR,车用CIS市场未来将超越消费类应用成为仅次于手机应用的CIS第二大应用市场,据Counterpoint预测,至2022年车用CIS出货量有望达到2.58亿只。单车摄像头的需求量将随自动驾驶技术等级升高而不断增加,我们预计未来单车配备摄像头数量有望达到11-15目,车载摄像头高端化也将能带动CIS价值量提升,我们推算全球汽车图像传感器或未来五年冲击百亿美元市场空间。 车用MCU前景广阔。随着汽车市场转向智能化、网联化,对MCU的性能、安全性、可扩展性、可更新和升级、连接、低功耗都提出了更新的要求,我们从单车拆分统计,综合考虑安全应用、车身控制、动力系统、电池组方面的需求,估算整车微控制器用量约为36~54颗,考虑到车规级芯片单价一般较高,以单颗芯片3至10美金计算,整车MCU价值量约为100至500美元。我们按照2020年中国乘用车2770万辆计,智能驾驶渗透率以50%测算,仅中国智能驾驶车用微控制器市场就将达到13.8亿至69.25亿美元。 新能源推动车用连接器向高压机信号连接方向推动,带动车用连凝结器市场加速扩容。随着汽车电子市场规模快速增长,车用连接器市场空间加速扩容。连接器产品作为连接电路的桥梁,在汽车中起到疏通电路、接通电流的作用,汽车电子化程度不断加深,单车对于连接器的需求将大幅度提升,汽车电子市场规模快速增长将会同步带动连接器需求扩容。新能源车连接器单车价值量提升,约为传统汽车4~5倍。根据Bishop&associates,预计到2025年,全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元,2019~2020CAGR4.20%,根据中商产业研究院,2020年我国汽车连接器市场规模将达到44.68亿美元,2019~2020CAGR5.19%。 高度重视国内半导体产业格局将迎来空前重构、变化,以及消费电子细分赛道龙头:1)半导体核心设计:光学芯片、存储、模拟、射频、功率、FPGA、处理器及IP等产业机会;2)半导体代工、封测及配套服务产业链;3)VR、Miniled、面板、光学、电池等细分赛道;4)苹果产业链核心龙头公司。 相关核心标的见尾页投资建议 风险提示:下游需求不及预期;中美贸易摩擦。

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10月出口数据强劲,国内外需求依然无忧

2021年11月22日发布 主要观点: 组件和逆变器出口保持高增速,预计海外装机规模为100-110GW10月份组件出口金额继续保持高增速10月出口金额191亿元,环比增长9.0%,同比增长47.9%。1-10月组件累计出口1476亿元,同比增长32.0%,和1-9月相比继续保持高增速。 10月逆变器出口金额31.1亿元,环比下降2.51%,同比增长30.2%。1-10月逆变器累计出口金额259.6亿元,累计同比增长41.4%。 整体来看,10月出口增速继续保持1-9月增速水平,组件和逆变器出口增速仍然维持较高增速,增势良好。考虑今年组件涨价因素,预计2021年海外装机规模在100-110GW,同比略有增长。 10月国内装机3.75GW,1-10月累计装机29.3GW 10月国内光伏新增装机3.75GW,同比下降10.1%,考虑到今年以来硅料价格从每吨不足8万元上涨到约27万元,10月中又出现跳涨,因此10月新增装机同比略有下降在预期之内。1-10月国内光伏累计新增装机29.31GW,同比依然增长34.0%。参照去年11-12月国内项目抢装,预计今年国内新增装机为50-55GW。 我们认为,硅料价格目前已经见顶,继续上涨的概率较低。随着硅料新产能的落地,预计明年硅料紧缺的局面将缓解,明年行业景气度将持续向上。 投资建议 建议关注三条主线:1)中短期政策利好的个股,如整县推进相关的正泰电器、天合光能、阳光电源等;2)储能政策相关的林洋能源、德业股份等;3)四季度盈利较好的个股通威股份、大全能源、海优新材、福斯特、福莱特等。 风险提示 行业装机不及预期、疫情加剧全球经济受到严重影响等。

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国常会从国情实际出发,加大煤炭清洁高效利用项目支持力度

2021年11月22日发布 本期内容提要: 产地煤价趋稳,冬季煤价仍有较强支撑。截至 11 月 19 日,陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价 1170.0 元/吨,周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税) (Q5500) 960.0 元/吨,周环比持平;内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)910.0 元/吨,周环比持平。主产区煤矿生产良好,产量整体高位稳定运行。随着政策干预放缓、 神华外购价企稳,市场心态逐渐好转,下游采购积极性提升, 煤矿出货良好去库较快,部分煤矿重现排队等候装车情况。 冬季终端需求向好,市场呈现供需两旺格局,煤价稳中趋强。 港口高强度调入,下游采购积极。 本周秦皇岛港铁路到车 6765 车, 周环比增加 5.77%;秦皇岛港口吞吐 50.6 万吨, 周环比下降 0.20%。国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港)周内库存水平均值 1136.8 万吨,较上周的 1087.14 万吨上涨 49.7 万吨,周环比增加 4.57%。港口保持高强度调入,库存继续上行,但市场煤依然货源稀少。第二轮冷空气即将来临,沿海日耗有望继续攀高,部分存煤相对较低的用户补库积极性提升。 截至 11 月 17 日,环渤海地区四大港口(秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港)的货船比(库存与船舶比)为 7.8,周环比下降 2.90。 港口煤价降幅收窄,后市有望偏强震荡。截至 11 月 18 日,沿海八省煤炭库存 2869.20 万吨,周环比上涨 102.40 万吨(周环比增加 3.70%),日耗为 177.20 万吨,周环比上涨 4.10 万吨/日(2.37%),可用天数为 16.2 天,周环比上涨 0.20 天。截至 11 月 19 日,秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 1090.0 元/吨,周环比下跌 10.0 元/吨。国际煤价,截至 11 月 18 日,纽卡斯尔港动力煤现货价 152.5 美元/吨,周环比下跌 6.50 美元/吨。截至 11 月 19 日,动力煤期货活跃合约较上周同期下跌 1 1.6 元/吨至 852.4 元/吨,期货贴水 237.6 元/吨。近期在煤价持续快速下跌后市场低落情绪基本释放完毕,叠加 “冷冬预期”下终端保持高强度采购,但煤价大幅上涨仍将面临政策压制,预计短期煤价偏强震荡。 焦炭方面:短期供需两弱,第五轮降价基本落地。截至 2021 年 11 月19 日,汾渭 CCI 吕梁准以及冶金焦报 2860 元/吨,周环比下降 600 元/吨; CCI 日照准一级冶金焦报 2850 元/吨,周环比下降 650 元/吨; 五轮提降后,焦企盈利弱化开工率下降,短期焦炭供应收窄,但与此同时高炉开工率继续下行,且钢厂补库焦炭意愿不足,后续焦炭下游需求将延续弱势,焦价承压。 焦煤方面:短期需求压制,中长期焦煤稀缺性有望逐步凸显。截止 11月 18 日,CCI 山西低硫指数 2750 元/吨,周环比下跌 805 元/吨,月环比下跌 1253 元/吨;山西高硫指数 2445 元/吨,周环比下跌 668 元/吨,月环比下跌 886 元/吨; 灵石肥煤指数报 2300 元/吨,周环比下跌700 元/吨,月环比下跌 1000 元/吨; CCI 临汾蒲县 1/3 焦煤指数报 2400 元/吨,周环比下跌 550 元/吨,月环比下跌 650 元/吨。近期下游钢焦开工率大幅回调,需求回落; 同时山西增产增供力度较大;炼焦煤产量有所增加,但冬季动力煤短缺下,炼焦煤价格回调空间有限。 中长期看焦煤新建矿井不足,资源枯竭情况愈发凸显, 供给端将明显收缩,支撑焦煤价格易涨难跌;且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化,优质焦煤(主焦、肥煤等)资源更为稀缺。 我们认为, 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期,基本面、政策面、公司面共振,现阶段配置煤炭板块正当时。 当前我国能源消费仍处于增长期,风光水核出力有限下,部分能源消费增量仍要靠煤炭来支撑,“十四五”期间煤炭消费量保持稳健增长。而供给侧伴随表外产能合法化接近尾声:可供核增/核准产能空间快速收敛且核增门槛提高,限制煤企短期增产潜力;考虑煤企建矿意愿和能力下降以及 3 年以上的建矿周期,煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长, 煤价震荡上行。此外,国外在“双碳”目标导向下化石能源资本开支同样不足,后“疫情”阶段经济复苏、需求好转,新能源出力不足导致化石能源供不应求,价格快速上涨,支撑国内煤价易涨难跌。与此同时,10月 8 日国常会提出推动燃煤发电电量全部进入电力市场,同时提高市场交易电价上下浮动幅度,煤价传导机制逐步疏通,有利于行业高景气行稳致远;11 月 17 日国常会提出设立 2000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款,专项支持煤炭安全高效绿色智能开采、煤炭清洁高效加工、煤电清洁高效利用和推进煤层气开发利用等,纠正“运动式去煤”的错误方向,肯定了煤炭在我国的基础能源地位和未来发展方向。当前在行业普遍降本增效及内生外延成长下,企业盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲,同时资本开支收窄,富余现金流更大概率回报股东,改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性,存在较大修复空间。 投资评级:综合以上,我们全面看多煤炭板块,继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注 3 条投资主线:一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华; 二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份;三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。 风险因素: 重点公司发生煤矿安全生产事故;宏观经济大幅失速下滑。

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绿色金融政策持续加码,支撑钢铁行业低碳转型

2021年11月22日发布 投资要点: 事件1:11月19日央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》,其中在第四部分中重点分析了“30·60”目标下转型发展的钢铁行业,提及钢铁行业碳排放现状、低碳转型面临的挑战、金融如何支持钢铁行业低碳转型。 事件2:11月5日工业和信息化部、人民银行、银保监会、证监会等四部委联合发布《关于加强产融合作推动工业绿色发展的指导意见》。涉及钢铁行业包括:积极发展绿色信贷、能效信贷,推动“两高”项目绿色化改造,对工业绿色发展项目给予重点支持。鼓励金融机构开发针对钢铁石化等重点行业绿色化改造的金融产品。综合利用并购贷款、资产管理等一揽子金融工具,支持产能有序转移、危化品生产企业搬迁、先进制造业集群建设等。 钢铁行业处在产能置换+能效提升改造+超低排放改造+低碳转型的四期叠加期,行业固定资产投资任务重。钢铁行业在低碳转型过程中面临的挑战包括:在低碳转型道路需要在短流程电炉、氢冶金、节能、界面技术、智能化上投入较大。原材料结构转化、新能源基础设施等产业链上下游投资的增加,将提升钢企企业采购、销售成本。行业即将纳入全国碳交易市场,履约成本或将面临进一步增加,对企业低碳转型也提出了较高要求。整体来看,钢铁行业处在产能置换+能效提升改造+超低排放改造+低碳转型的四期叠加期,行业固定资产投资任务重。 截止2021年9月,黑色金属冶炼及压延加工业财务费用444.2亿元,同比10.4%。从2015年以来首次年度财务费用出现两位数的增长。钢铁板块35家上市公司中23家资产负债率高于50%。绿色金融政策的持续加码,将为钢铁行业低碳转型提供有效支撑。我们认为:股权融资受制于市盈率影响,中短期难以成为支撑钢铁上市公司低碳转型的主要资金来源;而绿债和绿色信贷将是助推钢铁行业低碳转型的重要资金来源。 投资建议:围绕钢铁行业低碳转型,绿色金融加码,建议关注两类投资机会:关注销售毛利率高、且财务费用占比较高的钢铁类上市公司,绿色金融政策持续加码,带来的盈利边际影响。关注行业低碳转型、投资加码,为钢企提供相关技术和服务的上市公司。 风险提示:内循环发展格局下,钢材内需增长低于预期;钢铁行业盈利能力下滑,企业对相关技术改造投资支出减少。

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继续推荐关注消费建材和出口链条修复行情

2021年11月22日发布 本周(2021.11.15-2021.11.19)建筑材料板块(SW)上涨0.51%,上证综指上涨0.6%,超额收益为-0.09%。本周建筑材料板块(SW)资金净流入额为-4.98亿元。 【周观点】 大宗品类方面,经济座谈会重提“六稳六保”,稳增长和信用宽松预期增强,随着经济下行压力增大,地产链条增速持续下行,专项债发行速度有望加快,基建链条上升动能有望加强。结构性宽信用下,水泥为代表的逆周期需求有望开启企稳回升周期,季度盈利有望迎来拐点。供给侧在“双碳”目标下或将常态化维持较严约束,中长期利好板块盈利预期与估值上行,后续可关注需求边际变化与宏观政策的催化。推荐水泥板块、玻纤板块。 1、水泥板块:宽信用、稳增长预期持续升温,板块有望开启景气和估值上行周期。(1)近期地产新开工施工端趋弱、基础材料价格快速上涨和终端资金链偏紧对下游需求释放形成制约,高频出货数据反映短期终端需求尚未出现趋势性改善,加之部分区域严格限产边际放松下水泥供给有所增加,部分地区水泥价格出现一定程度的回落。但得益于短期湖北、湖南、江西、广西和重庆等地已经陆续启动自律错峰应对库存的回升,双碳政策下行业供给仍将受到一定的约束,价格预计仍以稳中有降的态势为主,若后续需求修复,仍将支撑中期水泥价格中枢高于往年同期,今年Q4-明年上半年水泥板块具备一定的盈利弹性。(2)中期宽信用稳增长预期上行,行业估值的修复有望延续。随着经济下行压力增大,地产新开工、施工、销售增速持续下行,展望Q4专项债发行速度进一步加快,基建链条上升动能有望加强,结构性宽信用下,水泥需求有望开启企稳回升周期,利好板块盈利预期与估值上行。(3)当前板块市净率和市盈率等相对估值尚处历史低位水平。中长期来看,碳中和背景下随着相关政策的出台落地,产业政策和供给约束或持续趋严,有利于提升行业盈利中枢和稳定性,以海螺为代表的龙头企业拥有产能布局和成本优势,布局新能源领域,不仅有望获取中长期超额收益,同时或将推动高现金流能力的水泥核心资产重估,后续可关注需求边际变化与宏观政策的催化。推荐业绩确定性强,中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等,中长期推荐有望受益东北华北市场整合、景气弹性大的冀东水泥等。 2、玻璃板块:(1)短期供需双弱但社会库存也处低位,后续可观察需求的修复。短期能耗和环保压力下华北供给或阶段性受限,但需求受地产资金约束及限电对开工的影响,阶段性释放显著弱于预期。考虑当前社会库存已经处于低位,近期厂商库存的积累实际反映了较弱的刚需。短期价格端仍将承压,但若配合年底交付、限产或资金等约束因素缓解下需求迎来修复,以及华北采暖季对玻璃供给侧的约束超预期,价格支撑或将增强。(2)供给侧进入新阶段,有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束,浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段,行业中长期供需维持紧平衡的态势,存量竞争中行业景气中枢有望显著提升,波动率也有望明显改善。中长期环保将重塑行业成本曲线,北方原有燃煤产线煤改气下燃料成本提升利好南方市场价格中枢,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团(深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点,分红率高)、南玻A(光伏玻璃大力拓展,电子玻璃迎来突破),关注金晶科技。 3、玻纤板块,全球经济景气及供应链等因素支撑出口需求维持高位短期供需紧平衡的态势仍将延续。双碳目标下中期风电装机较十三五期间大幅增长,叠加大叶片趋势下玻纤单位用量和标准提升,有望提振中长期需求,我们判断中高端品类高景气具备持续性。在前期调整后,板块相对估值逐步具备性价比,若下游行业景气催化,叠加盈利弹性超预期兑现,板块有望迎来修复,推荐中国巨石(十四五战略规划确立,超额利润分享助推高质量发展)、中材科技。 消费建材方面,三季报收入端整体表现来看,细分龙头公司量增、收入增长表现良好,头部企业集中度提升趋势依然保持明显,但在去年相对高基数、地产需求景气下行、资金传导压力下,收入增速环比有所回落;盈利端方面,原材料价格上行压力下对企业Q3毛利率和盈利能力的影响较为明显,同时地产调控、融资端受限背景下,资金压力传导至供应商链条,回款压力预计仍在。展望后续,随着价格传导和产品结构调整,成本端压力预计有望缓解,但需求端的压力预计仍会有所体现;估值层面,多数消费建材标的已处于历史估值区间偏下限区域,估值修复需持续跟踪政策边际变化,10月地产部门融资出现边际改善,此前央行、银保监会等监管机构对房地产行业表态及稳增长预期下,地产政策有望阶段性的边际宽松,关注地产后周期建材估值修复机会;从中长期行业发展趋势来看,我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间,从更远的发展空间和现金流平衡方面,房地产市场中长期回归合理规模,除了已在快速集中的大B工程市场,仍旧分散的工程小B市场提供了更长远的份额提升来源。中长期来看,我们认为,有质量的成长仍是最重要的品质。未来几年里,在流动性收紧和三条红线的压力之下,如何缓解现金流和收入增长的矛盾;在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下,如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题: 1)具备成长性的工程建材龙头,尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹;也建议关注具备较强成长弹性且估值已处于历史区间下限水平的细分龙头企业,推荐科顺股份、蒙娜丽莎、凯伦股份、垒知集团等。 2)出口链条依然保持较高景气度,出口企业此前受到原材料成本上行和汇率波动影响,盈利能力有所承压,股价普遍回调,随着价格传导和原料波动趋弱以及海运缓解,此后有望进入盈利恢复期,建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的PVC地板龙头海象新材,以及外需占比较高,下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。 3)盈利稳定、高现金流的价值重估品种,推荐海螺水泥、伟星新材。 【行业细分观点】 1、本周全国水泥市场价格延续下行态势,周环比-1.7%。价格回落地区主要集中在中南、西南和东北局部地区,周环比-30-130元/吨;价格上涨地区为河南,周环比+80-100元/吨。11月中旬,随着南方地区在建工程项目赶工,下游需求环比前期略有改善,相对好的地区企业出货率可达到8成水平,北方地区需求已陆续结束。价格方面,由于下游需求表现清淡,价格在高位继续回落,符合市场规律。鉴于北方地区水泥企业陆续执行错峰生产,后期价格下调可能性不大,南方地区价格将会继续呈现稳中有落态势。 泛京津冀地区水泥市场均价为576元/吨,周环比+17元/吨,年同比+114元/吨;长江中下游流域水泥市场均价为654元/吨,周环比-5元/吨,年同比+124元/吨;长江流域水泥市场均价为630元/吨,周环比-17元/吨,年同比+122元/吨;两广地区水泥市场均价为720元/吨,周环比-25元/吨,年同比+210元/吨。 泛京津冀地区水泥库存55.9%,周环比+2%;长江中下游流域水泥库存67.4%,周环比+2%;长江流域库存68.9%,周环比+1%;两广地区库存64.8%,周环比+2%。 投资建议: 宽信用、稳增长预期持续升温,板块有望开启景气和估值上行周期。 (1)虽然由于基础材料价格快速上涨对下游需求释放形成短期制约,但短期能耗双控以及限电政策影响下行业供给严格受限的状态未有实质改变,行业整体库存低位震荡,供给延续紧缺的状态,将支撑中期水泥价格中枢高于往年同期,今年Q4-明年上半年水泥板块盈利弹性可观。 (2)中期宽信用稳增长预期上行,行业估值的修复有望延续。三季度经济数据显示单季GDP增速破5,经济下行压力增大,地产新开工、施工、销售增速持续下行,而短期基建回升动力仍然较弱,展望Q4专项债发行速度进一步加快,基建链条上升动能有望加强,结构性宽信用下,水泥需求有望开启企稳回升周期,利好板块盈利预期与估值上行。(3)当前板块市净率和市盈率等相对估值尚处历史低位水平。中长期来看,碳中和背景下随着相关政策的出台落地,产业政策和供给约束或持续趋严,有利于提升行业盈利中枢和稳定性,以海螺为代表的龙头企业布局新能源领域,不仅有望获取中长期超额收益,同时或将推动高现金流能力的水泥核心资产重估。 (1)中期EPS复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥(中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大,海外扩张有亮点);推荐冀东水泥、上峰水泥、祁连山、塔牌集团等。(2)水泥是碳排放量最大的工业部门之一,控产量是实现碳达峰的核心手段,我们认为中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施,有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升,叠加市场整合,推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的。(3)龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显,以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视,以海螺为代表的龙头企业布局新能源领域不仅有望获得中长期超额收益,同时或将推动高现金流的水泥核心资产价值重估,推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份(中建材水泥)、万年青等 2、玻璃:本周末全国建筑用白玻平均价格2140元,周环比-104元,年同比+201元。从区域情况看,华北和东北等地区价格调整的幅度比较大,西北地区厂家积极跟进,价格和华北基本同步。华中地区厂家积极促销,调整态度坚决。 (1)短期供需双弱但社会库存也处低位,后续可观察需求的修复。短期能耗和环保压力下华北供给或阶段性受限,但需求受地产资金约束及限电对开工的影响,阶段性释放显著弱于预期。考虑当前社会库存已经处于低位,近期厂商库存的积累实际反映了较弱的刚需,若配合年底交付、限产或资金等约束因素缓解下需求迎来修复,价格支撑或将增强。 (2)供给侧进入新阶段,有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。随着产业政策约束收紧后供给总量的强约束,浮法玻璃供给侧也逐步过渡到类似于水泥2017年后的阶段,行业供需紧平衡难以打破,存量竞争中行业景气中枢有望显著提升,波动率也有望明显改善。中长期环保将重塑行业成本曲线,北方原有燃煤产线煤改气下燃料成本提升利好南方市场价格中枢,资源是长期超额利润主要来源,大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团(深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点,分红率高)、南玻A(光伏玻璃大力拓展,电子玻璃迎来突破),关注金晶科技。 3、玻纤:泰山玻璃纤维有限公司主要生产各规格无碱粗纱,现有16条池窑生产线在产,在产年产能达90.5万吨,月内厂家整体出货平稳,储备订单尚可,新增订单量有限。个别合股类纱产品货源不多。近日厂家玻纤纱价格维稳。现厂家北方市场对外出厂价格参考如下:2400tex喷射纱报10000元/吨,2400texSMC纱报9100元/吨,2400tex缠绕纱报6400元/吨,热塑直接纱报7100-7200元/吨,2400tex毡用纱/板材纱10000元/吨。电子纱:泰山玻璃纤维邹城有限公司主要生产池窑电子纱,现有3条电子级池窑线正常生产,年产量约6.5万吨,主要产品有G75、G37、G150、E225、D450等型号,G37基本自用。近期下游需求稍有回落,但厂家出货整体尚可,近日厂家电子纱G75报价稍有调整,现主流报价16000元/吨上下,A级品,含税出厂价格,不同客户价格略有差别,实际成交按合同,但当前厂家几无货源外售,自用量较大。木托盘包装,塑料管回收,限期3个月。主要发货区域为山东及江浙地区。当前,国内电子布(7628布)市场产销良好,现主流报价8.0元/米左右,实际成交按合同。 全球经济共振复苏,出口需求维持高位,在需求改善和产业链补库存之下,短期供需紧张仍将持续,汽车等领域需求回升有望是后续新看点,看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期。更为重要的是随着行业格局日趋清晰,“强者恒强”趋势下,龙头企业随着成本优势“正反馈循环”,将通过结构升级开启新一轮领先。(1)当前陡峭的成本曲线源于龙头企业通过

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工信部发文促行业有序发展,高需求低库存争夺锂盐

2021年11月22日发布 主要观点: 锂电行业规范征求意见, 鼓励技术进步, 引导行业发展,限制低端产能无序扩张工信部发布《锂离子电池行业规范条件》(征求意见稿),相比前版进一步升级了电池及材料性能参数,例如能量型电池能量密度≥180Wh/kg,储能型电池能量密度≥145Wh/kg,循环寿命≥5000 次,磷酸铁锂正极比容量≥150Ah/kg 等, 引导产业方向,鼓励推进行业技术进步;对正极、负极、电解液、隔膜等扩建项目产品性能参数进行了要求,同时还给出了资源综合利用、环境保护、能耗的细则,在行业层面旨在减少单纯扩产,限制低端产能无序扩张,鼓励加强技术创新、降本增效;如此拥有先进技术且致力于推动行业进步的电池及材料企业将受益,行业向健康方向发展。 锂盐冬季供给收缩,但需求继续高涨,库存低位,引发各方争夺货源 由于进入冬季,供给端盐湖产量一定程度收缩,几无供给增量;但需求端一方面锂电排产逐月走高,且电池厂和中游材料厂逐步进行年前备货,另一方面区域限电逐步缓解需求进一步释放;同时随着今年以来锂价不断走高以及储存性质决定,贸易商及材料厂锂盐库存逐步消耗,行业各方库存处于低位;供需矛盾加剧下,现货价格继续上涨,大厂间合约价格同样逐月走高,锂价仍有供需关系的支撑及上涨。 锂资源全球竞争白热化,供需矛盾仍然紧张,战略属性加强自主可控 在新能源大行业高增长的背景下,锂资源开发难度与进度难以匹配下游需求增长的速度和量级, 且优质资源稀缺, 产业链各方持续加大对全球范围锂资源及冶炼厂的布局。法国埃赫曼集团联合青山实业重启阿根廷 Centenario-Ratones 盐湖提锂工厂建设, 宁德时代与赣锋锂业争夺千禧锂业阿根廷盐湖资产,资源全球竞争白热化,反映出锂资源的稀缺性与重要性,锂资源自主可控是新能源产业链的战略需求。 投资建议:建议关注具备全球竞争力市占率有望提升的细分行业龙头及以磷酸铁锂和高镍为代表的高增速赛道:宁德时代、亿纬锂能、德方纳米、容百科技、中伟股份、恩捷股份、天赐材料等;建议关注供需仍然趋紧,能够获取产业链超额利润且持续扩张的环节及公司:科达制造、 天齐锂业、 融捷股份、嘉元科技、诺德股份、翔丰华等。 风险提示:新能源汽车发展不及预期;相关技术出现颠覆性突破;下游需求不及预期;产品价格下降超预期;原材料价格波动。

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矿端涨价预期再起,分歧中存在机会

2021年11月22日发布 本周观点 本周新能源板块处于震荡中,龙头蓄势、中小市值概念股补涨,走势较为良性,无需担心,震荡有利于后续板块的再度上行,分歧即机会。从细分行业来看,上游锂矿涨价预期带动锂、钴矿,盐湖提锂等板块大幅上行,市场预期明年锂矿供需偏紧的格局不会发生改变,锂矿价格有望再度上行。 中游材料端因大幅扩产致市场担忧其成长性,但从历史规律看,预期产能最终转化的实际产能有限,叠加下游巨大的需求,整体对供需影响并不是太大,拥有先进产能并优先扩产下一代产品的公司在短期震荡后有望继续走强。 下游电池端近两周表现优异,较为抗压,年底至明年电池端有涨价预期,可以传导部分成本压力,明年电池端的整体业绩预期好于今年,重点关注今年在高成本压力下毛利维持较好的一、二线电池厂。 市场表现 本周上证指数涨0.60%,收于3560.37点;沪深300涨0.03%,收于4890.06点;中信电力新能源行业指数涨0.59%,跑赢沪深300指数0.56%。细分子行业看,新能源汽车指数涨2.96%,光伏指数跌0.67%,风电指数涨2.98%。 部分公司动态 11月18日晚,当升科技披露定增情况,此次发行价格为87.84元/股,向14名特定对象发行的股票数量为5288万股,募集总额为46.45亿元,扣除各项发行费用后,募集资金净额为46.21亿元。(公司公告)11月18日晚,欣旺达披露定增情况报告书,确定此次的发行价为41.9元/股,向特定对象发行的股票数量为9343.82万股,募资总额39.15亿元。发行对象家数为16名,朱雀基金获配近5亿元,博时基金及易方达等参投。(公司公告) 风险提示 市场竞争加剧的风险,疫情反复的风险,补贴政策风险。

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