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虚拟现实迎来政策利好,VR产业有望步入快速增长阶段

2022年11月03日发布 事件:2022年11月1日,工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022—2026年)》。 《行动计划》提出发展目标,至2026年我国虚拟现实产业总体规模将超3500亿元。虚拟现实产业作为数字经济重点产业之一,国家系列引导和支持政策相继出台,本次《行动计划》提出发展目标,至2026年,我国虚拟现实产业总体规模(含相关硬件、软件、应用等)将超过3500亿元,虚拟现实终端销量将超过2500万台,培育100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业,打造10个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区,建成10个产业公共服务平台。深化虚拟现实和行业的有机融合,在工业生产、文化旅游、融合媒体、教育培训、体育健康、商贸创意、智慧城市等虚拟现实重点应用领域实现突破。开展10类虚拟视听制作应用示范,打造10个“虚拟现实+”融合应用领航城市及园区,形成至少20个特色应用场景、100个融合应用先锋案例。 硬件端:五年规划与VR硬件产业阶梯式成长逻辑一致,重点任务中的关键技术融合创新点明核心技术环节。《行动计划》中2026年规模、销量目标能够实现突破是建立在生态建设、技术升级、应用场景拓展等目标和任务持续推进的基础上。我们认为硬件迭代+内容成熟是第一阶段的驱动因素,三年内VR设备在泛娱乐领域的全球年出货量级有望达到3000万部以上;应用场景拓展及科技巨头生态布局构成第二阶段成长驱动,VR设备成熟、AR设备进入消费级市场,五年后全球硬件销量有望达到大几千万量级。技术方面,光学镜片的短焦方案(Pancake)因轻薄化、视场角及成像质量佳等特性有望成为未来趋势,多类新产品均有望搭载;显示层面FAST-LCD因量产和成本优势成为应用落地的核心方案,并向着Mini-LED等方向升级,同时Micro-OLED等新方案也在积极推进并逐渐商用,同时交互技术持续升级且多元化也为特定环节发展带来广阔机遇。 应用端:巨头入局叠加政策驱动,内容生态逐步建立。《行动计划》专项工程提出,优先布局规模化、成熟度潜力较高的行业领域,包括VR/AR工业赋能、VR/AR沉浸式旅游体验、VR/AR大众健身、VR/AR线上演播、VR/AR智慧商圈。我们看好:1)工业生产:虚拟赋能现实,实现降本增效。2)直播:我们认为直播受众广,未来随着网络、终端技术与算法的不断突破,有望率先实现规模突破。3)健身:需求已获验证,市场空间广阔。4)游戏:VR应用生态的重要一环,期待大热内容拉动终端设备销售。5)文旅:我们看好VR/AR技术成为景区内容建设及营销推广的重要渠道。6)教育:成熟的B端场景,需求刚性但散点化。 投资建议:从VR硬件产业链维度看,综合方案商(歌尔股份)、光学显示(三利谱、斯迪克、水晶光电、京东方A)、各类结构件(立讯精密、长盈精密、东山精密)及品牌商(创维数字)等环节的A股公司有望率先受益。应用端,建议关注宝通科技、恺英网络、华立科技、风语筑等。 风险提示:短期销量波动的风险;应用拓展不达预期的风险;新技术发展进度延后的风险。

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电力消费陷入低谷,三产消费受影响严重

2022年11月03日发布 本期内容提要: 9月专题点评:缺电常态下煤电建设提速势在必行。“十三五”以来,我国新增装机容量主要来自于新能源机组,支撑性电源增长缓慢导致电力顶峰容量出现不足。但自2021年下半年以来,缺电情况逐步推动火电投资额逆转持续多年的下跌趋势,火电建设节奏有望继续超预期加快。同时,政策方向与行业投资开始重新聚焦于煤电等传统能源,以煤电为主的顶峰电源建设有望成为下一阶段的电力重点建设工作方向。 月度板块及重点上市公司表现:9月,电力及公用事业板块下跌7.3%,表现劣于大盘;电力板块重点上市公司中涨幅前三的分别为华能国际、大唐发电、内蒙华电。 月度电力需求情况分析:全社会用电量增速回落。9月,用电量同比增速0.89%。1-9月累计用电量增速4.0%。分行业来看,二产增速保持稳定,三产增速大幅回落。一、二、三产业用电量分别为4.1%、3.3%和-4.6%。分版块来看,工业相关板块用电量增速平稳,消费用电量增速大幅下滑。制造业和高技术装备制造业用电量增速保持稳定,六大高耗能产业用电量保持高增速;受疫情影响,消费用电量出现负增长。分子行业看,高技术装备制造板块中新增用电贡献率排名前三的子行业为电气机械制造业、汽车制造业、医药制造业;消费板块新增用电贡献率排名前三的为批发和零售业、房地产业、住宿和餐饮业;六大高耗能板块中新增用电贡献率排名前三的为电力热力生产及供应业、有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业。分地区来看,东部沿海省份主要贡献用电量增量,中西部省份用电量增速排名靠前。电力消费弹性系数方面,2022年三季度电力消费弹性系数为1.87。 月度电力生产情况分析:水电由汛转枯,风光快速增长。9月份,全国发电量同比增长-0.4%。分机组类型看,火电9月发电量同比增长6.1%;受季节影响由汛转枯,水电9月发电量同比增长-30%;核电9月发电量同比增长-2.7%;风电9月发电量同比增长30.27%;太阳能9月发电量同比增长18.9%。同往年相比,9月全电源发电量增速为同比过往三年内低点,水电核电发电量增速不及往年;风电光伏发电量依旧保持同比高增速,为同期三年内高点。新增装机方面,9月全国总新增装机1831万千瓦,其中新增火电装机375万千瓦,新增水电装机284万千瓦,新增风电装机310万千瓦,新增光伏装机813万千瓦。新增装机中,新能源装机占比达到61.33%,位居9月新增装机主流。发电设备利用方面,1-9月全国发电设备平均利用小时数2799小时,同比增长-3.02%。其中,火电平均利用小时同比增长-1.47%;水电平均利用小时同比增长-2.29%;核电平均利用小时同比增长-4.57%;风电平均利用小时同比增长-1.46%;光伏平均利用小时数同比增长5.67%。煤炭库存情况、日耗情况及三峡出库情况方面,煤炭库存环比上升,日耗下降;长江9月底来水为近年最差。 行业新闻:(1)内蒙古取消战略性新兴产业优惠电价;(2)国家能源局发布《关于2021年度全国可再生能源电力发展监测评价结果的通报》;(3)山东印发新型储能示范项目政策。 投资观点:我们认为,历经多轮电力供需紧缺之后,电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。电力供需紧缺的态势下,火电顶峰价值凸显,电价趋势稳健中小幅上涨,容量补偿电价等机制有望出台。双碳目标下的新型电力系统建设,将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。展望后市,随着电力行业“迎峰度冬”阶段即将到来,电力供需紧张的局面或将加剧。 风险因素:1、宏观经济下滑导致电力需求和用电量增速不及预期;2、电力市场化改革推进不及预期;3、煤炭增产保供政策执行不及预期

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氢能深度系列五-膜电极篇:核心材料国产化,助推氢能车商业化

2022年11月03日发布 投资要点: 膜电极——氢燃料电池技术与成本中枢 膜电极是氢燃料电池的最核心部件,是多项物质传输和电化学反应唯一场所,决定着电堆性能、寿命和成本的上限,高性能、长寿命、低成本的膜电极对于加速氢燃料电池商业化进程具有重要的意义。目前膜电极占据电堆成本的70%左右,其成本主要由质子交换膜、催化剂和气体扩散层构成。 “以奖代补”加速氢燃料电池车产业化,膜电极有望迎来需求增长 随着“以奖代补”、氢能城市示范圈、氢能发展中长期规划等重磅政策陆续推出,氢燃料电池已具备商业化落地基础,膜电极产业有望迎来需求的快速增长,据我们保守测算,到2025年及2030年,国内氢燃料电池车产销规模将分别达到2万辆及10万辆,对应膜电极需求分别为24万、150万平米,市场规模分别为23.4亿元、57.2亿元。 膜电极核心材料国产化加速进行,成本进入下行通道 当前国内氢燃料电池系统产业链几大核心环节中,电堆集成、辅助系统、膜电极组件已实现国产批量化生产,且性能达到国际水平,而膜电极核心材料基本依赖于进口,其国产化进程直接影响氢燃料电池产业降本节奏,我们认为未来3-5年膜电极核心材料(质子膜、催化剂、扩散层)有能力实现完全国产化,推动氢燃料电池快速降本: 1)质子膜:国产质子膜正开始从试样检测向小批量商用阶段过渡,其中东岳未来氢能、苏州科润进展较快,具备批量供应能力; 2)催化剂:国内参与者众多,解决规模化供应产品一致性、寿命是关键,国内济平新能源、氢电中科等进展较快,产品覆盖已国内多数电堆企业; 3)扩散层:参与企业相对较少,目前通用氢能已打通碳纸工艺,并建成国内首条卷对卷连续化生产线。 投资建议 “以奖代补”等重磅政策陆续推出后,氢燃料电池已具备商业化落地基础,成本占比最高的膜电极有望迎来需求高速增长: 1)关注具备一体化先发优势的膜电极组件企业。建议关注:美锦能源(参股鸿基创能)、亿华通(参股亿氢科技)、威孚高科。 2)关注具备设计&制备能力,打通核心工艺的膜电极原材料企业。质子膜建议关注:东岳未来氢能、苏州科润、泛亚微透;催化剂建议关注:济平新能源、中自科技、康普顿(参股创启新能);扩散层建议关注:华电重工(控股通用氢能)。 风险提示 1)政策不及预期;2)技术突破不及预期;3)基础设备配套不及预期;4)行业空间测算偏差风险

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锂电回收趋势已现,设备即将迎来爆发期

2022年11月03日发布 1.1新能源汽车产销量带动锂电市场持续增长 新能源汽车产销量快速增长。在政策体系的支撑下,我国新能源汽车产业已经从导入期迈入快速增长期。我国新能源汽车的产销量,从2012年到2020年呈现稳步的增长趋势,2021年产销量显著增长,分别为354.5万辆和352.1万辆。新能源汽车的消费需求增长和整车厂产品力不断提升,推动了新能源汽车产销量快速增长。 全球市场:2021年,中国和欧洲新能源汽车市场表现良好,同时绿色低碳发展趋势推动中国电力系统储能和欧美家庭储能市场锂电池需求大幅增长,据统计,2021年全球锂电池出货量达到562.4GWh,同比增长90.97%。 国内市场:我国新能源汽车产销量不断提高,同时储能领域实现国内外市场同步增长,以及锂电池逐步替代铅酸电池、镍氢电池,在电动两轮车及电动工具中得到广泛应用。我国锂电池出货量近年来高速增长,2021年全年国内锂电池总体出货量达到334.2GWh,同比增长110.85%。 1.2锂电池理论回收量随着出货量的攀升将进一步增加 随着锂电出货量的攀升,未来锂电池回收量将进一步增加。由于锂电池的大规模应用时间较晚,前期锂电池报废数量较少,锂电池回收行业仍处于起步阶段。随着国内新能源汽车市场的持续增长,动力电池装机规模逐年提升,同时锂电池在电动工具、3C电子、电动两轮车等领域的广泛应用也不断带动锂电池出货量的增长,随着存量锂电池接近使用年限,未来锂电池报废量也将进一步增加,锂电回收行业步入爆发期。 根据《中国废旧锂离子电池回收拆解与梯次利用行业发展白皮书(2022年)》,2021年中国理论废旧锂离子电池回收量高达59.1万吨,其中废旧动力电池理论回收量为29.4万吨,3C及小动力废旧锂离子电池理论回收量为24.2万吨,其他相关的废料理论回收量为5.5万吨。预计2026年中国理论废旧锂离子电池回收量将达到231.2万吨。

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2022年中国导热材料行业概览

2022年11月03日发布 随着电子产品的升级,电子工业设计向轻薄化、精巧化发展,5G运用让产品性能不断提升使得产品功耗增强,这都对散热技术提出了更高的要求。在此背景下,导热材料应运而生。导热产品分为高分子聚合物和石墨膜,产业链上游主要为基础化工材料,其中PI膜多依赖进口,下游多为通讯设备制造商、消费电子制造商,供应链一体化程度低。当前中国导热材料行业企业数量多,但产品层次不高,高端市场主要被海外企业垄断,中石科技和碳元科技参与全球高端人工合成导热石墨膜的市场竞争。截至2021年,中国导热材料市场规模(按收入计)为156.3亿元人民币。到2024年,中国导热行业市场规模预计达到186.3亿元人民币。 在5G商用化背景下,导热材料行业迎来高市场需求 5G商用化给导热材料行业带来新机遇。2019年是中国5G商用化元年,5G商用化逐步落地有力推动5G基站建设加速。加之,相对于4G基站而言,5G基站有着功耗大、数量多的特点,因此5G基站则需要使用大量的导热材料以确保其散热效率。在5G基站数量持续增加与散热需求提升的推动下,导热材料市场将会呈现增长态势。此外,5G商用化后消费电子将出现换机热潮,下游消费电子生产商将对导热材料有较大需求。 导热材料的下游应用领域将更多元化 5G、物联网、柔性屏生产等新兴技术的发展与应用将会在各个领域带来新一波产业升级,导热材料在不同领域的应用会更加广泛。智能化消费电子产品、新能源汽车、数据中心、军事设备等应用领域对散热需求大幅提升,因此这四大领域将成导热材料应用的新赛道。 推动行业技术进步成为当务之急 现阶段,中国导热材料市场呈现出劳动密集型的行业特征,整体技术水平不高,主要以中低端企业为主,利润水平较低。中国导热材料低端市场相对饱和,下游应用领域企业议价能力高,生产低端导热材料的中小企业则面临淘汰风险。然而,行业内飞荣达、中石科技、碳元科技、傲川等企业拥有较为先进的导热材料生产技术,成功进入优质下游企业的供应商体系,市场份额占比逐步扩大。在未来,中国导热材料行业将逐步向技术导向型行业发展,对技术创新和工艺质量有更高的要求。

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“锂OPEC”或将成立,锂资源供应压力加剧

2022年11月01日发布 重点事件 南美“锂三角”国家欲协同制定锂矿价格,锂业OPEC或将成立 事件:鉴于国际锂矿价格波动剧烈,南美的锂三角国家—阿根廷、玻利维亚和智利正在考虑建立“锂业OPEC”,联合制定锂的销售价格。据国外媒体报道,南美锂三角国家当前正在评估这项倡议,推动建立一个锂矿行业的石油输出国组织,从而在锂矿的国际生产中就锂矿定价达成一致,同时协调生产流程,并为可持续工业发展和科技发展制定指导方针。(SMM钴锂新能源,10/24) 点评:当前全球锂资源供需紧张局面难破,锂矿货源难寻,精矿价格一路飙升,Pilbara锂精矿于10月24日举行的最新一轮预拍卖价已高达7255美元/吨,较前次拍卖相隔不到一周,成交价再涨155美元/吨,经折算1吨LCE的成本约55万元/吨,高位拉涨锂盐价格至近56万元/吨。而南美锂三角国家掌握着全球最关键的盐湖锂资源,根据USGS数据,阿根廷、玻利维亚和智利合计占到2021年全球已探明锂资源量的56%,未来还将有更多盐湖锂资源项目扩建和待开发,南美锂三角关于“锂欧佩克”的探讨旨在利用资源优势,通过控制上游供给来掌握锂资源定价权,进而分配到更多锂价高位带来的丰厚利润。这在一定程度上将加大全球对锂资源供给的担忧,进一步刺激企业对海外锂源的竞争,提前布局和已掌握优质锂源的公司,成本优势将愈发明显。 欧盟从2035年起禁止生产新的燃油车,国内车企海外业务有望再上台阶 事件:欧盟的三大机构——欧盟委员会、欧盟议会和成员国于周四达成了一项协议,将从2035年起禁止生产新的燃油车,此举将重塑欧盟的交通图景,标志着该地区在减少碳排放的道路上迈出了重要一步。该协议要求欧盟汽车制造商在2035年前实现零排放目标,还要求欧盟在未来十年削减55%的碳排放,并制定到2050年实现气候中和的目标。(SMM钴锂新能源,10/28) 点评:近年来,随着全球各国碳排放政策趋严,新能源汽车产业的政策驱动逐步加强,购车政策补贴、税收减免、碳排放监管等多方面产业政策推动新能源汽车快速增长。此次,欧盟明确提出将从2035年起禁止生产新的燃油车,以推动新能源汽车渗透率加速提升。以欧洲为代表的海外新能源汽车市场增速可观,国内车企海外业务有望再上台阶,叠加我国延续免征新能源汽车购置税等相关政策的落实,我们认为锂产业终端市场将持续高景气度,国内动力电池前景依旧向好,锂资源需求仍将保持强劲。

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产业链景气如昔,分化中从“新”掘金

2022年11月01日发布 投资要点 行业观点 行业景气度持续高企。1)长期:能源革命驱动产业变迁,碳中和乃全球目标;2)中期:智能化和创新将加速需求端放量;3)短期:车企持续加码,爆款频出,行业呈现供需两旺,景气如昔。我们预计2022、2023年全球新能源汽车销量/同比增速分别为1068万/yoy+62%,1444万/yoy+35%;2025年全球销量超2500万台,2021-2025CAGR达51%,仍处于高速增长。 产业链分化,首推锂电池。复盘年初至今,新能源汽车销量不断符合或超市场预期,体现基本面的强韧性。受市场悲观情绪影响,新能源汽车板块经历约3个月大幅调整,呈现与基本面严重背离状态。究其主因,系市场担心未来新能源汽车需求增速下降后带来业绩与估值双杀。当下板块估值已处于历史区间的底部状态,多数细分龙头处于严重超跌的状态。我们认为,短期板块或仍处于底部震荡蓄势阶段,多细分龙头性价比凸显,体现出较好的布局机会。主赛道产业链中,我们仍首推锂电池,同时建议重点关注上游锂、三元正极及前驱体、隔膜等细分环节。 储能迎超级风口,重点推荐温控与消防。双碳战略下,全球能源结构调整势在必行,储能可平抑风光电不稳定性,已渐成刚需。在全球友好政策叠加产业链蓬勃发展的加持下,储能万亿级市场已悄然而至,预计2025年全球储能需求将达到344GWh,2021-2025年CAGR达60%。动力电池作为电动车领域最核心部件,已发展到前所未有的高度,储能将是锂电池企业及其产业链横向延伸的历史性机遇。 重视“新技术”的布局机会。随着电动化纵深演进,渗透率持续攀升,未来电动化体现出较强α属性,β趋弱。基于此,在新能源汽车成长行业中寻找未来具有相对β属性的新技术是重中之重。整车环节:智能化处于行业成长初期,逐步迈向智能电动化的新阶段,智能驾驶、智能座舱等方向将持续存溢价。电池环节:4680电池、麒麟电池等技术的升级迭代,产业链上的龙头有望实现业绩与估值双升。同时,钠电池以及远期的燃料电池产业链的高速推进,未来渗透率有望快速提升。材料环节:重点关注复合铜箔,SiC,高压/高速线束,PVP分散剂、LiTFSI电池辅材等环节的布局机会。 标的推荐 在全球“双碳”强驱动叠加供给共振驱动需求持续增长的大趋势下,产业链景气度将持续上行,我们维持新能源车行业“推荐”评级。同时持续推荐产业延伸的储能、燃料电池等方向的中长期投资机会,当下重点推荐新技术的布局机会。 建议布局主线:1)主赛道推荐:锂电池:亿纬锂能、比亚迪、宁德时代、国轩高科、欣旺达等;其他细分行业龙头:星源材质、当升科技、恩捷股份、中伟股份、华友钴业、天赐材料、新宙邦、容百科技、中科电气、璞泰来等。2)储能领域重点推荐:温控系统:英维克等;消防系统:青鸟消防等;其他关注鹏辉能源、派能科技、德方纳米等。3)拐点型企业:飞荣达、博力威、雄韬股份等。 本周重点推荐:比亚迪、东威科技、英维克、飞荣达、宁德时代、亿纬锂能。 行情复盘 1)行业层面:本周新能源汽车指数、锂电池指数、燃料电池指数、充电桩指数、储能指数分别下跌23%、27%、23%、19%、9%;2)公司层面:参考锂电池指数,本周涨幅前五为超华科技(10%)、蓝晓科技(8%)、科达利(6%)、晶瑞电材(5%)、拓邦股份(2%);本周跌幅前五为南都电源(-22%)、翔丰华(-18%)、道氏技术(-18%)、中材科技(-16%)、新宙邦(-15%)。 行业动态 1)产业链价格:本周碳酸锂报价55.6万元/吨,氢氧化锂报价54.85万元/吨,均较上周略有上涨;镍报价2.23万美元/吨,上涨3.2%,钴报价35.4万元/吨,下跌1.4%;正极材料方面,本周三元前驱体NCM111/523/622分别报价10.85/10.95/12.10万元/吨,均与上周持平,三元NCM622报价38.4万元/吨,上涨1.1%;电解液方面,本周六氟磷酸锂报价29.65万元/吨,与上周持平,铁锂电解液报价6.37万元/吨,与上周持平,三元圆柱2.6Ah电解液报价7.35万元/吨,与上周持平;隔膜方面,9μ湿法基膜报价1.45元/平方米,干法14μ报价0.75元/平方米,与上周持平;2)重点行业动态:特斯拉中国在售车型宣布降价。 公司动态 产业链企业密集发布三季报,个股业绩出现分化。 风险提示 政策波动风险;需求低于预期;产品价格低于预期;推荐公司业绩不及预期;系统性风险。

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采暖季能源成本上升,玻璃冷修加速

2022年11月01日发布 投资要点: 周观点:三季报基本披露完毕,受地产下行压力及疫情扰动的影响,多数企业三季报承压,但随着地产政策愈发积极以及新一届中央领导机构履新的背景下,Q4有望迎来年前的赶工期,三季度或是基本面的底部;我们微观观察到华东、华南水泥出货率好于去年同期以及玻璃加工厂订单环比好转,需求环比或有所恢复,另一方面,Q3以来大宗原材料明显回落,行业盈利拐点已现;因此,盈利拐点已现,需求环比改善,Q4或迎来板块修复行情。建议关注:一、消费建材迎盈利修复窗口期,大宗原材料回落以及企业涨价逐步落实,Q4毛利率或迎改善,政策预期向好及年前赶工,需求或逐步向上,关注龙头伟星新材、青鸟消防、东方雨虹、三棵树等;二、玻璃触底反弹行情,从盈利周期来看,行业处于周期底部,全行业基本处于亏损状态,进入采暖季,天然气价格进一步上涨,持续亏损下加速行业冷修,供给收缩使得行业价格触底,而Q4将是“保交楼”的高峰期,近期郑州、武汉、长沙等地开始有实质性进展,竣工周期依旧有支撑,新的供需紧平衡状态下或支撑玻璃新一轮上涨。同时关注新材料的中复神鹰以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿及安彩高科。 玻璃:10月冷修持续增加,行业有望重回紧平衡。我们测算,9月玻璃表观需求增速为10.9%,得益于国庆小长假前后,中下游补库。而10月以来,持续高位运行的成本使得全行业盈利承压,冷修停产产能升至年内高位。我们认为,行业盈利持续承压,供给进入收缩阶段,随着进入采暖季,天然气价格将进一步上涨,成本端压力继续加大,或加速行业生产线冷修,行业供给收缩行业供需有望重回紧平衡状态;而价格的反弹仍需关注需求的恢复,9月以来地产放松政策再次提速,多部门重申保交房、稳民生,地产竣工或逐步回暖,政策放松效果有望逐步传导至需求端;从宏观层面来看,地产竣工需求韧性依旧,18-21年地产销售面积超过17亿平,随着交房周期到来以及保交房的背景下,新开工加速向竣工传导支撑需求;同时龙头企业产业链延伸渐露端倪,成长性业务占比逐步提升,逐步平滑周期波动(建议关注浮法龙头旗滨集团、信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿、安彩高科)。 消费建材:三季报或为业绩底部,关注行业触底反弹机会。建材行业三季报披露基本结束,受下游地产施工需求恢复不及预期、部分原燃材料成本高行等多因素影响,多家消费建材龙头企业三季报业绩下滑幅度较大,周内板块继续回调。近期央行和银保监会放宽部分城市首套住房贷款利率下限,鼓励各地“因城施策”稳定住房市场需求,财政部免除一年内置换住房个税缴纳。我们认为,当前消费建材板块深度调整后或提供新的配置良机,一方面随着中央和各地积极出台稳地产政策,地产至暗时刻或将过去,行业将触底回升;另一方面大宗原材料回落,下半年有望迎来毛利率改善,地产链望迎来修复窗口期,而消费建材龙头抗风险能力更强,有望走出α特征,加速提升市场份额。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头(关注东方雨虹、科顺股份),市占率快速提升的消防龙头(青鸟消防);其次是经营质量优异的管材龙头(伟星新材)、瓷砖小龙头(蒙娜丽莎),受益竣工周期的石膏板龙头(北新建材)。 玻纤:粗纱价格底部震荡,电子纱价格率先触底反弹。从本周披露三季报的公司情况来看,Q3由于海内外需求疲弱叠加行业产能集中释放,玻纤库存抬升至近年来新高,导致价格进入下行区间,主要公司2022Q3业绩阶段性承压。十月末全国2400tex无碱缠绕直接纱均价在4057.63元/吨,触底反弹;而电子纱价格主流成交均价约为8200元/吨,电子布价格主流报价维持3.6元/平米,价格平稳;下游需求回暖,合股纱、风电纱出货情况好转,粗纱价格触底反弹,电子纱价格在成本和库存压力下调涨;玻纤作为典型顺周期品种,短期经济压力带来的下行周期,随着价格降至中小企业成本线,预计下行空间有限。从跟踪的行业扩产规划来看,2022年新增产能基本都已投产,而2023年新增供给有限,行业供需保持匹配,未来随着疫情的缓解以及各地刺激经济政策出台,经济复苏或带来新一轮景气周期,关注当前低估值的玻纤龙头(建议关注中国巨石、中材科技、长海股份)。 水泥:迎来年前赶工期,10月水泥库容比下降,价格微增。10月南方地区水泥均价延续季节性上涨,北方地区由于错峰生产安排以及天气状况影响停窑,一定程度上缓解库存压力,全国水泥库存比呈现下降趋势,价格略有回升。我们认为,当前雨水、高温的影响逐步减弱,且进入年前最后一个赶工期,需求将继续恢复,华东、华南地区水泥价格有望延续上涨趋势;地产政策方面,根据中指院数据,9月全国地产政策放松次数达140次,各城市持续完善政策工具箱,政策优化节奏提速,效果有望逐渐转导致需求端。供给端政策方面,政治局提出压实地方政府责任,保交楼、保民生,地产纾困有望逐步落地,地产需求也有望触底企稳;随着新一届中央领导机构履新,2022Q4有望迎来年前的赶工期。地产与基建链仍是稳经济的重要一环,后续压制的需求有望持续恢复,价格有望延续季节性恢复,低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 风险提示:固定资产投资低于预期;贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻;环保督查边际放松,供给收缩力度低于预期;原材料价格大幅上涨带来成本压力。

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供给持续受限,煤价仍然强势

2022年11月01日发布 投资要点 投资建议:供给持续受限,煤价仍然强势。近期板块回调主要原因:①俄乌冲突升级,全球衰退预期浓烈,资本市场承压,拖累板块调整;②部分煤企Q3业绩环比略低于预期,调整压力累积,带动板块下修;③“动态清零”防疫政策预期强化,经济复苏前景不确定性增加,需求恢复预期不乐观,导致板块下跌。我们认为经济稳增长的前景确定且未发生变化,需求端过度悲观已经不可取。当前煤炭行业基本面依然强劲,Q3上市公司业绩环比低于预期主要受非煤及季节性因素干扰(①夏季暴雨、②高温天气、③长协政策),不具备持续性和普遍性。动力煤方面,疫情影响下,供应持续受限,冬储需求仍有支持,港口价格维持高位。焦煤方面,供给端有所恢复,下游盈利仍较差。催化剂:1)能源危机深化,国际动力煤价高位运行,全球动力煤需求确定性向好;2)非电用煤需求边际改善,长协锁量、现货更少,煤价易涨难跌;3)国内冬季补库需求持续释放,旺季将至需求韧性将显现;4)政策聚焦“保交楼、稳民生”,地产复苏预期持续增强。板块调整之后,煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性,攻守兼备,配置价格更加突出。重点推荐:动力煤公司陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、中国神华、中煤能源;炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份;无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面,供给受限及冬储需求支撑价格。供给方面,受疫情影响,少数煤矿有停产,而市场以刚需和保供拉运居多,市场需求偏弱,坑口价格稳中有降。需求方面,淡季需求下降,但冬储需求仍有支撑,港口价格仍然较为强势,淡季下跌空间有限。后续需求关注冬储煤以及非电煤采购需求释放情况。 中国神华:9月实现商品煤产量2520万吨(同比+6.8%),销量3180万吨(同比-21.9%);总发电量165.6亿千瓦时(同比+16.8%),总售电量155.9亿千瓦时(同比+17.1%)。1-9月,实现商品煤产量23540万吨(同比+5.0%),销量30920万吨(同比-14.5%,主因外购煤规模下降);总发电量1423.7亿千瓦时(同比+15.7%,主因新机组陆续投运),总售电量1337.7亿千瓦时(同比+16.0)。中国神华公布外购煤采购价格(10月28日至11月4日),外购4000/4500/5000/5500大卡分别为466/548/630/712元/吨,较上期持平;外购神优2/3/4分别为1365/1351/1310元/吨,较上期上涨0/50/50元/吨。陕西煤业:9月实现煤炭产量1295万吨(同比+29.96%),销量2031万吨(同比+1.49%),其中自产煤销量1254万吨(同比+30.00%),贸易煤销量778万吨(同比-25.03%)。1-9月公司实现自产煤产量10961万吨(同比+6.77%),实现销量17482万吨(同比-13.44%),其中自产煤销量10810万吨(同比+6.68%),贸易煤销量6672万吨(同比-33.70%)。5月限价令执行以来,公司煤炭价格平稳运行,基本不受限价影响。中煤能源:9月实现煤炭产量1120万吨(同比+31.8%),销量2245万吨(同比-12.4%),其中自产煤销量1135万吨(同比+35.0%)、贸易煤销量1110万吨(同比-35.54%)。1-9月公司实现煤炭产量9200万吨(同比+10.2%),销量20442万吨(同比-12.3%),其中自产煤销量9187万吨(同比+10.7%)、贸易煤销量11255万吨(同比-25.00%)。兖矿能源:三季度公司实现煤炭商品煤产量2593万吨(-3.27%),商品煤销量2565万吨(-2.39%),其中自产煤销量2244万吨(-7.09%)。2022年前三季度公司实现商品煤产量7657万吨(同比-1.55%),商品煤销量7872万吨(同比+1.98%),其中自产煤销量6905万吨(同比+0.34%)。山煤国际:一季度公司实现原煤产量913万吨(同比-9.04%),商品煤销量1216万吨(同比-45.26%)(贸易煤业务持续剥离,下同)。二季度公司实现原煤产量1107万吨(同比+7.85%),商品煤销量1159万吨(同比-24.34%)。三季度以来限价令及补签换签影响有限,公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格,充分享受煤价上涨的弹性,经营业绩持续向好。 焦煤及焦炭方面,供给恢复,下游亏损。供给方面,随着大会结束,停产煤矿逐步恢复,蒙煤通关回升,供应整体有所增加。需求方面,焦企亏损收窄,因下游钢企亏损,有对焦炭提降的现象,焦企采购减缓。后续关注下游需求及利润情况。 潞安环能:9月实现原煤产量474万吨(同比+1.94%),实现商品煤销售量393万吨(同比-9.66%)。1-9月实现原煤产量4369万吨(同比+5.45%),实现商品煤销量3864万吨(同比+2.41%)。平煤股份:上半年公司实现原煤产量1501万吨(同比+0.99%),商品煤销量1590万吨(同比+1.25%),其中自有商品煤销量1360万吨(同比-1.30%)。河南地区主焦煤价格(车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南)维持在2620元/吨,价格维持高位,盈利确定性较强。淮北矿业:2022年上半年公司实现商品煤产量1244万吨(同比+10.5%),商品煤销量1048万吨(同比+6.3%);焦炭产量190万吨(同比-8.6%),销量195万吨(同比-5.3%)。淮北地区主焦煤价格(车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北)维持在2395元/吨,三季度环比二季度持平,盈利有望维持。盘江股份:2022年上半年公司实现煤炭产量559万吨(同比+14.94%),煤炭销量617万吨(同比+18.46%),其中自产煤炭销量567万吨(同比+17.03%)。2022年上半年,实现煤炭销售收入612020万元(同比+75.21%),毛利润271987万元(同比+139.34%)。 风险提示:政策限价风险;煤炭进口放量;宏观经济大幅失速下滑;第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险;研报使用信息更新不及时风险。

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长协价可能上调,静待旺季估值提升

2022年11月01日发布 NCEI上涨,打消长协价下调担忧。煤炭资源网数据显示,截至10月28日,秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于1595元/吨,周环比下跌17元/吨。产地方面,山西大同地区Q5500报收于1166元/吨,陕西榆林地区Q5800指数报收于1200元/吨,周环比均持平;内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于1072元/吨,周环比上涨14元/吨。北方港库存已跌落至去年同期水平,但因目前处于用煤淡季,且电厂煤炭在保供要求下储备充足,港口市场情绪有所回落。晋陕因疫情发运受限,部分煤矿运输周转效率不足,导致库存压力增大;内蒙古伊旗和东胜地区出货正常,但冬储支撑使得市场煤供应依旧偏紧,化工备货较为积极。在疫情和运力失衡的影响下,晋陕蒙三地煤价趋势出现背离。此外,长协定价参考指数NCEI出现上涨,截至10月28日,热值为5500大卡的NCEI指数为799元/吨,月环比上涨25元/吨,而BSPI和CCTD指数月环比持平,据长协定价公式测算,未来可能的长协价为724元/吨,相比当前上升5元/吨。一方面,这将打消市场对长协价下调的担忧;另一方面,行业盈利稳定向上的趋势基本确定,对板块估值的提升起到积极作用。 焦煤市场观望情绪浓厚,静待下游需求复苏。据煤炭资源网数据,截至10月28日,京唐港主焦煤价格为2630元/吨,周环比持平;产地方面,山西低硫周环比下跌30元/吨,山西高硫周环比下跌122元/吨,长治喷吹煤周环比下跌50元/吨。因前期停产煤矿近期逐步复产,焦煤供应有所增加,但因需求端表现较差,焦钢企业均存在利润倒挂现象,从而下游采购积极性不足。此外,疫情导致部分主产地运输受限,煤矿出货承压形成库存累计,从而市场观望情绪愈发浓厚,后续建议关注下游需求复苏程度。 焦炭市场情绪偏弱。据Wind数据,截至10月28日,唐山二级冶金焦市场价报收于2650元/吨,周环比均持平;港口方面,天津港一级冶金焦价格为2910元/吨,周环比持平。随着终端需求消费疲态延续,成材价格继续下降,钢厂检修增多,焦炭刚需下滑。生产方面,环保管控结束,焦企的开工负荷有所回升,但因利润倒挂、下游情绪消极、以及疫情影响运力受限,焦炭供应增量有限。综合来看,当前焦炭市场供需双弱,短期价格上涨动力不足。 投资建议:标的方面,我们推荐以下投资主线:1)盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估,建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。2)传统能源企业向新能源转型拉开序幕,推荐华阳股份、电投能源。3)焦煤需求边际改善,推荐山西焦煤、淮北矿业。 风险提示:1)经济增速放缓风险。2)煤价大幅下跌风险。3)政策变化风险。

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供需双弱,关注后续采暖季限产力度

2022年11月01日发布 价格:本周钢材价格下跌。本周20mmHRB400材质螺纹价格为3760元/吨,较上周环比-3.3%,热轧3.0mm价格为3740元/吨,较上周环比-3.6%。本周原材料价格下跌,港口铁矿石价格下跌;焦炭价格持平;废钢价格下跌。 利润:本周螺纹钢利润下滑。长流程方面,我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周-37元/吨,-27元/吨和-4元/吨。短流程方面,本周电炉钢利润环比前一周微幅回升。 产量与库存:本周螺纹钢产量周环比回升,五大钢材厂库周环比下滑、社库周环比下滑。产量方面,本周五大钢材品种产量979万吨,周环比升2.18万吨,其中建筑钢材产量周环比增5.55万吨,板材产量周环比降3.37万吨,螺纹钢本周增产5.83万吨至305.02万吨。库存方面,本周五大钢材品种社会总库存周环比降31.99万吨至1001.69万吨,钢厂总库存478.57万吨,周环比降4.78万吨,其中,螺纹钢社库降14.88万吨,厂库降5.06万吨。表观消费量方面,测算本周螺纹钢表观消费量324.96万吨,周环比升2.87万吨,本周建筑钢材成交日均值14.97万吨,周环比下降5.51%。 投资建议:疫情影响部分区域需求释放叠加市场进入旺季尾声,钢材消费疲软,但随着供应端进入采暖季限产,需求端稳增长政策下工程赶工因素推动,钢材基本面有望维持紧平衡状态。基本面上,供应端本周五大钢材产出周环比上升2.18万吨,钢厂亏损检修叠加北方采暖季限产来临,钢材产出难以继续释放。需求端短期受疫情等因素影响表现偏弱,本周建筑钢材日均成交量继续下滑。库存方面,本周五大钢材社库、厂库双双去库。整体看,钢材基本面供需双弱,随着采暖季限产来临,叠加需求端年末工程赶工效应推动,钢价继续大跌的概率不大。建议关注:1)普钢板块:宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁;2)特钢板块:甬金股份、中信特钢、广大特材;3)高温合金标的:抚顺特钢;4)石墨电极标的:方大炭素;5)管材标的:友发集团、新兴铸管;6)高股息标的:方大特钢、南钢股份、三钢闽光。 风险提示:地产用钢需求断崖式下滑;钢价大幅下跌;原材料价格大幅波动。

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可再生能源补贴核查第一批结果出炉,天然气长输管网三季报业绩表现亮眼

2022年10月31日发布 行业走势:上周上证综指下跌4.05%,创业板指数下跌6.04%,公用事业与环保指数下跌6.11%。环保板块中,大气治理板块下跌5.1%,固废板块下跌5.4%,环保设备板块下跌3.68%,节能与能源清洁利用板块下跌5.02%,电力板块中,火电板块下跌9.29%,水电板块下跌6.57%,地方电网板块下跌7.18%,清洁能源发电板块下跌8.37%,燃气板块下跌14.68%;水务板块下跌19.86%。 本周要点: 可再生能源补贴核查第一批结果陆续出炉:自今年3月起,国家发改委、财政部、国家能源局会同有关方面,开始在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作,对于项目合规性、规模、电量、电价、补贴资金以及环保六个方面进行确认,核查重点集中在倒卖路条、超装、全容量并网等方面。10月28日,信用中国发布《关于公示第一批可再生能源发电补贴核查确认的合规项目清单的公告》,第一批公示的经核查确认的合规项目共7344个,其中风电项目3778个、光伏项目2591个、生物质发电项目975个。从此次补贴核查目的来看,主要是为了厘清存量项目的补贴规模,从而加快拖欠的可再生能源补贴的发放;但在核查过程当中不免会有部分不合规项目将面临补贴取消且退还已收补贴的风险,带来绿电运营商存量项目利润率下降及资产减值风险;目前,补贴核查正在进行当中,我们建议持续跟踪核查进展以及不合规项目规模,从而对补贴核查的影响进行更为准确的评估。 三季报出炉,天然气长输管网业绩表现亮眼:受2022年以来全球气价上涨影响,LNG进口价格大幅提升,“三桶油”为疏导成本压力,压缩给下游城燃企业的低价合同气量,由于合同外气量需要进行市场化拍卖,整体气源价格较去年同期提升显著,市场化天然气价格呈现“量增价涨”的局面。“三桶油”合同气量逐步下降的大背景下中游省级长输管网商利用其长输管道自带的储气能力积极获取煤层气、煤制气等低价非常规性气源,拉大输气价差。近期三季报陆续出炉,国内中游长输管网企业业绩实现大幅提升,蓝天燃气、皖天然气、天壕环境前三季度归母净利润分别实现同比增长62.38%、28.99%和415.9%,业绩表现亮眼。天然气中游长输管网板块推荐拥有丰富气源与客户资源的河南省长输管网稀缺标的【蓝天燃气】。 市场信息跟踪: 1)碳市场跟踪:本周全国碳市场碳排放配额(CEA)总成交量28.53万吨,总成交额1665.36万元。挂牌协议交易周成交量4.7万吨,周成交额274.7万元,最高成交价58.70元/吨,最低成交价58.00元/吨,本周五收盘价为58.00元/吨,较上周五下跌0.84%。大宗协议交易周成交量23.83万吨,周成交额1390.66万元。截至本周,全国碳市场碳排放配额(CEA)累计成交量1.96亿吨,累计成交额86.02亿元。本周,北京碳排放权成交量最高,为13.61万吨。碳排放平均成交价方面,北京市场成交均价最高,为116.42元/吨,天津市场成交均价最低,为37.70元/吨。 2)天然气价格跟踪:据卓创资讯发布的数据,本周全国LNG出厂成交周均价为6998.41元/吨,环比下跌222.19元/吨,跌幅3.08%。其中,接收站出厂周均价7863.21元/吨,环比上周下跌90.71元/吨,跌幅1.15%;工厂出厂周均价为6517.53元/吨,环比上周下跌289.62元/吨,跌幅4.25%。 3)煤市场价格跟踪:据Wind和中国煤炭市场网,本周CCI5500动力煤综合价格指数为792元/吨,环比上周持稳。从产地来看,榆林5800动力混煤坑口价820元/吨,周环比持稳;鄂尔多斯电煤(Q5500)坑口价690元/吨,周环比持稳;大同南郊动力煤(Q5500)车板价855元/吨,周环比持稳。 投资组合 【蓝天燃气】+【大元泵业】+【国电电力】+【新奥股份】+【旺能环境】 风险提示:政策推进不及预期,项目投产进度不及预期,动力煤长协签订比例不及预期,电价下调风险,天然气价格波动风险。

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