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乘用车盈利改善明显,四季度有望延续

2022年11月02日发布 投资要点: 受益于乘用车购置税减半政策,三季度行业盈利大幅好转,预计四季度将会持续。2022年第三季度,汽车行业产销量分别为752.2万辆和741.4万辆,同比分别+32.8%和+29.4%。其中新能源汽车产销量分别完成206.2万辆和196.7万辆,同比分别+118.1%和+107.2%,仍实现了超高速增长。受益于乘用车购置税减半优惠政策,三季度汽车行业整体和新能源汽车景气度均大幅改善,预计四季度将会持续。 汽车板块上市公司第三季度共实现营收8900.7亿元,同比+22.3%;实现归母净利润305.2亿元,同比+36.4%。盈利增速高于汽车销量增速和营收增速,行业景气度恢复上行。 三季度全行业毛利率/净利率为14.2%/3.8%,好于去年同期的13.6%/3.6%,也优于今年第二季度的13.5%/3.7%。行业盈利能力改善较为明显。 三季度汽车板块估值大幅收缩,市盈率PE从季初的33.9倍下降至季末的29.1倍,下降幅度达14.0%,略好于沪深300市盈率14.6%的下降幅度,等于中证800市盈率14.0%的下降幅度。二季度末板块估值扩张的态势随着大盘回调及行业盈利的改善在三季度基本结束,第四季度估值重新进入扩张期或是大概率事件。 乘用车行业远好于汽车行业整体和商用车行业,主要是充分受益于购置税优惠政策的刺激和疫情缓解后产能及需求的恢复。三季度乘用车行业产销量分别完成677.7万辆和663.1万辆,同比分别+40.9%和+36.6%,增速远高于汽车行业整体,主要是受益于5月底国家出台的乘用车购置税减半政策的刺激,及6月后全国疫情的缓解带来产能和需求的恢复。我们判断,乘用车产销量增长较快态势应能持续至今年第四季度。 乘用车行业第三季度实现营收4397.1亿元,同比+30.7%;归母净利润150.1亿元,同比+41.6%。三季度行业产销量及净利润实现大幅增长,超市场预期。 三季度乘用车行业毛利率/净利率为13.9%/3.8%,毛利率好于去年同期的12.0%,净利率略低于去年同期的3.9%;毛利率/净利率均好于今年第二季度的12.4%/3.7%。总体来看,上游原材料价格下降尚未体现于第三季度,或将于第四季度有所体现。 商用车弱势持续,行业改善有待时日。三季度商用车行业产销量分别完成74.5万辆和78.2万辆,同比分别-12.8%和-10.6%,要远弱于汽车行业整体和商用车增速,并未出现低基数下的同比正增长,低于市场预期。重卡产销量依然大幅下滑,严重拖累商用车产销走势。 商用车行业第三季度实现营收676.4亿元,同比+0.1%;归母净利润-8.5亿元,同比-250.3%。产销量下滑,不仅拖累营收增速,更为严重拖累净利润大幅下滑,行业盈利低于市场预期。 三季度商用车行业毛利率/净利率为11.1%/-1.2%,同比均低于去年同期的11.8%/-0.4%,行业盈利的进一步下降,主要因终端滞销厂商让利促销所致。 零部件行业盈利迅速恢复,上游原材料价格下降或将进一步有利于四季度盈利。零部件行业今年第三季度实现营收2832.7亿元,同比+17.2%;归母净利润141.1亿元,同比+39.0%。受益于下游整车产销量大增,零部件行业的盈利恢复较为迅速;由于上游原材料价格在三季度下降较多,对于行业四季度的盈利增长构成较大利好。 三季度零部件行业毛利率/净利率为16.5%/5.3%,毛利率低于去年同期的17.2%,净利率高于去年同期的4.8%。第四季度行业毛利率/净利率进一步上升或是大概率事件。 汽车服务行业受疫情影响较重,盈利继续恶化。汽车服务行业今年三季度实现营收741.0亿元,同比+18.5%;归母净利润3.5亿元,同比-56.7%。三季度汽车服务行业毛利率/净利率为7.9%/0.8%,同比均低于去年同期的9.4%/1.5%。受疫情散发影响,部分城市仍有较为严格的防疫措施,汽车运输、销售及售后服务等均受此影响增加不少成本,因此行业盈利仍延续下滑势头,如要改善恐尚需时日。 投资建议:受乘用车购置税优惠政策的刺激,及疫情持续缓解需求的恢复,我们判断第四季度行业景气度仍会维持在较高水平,板块估值大概率将重回扩张态势。因此,我们维持对行业“领先大市-A”的投资评级,主要推荐复苏弹性较大的重卡和乘用车龙头企业中国重汽、长城汽车,与电动智能化相关的细分零部件龙头企业德赛西威、卡倍亿。 风险提示:疫情反复的影响超预期,上游原材料价格大幅上涨。

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实现由0到1跨越,国内漂浮式海上光伏电站或将迎来高速发展期

2022年11月02日发布 事件:2022年10月31日下午,国家电投山东半岛3号海上风电场20兆瓦深远海漂浮式光伏500千瓦实证项目成功发电,成为全球首个投用的深远海风光同场漂浮式光伏实证项目。 点评: 漂浮式海上光伏电站的发展是突破沿海省市土地约束与新能源发展的关键:“双碳”背景下,受国家政策驱动,我国各沿海省份积极响应党中央实现“双碳”的目标,陆续着手重点发展海上光伏产业,主要原因在于:1)沿海地区电力消耗较大,新能源发展受限于土地资源约束(集中式电站涉及土地征用,分布式光伏贡献不足);2)沿海省市海洋资源丰富,海洋光伏和海洋风电协同发展能够有效优化投资成本(海缆、变电设施等);3)海洋光伏还可以与水产养殖结合,可提高整体投资收益;4)海洋光伏的发电效率在相同光照条件下,较地面光伏有一定增益。 海上光伏电站分为桩基式和漂浮式两种,现阶段以桩基式为主(滩涂地、潮间带);中长期视角看,漂浮式海上光伏电站较桩基式更具经济性、应用场景更广泛且环保问题较小,或是未来主流。 500千瓦实证项目成功落地,山东省领跑漂浮式海上光伏发展:今年7月,山东省出台了《山东省海上光伏建设工程行动方案》,指出山东省将积极稳妥推动漂浮式海上光伏发展,重点结合海上风电规划建设,创新打造“风光同场”一体化开发模式,逐步扩大漂浮式光伏建设规模,并推动其向深远海海域发展;同时《方案》明确指出海上光伏建设基地总规模达42GW,其中海上光伏场址装机规模为23.6GW,其余为风光同场。 此500千瓦实证项目位于山东省烟台市下属海阳市的南侧海域,其由两个环形浮体单位组成,每个浮体单元装机容量为250千瓦,由环形抗风浪浮体、耐海洋环境的高强度薄膜、光伏系统等组成,是山东省首个重点支持的“风光同场”一体化项目。该项目的成功发电,标志着山东省领跑漂浮式海上光伏发展,实现了深远海风光同场漂浮式光伏项目研究的重大突破。 全球首个“双30”项目,成功验证风光同场并网的技术可行性:不同于滩涂地和近海区域的海上光伏,该项目是全球首个在离岸距离30公里、水深30米、极端浪高10米的“双30”海洋环境下研究和建设的漂浮式海上光伏工程实证项目。其环形浮体上共安装了770块光伏组件,发出的清洁电能汇流到逆变器后送至同场运行的半岛南3号风机平台,再通过海上升压站送出至电网。该实证项目验证了浮体、锚固、发电组件抗风浪能力和海洋环境耐候性,成功验证了风光同场并网的技术可行性。 新加坡已有规模化商业项目落地,投资回报率或将逐步提升:海上漂浮式电站在海上浪大风大及微生物等问题均有成熟的解决方案,新加坡已有规模化商业项目落地;当前大规模应用的核心制约因素之一是投资回报率问题。今年山东省给予海上漂浮式光伏电站1元/瓦补贴(每年有退坡)以鼓励其发展。在不考虑补贴情境下,业内测算某海上漂浮式电站全投资IRR可达7%,未来随着相关材料和安装成本的下降,回报率仍有提升空间。 实现由0到1跨越,国内漂浮式海上光伏电站或将迎来高速发展期:一般情况下,漂浮式海上光伏项目的施工安装周期较短,100MW项目的施工可在2个月左右完成;但由于之前我国国内漂浮式海上光伏电站处于从0到1的探索发展阶段,没有具体项目落地,缺乏相应的实践经验(如海上恶劣环境下对抗风浪及微生物附着等问题),因此推进速度较为缓慢。此次山东省实证项目的成功落地,实现了国内该领域由0到1的跨越,提供了较多的经验和启发,预计后续项目的审批和建设将大幅提速,漂浮式海上光伏电站建设或将迎来高速发展期。 漂浮式海上光伏电站的组件主要涉及浮体、锚固系统等:该海上光伏电站的单个浮体单元直径53米,主要由环形抗风浪浮体系统、锚固系统、光伏系统等组成:其中环形抗风浪浮体由高密度聚乙烯(HDPE)管件预制而成,高度约为0.6米至0.8米;锚固系统由4个系泊点和12条缆索构成,将浮体锚固于海床,使其与风机保持60米以上的安全距离;浮体中间的光伏系统采用定制化的光伏发电组件,以适应海域情况,减少波浪对光伏面板的冲击;同时该光伏组件采用预制滑轨与弹性薄膜连接,通过薄膜直接与海水接触实现对光伏设备的冷却,进而提高10%以上的发电效率。 浮体及锚固环节将最为受益,建议关注纳川股份&阳光电源(浮体系统)、巨力索具&亚星锚链(锚固系统): 纳川股份在HDPE材料方面具有丰富的研发和生产经验;2021年4月,三峡集团成为公司最大股东,国资背书为市场注入更强信心。2022年6月,公司与中集来福士签订海洋漂浮系统战略合作协议,负责为其提供海上光伏浮体新材料的配套,打开新的增长空间。 阳光电源主要从事太阳能、风能等新能源设备的研发、生产、销售等,依托于其多年的陆上光伏研发经验,公司的内陆水面光伏产品具有显著优势。截至2021年12月,公司内陆水面光伏系统全球累计应用超过1.7GW,市占率连续四年保持全球第一。 巨力索具专业从事索具的研发、制造和销售,是国内索具行业领导者,一直积极参与海洋项目,打造高质量海洋装备。2022年6月,公司与中集来福士签订了协议,未来将为其提供海上光伏锚固系统配套产品。 亚星锚链是专业生产锚链和海洋系泊链及附件的企业,产品广泛应用于海洋石油平台、海上电厂等领域。公司的系泊链技术世界领先,有望受益于海上光伏电站建设。 风险提示:后续政策落地进展不及预期,相关公司技术研发进度不及预期,疫情反复拖累项目进度风险。

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绿电补贴核查“靴子落地”,利空已尽出

2022年11月02日发布 事件 10月8日,发改委发布《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》(853号文);10月28日,信用中国发布《关于公示第一批可再生能源发电补贴核查确认的合规项目清单的公告》;10月29日,澎湃新闻报道称史上最严新能源电价补贴核查政策出台,已有上市公司(太极实业)被要求退回数亿补贴。 评论 核查规则总体“从严”,年初自查总额预计可兑现60%。事件始于发改委本月初发布的《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》(853号文),该文理顺了新能源补贴核心规则、解决历史问题,给核查工作定下主基调。内容主要明确了“特殊光伏发电项目上网电价的确定”、“对建设时间跨度大的风电项目电价认定”、“纳入补贴项目容量认定”、“风电项目超出规划的认定”,尚未明确“未批先建”、“违规股权变更”、“用电网电”等形式的核查认定规则。总体上,相比于年初企业自查的欠补规模6000亿元,我们预计在本次规则明确后将减少2400亿元以上,即兑现率约60%(部分认定尚存争议)。 利空出尽,合规项目预计年内可获欠补。近日第一批合规项目清单已发布,涉及风、光、生物质项目共计7344个,第一批名单内项目均为无瑕疵项目。随着核查标准的基本统一,预计核查工作将加速推进;此外,根据年初财政部发布的《2022年中央政府性基金支出预算表》,今年“其他政府性基金支出”中“中央本级支出”增加的3600亿元预计将会主要用于解决欠补问题,该支出应当在年内完成。综上,年底前大部分合规项目的历史欠补有望一次性发放,这对于行业而言属利空出尽后的利好。 “减补”情况预计对央国企后续新能源投资的积极性影响有限。从当前新能源项目投资情况看,央国企与民企比例约为8:2。“减补”甚至“退回补贴”将减少企业资本金,影响用于新能源开发的资本开支。但在国家“双碳”战略背景下,央国企作为新能源建设主力军,对资产负债率容忍度相比民企更高,仍有多种途径解决资金问题,我们认为对其既定的新能源装机目标不会产生较大影响。 投资建议 建议关注存量新能源装机占比较小的火电转型央企——国电电力、华能国际;关注风电占比较高(减补影响预计弱于光伏)的纯绿电运营央企——龙源电力;不受减补影响、正积极推进水风光一体化建设的水电龙头国投电力、长江电力。 风险提示 补贴核查待认定部分政策“从严”风险、补贴发放进度不及预期风险、组件价格上涨影响投资积极性等风险。

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新能源、环保领域碳中和动态追踪(五十九):国内外共振,充电桩出海正当时

2022年11月02日发布 政策面: 1)国内:随着新能源车渗透率快速提升,充电桩建设受到政策大力支持。2022年 1 月,国家发改委、国家能源局等十部委发布《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》指出到“十四五”末,我国电动汽车充电保障能力进一步提升,行程适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系,能够满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。2022 年 7 月,国家发展改革委印发关于《“十四五”新型城镇化实施方案》的通知,明确完善居住小区和公共停车场充电设施,新建居住小区固定车位全部建设充电设施或预留安装条件;推动公共服务车辆电动化替代,到 2025 年城市新能源公交车辆占比提高到 72%。 2)国外:根据欧盟委员会提出的《欧洲绿色协议》,欧盟计划到 2025 年将电动汽车的数量增加到 1300 万辆左右,到 2030 年进一步增加到 3000 万辆。欧盟委员会要求各成员国加快新能源汽车基础设施建设,要求各成员国确保主要道路每隔 60 公里就有 1 座电动汽车充电站。 2021 年 11 月,美国国会正式通过拜登提出的两党基础设施法案,该法案包含约75 亿美元关于建设美国充电桩基础设施的投资,为美国历史上对电动汽车充电网络最具变革性的政策支持。该项投资目标为在全美建设约500000公共充电桩,力争在每条州际公路上每 50 英里配备一个新能源充电站。 数据面: 根据中国充电联盟数据,1-9 月新能源汽车销量 456.7 万辆,同比增长 109.9%。 充电基础设施增量为 187.1 万台,同比增长 245.0%。其中,公共充电桩增量为48.9 万辆,同比增长 106.3%,随车配建私人充电桩 138.2 万台,同比增长352.6%。 根据 CleanTechnica 的数据,2022 年 8 月份,全球电动汽车销量同比劲增 60%至 847580 辆。从市场份额来看,8 月份全球电动汽车销量占全球整体汽车销量的份额为 15%,其中纯电动汽车的市场份额高达 11%。 桩企出海:道通科技:交流桩产品自 2021 年底开始销售以来,陆续拿到英国、新加坡、法国、荷兰、德国、西班牙、葡萄牙等多国订单并逐步进行交付;英杰电气:开发的交流充电桩为国内首台通过美国 UL 认证的交流充电桩产品,订单继续呈现国内、国外销售双向同比快速增长;盛弘股份:与英国石油达成合作,成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家;易事特:在稳固国内市场的同时,开发推出适用于欧洲和北美标准的充换电产品,加大欧洲、北美等海外价值市场的突破。 从欧美的充电桩市场来看,欧美的汽车测试标准和法规相较于中国市场而言更为严苛,但欧美市场充电桩定价往往较国内更高。因此,对于有能力开拓海外市场的桩企来说,充电桩出海成为必选项。 投资建议:随着全球新能源车渗透率提升,充电桩作为基础设施,将迎来需求快速增长。在国内外一系列政策推动下,国内桩企出海正当时。桩企出海有望进一步扩大市场空间,并获得更高的利润水平。建议关注:道通科技、盛弘股份、英杰电气、易事特、星云股份、通合科技。 风险分析:地缘政治风险、竞争加剧风险、上游原材料涨价风险。

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海外充电桩与超充市场仍具发展潜力

2022年11月02日发布 主要观点: 为什么这个时候更加重视充电桩? 国内变化: 1)国内车桩比仍在进一步下降,充电桩建设速度加快; 截至 22 年 9 月,新能源汽车保有量为 1149 万辆,充电桩保有量为448.8 万座,车桩比降至 2.56:1。 2)贴息政策覆盖充电桩设备,此前国务院常务会议提出对部分领域设备更新给予财政贴息和信贷支持,针对充电桩领域, 重点支持公共充电站大功率快速充电设备更新。海外变化: 1)海外充电桩市场相对国内饱和度仍较低,截至 21 年,欧美车桩比约 17:1 的水平,相比国内仍有极大的建设发力空间。 2)10 月底,欧盟主要机构达成协议,即从 2035 年起禁止生产新的燃油车,加快向电动汽车转型,应对气候变化。 3)德国、英国、欧盟等多国均设立充电桩补贴,加快实施充电基础设施规划。 超充市场: 充电桩市场建设过程中,交流枪技术壁垒较低、充电时间较长,随之替代的直流快充、超充技术能更好地满足公共区域快速充电的需求。截至目前,国内交流桩与直流桩的比例约为 6:4,伴随快充超充桩进一步发力,直流桩占比有望进一步提升。 基于海外充电桩市场极大的发力空间,以及国内加速建设的超充站市场,我们认为上游公司优质材料、模组企业仍将受益,相关企业如铂科新材(升压电感软磁粉芯)、永贵电器(充电桩配套充电枪) 等。 铂科新材——极具稀缺度的软磁粉芯厂商 铂科可为快充充电桩提供升压电感所需的软磁粉芯,高压快充趋势下,升压电感必要性与技术难度升级,对软磁粉芯的需求愈加强烈。目前 1KW 对应粉芯用量 0.1 千克,单价 5 万元/吨以上,毛利率水平居高。截至目前,公司新能源车与充电桩收入占比进一步提升至近二成,车与充电桩业务成长快速,客户涵盖比亚迪、威迈斯、优优绿能、欣锐科技等。 永贵电器——领先布局的快充超充枪厂商 永贵与华为联合开发国内首款液冷超充枪,基于其基础轨交业务的高压研发优势,已成功落地多家充电枪定点。目前公司汽车业务占总营收约四成,其中充电枪业务占比在 22 年不断提升;高压快充趋势下,超充枪单价水平与利润率均远远优于普通交流枪。客户端,比亚迪、吉利、 华为、上汽、广汽等企业的直流枪、欧标枪、超充枪项目亦稳步推进中,预计于明年后年渐次放量。 风险提示 项目落地不及预期,技术发展不及预期。

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数据中心建设或趋缓 信创将成服务器市场新增量

2022年11月02日发布 行情回顾: 本报告期内电子板块跌幅为0.52%,沪深300指数跌幅为7.84%,电子板块跑输沪深300指数7.32个百分点,在所有申万一级行业中排序6/31。 申万电子三级行业表现:涨幅最大的是半导体设备(18.67%),跌幅最大的是消费电子零部件及组装(-6.28%)。 个股表现:涨幅前五的个股为:同兴达(34.21%)、芯源微(33.17%)、统联精密(30.39%)、安路科技-U(29.93%)、中微公司(29.55%);跌幅前五的个股为:濮阳惠成(-23.79%)、瑞可达(-21.49%)、贝仕达克(-21.45%)、美格智能(-20.58%)、唯特偶(-19.84%)。 行业观察: 数据中心建设或趋缓,信创将成服务器市场新增量 Canalys:2022年Q3中国大陆智能手机市场出货7000万台同比下跌11% 本周观点: 中国IDC市场处于快速成长期逐步向成熟期过渡的阶段,供需矛盾显现,市场加速整合。公有云及互联网应用是中国IDC产业最主要的需求来源,消纳八成以上的机柜资源,但近年需求增速有所放缓,数据中心建设或趋缓。 信创产业有望对服务器市场提供支撑。服务器国产化是信创产业的重要一环,存量市场替换会产生需求;从增量市场看,未来信创行业的发展会创造出很多新的需求,包括软件应用、IT服务等。 芯片国产化是信创加速发展的坚定基石,我们看好信创带来的电子产业投资机遇,建议关注1)国产CPU:海光信息,紫光国微,国芯科技,龙芯中科,北京君正等;2)国产GPU:景嘉微等;3)Soc芯片:全志科技等。 风险提示: 市场超预期下跌造成的系统性风险;通胀上行影响超过预期;市场竞争加剧。

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2022年中国工业副产氢行业概览

2022年11月02日发布 2022年3月国家发展改革委、国家能源局联合发布《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》要求2025年初步建立以工业副产氢和可再生能源制氢为主的氢能供应体系。 政策助力,确定了短期内工业副产氢成为中国主要氢气来源的市场定位;山东省、唐山市、上海市等氢能示范城市相继发布氢能产业相关规划全力满足氢能发展需求。 工业副产氢产能分布较分散,但整体上靠近能源负荷中心;我国氯碱、炼焦等行业有大量工业副产氢资源,产业基础好;工业副产氢的碳排放量远远低于化石能源制氢的碳排放量;丙烷脱氢和乙烷裂解副产制氢纯度高,释放氢气供给的潜力大。 工业副产氢具备四大核心优势包括副产氢产能整体靠近能源负荷中心、中国具备良好的副产氢产业基础、极低的碳排放量以及丙烷脱氢和乙烷裂解副产制氢具备发展潜力释放氢气供给压力。工业副产氢可分为四种技术路径分别为焦炉煤气副产氢、氯碱副产氢、丙烷脱氢副产氢以及乙烷裂解副产氢。凭借主要产物焦炭的产量优势,以及成本优势,焦炉煤气副产氢为当前阶段最主要的工业副产氢技术路径。 中国工业副产氢上游为原材料(焦炭、原盐、丙烷及乙烷)供应商,中游为工业副产氢气生产商,下游为燃料电池汽车、建筑、工业等应用领域。 工业副产氢市场规模会因为政策助力及主产物快速扩张在2025年左右达到巅峰;而后会随着可再生能源制氢成本降低以及钢铁产量下降等原因逐渐失去市场。 2020年中国焦炭行业经过落后产能淘汰;新建焦炭产能将迎来集中投产期;预计未来中国焦炭产能及产量将实现逐步增长,同时促进我国工业副产氢产量的增加。2030年后可再生能源电解水制氢逐渐实现平价,工业副产氢不再具备成本优势。

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性价比车型销量表现好于高端车型

2022年11月03日发布 二线新势力销量同比高增长:据各公司官网,部分新能源车企公告了其10月份的销量数据,总结来看,主要结论如下:1)二线新能源车企销量维持了同比高增长的态势;2)造车新势力龙头表现分化,新车型开启交付或驱动销量环比回升;3)以性价比为主要特征的新能源A级车销量表现好于高端车型。 蔚来:10月交付量同比+174.3%。据公司官网,10月蔚来交付新车达10059台,同比+174.3%,环比-8%。1-10月累计交付量9.2万辆,同比+32.0%。10月销量同比大幅提升。蔚来ET7已于10月在欧洲五国开启交付。 理想:10月交付量同比+31.4%。据公司官网,10月理想汽车交付新车10052辆,同比+31.4%,环比-13%,10月销量同比改善。1-10月累计交付量达9.7万辆,同比+54.1%。理想L8将在本月正式交付,L9定单数量依旧强劲。 小鹏:10月交付量同比-50%。据公司官网,10月小鹏汽车交付量达5101台,同比-50%,环比-40%。其中,小鹏P7交付2104台,小鹏P5交付1665台,小鹏G3系列交付709台。2022年1-10月累计交付量达10.4万辆,同比+56%。11月起G9的产量将稳定爬坡,并推动整体交付量持续提高。 其他品牌:二线品牌销量同比高增长。据各公司官网,吉利极氪00110月交付量达10119辆,环比+22%,1-10月累计交付量达5.6万辆,连续三个月创单月交付新高;埃安10月销量达3.0万辆,同比+149%,1-10月累计销量达21.2万辆,同比+134%。二线新势力方面,零跑汽车10月交付量达7026辆,同比+92%,1-10月累计交付9.5万辆。哪吒汽车10月交付量达1.8万辆,同比+122%,2022年1-10月累计交付量达12.9万辆,同比+161%。 投资建议:在行业变革新阶段,我们看好全球新能源汽车龙头比亚迪,智能化和电动化快速转型的长安汽车、长城汽车和吉利汽车。 风险提示:新产品销售不及预期;行业竞争加剧风险;宏观经济下行风险。

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新势力跟踪之10月销量点评:8家新势力合计交付环比-5%,多家车企月销创新高

2022年11月03日发布 多家新能源车企10月交付持续创历史新高。8家新能源乘用车重点车企10月新能源汽车交付量合计102454辆,同环比分别+125.28%/-5.45%。哪吒、埃安、极氪、AITO10月月度销量再创历史新高。 一线新势力车企:1)理想:理想汽车10月交付新车10052辆,同环比分别+31.42%/-12.83%。新车方面,理想L8预计于11月5日在全国零售中心陆续开启试驾,11月正式开启交付。渠道方面,截至2022年10月31日,理想汽车在全国有274家零售中心,零售中心单店效能为37辆/家,环比-14.76%。2)小鹏:小鹏汽车10月交付5101辆,同环比分别-49.68%/-39.76%,其中小鹏G9交付623辆。智能化方面,10月小鹏G9获得广州智能网联汽车道路测试牌照,可使用前装量产车进行城市路测,并最终向Robotaxi载客商业化运营迈进。城市NGP也在广州全量开放,广州城市普通道路可使用NGP智能导航辅助驾驶。3)蔚来:蔚来10月共交付新车10,059辆,同环比分别+174.31%/-7.53%。10月蔚来生产基地受疫情影响比较严重,终端交付也受到疫情影响。蔚来ET5于9月30日开启交付,10月交付完整月共交付1030辆。销售网络方面,截至10月底全国累计布局88家蔚来中心+324家蔚来空间;补能体系方面,截至10月底全国共布局1194座换电站(其中323座为高速公路换电站)。出海方面,蔚来于10月举行欧洲发布会,蔚来ET7、EL7(即ES7)和ET5将通过订阅模式在德国、荷兰、丹麦、瑞典四国开放预订,商业模式灵活创新推动海外市场品牌渗透。 其他新势力车企:哪吒+埃安+极氪+问界月度交付再创历史新高。1)哪吒汽车:10月交付18016辆,再创历史新高,同环比分别+122.23%/+0.06%。智能化方面,10月哪吒汽车与NVIDIA开启合作,持续提升哪吒汽车整车AI智能化水平。2)零跑汽车:10月实际交付7026辆,同环比分别+92.28%/-36.35%。3)广汽埃安:10月终端销量30063辆,连续6个月创历史新高,同环比分别+149.20%/+0.16%。埃安于10月成立因湃电池科技公司+锐湃动力科技公司,完成电池+电驱生态产业链闭环布局。产能方面,埃安第二智造中心正式竣工投产,年产能达40万辆。资本运作方面,埃安完成A轮融资引战,融资额182.94亿元,加速广汽埃安业务发展。4)吉利极氪:10月交付10119辆,环比+22.27%,再创单月交付新高,平均订单金额超33.6万元。5)问界:10月问界系列交付12018辆,环比+18.50%,再创新高。 投资建议:精挑细选,业绩为王。板块观点:市场悲观情绪已充分反应对2023年汽车国内总量/新能源需求的担心以及整车格局竞争加剧。而我们认为:2023年汽车内外需综合结果或好于目前预期(预测2023年国内交强险底线或为2000万辆/新能源交强险超800万辆/汽车出口超350万辆)。11-12月板块有望见底反弹(2023年汽车相关补贴政策部分延续概率较大)。配置思路:零部件更优于整车。基于【低渗透率国产替代空间大绑定优质新能源客户】标准自下而上筛选的优质零部件个股:【拓普集团】首选!轻量化【旭升股份+爱柯迪+文灿股份】,线控制动【伯特利】,域控制器【华阳集团+德赛西威+经纬恒润】,热管理关注【银轮股份】,大内饰【继峰股份+岱美股份】关注【新泉股份】。整车板块:【比亚迪】首选。其次【华为/理想/吉利/长城/长安】等。 风险提示:需求复苏低于预期,芯片短缺&原材料涨价影响高于预期。

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虚拟现实迎来政策利好,VR产业有望步入快速增长阶段

2022年11月03日发布 事件:2022年11月1日,工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022—2026年)》。 《行动计划》提出发展目标,至2026年我国虚拟现实产业总体规模将超3500亿元。虚拟现实产业作为数字经济重点产业之一,国家系列引导和支持政策相继出台,本次《行动计划》提出发展目标,至2026年,我国虚拟现实产业总体规模(含相关硬件、软件、应用等)将超过3500亿元,虚拟现实终端销量将超过2500万台,培育100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业,打造10个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区,建成10个产业公共服务平台。深化虚拟现实和行业的有机融合,在工业生产、文化旅游、融合媒体、教育培训、体育健康、商贸创意、智慧城市等虚拟现实重点应用领域实现突破。开展10类虚拟视听制作应用示范,打造10个“虚拟现实+”融合应用领航城市及园区,形成至少20个特色应用场景、100个融合应用先锋案例。 硬件端:五年规划与VR硬件产业阶梯式成长逻辑一致,重点任务中的关键技术融合创新点明核心技术环节。《行动计划》中2026年规模、销量目标能够实现突破是建立在生态建设、技术升级、应用场景拓展等目标和任务持续推进的基础上。我们认为硬件迭代+内容成熟是第一阶段的驱动因素,三年内VR设备在泛娱乐领域的全球年出货量级有望达到3000万部以上;应用场景拓展及科技巨头生态布局构成第二阶段成长驱动,VR设备成熟、AR设备进入消费级市场,五年后全球硬件销量有望达到大几千万量级。技术方面,光学镜片的短焦方案(Pancake)因轻薄化、视场角及成像质量佳等特性有望成为未来趋势,多类新产品均有望搭载;显示层面FAST-LCD因量产和成本优势成为应用落地的核心方案,并向着Mini-LED等方向升级,同时Micro-OLED等新方案也在积极推进并逐渐商用,同时交互技术持续升级且多元化也为特定环节发展带来广阔机遇。 应用端:巨头入局叠加政策驱动,内容生态逐步建立。《行动计划》专项工程提出,优先布局规模化、成熟度潜力较高的行业领域,包括VR/AR工业赋能、VR/AR沉浸式旅游体验、VR/AR大众健身、VR/AR线上演播、VR/AR智慧商圈。我们看好:1)工业生产:虚拟赋能现实,实现降本增效。2)直播:我们认为直播受众广,未来随着网络、终端技术与算法的不断突破,有望率先实现规模突破。3)健身:需求已获验证,市场空间广阔。4)游戏:VR应用生态的重要一环,期待大热内容拉动终端设备销售。5)文旅:我们看好VR/AR技术成为景区内容建设及营销推广的重要渠道。6)教育:成熟的B端场景,需求刚性但散点化。 投资建议:从VR硬件产业链维度看,综合方案商(歌尔股份)、光学显示(三利谱、斯迪克、水晶光电、京东方A)、各类结构件(立讯精密、长盈精密、东山精密)及品牌商(创维数字)等环节的A股公司有望率先受益。应用端,建议关注宝通科技、恺英网络、华立科技、风语筑等。 风险提示:短期销量波动的风险;应用拓展不达预期的风险;新技术发展进度延后的风险。

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电力消费陷入低谷,三产消费受影响严重

2022年11月03日发布 本期内容提要: 9月专题点评:缺电常态下煤电建设提速势在必行。“十三五”以来,我国新增装机容量主要来自于新能源机组,支撑性电源增长缓慢导致电力顶峰容量出现不足。但自2021年下半年以来,缺电情况逐步推动火电投资额逆转持续多年的下跌趋势,火电建设节奏有望继续超预期加快。同时,政策方向与行业投资开始重新聚焦于煤电等传统能源,以煤电为主的顶峰电源建设有望成为下一阶段的电力重点建设工作方向。 月度板块及重点上市公司表现:9月,电力及公用事业板块下跌7.3%,表现劣于大盘;电力板块重点上市公司中涨幅前三的分别为华能国际、大唐发电、内蒙华电。 月度电力需求情况分析:全社会用电量增速回落。9月,用电量同比增速0.89%。1-9月累计用电量增速4.0%。分行业来看,二产增速保持稳定,三产增速大幅回落。一、二、三产业用电量分别为4.1%、3.3%和-4.6%。分版块来看,工业相关板块用电量增速平稳,消费用电量增速大幅下滑。制造业和高技术装备制造业用电量增速保持稳定,六大高耗能产业用电量保持高增速;受疫情影响,消费用电量出现负增长。分子行业看,高技术装备制造板块中新增用电贡献率排名前三的子行业为电气机械制造业、汽车制造业、医药制造业;消费板块新增用电贡献率排名前三的为批发和零售业、房地产业、住宿和餐饮业;六大高耗能板块中新增用电贡献率排名前三的为电力热力生产及供应业、有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业。分地区来看,东部沿海省份主要贡献用电量增量,中西部省份用电量增速排名靠前。电力消费弹性系数方面,2022年三季度电力消费弹性系数为1.87。 月度电力生产情况分析:水电由汛转枯,风光快速增长。9月份,全国发电量同比增长-0.4%。分机组类型看,火电9月发电量同比增长6.1%;受季节影响由汛转枯,水电9月发电量同比增长-30%;核电9月发电量同比增长-2.7%;风电9月发电量同比增长30.27%;太阳能9月发电量同比增长18.9%。同往年相比,9月全电源发电量增速为同比过往三年内低点,水电核电发电量增速不及往年;风电光伏发电量依旧保持同比高增速,为同期三年内高点。新增装机方面,9月全国总新增装机1831万千瓦,其中新增火电装机375万千瓦,新增水电装机284万千瓦,新增风电装机310万千瓦,新增光伏装机813万千瓦。新增装机中,新能源装机占比达到61.33%,位居9月新增装机主流。发电设备利用方面,1-9月全国发电设备平均利用小时数2799小时,同比增长-3.02%。其中,火电平均利用小时同比增长-1.47%;水电平均利用小时同比增长-2.29%;核电平均利用小时同比增长-4.57%;风电平均利用小时同比增长-1.46%;光伏平均利用小时数同比增长5.67%。煤炭库存情况、日耗情况及三峡出库情况方面,煤炭库存环比上升,日耗下降;长江9月底来水为近年最差。 行业新闻:(1)内蒙古取消战略性新兴产业优惠电价;(2)国家能源局发布《关于2021年度全国可再生能源电力发展监测评价结果的通报》;(3)山东印发新型储能示范项目政策。 投资观点:我们认为,历经多轮电力供需紧缺之后,电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。电力供需紧缺的态势下,火电顶峰价值凸显,电价趋势稳健中小幅上涨,容量补偿电价等机制有望出台。双碳目标下的新型电力系统建设,将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。展望后市,随着电力行业“迎峰度冬”阶段即将到来,电力供需紧张的局面或将加剧。 风险因素:1、宏观经济下滑导致电力需求和用电量增速不及预期;2、电力市场化改革推进不及预期;3、煤炭增产保供政策执行不及预期

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氢能深度系列五-膜电极篇:核心材料国产化,助推氢能车商业化

2022年11月03日发布 投资要点: 膜电极——氢燃料电池技术与成本中枢 膜电极是氢燃料电池的最核心部件,是多项物质传输和电化学反应唯一场所,决定着电堆性能、寿命和成本的上限,高性能、长寿命、低成本的膜电极对于加速氢燃料电池商业化进程具有重要的意义。目前膜电极占据电堆成本的70%左右,其成本主要由质子交换膜、催化剂和气体扩散层构成。 “以奖代补”加速氢燃料电池车产业化,膜电极有望迎来需求增长 随着“以奖代补”、氢能城市示范圈、氢能发展中长期规划等重磅政策陆续推出,氢燃料电池已具备商业化落地基础,膜电极产业有望迎来需求的快速增长,据我们保守测算,到2025年及2030年,国内氢燃料电池车产销规模将分别达到2万辆及10万辆,对应膜电极需求分别为24万、150万平米,市场规模分别为23.4亿元、57.2亿元。 膜电极核心材料国产化加速进行,成本进入下行通道 当前国内氢燃料电池系统产业链几大核心环节中,电堆集成、辅助系统、膜电极组件已实现国产批量化生产,且性能达到国际水平,而膜电极核心材料基本依赖于进口,其国产化进程直接影响氢燃料电池产业降本节奏,我们认为未来3-5年膜电极核心材料(质子膜、催化剂、扩散层)有能力实现完全国产化,推动氢燃料电池快速降本: 1)质子膜:国产质子膜正开始从试样检测向小批量商用阶段过渡,其中东岳未来氢能、苏州科润进展较快,具备批量供应能力; 2)催化剂:国内参与者众多,解决规模化供应产品一致性、寿命是关键,国内济平新能源、氢电中科等进展较快,产品覆盖已国内多数电堆企业; 3)扩散层:参与企业相对较少,目前通用氢能已打通碳纸工艺,并建成国内首条卷对卷连续化生产线。 投资建议 “以奖代补”等重磅政策陆续推出后,氢燃料电池已具备商业化落地基础,成本占比最高的膜电极有望迎来需求高速增长: 1)关注具备一体化先发优势的膜电极组件企业。建议关注:美锦能源(参股鸿基创能)、亿华通(参股亿氢科技)、威孚高科。 2)关注具备设计&制备能力,打通核心工艺的膜电极原材料企业。质子膜建议关注:东岳未来氢能、苏州科润、泛亚微透;催化剂建议关注:济平新能源、中自科技、康普顿(参股创启新能);扩散层建议关注:华电重工(控股通用氢能)。 风险提示 1)政策不及预期;2)技术突破不及预期;3)基础设备配套不及预期;4)行业空间测算偏差风险

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