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重构:从“自动驾驶”到“智能座舱”,智能汽车发展加速

百年汽车业正在被智能化重构:1)新能源汽车普及,加速汽车产品智能化升级,自动驾驶普及,智能座舱创新快速迭代;2)汽车产业格局将被重构,具备全栈 自研能力的科技车企有望主导产业变革,提升品牌力;3)深度捆绑头部车企的本土供应链公司,将持续受益于智能化浪潮和本土科技车企崛起。  重构:百年汽车行业正在被AI重构,智能化浪潮将持续重构汽车产品、整车市场格局和汽车产业链。1)特斯拉估值超7200亿美元,体现市场对于自动驾驶和智 能汽车未来的期待。中国市场,理想、小鹏、蔚来快速跟进,比亚迪等传统车企积极转型。我们预计,2022年中国新能源汽车市场规模将超570万辆(+73%), 预计到2025年,中国新能源汽车年销量将超1300万辆,电动化加速汽车产品智能化进程。2)自动驾驶:头部车企向纵向一体化的科技能力演进;Robo-taxi公 司从L4拓展L2+配套业务,以Tier1身份赋能传统车厂自动驾驶升级。3)智能座舱:改变汽车的驾乘体验,逐渐成为消费者选购车辆的重要考虑因素之一,中国 车企在应用端具有更多想象力。4)汽车产业格局将持续变化,具备全栈自研能力的科技车企有望主导产业变革,持续获得市场份额,显著提升品牌力。5)深度 捆绑头部车企的本土供应链公司,有望受益于智能化浪潮和本土科技车企崛起。  智能化重构汽车产品:新能源加速汽车智能化。1)新能源汽车渗透率持续提升。新能源汽车产品逐渐成熟,更多爆款产品上市,未来销量有望快速提升。2022 年下半年,蔚小理再次进入新产品投放期, ET5、G9、L9等产品凭借“产品定位+用户体验”,未来销量值得期待。2)汽车正在经历从“功能机”到“智能机” 的时代,新能源汽车普及将加速这一进程。汽车电子电气架构正在经历从ECU分布式控制,向分域控制的转变。域控制器方兴未艾。新能源汽车的普及,加速汽 车电子电气架构升级。未来,伴随高阶自动驾驶的普及,部分新车型或进一步向中央控制升级。新能源汽车加速汽车数字化、智能化进程。类似于智能手机市场 曾经经历过的转变,汽车智能化的普及率也将持续提升,未来5-10年,是汽车智能化的红利期。3)智能电动汽车:科技革命和能源革命交汇,AI重构汽车产品。 当前,我们正在经历云计算和人工智能驱动的科技革命,同时也在经历从一次能源到二次能源的能源革命。智能电动汽车是科技革命和能源革命的交汇。快速发 展的AI理念将彻底重构汽车产品,数据和算力驱动汽车智能化加速。特斯拉完成“自动驾驶”的消费者教育和投资人教育,新势力和积极转型的传统车企快速跟 进。我们判断,未来更多的产品差异化将围绕“智能座舱”展开。  智能化重构汽车产业格局:具备全栈自研能力的科技车企有望主导产业变革。1)全球汽车行业保持稳定。燃油车时代,全球汽车行业的总体需求量保持稳定, 竞争格局保持稳定,全球Top15企业市占率长期稳定在87%以上。汽车行业的格局在相当长时间维持稳定。2)智能化将重构汽车产业格局,市场将经历“先分 散、再集中”的变化。汽车智能化浪潮下行业竞争格局不断变化。2021年行业迎来新变革。Tesla进入全球前十大车企市值公司,蔚来、理想、小鹏汽车、小康 股份进入中国前十大车企市值公司,体现出投资人对汽车智能化赛道的乐观预期。作为下一代智能终端产品,智能汽车有望成为下一代互联网入口。除传统车企 &造车新势力外,科技公司亦加大在此领域中的布局。复盘智能手机发展历史来看,我们认为智能汽车未来竞争格局有望经历先分散再集中的变化。3)我们正 处于“品牌重构的战略机遇期”,智能化帮助自主品牌“向上升级”。我们认为,汽车产业正在经历从“工业化时代的机械产品”向“智能化时代的科技硬件”过渡, 智能汽车未来的核心竞争力为“产品定义”和“客户体验”。原有合资和外资车企在“空间”和“智能”两方面并未真正针对中国市场做好供给,给中国车企留下空间。4) 估值层面,造车新势力兼具制造业和科技品双重属性,需要参考中期成长空间进行估值,参考特斯拉2015-2019年估值,我们认为以未来第三年收入对应的PS估 值相对合理,此外兼顾盈利能力和现金流情况进行估值溢价调整。

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2022中国智能电动汽车品牌竞争格局研究报告

• 为进一步洞察市场竞争情况,特撰写《 2022中国智能电动汽车品牌竞争格局研究报告》,此份报告是亿欧智库《2021中国智能电动汽车竞争格局分析报告》的更迭版本,主要通过评价指标体系搭建,更定量的从多维度对品牌的竞争进行分析和研究。 • 中国汽车产业智能化发展较快,以自动驾驶、智能座舱为首的智能化技术是品牌竞争的不二选择。在自动驾驶领域,车企为实现打造出差异化优势,自研自动驾驶系统。甚至特斯拉、零跑汽车为抢夺市场话语权,自研自动驾驶芯片。与自动驾驶相比,智能座舱技术更具智慧生态优势。多数品牌拥抱头部互联网企业,共同打造智能座舱 生态。 • 车企在“芯片荒”的同时又迎来了“电池荒”,直接降低头部电池供应商出货量,导致车企电池装机量下降,较难保证汽车的销量。自研自产电池的车企在这轮电池荒中更具竞争优势。车企通过自研+自产不仅能在电池差异化上有所突破,与其他⻋企拉开差距,占据市场优势地位,也可以保证电池的及时供应。 例如比亚迪拥有完善的电池制造体系,2021年中国电池的装机量位列第二。 特斯拉在美国德州建设超级工厂不仅仅是提供Model Y的产能,更是为建设全球最大的电池工厂做准备。

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华为汽车BU业务布局及分析框架-方正证券-2021

1、华为车BU的业务定位 华为不造车,聚焦帮助企业造好车。主要原因:1)中美紧张局势;2)2016年已表态不造车,为树立信誉将坚持这一原则;3)在已与北汽等车企合作情况下,如果造车,国内竞争对手多,生存环境艰难。4)汽车是2C业务,不争朝夕,首先需要打磨产品质量和维护品牌口碑。 2、华为车BU的业务方向 1)瞄准整车市场供需;2) 瞄准增量市场,为传统车企往电动化,智能化的过程中新出现的问题提供整体方案;3)瞄准产业链的增量市场。在国内企业竞争力不强的领域,打造自主模式。 3、华为车BU的四大平台 1) 新能源动力总成产品。华为以IGBT、功率半导体等功率器件为最底层,向上发展到可以为客户提供动力总成整体解决方案。可特殊定制部分部件;2)座舱电子。围绕着车机、人机交互,座舱电子部分内涵部件较多,例如电子板;3)智能驾驶。智能驾驶包含无人驾驶。以上三个平台是可以实现从部件到解决方案的交付的三大项目;4)整车认证平台。是华为内部的整车理论平台,是服务型的平台,为华为生产研发部件、解决方案做支撑,目前不作为商品,将来可能延伸做商用,例如新型架构、新型域控制器、电子电力架构等。

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三季报披露完毕,新能源汽车产业链高景气

2022年11月01日发布 投资要点: 本周汽车板块行情表现:本周沪深300环比下跌5.39%;汽车板块整体下跌4.07%,涨幅在31个行业中排第13。细分行业中,(1)整车:乘用车、商用载货车、商用载客车子板块分别变动-6.81%、-3.71%、-4.09%。(2)汽车零部件:车身附件及饰件、底盘与发动机系统、轮胎轮毂、其他汽车零部件、汽车电子电气系统子板块分别变动-2.79%、-2.80%、-2.27%、-1.23%、-2.71%;(3)汽车服务:汽车经销商、汽车综合服务子板块分别变动-3.75%、-5.75%。(4)其他交运设备:其他运输设备、摩托车子板块分别变动1.06%、-4.68%。 三季报披露完毕,乘用车整车、新能源汽车上游零部件增长显著。 (1)乘用车:营收普遍增长良好,比亚迪、长城持续受益结构改善。乘用车板块22Q3实现营收4433.50亿元,同比+37%,环比+46%;归母净利润150.06亿元,同比+44%,环比+49%;毛利率13.90%,同比+1.55pct,环比+1.45pct。前五家车企营收同比、环比普遍大幅增长,比亚迪、广汽、长城业绩分别同比+350%、+144%、+81%,其中比亚迪、长城受益于产品结构改善,毛利率分别同比+4.57pct、+2.68pct;长安因限电、减值等影响短期业绩;上汽投资收益下降拖累业绩,合资品牌盈利仍待恢复。 (2)商用车:重卡承压、客车减亏。商用载货车22Q3实现营收558.64亿元,同比-24%,环比+8%;归母净利润-6.46亿元,同比-314%,环比亏损扩大;毛利率9.76%,同比-1.07pct,环比+0.53pct。除重卡外收入端环比有所改善,重卡相关企业受前期销量透支影响,盈利进一步承压。商用载客车实现营收117.59亿元,同比-2%,环比+7%;归母净利润-2.05亿元,同比、环比减亏;毛利率17.30%,同比+3.37pct,环比+4.87pct。宇通业绩同比、环比分别+68%、+289%,金龙同比、环比大幅减亏。 (3)汽车零部件:新能源汽车上游延续高景气,原材料价格有所回落,盈利环比修复。汽车零部件板块22Q3实现营收2833.10亿元,同比+22%,环比+18%;归母净利润141.10亿元,同比+46%,环比+30%;毛利率16.52%,同比-1.37pct,环比+0.46pct。电动化增量零部件如轻量化铝合金铸件、电机齿轮等,智能化增量零部件如智能驾驶、智能座舱、线控制动,以及比亚迪、新势力等新能源车企上游内饰件、座椅、被动安全等传统零部件供应商等普遍获得大幅增长。成本端,部分原材料价格环比回落,零部件企业成本压力有所缓解。 (4)汽车服务:经销商盈利能力持续下滑。汽车服务板块22Q3实现营收740.96亿元,同比+4%,环比+22%;归母净利润3.54亿元,同比-70%,环比-60%;毛利率7.89%,同比-1.50pct,环比-1.66pct。经销商营收表现分化但盈利水平普遍下滑。 (5)摩托车及其他:22Q3实现营收253.53亿元,同比+30%,环比+21%;归母净利润19.00亿元,同比+81%,环比+37%;毛利率19.23%,同比+1.58pct,环比+0.75pct。春风动力、爱玛科技、新日股份、钱江摩托等营收分别同比+79%、+50%、+26%、+44%,业绩分别同比+167%、+160%、+312%、+102%。 风险提示:宏观经济波动的风险;行业政策变动的风险;汽车销量不及预期的风险;原材料价格波动的风险;汇率波动的风险。

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光伏1~9月新增装机容量52.6GW,分布式光伏占比高

2022年11月02日发布 投资要点 市场行情回顾:本周机械设备指数下跌2.3%,沪深300指数下跌5.39%,创业板指下跌6.04%。机械设备在全部31个行业中涨跌幅排名第4位。本周机械行业细分板块,涨幅前三分别是工程机械器件、光伏加工设备、半导体设备;年初至今涨幅前三的细分板块分别是光伏加工设备、油田服务、印刷包装机械。 贵州省能源局发布《贵州省能源数字化“十四五”规划》。10月25日,贵州省能源局发布《贵州省能源数字化“十四五”规划》及《贵州省能源数字化“十四五”规划实施方案》。《规划》指出,深化电力体制改革,形成以风电和光伏等新型能源为主体,煤电为辅助的能源形式。构建以新能源为主体的清洁、安全的新型电力系统。大力推进电能替代、电动汽车、清洁供暖、屋顶光伏、家用储能设备及智能家居的广泛应用,充分发挥电网大范围资源配置的能力。 东威科技PET铜箔设备产能扩充加码。公司与昆山市巴城镇人民政府签订《投资协议书》,投资建设昆山东威新能源设备扩能项目,拟投资10亿元,预计年产销300台(套)卷式水平膜材电镀设备和150台(套)磁控溅射卷绕镀膜设备,主要应用于锂电动力电池、储能电池和消费电子类电池行业,达产后年产值50亿元,年纳税3亿元。公司积极进行产能扩充保障订单交付,有望充分享受PET铜箔产业化带来的红利。 光伏1~9月新增装机容量52.6GW,分布式光伏占比高:10月24日,国家能源局发布1-9月份全国电力工业统计数据。截至9月底,全国累计发电装机容量约24.8亿千瓦,同比增长8.1%。其中,风电装机容量约3.5亿千瓦,同比增长16.9%;太阳能发电装机容量约3.6亿千瓦,同比增长28.8%。1-9月份,全国发电设备累计平均利用2799小时,比上年同期减少87小时。其中,火电3295小时,比上年同期减少49小时;核电5576小时,比上年同期减少267小时;风电1616小时,比上年同期减少24小时。集中式光伏新增17.3GW,分布式光伏35.3GW。其中,工商业分布式新增18.7GW,户用分布式新增16.6GW。自2021年分布式光伏新增装机首次超越集中式后,2022年前三季度分布式光伏继续保持高速增长,甚至在细分为工商业分布式和户用分布式都能与集中式光伏平分秋色,呈现出“三驾马车并驾齐驱”的局面。 投资建议:光伏装机量稳定增长带动光伏设备需求提升,建议关注:捷佳伟创、帝尔激光。 风险提示:新冠疫情反复;行业竞争加剧;光伏新增装机量不及预期。

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乘用车盈利改善明显,四季度有望延续

2022年11月02日发布 投资要点: 受益于乘用车购置税减半政策,三季度行业盈利大幅好转,预计四季度将会持续。2022年第三季度,汽车行业产销量分别为752.2万辆和741.4万辆,同比分别+32.8%和+29.4%。其中新能源汽车产销量分别完成206.2万辆和196.7万辆,同比分别+118.1%和+107.2%,仍实现了超高速增长。受益于乘用车购置税减半优惠政策,三季度汽车行业整体和新能源汽车景气度均大幅改善,预计四季度将会持续。 汽车板块上市公司第三季度共实现营收8900.7亿元,同比+22.3%;实现归母净利润305.2亿元,同比+36.4%。盈利增速高于汽车销量增速和营收增速,行业景气度恢复上行。 三季度全行业毛利率/净利率为14.2%/3.8%,好于去年同期的13.6%/3.6%,也优于今年第二季度的13.5%/3.7%。行业盈利能力改善较为明显。 三季度汽车板块估值大幅收缩,市盈率PE从季初的33.9倍下降至季末的29.1倍,下降幅度达14.0%,略好于沪深300市盈率14.6%的下降幅度,等于中证800市盈率14.0%的下降幅度。二季度末板块估值扩张的态势随着大盘回调及行业盈利的改善在三季度基本结束,第四季度估值重新进入扩张期或是大概率事件。 乘用车行业远好于汽车行业整体和商用车行业,主要是充分受益于购置税优惠政策的刺激和疫情缓解后产能及需求的恢复。三季度乘用车行业产销量分别完成677.7万辆和663.1万辆,同比分别+40.9%和+36.6%,增速远高于汽车行业整体,主要是受益于5月底国家出台的乘用车购置税减半政策的刺激,及6月后全国疫情的缓解带来产能和需求的恢复。我们判断,乘用车产销量增长较快态势应能持续至今年第四季度。 乘用车行业第三季度实现营收4397.1亿元,同比+30.7%;归母净利润150.1亿元,同比+41.6%。三季度行业产销量及净利润实现大幅增长,超市场预期。 三季度乘用车行业毛利率/净利率为13.9%/3.8%,毛利率好于去年同期的12.0%,净利率略低于去年同期的3.9%;毛利率/净利率均好于今年第二季度的12.4%/3.7%。总体来看,上游原材料价格下降尚未体现于第三季度,或将于第四季度有所体现。 商用车弱势持续,行业改善有待时日。三季度商用车行业产销量分别完成74.5万辆和78.2万辆,同比分别-12.8%和-10.6%,要远弱于汽车行业整体和商用车增速,并未出现低基数下的同比正增长,低于市场预期。重卡产销量依然大幅下滑,严重拖累商用车产销走势。 商用车行业第三季度实现营收676.4亿元,同比+0.1%;归母净利润-8.5亿元,同比-250.3%。产销量下滑,不仅拖累营收增速,更为严重拖累净利润大幅下滑,行业盈利低于市场预期。 三季度商用车行业毛利率/净利率为11.1%/-1.2%,同比均低于去年同期的11.8%/-0.4%,行业盈利的进一步下降,主要因终端滞销厂商让利促销所致。 零部件行业盈利迅速恢复,上游原材料价格下降或将进一步有利于四季度盈利。零部件行业今年第三季度实现营收2832.7亿元,同比+17.2%;归母净利润141.1亿元,同比+39.0%。受益于下游整车产销量大增,零部件行业的盈利恢复较为迅速;由于上游原材料价格在三季度下降较多,对于行业四季度的盈利增长构成较大利好。 三季度零部件行业毛利率/净利率为16.5%/5.3%,毛利率低于去年同期的17.2%,净利率高于去年同期的4.8%。第四季度行业毛利率/净利率进一步上升或是大概率事件。 汽车服务行业受疫情影响较重,盈利继续恶化。汽车服务行业今年三季度实现营收741.0亿元,同比+18.5%;归母净利润3.5亿元,同比-56.7%。三季度汽车服务行业毛利率/净利率为7.9%/0.8%,同比均低于去年同期的9.4%/1.5%。受疫情散发影响,部分城市仍有较为严格的防疫措施,汽车运输、销售及售后服务等均受此影响增加不少成本,因此行业盈利仍延续下滑势头,如要改善恐尚需时日。 投资建议:受乘用车购置税优惠政策的刺激,及疫情持续缓解需求的恢复,我们判断第四季度行业景气度仍会维持在较高水平,板块估值大概率将重回扩张态势。因此,我们维持对行业“领先大市-A”的投资评级,主要推荐复苏弹性较大的重卡和乘用车龙头企业中国重汽、长城汽车,与电动智能化相关的细分零部件龙头企业德赛西威、卡倍亿。 风险提示:疫情反复的影响超预期,上游原材料价格大幅上涨。

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需求不及预期,钢企盈利恶化

2022年11月02日发布 投资要点 行情回顾:本周沪深 300 指数收报 3541.3,周跌幅 5.4%。钢铁指数收报2167.4,周跌幅 4.4%。本周钢铁各子板块,普钢下跌幅度为 5.6%,特钢上涨幅度为 0.2%。 普钢:本周普钢行情继续弱势运行。根据 SMM 调研,本周钢厂高炉开工率为92.57%,环比上升 0.89 个百分点;高炉产能利用率为 93.35%,环比上升0.88 个百分点;样本钢厂日均铁水产量为 223.35 万吨,环比上升 2.11 万吨。部分钢企亏损导致减产力度不及预期,需求持续疲软,金九银十结束,市场对四季度需求预期较为悲观。短期来看,若无宏观利好政策,钢价将继续承压下行。中长期来看,钢价仍受制于需求,随着下游需求边际恢复,供需矛盾将有所缓解,有望推动钢价震荡走强。主要标的:宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份。 特钢:海外高强度加息和衰退预期对金属价格形成明显压制。短期来看,镍价下行将释放相关企业利润空间。中长期来看,我国制造业转型升级加速,尤其是高端特钢供不应求,国产替代迫切性提升,我们建议关注航天军工、核电、能源、轴承、工模具等高端特钢应用领域。主要标的:图南股份、抚顺特钢、久立特材、甬金股份、中信特钢。 铁矿:本周铁矿石价格弱势下行。据 SMM 统计,本周样本钢厂日均铁水产量为 223.35 万吨,环比上升 2.11 万吨,铁水产量维持在高位。供应端,据Mysteel 数据,本周全国 45 个港口进口铁矿库存为 12944.22 万吨,环比增31.46 万吨,到港量明显增加,供应相对平稳。部分钢厂亏损导致减产预期增强,冬季来临市场对下游需求信心不足。短期来看,钢厂利润持续恶化,产业链负反馈持续,若需求端无明显改善,铁矿石价格仍将弱势运行。主要标的:海南矿业。 煤焦:本周双焦行情弱势运行。据 Mysteel 数据,本周全样本独立焦企产能利用率为67.3% ,环比增长0.1%;焦炭库存119 万吨,环比下降6.6万吨;炼焦煤总库存 995.5 万吨,环比减少 16.9 万吨,库存有所下降。钢厂盈利恶化,减产预期增强,下游需求无明显改善。部分地区疫情再起,主产区防疫严格,焦煤运力不足。短期来看,产业链上下游供需双弱,负反馈将反复出现,预计双焦市场震荡运行。主要标的:山西焦煤、山西焦化。 动力煤:本周动力煤市场平稳运行。产地方面,本周新疆地区疫情防控依旧严格,根据 Mysteel 统计,内蒙煤矿样本开工率 83.2%,周环比降 2.3%;日产 207.6 万吨,周环比减 5.7 万吨。大秦线受疫情影响,日均运量骤降至 50万吨以下,库存大幅降至 1670 万吨历史低位水平。短期来看,非电需求回落,下游库存偏高,后续上涨动力不足,但临近采暖季,耗煤需求回升叠加海外能源危机持续升级,在保供政策推进下,预计短期动力煤价格平稳运行。主要标的:兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、中国神华。 风险提示:复工复产不及预期、疫情负面影响超预期、企业突发事故风险。

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实现由0到1跨越,国内漂浮式海上光伏电站或将迎来高速发展期

2022年11月02日发布 事件:2022年10月31日下午,国家电投山东半岛3号海上风电场20兆瓦深远海漂浮式光伏500千瓦实证项目成功发电,成为全球首个投用的深远海风光同场漂浮式光伏实证项目。 点评: 漂浮式海上光伏电站的发展是突破沿海省市土地约束与新能源发展的关键:“双碳”背景下,受国家政策驱动,我国各沿海省份积极响应党中央实现“双碳”的目标,陆续着手重点发展海上光伏产业,主要原因在于:1)沿海地区电力消耗较大,新能源发展受限于土地资源约束(集中式电站涉及土地征用,分布式光伏贡献不足);2)沿海省市海洋资源丰富,海洋光伏和海洋风电协同发展能够有效优化投资成本(海缆、变电设施等);3)海洋光伏还可以与水产养殖结合,可提高整体投资收益;4)海洋光伏的发电效率在相同光照条件下,较地面光伏有一定增益。 海上光伏电站分为桩基式和漂浮式两种,现阶段以桩基式为主(滩涂地、潮间带);中长期视角看,漂浮式海上光伏电站较桩基式更具经济性、应用场景更广泛且环保问题较小,或是未来主流。 500千瓦实证项目成功落地,山东省领跑漂浮式海上光伏发展:今年7月,山东省出台了《山东省海上光伏建设工程行动方案》,指出山东省将积极稳妥推动漂浮式海上光伏发展,重点结合海上风电规划建设,创新打造“风光同场”一体化开发模式,逐步扩大漂浮式光伏建设规模,并推动其向深远海海域发展;同时《方案》明确指出海上光伏建设基地总规模达42GW,其中海上光伏场址装机规模为23.6GW,其余为风光同场。 此500千瓦实证项目位于山东省烟台市下属海阳市的南侧海域,其由两个环形浮体单位组成,每个浮体单元装机容量为250千瓦,由环形抗风浪浮体、耐海洋环境的高强度薄膜、光伏系统等组成,是山东省首个重点支持的“风光同场”一体化项目。该项目的成功发电,标志着山东省领跑漂浮式海上光伏发展,实现了深远海风光同场漂浮式光伏项目研究的重大突破。 全球首个“双30”项目,成功验证风光同场并网的技术可行性:不同于滩涂地和近海区域的海上光伏,该项目是全球首个在离岸距离30公里、水深30米、极端浪高10米的“双30”海洋环境下研究和建设的漂浮式海上光伏工程实证项目。其环形浮体上共安装了770块光伏组件,发出的清洁电能汇流到逆变器后送至同场运行的半岛南3号风机平台,再通过海上升压站送出至电网。该实证项目验证了浮体、锚固、发电组件抗风浪能力和海洋环境耐候性,成功验证了风光同场并网的技术可行性。 新加坡已有规模化商业项目落地,投资回报率或将逐步提升:海上漂浮式电站在海上浪大风大及微生物等问题均有成熟的解决方案,新加坡已有规模化商业项目落地;当前大规模应用的核心制约因素之一是投资回报率问题。今年山东省给予海上漂浮式光伏电站1元/瓦补贴(每年有退坡)以鼓励其发展。在不考虑补贴情境下,业内测算某海上漂浮式电站全投资IRR可达7%,未来随着相关材料和安装成本的下降,回报率仍有提升空间。 实现由0到1跨越,国内漂浮式海上光伏电站或将迎来高速发展期:一般情况下,漂浮式海上光伏项目的施工安装周期较短,100MW项目的施工可在2个月左右完成;但由于之前我国国内漂浮式海上光伏电站处于从0到1的探索发展阶段,没有具体项目落地,缺乏相应的实践经验(如海上恶劣环境下对抗风浪及微生物附着等问题),因此推进速度较为缓慢。此次山东省实证项目的成功落地,实现了国内该领域由0到1的跨越,提供了较多的经验和启发,预计后续项目的审批和建设将大幅提速,漂浮式海上光伏电站建设或将迎来高速发展期。 漂浮式海上光伏电站的组件主要涉及浮体、锚固系统等:该海上光伏电站的单个浮体单元直径53米,主要由环形抗风浪浮体系统、锚固系统、光伏系统等组成:其中环形抗风浪浮体由高密度聚乙烯(HDPE)管件预制而成,高度约为0.6米至0.8米;锚固系统由4个系泊点和12条缆索构成,将浮体锚固于海床,使其与风机保持60米以上的安全距离;浮体中间的光伏系统采用定制化的光伏发电组件,以适应海域情况,减少波浪对光伏面板的冲击;同时该光伏组件采用预制滑轨与弹性薄膜连接,通过薄膜直接与海水接触实现对光伏设备的冷却,进而提高10%以上的发电效率。 浮体及锚固环节将最为受益,建议关注纳川股份&阳光电源(浮体系统)、巨力索具&亚星锚链(锚固系统): 纳川股份在HDPE材料方面具有丰富的研发和生产经验;2021年4月,三峡集团成为公司最大股东,国资背书为市场注入更强信心。2022年6月,公司与中集来福士签订海洋漂浮系统战略合作协议,负责为其提供海上光伏浮体新材料的配套,打开新的增长空间。 阳光电源主要从事太阳能、风能等新能源设备的研发、生产、销售等,依托于其多年的陆上光伏研发经验,公司的内陆水面光伏产品具有显著优势。截至2021年12月,公司内陆水面光伏系统全球累计应用超过1.7GW,市占率连续四年保持全球第一。 巨力索具专业从事索具的研发、制造和销售,是国内索具行业领导者,一直积极参与海洋项目,打造高质量海洋装备。2022年6月,公司与中集来福士签订了协议,未来将为其提供海上光伏锚固系统配套产品。 亚星锚链是专业生产锚链和海洋系泊链及附件的企业,产品广泛应用于海洋石油平台、海上电厂等领域。公司的系泊链技术世界领先,有望受益于海上光伏电站建设。 风险提示:后续政策落地进展不及预期,相关公司技术研发进度不及预期,疫情反复拖累项目进度风险。

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绿电补贴核查“靴子落地”,利空已尽出

2022年11月02日发布 事件 10月8日,发改委发布《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》(853号文);10月28日,信用中国发布《关于公示第一批可再生能源发电补贴核查确认的合规项目清单的公告》;10月29日,澎湃新闻报道称史上最严新能源电价补贴核查政策出台,已有上市公司(太极实业)被要求退回数亿补贴。 评论 核查规则总体“从严”,年初自查总额预计可兑现60%。事件始于发改委本月初发布的《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》(853号文),该文理顺了新能源补贴核心规则、解决历史问题,给核查工作定下主基调。内容主要明确了“特殊光伏发电项目上网电价的确定”、“对建设时间跨度大的风电项目电价认定”、“纳入补贴项目容量认定”、“风电项目超出规划的认定”,尚未明确“未批先建”、“违规股权变更”、“用电网电”等形式的核查认定规则。总体上,相比于年初企业自查的欠补规模6000亿元,我们预计在本次规则明确后将减少2400亿元以上,即兑现率约60%(部分认定尚存争议)。 利空出尽,合规项目预计年内可获欠补。近日第一批合规项目清单已发布,涉及风、光、生物质项目共计7344个,第一批名单内项目均为无瑕疵项目。随着核查标准的基本统一,预计核查工作将加速推进;此外,根据年初财政部发布的《2022年中央政府性基金支出预算表》,今年“其他政府性基金支出”中“中央本级支出”增加的3600亿元预计将会主要用于解决欠补问题,该支出应当在年内完成。综上,年底前大部分合规项目的历史欠补有望一次性发放,这对于行业而言属利空出尽后的利好。 “减补”情况预计对央国企后续新能源投资的积极性影响有限。从当前新能源项目投资情况看,央国企与民企比例约为8:2。“减补”甚至“退回补贴”将减少企业资本金,影响用于新能源开发的资本开支。但在国家“双碳”战略背景下,央国企作为新能源建设主力军,对资产负债率容忍度相比民企更高,仍有多种途径解决资金问题,我们认为对其既定的新能源装机目标不会产生较大影响。 投资建议 建议关注存量新能源装机占比较小的火电转型央企——国电电力、华能国际;关注风电占比较高(减补影响预计弱于光伏)的纯绿电运营央企——龙源电力;不受减补影响、正积极推进水风光一体化建设的水电龙头国投电力、长江电力。 风险提示 补贴核查待认定部分政策“从严”风险、补贴发放进度不及预期风险、组件价格上涨影响投资积极性等风险。

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原料用煤从能源消费总量控制中解放,煤化工或迎产能高潮

2022年11月02日发布 事件:据国家发改委网站11月1日消息,国家发展改革委、国家统计局发布关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知(下文简称《通知》)。通知明确,在国家开展“十四五”省级人民政府节能目标责任评价考核中,将原料用能消费量从各地区能源消费总量中扣除,据此核算各地区能耗强度降低指标。 《通知》准确界定原料用能范畴,煤化工用煤不再纳入能源消费总量控制。据通知,原料用能指用作原材料的能源消费,即能源产品不作为燃料、动力使用,而作为生产非能源产品的原料、材料使用。具体范畴是:用于生产非能源用途的烯烃、芳烃、炔烃、醇类、合成氨等产品的煤炭、石油、天然气及其制品等,属于原料用能范畴;若用作燃料、动力使用,不属于原料用能范畴。整体来看,煤化工产业原料用煤不再纳入能源消费总量控制。 约5%的煤炭消费量从能源消费总量控制中解放。据煤炭资源网,2021年煤化工行业(甲醇、合成氨、煤制油、煤制气耗煤)耗煤量为22053万吨,占2021年煤炭表观消费量43.92亿吨的5%。2022年前三季度,煤化工行业耗煤量为16916万吨,同比增长1.9%,占2022年前三季度煤炭表观消费量的4.8%。因此综合来看,若《通知》落地,预计约有5%左右的煤炭消费量不再纳入能源消费总量控制。 煤化工“十四五”规划发展空间仍然较大。近年来,现代煤化工产业快速发展,截至2020年煤制油、气、烯烃、乙二醇等四大类投产项目累计完成投资约6060亿元,生产主要产品2647万吨,开工率分别达到63.4%、91.7%、96.37%、55.8%,年转化煤炭约9380万吨(标煤)。煤(甲醇)路线乙烯和丙烯产能分别占比20.1%和21.5%,煤制乙二醇产能占全国乙二醇总产能的38.1%。据《现代煤化工“十四五”发展指南》,“十四五”的发展目标是形成3000万吨/年煤制油、150亿立方米/年煤制气、1000万吨/年煤制乙二醇、100万吨/年煤制芳烃、2000万吨/年煤(甲醇)制烯烃的产业规模,据此判断,煤化工仍有较大发展空间。 投资建议:考虑到原料用能从能源消费总量中解放,预计2023年起新型煤化工开工率有望提升,我们预计具备煤化工相关产能的公司有望受益,推荐中煤能源(煤制烯烃、尿素、甲醇)、兖矿能源(煤制甲醇、乙二醇)以及中国神华(煤制烯烃);并同时建议关注兰花科创(尿素)、宝丰能源(煤制烯烃)。 风险提示:政策落地进展不及预期,煤化工项目建设进展缓慢。

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电力电子器件领域,碳化硅大有可为

2022年11月02日发布 第三代半导体:更先进的材料,更优异的产品特性。第三代半导体材料是指带隙宽度达到2.0-6.0eV的宽禁带半导体材料,包括了碳化硅(SiC)和氮化镓(GaN),是制造高压大功率电力电子器件的突破性材料。相比硅基,SiC材料在热导率、开关频率、电子迁移率和击穿场强均具备优势,因此SiC材料具备更高效率和功率密度。从产业链来看,衬底是价值链核心,在成本SICSBD器件中,衬底价值量占比达到47%。我们认为,衬底价格下降是推动碳化硅产业链发展的核心环节,衬底行业的发展也是未来SiC产业降本增效和商业化落地的核心驱动因素。 市场空间仍待开发,产业链成熟度逐步提升。从市场空间上来看,根据Yole数据,预计2027年市场空间将超过60亿美元,仅碳化硅器件中的功率器件的市场规模将从2021年的10.90亿美金增长至2027年的62.97亿美金,GAGR达到34%,从细分行业需求来看,新能源产业链和充电基础设施将为增长最快领域。从供给端来看,目前整体产业链受限于SiC衬底产能、对衬底缺陷缺乏有效控制、向大尺寸衬底转移等因素,同时在外延膜生产设备基本依靠海外、厚度与掺杂浓度均匀性等因素,外延生产同样存在壁垒。多因素导致国内SiC市场短期仍表现为供不应求局面。 海外厂商为主导,国内企业正加速追赶。从行业竞争角度来看,美欧日为主导,海外厂商例如Wolfspeed已突破8英寸节点,国内企业还处于4、6英寸衬底导入阶段。但是国内企业目前正在加速追赶,在专利和市占率持续提升,国内碳化硅产业化带有“学研”基因极为突出,包括天岳、天科合达均为始于院校研究所。 渗透率提升市场空间打开,短期分歧不改长期趋势。市场对SiC产业呈现众多分歧,包括长期系统成本与单一成本成本分歧、技术进步对产业链冲击以及多制造环节的自主可控等,但我们认为针对新兴产业来说,随着未来长期衬底价格下降,SiC器件接受度和渗透率迎提升,短期分歧不改行业长期成长。 投资建议SiC行业近期飞速发展,海外多家厂商具备先发优势,短期内在产品、产能和良率等方面均领先国内企业,但随着国内市场对SiC行业重视程度提高,技术不断进步,未来有望实现对海外厂商的弯道超车。建议关注国内SiC产业链处于领先地位的优质厂商,IDM全产业链布局:三安光电,国内优秀衬底厂商:天岳先进、天科合达;在设计环节具备优秀壁垒的:斯达半导、时代电气、新洁能、士兰微、东微半导等,以及布局封装材料厂商:博敏电子 风险提示地缘政治风险及宏观经济发展不及预期,产能扩张周期不及预期,材料端产能及良率提升不及预期,下游行业推广渗透率不及预期,碳化硅器件成本下降程度不及预期

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