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保供稳价取得阶段性成效,动煤企稳,双焦弱势运行

2021年11月22日发布 本周行情回顾: 中信煤炭指数报收2368.6点,上升2.51%,跑赢沪深300指数2.5pct,位列30个中信一级板块涨跌幅榜第4位。 重点领域分析: 动力煤:保供稳价取得阶段性成效,供需两旺下煤价已有企稳迹象。截至本周五,港口Q5500主流报价1090元/吨左右,周环比下跌约10元/吨,价格已有企稳迹象。产地方面,增产保供有序推进,产地煤矿生产积极,煤炭供应进一步增加;同时,下游用户情绪转好,市场成交活跃度提高;主产地整体价格趋稳,少数煤矿反弹上涨20-50元不等。港口方面,新一轮寒潮天气即将降临,下游补库压力加大,叠加上周港口封航、锚船数量累积,本周调出量出现跃升。此外,随着下游补库拉运积极性增强,本周港口下锚船数量持续增加、创年内新高,后市或现拉运高潮。下游方面,随着保供力度不断加码,电厂存煤提升明显;但随着新一轮强冷空气来袭,日耗有快速增长预期,考虑部分燃煤电厂库存仍然同比偏低,终端刚性拉运补库需求仍将持续。整体而言,随着增产保供以及政策限价等政策强有力执行,煤炭供应量位居年内高位,港口及电厂库存有明显提升,煤价有下行压力。未来随着气温下降,用煤需求预期转好,部分电厂、水泥厂等开始询价采购,市场新增货释放有所增多,市场或将企稳,后期多关注政策、天气及终端需求释放情况。 焦煤:供需矛盾根本性扭转,市场加速回调。本周炼焦煤价格大幅下跌,主焦煤和肥煤价格回落幅度较大;截至本周五,京唐港山西主焦报收2750元/吨,周环比下跌1000元/吨。本周,主产地煤矿供应相对稳定,多数煤矿维持正常生产,部分煤矿因为出货不畅,库存持续累积,影响产量有所下滑。进口蒙煤方面,受疫情影响,策克及二连口岸仍闭关中,甘其毛都口岸通关4天,日均通关458车,较上周同期增加114车;受下游采购情绪低迷、国内煤价继续下调影响,本周蒙煤价格延续弱势,但当前价格已接近贸易商成本线,降价节奏和幅度已经明显放缓,目前蒙5原煤主流报价降至现汇价1300~1350元/吨,精煤价格下调至现汇价2450~2500元/吨。需求端,由于下游钢厂本周提降节奏较快,焦企利润压缩明显,焦企开始主动限产,对原料煤仍消极采购,以消耗库存为主,且下游钢厂部分滞留澳煤的补充也减缓了原有的补库需求。整体看,焦煤供需矛盾已经得到根本性扭转,且在动煤大幅下跌的背景下,炼焦煤后期或仍将补跌。 焦炭:成本端支撑较弱,需求低迷,后续仍将偏弱运行。本周,焦炭第五轮提降(累计1000元/吨)落地,焦联资讯显示,部分钢厂开启第六轮提降(200元/吨)已于周五提出,钢厂继续打压原料价格意愿较强,叠加焦煤价格大幅回落、焦企成本支撑不强,后市或延续弱势局面。供应端,焦企利润持续受损,叠加焦企出货欠佳,厂内库存继续累积,焦企开始主动限产,且限产范围有扩大趋势。随着近期冶金煤价格大幅回落,焦炭成本支撑趋弱,焦企对后市普遍持悲观态度。需求端,随着河北唐山、邯郸地区继续加大环保管控力度,钢厂开工继续保持回落态势;钢厂因成材销售不畅,钢厂利润倒挂,对焦价打压意愿较强,且对焦炭多按需采购,部分高库存钢厂暂停采购。综合来看,在政府控价措施影响下,原料煤价格大幅回落,焦炭成本支撑乏力,部分焦企恐慌性抛货增加,同时中间投机环节几无需求,焦企厂内库存继续呈现小幅累库状态,出货压力较大,加之钢厂高炉停限产增多,焦炭刚需继续承压下行,短期焦炭价格仍将弱势运行。 投资策略。本轮周期行情的本质是由于在能源转型过程中,对传统行业产品的需求本身具有刚性,而供给端在政策约束及企业悲观预期下,企业即使盈利大增、现金流充沛,也在大幅缩减对于传统业务的资本开支,从而导致当需求扩张遇见供给约束,价格中枢提升。看好煤炭高盈利、高现金流、高分红的中国神华、陕西煤业、兖州煤业,建议关注晋控煤业、山煤国际、中煤能源。看好稀缺焦煤股的投资机会,重点推荐平煤股份、冀中能源、山西焦煤、淮北矿业,建议关注盘江股份。积极布局山西国改转型标的,重点推荐华阳股份。焦炭重点推荐金能科技、中国旭阳集团。 风险提示:国内产量释放超预期,下游需求不及预期,上网电价大幅下调。

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三季度行业经营整体承压,预计四季度将环比明显改善

2021年11月22日发布 三季度行业收入及盈利增速下滑。前三季度整车行业收入6.17万亿元(数据口径含上市公司及非上市公司),同比增长10.1%,较19年同期增长6.3%;利润总额3799.7亿元,同比增长5.3%,较19年同期增长1.7%。三季度行业营收1.88万亿元,同比下滑13.0%,环比下滑13.5%;利润总额922.9亿元,同比下滑45.8%,环比下滑40.7%。三季度毛利率14.86%,同比下降1.0个百分点,利润率4.59%,同比下滑2.7个百分点,环比下滑2.4个百分点。预计四季度芯片供给边际改善、大宗高位向下背景下,预计四季度行业经营有望环比改善。 三季度盈利能力压力较大,整车好于零部件公司。前三季度整车行业ROE为5.44%(数据口径为SW汽车整车),同比增加0.8个百分点,三季度ROE为1.43%,同比下降0.9个百分点,三季度零部件行业ROE同比下降0.8个百分点(数据口径为SW汽车零部件),环比下降0.7个百分点。三季度芯片短缺影响延续,叠加大宗商品及海运费上涨等不利因素,导致整车行业盈利能力下降。2021年会计准则调整,毛利率环比可比性较强,14家车企中9家实现毛利率环比提升,预计车价稳定及芯片更多配套于盈利能力高的车型,导致三季度乘用车公司毛利率环比并未明显下降。三季度零部件公司毛利率受影响较大。 存货:整体周转率环比下降,子行业分化。三季度末整车行业存货量同比增长6.39%,环比增长4.16%,整车存货占流动资产比重12.89%,同比下降0.62个百分点,零部件存货量同比增长30.57%,环比增长9.46%。零部件存货占流动资产比重21.92%,同比提升2.76个百分点,零部件存货量及占流动资产比重的同环比均有较为明显提升。乘用车公司周转较好、零部件企业存货周转分化。 三季度整车现金流改善好于零部件行业。前三季度整车行业经营活动现金流累计净额1029.89亿元,同比增长28.71%;经营活动现金流净额占毛利的比重为70.43%,同比增加4.8个百分点,现金流管控水平同比提升明显。零部件行业经营活动现金流累计净额378.86亿元,同比下滑4.81%;经营活动现金流净额占毛利的比重为28.89%,同比下降6.8个百分点,现金流状况整体略微承压。长安汽车、比亚迪经营性现金流净额占营业收入比重较高,分别为28.63%、21.95%;福耀玻璃、精锻科技等经营活动现金流净额占营业收入比重大于20%。 投资建议与投资标的 预计四季度在芯片逐步缓解、海运价高位向下,行业将迎来补库行情,行业整体盈利有望迎来季度环比改善,预计部分优质公司其盈利和估值有望共振。建议关注标的:华域汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、长城汽车、比亚迪、拓普集团、华阳集团、新泉股份、银轮股份、科博达、德赛西威、星宇股份、伯特利、爱柯迪、岱美股份、福耀玻璃、精锻科技、克来机电、上声电子等。 风险提示:宏观经济下行影响汽车销售、芯片供给低于预期影响产量、上游原材料成本压力。

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10月单月基建增速改善,专项债发行提速助力投资增长

2021年11月22日发布 行业及政策动态 1)2021 年 11 月 15 日,国家统计局,1-10 月全国固定资产投资(不含农户)为445823 亿元,同比增长 6.1%。分领域看,基础设施投资同比增长 1.0%,制造业投资增长 14.2%,房地产开发投资增长 7.2%。分产业看,第一产业投资同比增长11.1%,第二产业投资增长 11.3%,第三产业投资增长 3.7%。民间投资同比增长8.5%。高技术产业投资同比增长 17.3%。从下阶段来看,基础设施投资还有比较好的支撑。当前“十四五”规划一些重大项目在逐步落地,政府专项债发行进度也在加快,有利于相关基础设施投资的增长。所以,随着政策逐步落地,基础设施投资仍然会逐步提升。 2)2021 年 11 月 19 日,财政部,截至 10 月末,全国地方政府新增债券发行 35130亿元,其中专项债券 27578 亿元,发行进度为 76%,下一步,将指导地方加快债券资金发行使用进度,在今年底明年初形成实物工作量,发挥债券资金对地方经济社会发展的积极作用。同时,结合宏观经济运行情况,研究做好 2022 年地方政府新增债务限额提前下达工作。 本周行情回顾 本周(11.15-11.19)建筑行业(申万建筑装饰指数)涨幅为-0.36% (HS300 为 0.03%)。行业涨幅前 5 为大丰实业(+19.01%)、勘设股份(+16.57%)、岭南股份(+15.46%)、高新发展(+12.86%)、粤水电(+10.38%);本周行业跌幅前 5 为龙元建设(-14.31%)、名家汇(-11.22%)、风语筑(-10.26%)、罗曼股份(-8.59%)、永福股份(-8.14%)。从行业整体市盈率来看,至 11 月 19 日建筑装饰行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为 8.92 倍,相比上周有所下降。行业市净率(MRQ)为 0.87,与上周相同。当前行业市盈率(TTM)最低前 5 陕西建工(2.65)、中国建筑(3.86)、中国铁建(3.93)、中国中铁(4.67)、山东路桥(4.75);市净率(MRQ)最低前 5 为中国铁建(0.50)、中国交建(0.52)、广田集团(0.58)、中国中铁(0.58)、中国建筑(0.62)。 本周建筑装饰行业(SW)周涨幅-0.36%,弱于沪深 300 (0.03%)、上证综指(0.60%)和深证成指(0.32%)本周表现,周涨幅在 SW 28 个一级行业中排于第 23 位。本周建筑行业共有 93 家公司录得上涨,数量占比 64%;本周涨幅超过行业指数涨幅(-0.36%)的公司数量 103 家,占比 70%,本周建筑行业录得上涨公司家数有所减少,涨幅超过行业的公司家数有所增加,行业排名较上周(第 11 位)下降12 位。 从本周涨幅结构来看,本周涨幅靠前标的以装修装饰、园林工程和勘察设计板块标的为主。装修装饰板块标的大丰实业(+19.01%)本周涨幅位居行业第一,宝鹰股份(+8.10%)本周涨幅位居行业前十;园林工程板块标的岭南股份(+15.46%)和元成股份(+8.43%)本周涨幅分别位居行业第三、第九位。勘察设计板块的勘设股份(+16.57%)、测绘股份(+10.33%)及华蓝集团(+7.54%)本周涨幅均超过 7%。 本周政策/要闻解读 本周 11 月 15 日,国家统计局发布 1 -10 月份国民经济运行数据, 1 -10 月份,全国固定资产投资(不含农户)445823 亿元,同比增长 6.1%;比 2019 年1 -10 月份增长 7.8%,两年平均增长 3.8%。从环比看,10 月份固定资产投资(不含农户)增长 0.15%。 1 -10 月,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长 1.0%,其中,水利管理业投资增长 3.4 %;公共设施管理业投资下降0.8 % ;道路运输业投资下降 0. 2%;铁路运输业投资下降 3.5 %。 从当月增速来看,2021 年 10 月基建投资(不含电热气水)增速为 2.64%,由 9 月单月降幅显著收窄(我们计算 2020 年以来基础建设单月投资增速分别为 2020 年 1 -2 月 -30.3%、 3 月- 11.05%、 4 月 2.31%、 5 月 8.29%、 6 月 6.80%、7 月 7.89%、 8 月 3.97%、 9 月 3.16%、 10 月 4.37%、 11 月 3.54%、 12 月 -0 .06 %、2021 年 1 -2 月 36.6%、3 月 25.29%、4 月 2.56 %、5 月-2.46%、6 月 -1.46% 、7月 - 10.50%、8 月- 6.98%、9 月- 6.50%、10 月- 2.53%)。 分项来看,1 -10 月道路运输业 累计投资同比下滑 0.2%,从当月增速来看,2021 年 10 月投资同比增速为 -4.22%,较 9 月降幅有所收窄(我们计算 2020年以来道路运输业单月投资增速分别为 1 -2 月 -28.9% 、3 月 -7.29%、4 月7.02%、5 月 15.1%、6 月 10.83%、7 月 10.44%、8 月 5.70%、9 月 3.66%、10月 0.74%、11 月 -2.22%、12 月 -2.15%,2021 年 1 -2 月 30.70%,3 月 22.27%、4 月 2.89%、5 月 -3.11%、6 月 -3.24%、7 月 -5.23%、8 月 -10.38%、9 月 -9.06%、10 月 -4.22%); 1 -10 月铁路运输业 投资同比增速为-3.5%,从单月投资来看 ,10月份铁路运输业投资同比增长 2.15%%, 由 9 月同比下滑转为同比正向增长(我们计算 2020 年以来铁路运输业单月投资增速分别为 1 -2 月 -31.70%、3月 -24.95%、 4 月 8.51%、 5 月 7.39%、 6 月 34.85%、 7 月 17.51%、 8 月 12.35%、9 月 -6.02%、 10 月 -6.22%、 11 月- 9.57%、 12 月 27.05%, 2021 年 1 -2 月 52.90%、3 月 81.26%、 4 月 -23.16% 、 5 月 -28.25%、 6 月 -12.42% 、 7 月- 23.36% 、 8 月 -8.00%、9 月 -0.4%、10 月 2 .15 %)。1 -10 月水利管理业 投资增速为 3.4 % ,从当月增速来看,2021 年 10 月投资增速为 -10.90%,较 9 月降幅有所扩大(我们计算2020 年以来水利管理业单月投资增速分别为 1 - 2 月 -28.50%、3 月 -2.05%、4月 8.42%、5 月 6.73%、6 月 6.33%、7 月 17.49%、8 月-10.42%、9 月 -1.06%、10 月 17.72%、 11 月 6.24%、 12 月 19.15%, 2021 年 1 -2 月 47.20%、 3 月 39.84%、4 月 -1.71%、 5 月- 2.86%、 6 月 -0.01%、 7 月 -12.05%、 8 月 10.44%、 9 月 -7.32%)。1 -10 月,生态保护与环境治理业 投资增速为-0.2%,由 1 -9 月同比增长转为同比下滑。1 -10 月公共设施管理业 投资增速为-0.8%,较 1 -8 月投资持平转为同比下滑,但投资完成额占基建投资总完成额(不含电热气水)比重超过 40%,根据发改委发布信息,2021 年,国家发改委将安排中央预算内投资 20 亿元,支持体育公园、全民健身中心、公共体育场、社会足球场、健身步道、户外运动公共服务设施等 6 类项目建设 ,后续公共设施管理业投资进度有望获推进。 总体来看,2021 年 1 -10 月,基础设施投资同比增长 1.0%,较 1 -9 月增速有所放缓,10 月单月投资增速好转。从细分板块看,道路运输业、铁路运输业单月投资增速均有提升。 多地近期纷纷密集开工一批重大项目,各地加快推动重大项目建设,加大补短板力度,有助于尽快形成实物工作量,进一步发挥投资对经济增长的关键作用。下阶段,随着“十四五”规划重点项目陆续启动、交通水利领域重大工程加速建设、今年新增地方政府专项债券加快发行,投资将继续稳定增长。 在资金供应上 ,根据财政部数据,10 月份,各地发行地方政府债券显著加力,发行新增地方政府债券达 6144 亿元,创今年单月发行量新高,其中,发行一般债券 734 亿元,专项债券 5410 亿元。 1 -10 月累计发行新增债券 36624亿元,占今年新增债务限额 44700 亿元的 80% 以上,包括一般债券 7552 亿元,专项债券 27578 亿元以及 2020 年新增专项债结转额度 1494 亿元,距年度预算安排的 36500 亿元新增专项债限额,还有 7000 多亿元的空间。下一步, 财政部将指导地方加快债券资金发行使用进度,在今年底明年初形成实物工作量,发挥债券资金对地方经济 社会发展的积极作用。同时,结合宏观经济运行情况,研究做好 2022 年地方政府新增债务限额提前下达工作。目前多地重大项目密集开工,专项债发行提速增效,基建领域投资需求和资金供给均保障强劲,四季度基建投资增速有望企稳回升,2022 年基建投资规模值得期待 。 在地产投资增速上,1- 10 月份,全国房地产开发投资 124934 亿元,同比增长 7.2%,较 1-9 月增速下滑 1.6 个 pct;比 2019 年 1-10 月份增长 14.0%,两年平均增长 6.8%。从单月投资数据看,10 月单月房地产开发投资同比增速为 -5.4%, 较 9 月单月降幅扩大, 2021 年至今, 单月投资增速持续下滑。 1 -10月房地产新开工面积同比增速为 -7.7%,较 1 -9 月持续走低, 10 月单月新开工面积同比大幅 减少 33.14%。1 -10 月房地产竣工面积维持正向增长,增速为16.30%,但 10 月单月竣工面积同比大幅下滑 20.55%。受前期地产融资收紧政策影响,10 月份地产投资、新开工和竣工数据承压明显。10 月份,多家银行开发贷投放规模增长明显,地产融资收紧局面有望迎来改善。 投资观点 2021 年随疫情有效控制,全球经济回暖,国内基本面稳定,经济持续修复,六稳六保基调仍将持续,将持续积极扩大国内需求,加强新型基建投资力度,实施城市更新行动,推进老旧小区改造,有望带来需求提升,对顺周期形成利好。在财政和货币政策方面, 2021 年将科学精准实施宏观政策,努力保持经济运行在合理区间,我国积极的财政政策仍要提质增效、更可持续,保持适度支出强度,增强国家重大战略任务财力保障,同时抓实化解地方政府隐性债务风险工作。2021年专项债额度可观,同时 2020 年所发行地方政府专项债有望在 2021 年更好发挥落地作用,助力基建投资和经济增长。我们判断 2021 年基建投资的方向依然是新型基建,同时实施城市更新行动,推进老旧小区改造,预计基建投资具有持续性,全年基建投资稳中有升可能性较大。随着“十四五”规划《纲要》确定的一批具有战略性、基础性、引领性重大工程项目的部署实施和今年新增地方政府专项债券发行工作稳步推进, 我国基建投资将继续保持恢复性增长态势。此外碳达峰碳中和的推进为建筑行业带来新的发展机遇,未来优质公司业绩增长可期,估值有望持续修复。 2017 年以来, 随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓,建筑行业迎来了史上最为漫长的调整,2016-2020 年建筑装饰行业指数(申万)(801720.SI )分别下跌 0.44%、6.26%、29.27%、2.12%、7.92%。随着建筑行业的深度调整,建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2021 年,我们认为建筑行业投资逻辑将由政策驱动向基本面驱动转变:(1)经济回

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铝电解环节盈利有望好转,供需支撑锂价上行趋势显著

2021年11月22日发布 贵金属:美通胀或为阶段性支撑金价强势核心。①名义利率:10月美国进口物价指数月率超预期(实际1.2%,预期1.0%,前值0.4%),物价水平上行与服务业消费升温推升通胀压力,美国就业率修复导致市场对美联储2022年以更激进力度提升基准利率提高了预期。欧洲地区再遭疫情冲击,新华社报道,欧洲多国已收紧防疫措施,导致经济修复放缓,美元指数周内自95.1上行至96.1,触及2020年8月以来新高,金价迎上行阻力。趋势上,美国通胀已影响居民消费信心,同时制造业PMI回落隐含美国工业经济修复或已度过主要发力阶段,后续进度或将进一步回落。多重要素下,美联储加息压力与诉求持续升温,对金价构成上行阻力;②通胀预期:美国债券市场隐含通胀自2.73%下降至2.65%,实际利率周内小幅回升,自-1.15%回升至-1.11%。从债券市场交易结果看,市场开始押注美联储2022年将开启加息行为且预期持续升温,若11月CPI进一步超预期,不排除市场大力押注美联储快速收紧流动性风险,进而形成金价与通胀成阶段性反向关系。建议关注:赤峰黄金、山东黄金。 基本金属:低库存形成铜价强支撑;成本下滑后铝电解盈利有望好转。铜:①供给方面,刚果(金)卡莫阿铜业设计建设配套铜矿产粗铜闪速熔炼厂,计划每年生产50万吨含铜99%的粗铜。规模设计适合处理卡莫阿-卡库拉I期、II期和III期选厂生产的大部分铜精矿,意味着未来卡莫阿将向市场提供粗铜中间品原料而非铜精矿。此项目预计可在约三年内完成。②需求方面,全球低库存去库持续,但整体降幅略有放缓。本周传海关进口开票不畅或影响进口铜到货,国内低库存矛盾激发,升贴水急剧拉涨至2200元/吨高位;LME库存延续下降,但随着注销仓单比下滑至30%,LME0-3高升水回落至百元以内,现货市场转为内强外弱格局,进口窗口再次打开,进口盈利达到千元以上。高价令现货市场成交受抑,加工端采购热情不高,年尾需求整体偏弱。供给端恢复或改变国内去库趋势。关注现货价格和库存表现对铜价情绪指引。(2)铝:①供给方面:云南某铝企因铝液泄露导致全系列停槽,青海及广西部分企业因成本与能耗双控政策影响合计再度减产30万吨。冬奥会临近,山东等北方省份存进一步减产趋势,预计整体供给端开工仍维持约86%水平,对应11月电解铝产量315万吨;②成本方面:周内动力煤价格触底800元/吨后企稳并小幅回升,氧化铝自4011元/吨下跌至3860元/吨,周底自备电铝企铝解环节单吨亏损约400元/吨。由于库存仍处累库状态,铝价仍未摆脱成本定价模式。后续氧化铝价预计仍将走弱,成本支撑进一步弱化,但现有价位下游已开始补库,电解铝后续走势将强于原料端,对应铝电解环节利润好转;③需求方面:伴随煤炭供应快速修复及价格下行,多省份供电压力缓解,下游开工重启且前期积压订单得到释放。型材上综合开工率提升,尽管步入冬季后建筑型材存季节性下滑预期,但短期开工仍有望回升,预计11月内型材将呈弱复苏状态。建议关注:紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。 能源金属:供给走弱&成本上涨继续推高锂价;海外涨价带动国内钴行情。(1)锂:受气候影响,国内矿源供应进一步紧张,加工厂受原料成本持续上移影响,挺价行为强烈,市场普遍呈现较强看涨情绪,后续锂价或延续上行趋势;(2)镍:硫酸镍供需双稳行情延续,限电对企业生产影响逐渐减弱但下游采购需求尚未恢复。目前镍豆溶解硫酸镍经济性优于镍中间品,预计短期镍价维稳运行;(3)钴:当前动力、数码、小动力等应用场景未对钴需求形成明显拉动,钴价波动重心仍跟随成本端变动。当前海外钴价仍呈上涨趋势,国内报价普遍跟涨,国内低成本库存已出清状态下,预计钴价维持向上趋势。建议关注:天华超净、华友钴业、西藏矿业、赣锋锂业、盛屯矿业、天齐锂业、雅化集团、厦门钨业、厦钨新能、盐湖股份、寒锐钴业、金力永磁、浙富控股。 新能源景气延续带动EV金属行情,低库存支撑铜铝价格韧性。(1)EV金属高景气叠加产业链补库诉求,锂价有望延续上行;(2)铜铝低库存&成本上移巩固价格高位。 风险提示:全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。

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海运价格下滑,赛轮柬埔寨工厂首胎下线

2021年11月22日发布 本周国海化工景气指数为160.06,环比下降3.64,给予行业“推荐”评级。 投资建议:投资有扩张能力的标的和下游行业的标的 双碳时代来临,首先,我们看到化工行业准入门槛提升,存量资产受益,叠加海外需求增长,产品价格上涨带来了利润的大幅提升,从2020年年中至当前的价格暴涨,已经兑现了这一逻辑;当前位置,大部分上游化工产品的价格已处历史高位,由于供给受限,我们判断未来几年高景气持续,但展望化工企业盈利的增量,量的增长有望成为行业的主逻辑。双碳背景之下,存量资产较难保证继续获得稳定收益,持续收紧的碳排放强度,叠加高价产品的替代品浮现,其实对企业提出了更高的要求。优秀企业将脱颖而出,迅速响应,利用技术创新优势迅速调整产品机构、能源结构、工艺路线、销售模式、市场分布等,加大节能减排力度,有望获得更高质量的高速发展。而落后产能则疲于应付日益提升的碳排放要求,丧失未来的发展权,甚至连能耗指标也会被转移给优秀企业。所以展望未来,成长能力更为重要,仍然能够持续扩能的企业,将成为下一波投资的热点。同时,化工行业上游处于景气高位,下游受到严重挤压,展望未来一年,下游行业有望底部反转,原材料价格下降或者成本压力向下游传导,都会带来利润的提升,建议重点布局产能可扩张的标的和下游行业业绩反转的标的。 轮胎行业进入战略布局期,我们判断2021Q3是行业的最低点,2021Q4和2022Q1,轮胎行业利润开始好转,基于三个判断,第一,供给收缩,中小轮胎企业开始关停,根据卓创资讯的数据,11月18日,山东半钢胎企业的开工率在61.2%,正常情况下的开工率在70%左右,山东全钢胎企业的开工率在65.6%,正常情况下的开工率在70%以上,双控和现金流转负是两个原因,尤其是部分上市公司二季度的经营现金流净额都已经转负;第二,海运费价格有所松动,11月19日,中国出口集装箱美西航线指数为2268,环比上周上涨15,仍低于9月3日的2319,出口压力有所缓解;第三,10月份中国商用车月度产量34万条,环比增长10%,汽车产量233万条,环比提升12%,卡车产量30.5万条,环比增长14%。轮胎底部反转,在供给收缩和需求好转的背景下,据腾讯新闻介绍,不完全统计,截至11月3日,国内已有84家轮胎企业宣布提价,有的企业甚至宣布涨价到明年,整体看,此轮提价涨幅多在2%-5%不等,最高涨幅达10%。我们认为,轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看,中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出,高端市场通过渠道力量实现进口替代,国际化和品牌化两大趋势不可逆转,重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟,这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张,以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 万华化学进入快速扩张期,我们认为,化工行业碳达峰和碳中和目标的实现,核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革,技术创新是关键,有创新才能继续成长,万华化学第三季度的研发费用达到了9.3亿元,在建工程281亿元,占固定资产的46%,其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76亿元,达到了历史新高,根据环评,万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年(万华异氰酸酯公司),TDI项目扩建至36万吨/年(万华福建),万华化学进入快速扩张期。我们预计2021Q4万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产,带来新的催化剂。双碳背景下,万华化学的MDI作为优良的保温材料,有望迎来需求爆发期,并且公司因具有研发创新能力,可扩能,成长无忧,重点关注万华化学。 磷化工景气可持续,转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升,从2020年底的350元/吨提升至目前的620元/吨,增长77%;西南地区湿法工业一铵从9月23日5300元/吨调整至11月19日5550元/吨,再次反转上行;黄磷价格回调至3.39万元/吨,较8月份的2.35万元/吨仍上涨44%;具备产业链一体化的企业受益。另外,磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥8月份的出口量均大幅下降,出口受限,做为终端利润受挤压的复合肥行业,利润逐渐好转。2022年上半年,新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地,磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业,包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。 卫星化学一期乙烯项目逐渐投产,10月9日,根据新华社消息,中美双方同意增加美国农业产品和能源出口,卫星化学从美国进口乙烷,将受到鼓励,卫星化学轻烃一体化项目持续落地,值得重点关注。 大炼化项目逐渐往下游延伸,一系列化工新材料项目有望落地,重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察,中国化工行业有一批龙头公司,他们相对于国际竞争对手,体现出明显的效率优势,从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制,使得各方面资源都在向化工头部企业集中,叠加智能制造、研发创新,龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻,我们认为,中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图,向全球龙头进发的能力。我们建议,与优秀的企业同行,投资那些具有高效执行力的企业,这种高效能力,会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手,回报率更高,未来规模也会更大,所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如,正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学,原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎,高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头,比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头(恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣)、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星石化、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰氨纶、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份等。美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称,全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体,半导体材料战略地位日益显著,建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外,新材料我们看好后续不断扩能,并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆,热塑性弹性体龙头道恩股份,卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 重点标的信息跟踪 【万华化学】据卓创资讯,11月19日纯MDI价格22750元/吨,环比11月12日持平,聚合MDI价格19500元/吨(环比11月12日-300元/吨)。据万华化学官网,11月16日万华化学年产5万吨三羟甲基丙烷项目以及年产6万吨新戊二醇项目环境影响报告书征求意见稿公示。 【玲珑轮胎】据Bloomberg,本周中国到美西港口的FBX指数为14885美元/FEU,环比上周下降20.53%;中国到美东港口的FBX指数为16671美元/FEU,环比上周下降16.20%;中国到欧洲的FBX指数为14219美元/FEU,环比上周持平。据玲珑轮胎微信公众号消息,11月12日,山东玲珑轮胎董事长、总裁王锋,副总裁冯宝春前往比亚迪股份有限公司拜访,并参加比亚迪董事长兼总裁王传福组织的2021年新能源汽车重点供应商会议。 【赛轮轮胎】据赛轮集团微信公众号消息,11月18日,赛轮柬埔寨轮胎有限公司(赛轮CART工厂)年产900万套高性能半钢子午线轮胎项目投产仪式在柬埔寨柴桢省隆重举行。赛轮CART工厂是赛轮集团全球化战略布局的又一重要举措。自2021年3月初开工建设以来,赛轮集团的建设者们,攻坚克难,努力克服疫情肆虐、高温湿热等各种不利因素,于11月1日实现首胎下线,11月18日实现顺利投产,再一次向世界展现了“赛轮速度”和“赛轮力量”。 【森麒麟】11月17日公司发布公开发行可转换公司债券发行结果公告,本次发行原股东优先配售后余额部分(含原股东放弃优先配售部分)的网上认购缴款工作已于2021年11月15日(T+2日)结束。 【恒力石化】据卓创资讯,涤纶长丝11月18日库存20.40天,环比+1.52天;PTA11月19日库存325.4万吨,环比+2.7万吨。11月19日涤纶长丝FDY价格8000元/吨,环比11月12日-350元/吨;11月19日PTA价格4815元/吨,环比11月12日-130元/吨。据恒力石化微信公众号消息,11月15日,由工业和信息化部、中国工业经济联合会发布的第六批制造业单项冠军示范企业名单对外公示正式结束,恒力石化(大连)有限公司凭借主营产品精对苯二甲酸(PTA)成功入选。 【荣盛石化】暂无更新信息。 【东方盛虹】据11月16日公司在投资者互动平台表示,公司“盛虹1600万吨/年炼化一体化”项目进展顺利,预计将于今年底投产。 【恒逸石化】暂无更新信息。 【新凤鸣】据新凤鸣集团微信公众号消息,11月8日至12日,浙江独山能源有限公司三期PTA项目开工会在平湖市独山港石化产业园顺利召开。 【桐昆股份】暂无更新信息。 【新洋丰】据卓创资讯,本周磷酸一铵价格3315元/吨,环比下降49元/吨;复合肥价格为3282.50元/吨,环比持平。 【云图控股】11月11日,公司发布关于公司提供担保的进展公告。截至公告日,成都云图控股股份有限公司及控股子公司对外担保余额占2020年度经审计净资产的129.72%,其中公司及子公司之间担保余额占2020年度经审计净资产的123.47%,公司对经销商担保余额占2020年度经审计净资产的6.25%。 【龙佰集团】暂无更新信息。 【中毅达】11月17日公司发布关于重大资产重组进展的公告,公司将于2021年11月19日召开2021年第五次临时股东大会审议本次交易相关事项,本次交易尚需提交公司股东大会审议通过,并经有权监管机构批准后方可正式实施,能否通过审批尚存在不确定性。 【阳谷华泰】据卓创资讯,11月19日促进剂M均价19500元/吨,环比11月12日-2500元/吨;促进剂NS均价32750元/吨,环比11月12日-1900元/吨;促进剂TMTD均价26500元/吨,环比11月12日-1000元/吨。 【双箭股份】11月18日,公司发布关于公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会核准批复的公告。核准公司向社会公开发行面值总额51,364万元可转换公司债券,期限6年。 【宝丰能源】央视新闻报道,李克强主持召开国务院常务会议,决定设立支持煤炭清洁高效利用专项再贷款,促进绿色低碳发展。 【华峰化学】据wind,11月19日氨纶40D为7.65万元/吨,环比持平。11月16日,公司发布关于非公开发行股票申请文件反馈意见的回复(修订稿),公司就集团整体发展战略和规划等问题展开回复。 【新和成】据wind,2021年11月19日,维生素A价格为297.5元/千克,环比11月12日-7.5元/千克;维生素E价格为92.5元/千克,环比11月12日持平。 【三友化工】根据Wind,11月19日粘胶短纤1.5D国内市场价为13500元/吨,环比保持不变。据卓创资讯,11月19日华东轻质纯碱国内市场价为3250元/吨,较11月12日环比-1

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地产周期波动下,软体赛道头部公司保持高增长,alpha属性凸显

2021年11月22日发布 内销家居板块: 10月商品房销售竣工均有所下滑,二手房交易趋缓。2021年1-10月全国住宅商品房销售面积12.64亿平方米,同比上升7.1%,涨幅比2021年1-9月收窄4.3pct,其中10月全国住宅商品房销售面积1.10亿平方米,同比下降24.1%,单月销售情况较9月有所下滑。1-10月全国住宅竣工面积4.14亿平方米,同比上涨16.85%,其中10月住宅竣工面积4599万平方米,同比减少21.33%。2021年1-10月9大城市二手房成交面积5762万平方米,累计同比减少2.24%。 软体头部公司保持高增长,增速远超行业整体水平。2021年1-10月全国家具零售额1338亿元,累计同比增加18.4%,其中10月单月实现零售额149亿元,同比上涨2.4%。软体赛道头部公司保持高增长,21前三季度顾家家居、喜临门分别实现收入132.25/50.43亿元,同比分别+54.8%/+46.1%,归母净利润12.38/3.74亿元,同比分别+22.6%/+107.5%;FY22H1敏华控股实现主营业务收入102.14亿港元,同比+53.9%,实现归母净利润9.88亿港元,同比+31.9%。原材料涨价对短期利润率有一定影响,考虑到家居产品属于耐用消费品,消费者对其的价格敏感度较快消品低,龙头企业具备向终端传导成本上涨压力的能力,预计随家居企业提价逐步落实,成本上涨对业绩的影响将逐渐减弱。 持续看好“内需+2C”为主的软体家居赛道。(1)渠道力:软体家居具有“线上无法取代线下”“大宗无法取代零售”的天然壁垒,头部企业在KA卖场逐步占据核心位置,以多品类模式在同一卖场开设系列店,把握线下流量入口,地方性及中小品牌或将逐步失去成交场景,从而退出核心市场竞争。(2)产品力:过去几年国内软体企业依托收购海外品牌、和海外设计师合作开发等方式,产品力得到显著提升,叠加“国潮崛起”消费思潮,消费者对国产家居品牌的接受度提升。(3)大宗影响小:软体家居消费属于个性化消费,精装房不配套,因此大宗业务收入占比很低,个别地产企业的波动对公司账期及短期业绩几乎不产生影响。结合估值性价比,持续看好“内需+2C”为主的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】;定制板块优选业务结构良好且管理能力强的【欧派家居】、【志邦家居】。 铝塑膜方面: 铝塑膜行业整体来看,目前处于供不应求状态,铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长,未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据EVTank及利元亨招股说明书数据,全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%,2020年出货量107.7GWh,YOY+28.1%;竞争格局来看,全球铝塑膜主要被日本企业垄断,其中大日本印刷(DNP)占据全球50%市场份额,昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展,产品性能和可靠性提升,供应体系逐步完善,形成上下游良性循环反馈,处于国产替代化的前夜。推荐全球四家可量产动力类铝塑膜企业之一的【紫江企业】,核心逻辑是国产替代,本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善,21Q3公司铝塑膜单价16.8元/平米,21H1均价16.0元/平米,20年均价15.5元/平米,单价持续环比提升,行业竞争格局良好。 造纸板块: 目前大多数纸种价格处于低位,其中文化纸、白卡纸价格处于底部,我们认为造纸行业或出现供需紧平衡状态,“双控”政策有助于限产保价、提升下游补库意愿,改善行业供求。(1)短期:关注后续需求(核心因素)、限电政策力度及持续性、新产能投放进度;(2)中长期:“双控”政策有助于加快中小企业产能出清,大厂更易通过新项目审批,行业集中度进一步提升。建议关注自备电比例较高企业【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】【岳阳林纸】。 林业碳汇: 中国有望成为全球最大的碳交易市场,林业碳汇为CCER项目中的“黄金”。全球碳市场覆盖全球16%温室气体排放、全球54%GDP值、近三分之一人口,预计2021年全球碳市场配额总量超过75亿吨;2019年中国二氧化碳排放量全球占比28.8%,有望成为全球最大的碳交易市场!林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径,具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点,是CCER项目中的“黄金”。建议关注【岳阳林纸】。 新型烟草板块: PMTA首次批准雾化烟,行业或迎来重大利好。2021年10月13日,FDA首次授权电子烟产品在美国市场合法销售,允许英美烟草旗下雷诺烟草(RJReynolds)销售烟草口味Vuse Solo Power Unit、Vuse Replacement Cartridge Original 4.8% G1和Vuse Replacement Cartridge Original 4.8% G2三款产品,同时拒绝其他10款调味烟,薄荷味的申请尚在评估中。此次审批进度更新我们可以看出FDA三点意图:(1)FDA认可电子烟相比传统烟草具备减害属性,对于美国及全球电子烟市场具备正面示范效应;(2)非口味烟(尤其是烟草口味)政策友好性更强,后续建议重点关注薄荷醇电子烟过审情况;(3)VuseSolo是首批提交审查的产品之一,其他品牌在美审批时点或已临近,JUUL、NJOY、Logic等龙头品牌有望加速过审。重点推荐天风新兴产业团队覆盖的【思摩尔国际】,以及与天风新兴产业团队联合覆盖的【华宝国际】、【华宝股份】、【劲嘉股份】等新型烟草产业链公司。 个护&生活纸板块: 国货品牌崭露头角,生活纸线上渠道重要性凸显。成人失禁方面,人口老龄化加剧&渗透率提升驱动成人失禁行业快速增长,消费升级促进价格导向的消费者观念转向品牌化阶段,建议关注自主品牌中国市场份额第一的【可靠股份】;卫生巾方面,安心裤、液体卫生巾等创新产品或引领行业发展,建议关注“自由点”区域市场份额领先,布局线上建设全国性品牌力的【百亚股份】;生活纸方面,产品属性契合电商模式,线上渠道重要性凸显,其中2021H1维达线上销售占比达到38%,推动公司业绩增长,建议关注【维达国际】【中顺洁柔】。 风险提示:地产销售、竣工不及预期;原材料价格上行风险;行业竞争加剧;中美贸易摩擦风险等。

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基本金属延续震荡,锂价仍存上涨动力

2021年11月22日发布 主要观点: 本周有色金属跑赢大盘,涨幅为1.69%。涨幅前三是磁性材料、铅锌、金属新材料Ⅲ,为7.57%、5.52%和4.00%。 基本金属 基本金属本周期现市场整体偏弱运行。期货市场:LME铜、铝、锌、铅、镍、锡较上周同期涨跌幅分别为-0.97%、-0.52%、-1.19%、-5.85%、2.46%、0.40%。国内现货市场:铜、铝、锌、铅、镍、锡涨跌幅分别为1.44%、-4.48%、-3.26%、-4.82%、-3.33%、-0.50%。铜:本周铜价先抑后扬,现货供应紧张预期叠加市场对国内低库存担忧给予铜短期支撑。周内多家进口商收到海关通知,自11月中旬起停开增值税发票直至12月25日,进口货物超过规定税金要求的部分需缴纳保证金,进口铜供应或受抑制。同时本周国内铜库存继续探底,截止本周五,SHFE铜库存为34.9万吨,较上周同期下降8.2%。铝:本周国内铝价继续下调。供给方面,秋冬环保限产以及冬奥会降至,国内铝产量或受压制。此外周内云南某铝厂突发电解槽起火事故,涉及30万吨运行产能全部关停,事故减产刺激市场情绪带动沪铝价小幅回弹。需求方面,原铝加工企业消费有所改善,但整体开工率增幅不明显。国内库存仍存在累库压力,但较上周累库速度放缓,截止本周五,SHFE铝库存为32.3万吨,较上周同期上升5.0%。建议关注:紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、南山铝业、中国铝业、天山铝业、中国宏桥。 新能源金属 本周新能源金属价格表现分化。钴:本周钴价小幅回调,截至本周五,长江现货钴价为42.4万元/吨,较上周下降0.93%。钴盐价格整体与上涨基本持平,硫酸钴价为8.9万元/吨,四氧化三钴价格为32.55万元/吨。本周限电影响逐渐缓解,国内钴冶炼厂仍维持较低开工率,下游厂商仍以刚需采购为主,钴价以维稳为主。锂:本周锂盐市场维稳运行,锂盐价格涨势维持不变。截止周五,碳酸锂价格为19.75万元/吨,较上周持平;氢氧化锂价格为18.99万元/吨,与上周基本持平。国内锂资源供应紧张局面不改,青海盐湖供应受气候影响会有所下滑。限电影响缓解下国内正极材料厂商开工率有所提升,厂内普遍存在低库存情况。近期陆续有厂家开始备货,预计节前备货有望进一步拉升锂价。建议重点关注:钴产业一体化布局标的华友钴业、寒锐钴业;拥有较高锂资源自给率的龙头企业赣锋锂业、天齐锂业;盐湖锂相关标的:盐湖股份、西藏珠峰、西藏矿业、中矿资源;锂云母相关标的:永兴材料、江电特机;锂辉石相关标的:川能动力。 贵金属 本周贵金属整体震荡运行。黄金:本周黄金价格高位调整为主,截至本周五,COMEX黄金价格为1846.8美元/盎司,较上周下降1.12%;伦敦现货黄金为1861.1美元/盎司,上涨0.03%。白银:COMEX白银价格为24.6美元/盎司,较上周下降3.1%;伦敦现货白银价格为24.8美元/盎司,下跌0.68%。美联储FOMC会议已宣布从11月开始缩减购债,计划于明年年中结束购债。因通胀率持续上升,市场对明年加息加速的预期走强,黄金将维持震荡态势。建议关注:赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源。 风险提示 需求不及预期;上游矿山超预期供给;政策变动风险。

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本周智能汽车指数下跌1.87%,哪吒汽车在上海成立新能源科技公司

2021年11月22日发布 本周行情回顾 本周(11.14-11.20)智能汽车指数下跌1.87%,表现不及沪深300(+0.03%)、科创50(+0.32%)。个股中,德赛西威、华阳集团、保隆科技涨幅居前,本周分别上涨13%、11.7%、9.2%。 本周要闻 投融资进程:1)智能滑板车和电踏车的研究、开发、生产以及销售公司苏州坦途智能获得战略投资;2)汽车零部件供应商建邦股份上市;3)汽车变速系统零部件生产商华阳变速上市;4)汽车滤清器及过滤材料制造商安徽凤凰上市;5)汽车发动机主轴承盖研发生产商泰祥股份上市;6)非公路用车装备制造商同力股份上市;7)汽车4S零售服务提供商德众股份上市;8)消防警用车辆及相关产品制造商浩淼科技上市;9)车用电线束研发商大地电气上市;10)汽车传动轴制造商同心传动上市;11)汽车配件研发生产商黎明智造上市;12)汽车零部件制造商维杰汽车被东箭集团并购;13)网约车服务平台大众出行获得4000万人民币战略投资,投资方为阿里巴巴;14)飞机综合服务平台天成商务航空完成B轮融资;15)自动驾驶系统研发商智驾汽车完成3亿人民币B轮融资;16)汽车内饰研发商跃飞新材被并购;17)充电桩云端共享平台云快充完成B+轮融资,投资方为OPPO;18)飞行器研发商瓦特科技-Watt完成种子轮融资;19)澳大利亚智能电动自行车供应商ZoomoAustralian完成5876万美元B轮融资;20)英国新能源汽车控制装置与电池充电器生产商Sevcon上市;21)泰国物流服务聚合移动应用GIZTIX完成1000万美元B轮融资;22)美国汽车防撞系统研发商PreActTechnologies完成1300万美元A轮融资;23)美国第三方物流服务提供商SelectExpress&Logistics被AITWorldwideLogistics并购。 新闻:1)哪吒汽车在上海成立新能源科技公司;2)前蔚来、福特高管朱江加入集度汽车,担任副总裁;3)日本将向国内车载电池工厂提供补贴,规模近1000亿日元;4)小鹏汇天展示飞行汽车概念构型。 政策:1)张家港市“十四五”电动汽车充换电设施布局规划方案正式获得政府发文批复。 近期展望 近期重大会议:1)2021第四届全球新能源汽车热管理国际峰会;2)2021第17届新能源汽车核心电源技术研讨会;3)第十二届中国国际新能源汽车大会2022。近期上市车型:长城汽车摩卡、江汽集团思皓E10X。 风险提示:智能汽车技术推进缓慢、技术升级不及预期、政策风险等。

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利润弹性、业绩增速、供给能力三个维度看家电

2021年11月22日发布 21年家电板块承压,Q3环比改善。截至21年11月18日,家电板块年累计涨幅-22.7%,同期沪深300指数涨幅-7.2%,家电板块跑输大盘。Q3起环比改善,21M9社零总额、家电类当月值分别同比4.4%/6.6%。我们认为后续消费环境将有所回暖。短期来看,利润弹性较大的小家电和白电公司和短期业绩确定性较强的集成灶和便携按摩器具公司有较大投资机会;长期来看,具备较强供给能力,能够向产业链上下游延伸的公司有较高投资价值。 利润弹性角度:小家电22年改善空间较大。本轮原材料上涨周期,小家电公司盈利能力下滑最多,主要系基数变化、需求疲软以及原材料成本上涨三重因素影响。21Q3小家电板块环比改善最为明显,明年随着外部短期不利因素改善,我们判断小家电板块利润弹性较高。乐观预测下,22Q1厨房小电公司有望恢复业绩正增长,并在22Q2迎来较强业绩修复。悲观预测下,各公司有望于22Q3恢复业绩正增长。推荐小家电板块具备内部组织架构调整+渠道改革+拓品类三重红利的【苏泊尔】,激励机制完善,摩飞运营稳健的【新宝股份】,内销为主,产品矩阵丰富的【小熊电器】;推荐白电板块经营稳健、业务多元化的【美的集团】,提效降费下盈利能力不断提升的【海尔智家】,关注厨电板块风险释放、新兴品类表现强劲的【老板电器】。 短期业绩确定性角度:关注具备下游推力的集成灶和便携按摩器具公司。Q3板块短期景气仍较高,火星人/亿田智能/倍轻松收入分别增长37.5%/40.6%/39.8%。集成灶和便携按摩器具的供给端制造壁垒较弱,但安装属性/体验属性强,其渠道推力重要性增加。目前,集成灶以经销模式为主,利润空间为渠道推力重要一环;倍轻松重视门店直营,单店盈利奠定扩张基础。长期来看,行业扩容确定性趋势下,运营效率和品牌力为核心竞争因素。推荐具备渠道和产品推力的便携按摩器具龙头【倍轻松】,关注具备现代化品牌管理能力、组织架构运营高效的【火星人】。 供给能力角度:推荐具备向上下游延伸能力的扫地机和投影仪龙头。扫地机器人和投影仪均为供给驱动需求的赛道,Q3科沃斯/石头科技/极米科技收入分别增长65.8%/22.9%/32.4%。展望未来,短期受芯片供给短缺、海运费上涨影响,板块增速可能有所放缓,中长期仍然看好国内渗透率提升带来的规模增长以及海外市场的拓展。行业进入渐进式创新阶段,产品、品牌、营销为重要竞争维度,预计龙头之间的竞争更加激烈,但竞争格局预计较为稳定,国产扫地机、投影仪优质有望成为全球龙头。关注【科沃斯、石头科技、极米科技】,对应22年PE分别为38.4/27.6/45.4倍。 风险提示:原材料价格持续高位影响盈利能力、终端消费需求疲软、汇率波动影响、海运费上涨影响、公司门店拓展不及预期。

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IGBT:乘新能源汽车之风,国产替代扬帆起航

2021年11月22日发布 新能源汽车开启半导体新一轮成长趋势。 汽车电动化、网联化、智能化发展趋势中带动汽车半导体需求大幅度增长。根据Gartner预测的数据,2024年单辆汽车中的半导体价值有望超过1000美元,我们预测中国2025年新能源汽车有望达到600-700万量,经测算中国新能源汽车半导体市场规模在2025年有望达到62.8亿-73.2亿美元。汽车半导体包含功率、控制芯片、传感器,其中功率半导体的在新能源汽车半导体价值量中的占比达到55%。 IGBT为新能源应用刚需芯片,国内企业迎来国产替代&行业红利双击 IGBT应用于新能源的电压转换,例如:汽车动力系统、光伏逆变器等,IGBT功率模块均是逆变器的核心功率器件,在电动车动力系统半导体价值量中占比52%。IGBT透过控制开关控制改变电压具备耐压的特性被各类下游市场广泛使用,此外由于IGBT工艺与设计难度高,海外企业凭借多年的积累占据较大的市场份额;国内厂商近年来通过积极投入研发成功在国内新能源汽车用IGBT模块市场中占取到了一定份额,但仍有很大的替代空间。 新能源&碳中和趋势推动IGBT供不应求,价格与拉货周期均为上涨态势 IGBT除了新能源汽车也常被用于光伏、风电、工控、家电、轨交等领域;受益于碳中和趋势推动,IGBT迎来广阔的成长空间。IGBT目前生产大多以8英寸晶圆为主,需求增速大幅高于供给增速,因此8英寸晶圆需求一直保持高位。供需缺口使得IGBT产品货期持续拉长,截至2021年Q3仍未出现缓解的现象;英飞凌与Microsemi部分IGBT产品的交货周期已延长至50周,且相关产品价格也表现出上涨的趋势。 国内IGBT企业已实现0-1突破,紧握缺货朝下国产化机遇启动放量 海外企业凭借多年积累,在IGBT产品市场占据了一定的先发优势与市场份额;国内新能源汽车IGBT模块市场中,海外企业占据垄断地位,其中英飞凌市占率达到58.20%。国内企业近年来通过积极投入研发,紧抓国产替代机遇,成功在国内新能源汽车用IGBT模块市场中占取到了一定份额,实现0到1的突破;随着国产替代加速推进,包含时代电气、士兰微、斯达半导、宏微科技、新洁能、华润微等国内厂商将迎来1到N放量的黄金期。 建议关注(按市值排序):时代电气、士兰微、华润微、斯达半导、扬杰科技、新洁能、宏微科技、华微电子、东微半导(未上市) 风险提示:景气度不如预期、产品升级迭代不如预期、产能紧缺风险、系统性风险

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本轮散点疫情基本受控,部分省份恢复跨省游

2021年11月22日发布 投资要点: 行情回顾:2021年11月15日-11月19日,SW休闲服务行业指数整体上涨0.42%,涨跌幅在所有申万一级行业指数中居第十六位,跑赢同期沪深300指数约0.38个百分点。SW休闲服务行业细分板块除餐饮板块及酒店板块分别下跌0.66%、2.64%外,其余细分板块全部上涨,其中旅游综合、其他休闲服务、景点板块分别上涨1.03%、0.69%、0.29%,跑赢沪深300指数。休闲服务行业取得正收益的上市公司有27家,取得负收益的有10家。其中,众信旅游、长白山涨幅超过10%。 行业运行数据:截至2021年11月19日,我国每百人新冠疫苗接种量达167.77剂次,新冠疫苗接种完全接种率达74.53,七日平均新冠疫苗接种量回升至717.07万剂次。我国新冠疫苗完全接种率增速边际放缓,但疫苗加强针开打,有望维持较高的免疫水平。全球每百人新冠疫苗接种总量达97.22剂次,其中每百人新冠疫苗完全接种率达41.45%,每日新冠疫苗接种量达2725.27万剂次。离岛免税方面,从2021年11月15日至21日,三亚市凤凰机场民航进出港航班数达1753次,环比回升0.63%,较2019年同期水平下降32.50%;海口美兰国际机场进出港航班数达2123次,环比下降1.12%,较2019年同期下降34.54%。本周海南民航进出港航班数较2019年同期进一步下滑,短期海南旅游人数承压。 行业观点:维持对行业的推荐评级。本周休闲服务行业较多上市公司市场表现回暖,截至2021年11月21日已连续三日新增本土新冠确诊病例为个位数,本轮散点疫情基本受控,多个风险地区降级,跨省游有望缓复苏。目前我国新冠疫苗完全接种率接近75%,近期我国多地开打新冠疫苗加强针,有望进一步提高对新冠病毒的保护率,继续看好行业修复趋势。关注疫情受控后行业估值修复机会,推荐中长期受消费升级和消费回流利好,旅游旺季到来,有望受益于离岛免税新政的免税龙头中国中免(601888)等;加盟店占比较高,业绩稳定,的连锁酒店龙头锦江酒店(600754)、首旅酒店(600258)等;及疫情受控后业绩恢复弹性较好的人工景区龙头宋城演艺(300144)等。 风险提示:宏观经济波动下行;行业政策变动;疫情反复;全球疫苗接种不及预期等。

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减碳政策频出,节能投资价值凸显

2021年11月22日发布 推动节能降碳,电价补助加速装机进程。1.改革委等部门关于发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平(2021年版)》,指导各地科学有序做好高耗能行业节能降碳技术改造,有效遏制“两高”项目盲目发展,并提出对节能改造技术、资源综合利用项目提供税收优惠。推荐关注(1)在手项目丰富,技术壁垒强的危废处置公司浙富控股;危废、垃圾焚烧在手优质项目多,投产加快的高能环境;(2)节能专用设备、资源再生等细分环保领域投资机会。2.中央预算公共平台发布“关于提前下达2022年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知”。根据通知,本次下达总计新能源补贴资金38.7亿元。其中,风电15.5亿元、光伏22.8亿元、生物质3824万元。财政补贴大力支持可再生能源的发展,对优化能源结构有积极推动作用。建议关注电力板块可再生能源装机目标清晰、质地优良的公司与上游产业链相关的投资机会。 融资回暖、空间广阔,环保配置价值凸显。2019年以来利率下降、国资入主,环保企业债权融资改善明显,而再融资新规出台解决企业股权融资的难点,压制板块PE最重要因素消除。2019年环保专项债总额546亿,2020全年共2324亿,2021年截至10月29日共2128亿元;2020年以来环保专项债占比提升:2019年环保专项债占比2.5%,2020年提升至6.3%,2021年截至10月29日进一步提升至7.5%。十九届五中全会坚持生态文明建设不动摇,目标“十四五”期间要实现生态环境新的进步、2035年实现生态环境根本好转,且长江及黄河流域大保护、垃圾分类等催化下行业本身增长空间广阔。 估值见底,关注稳定的运营类资产及基本面反转的公司。过去三年环保板块表现低迷,估值、持仓等仍均处于低位,环保REITs的出台提供新的权益性融资工具,城镇污水、垃圾处理,固废危废处理等污染治理运营为重点发力行业,看好技术优势强、壁垒高的企业,1、成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司,关注伟明环保(ROE行业领先、订单充足)、瀚蓝环境(增长稳健,估值优势明显);2、在手项目丰富,技术强壁垒高的危废处置公司,关注浙富控股(危废新龙头、全产业链布局)、高能环境(受益融资改善的土壤修复龙头);3、价值有望重估的水务公司,关注洪城水业(江西污水市场潜力大,估值及股息率具备吸引力)。 行业新闻:1)生态环境部公布第一批7个排污许可违法违规典型案例2)生态环境部关于深化生态环境领域依法行政持续强化依法治污的指导意见3)江苏印发《关于进一步推进城乡生活垃圾分类工作的实施意见》 板块行情回顾:本周环保板块表现较好,跑赢大盘,跑赢创业板。本周上证综指涨幅为0.6%、创业板指跌幅为0.3%,环保板块(申万)涨幅为2.9%,跑赢上证指数2.3%,跑赢创业板3.2%;公用事业涨幅为2.2%,跑赢上证指数1.6%,跑赢创业板2.5%。 风险提示:环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期。

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