2022年10月17日发布 电子行业指数本周涨跌幅：截至2022年10月14日，申万电子板块本周上涨2.11%，跑输沪深300指数1.12个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第20位；申万电子板块2022年10月以来累计上涨2.11个百分点，跑输沪深300指数1.12个百分点；申万电子板块2022年累计下跌36.43%，跑输沪深300指数14.21个百分点。 电子行业二级子板块本周涨跌幅：截至2022年10月14日，申万电子板块的6个二级子板块本周走势有所分化，涨幅从低到高依次为：SW光学光电子（6.63%）＞SW元件（4.84%）＞SW其他电子（4.29%）＞SW消费电子（3.17%）＞SW半导体（-1.43%）＞SW电子化学品（-2.92%）。 本周部分新闻和公司动态：（1）面板大厂友达、群创：行业供给朝健康趋势发展；（2）力积电：Q3营收环比下降12.13%；（3）CINNOResearch：预计第四季度智能手机面板价格将延续下滑趋势；（4）高通推第一代骁龙XR2+平台支持下一代MR和VR终端；（5）舜宇光学科技：9月手机镜头出货量9556万件，同比降27.9%；（6）日月光集团：9月营收666.52亿新台币，环比增4.46%；（7）台积电三季度或超三星成全球最大半导体销售公司；（8）IDC：今年第三季度全球PC出货量再次下降15.0%；（9）StrategyAnalytics：预计射频GaAs设备的收入将在2026年接近93亿美元；（10）扬杰科技：预计前三季度净利润同比增长55%-75%；（11）韦尔股份：拟以3亿元-6亿元回购公司股份。 电子行业周观点：今年以来电子行业回调幅度较大，受全球疫情、海外冲突和通货膨胀等因素影响，电子行业下游需求萎靡，且向中上游环节传导，从细分板块来看，跌幅较为明显的为消费电子、面板、LED、IC设计和PCB等板块，而半导体设备与材料、功率半导体和汽车电子等细分领域虽然景气度较好，但今年以来整体也出现一定回调，表明市场情绪较为低迷。投资方面，建议关注中报业绩出色及所属细分领域景气度较好的个股，如AR/VR、汽车电子、功率半导体、半导体材料与设备等。 风险提示：下游需求不如预期，行业竞争加剧等。

2022年10月17日发布

2022年10月17日发布 国内汽车电子反弹，海外继续下行。本周国内汽车电子板块超跌反弹，新能源汽车指数累计上涨5.0%，智能车指数累计上涨5.6%，分别跑赢沪深300指数4.0%和4.6%。海外方面，美国9月通胀回落不及预期，11、12月加息预期强化，本周纽交所全球电动智能车指数累计下跌3.8%，跑输标普500指数2.2%，各子板块核心标的普跌。 国内新能源车销量创新高，欧洲车市季节性回暖。9月国内新能源车总销量70.8万辆，同比+93.9%，环比+6.3%，新能源车渗透率小幅下滑至27.1%，环比-0.8pct，1-9月国内新能源车累计销售456.7万辆，同比增长1.1倍，累计渗透率达23.5%。车企方面，得益于上海超级工厂的扩产和交付周期缩短，9月特斯拉中国销量达8.31万辆，同比+48%，环比+8%，22Q3特斯拉全球累计销量为34.38万辆，同比+42%，环比+35%。欧洲新能源车市方面，9月销量20万辆，同比+35%，环比+68%，渗透率提升至24.8%，9月销量攀高存在季末冲销量因素，欧洲7国新能源车渗透率均实现环比提升。 比亚迪将在印度推电动乘用车，大众CARIAD与地平线官宣合作。1）电动化：比亚迪将在印度推电动乘用车；上海2025年个人新增购车辆中纯电将超50%；广汽埃安第二智造中心竣工投产；英飞凌与VinFast扩大电动汽车合作；雷诺计划在欧洲建充电站网络。2）智能化：大众CARIAD与地平线官宣合作；舜宇光学9月车载镜头出货量767万颗，环比+8.9%，同比+53.2%；索尼和本田拟2026年交付具备L3级电动车；重庆发布自动驾驶和车联网创新应用行动计划；极狐向百度Apollo交付200台第五代共享无人车；苹果获用于自动驾驶汽车的路径生成器系统的泰坦项目新专利。 后续催化剂：新车方面，小鹏G9、蔚来ET5和零跑C01进入批量交付期，飞凡R7、理想L8、高合HiphiZ预计将于10月、11月、11月开启交付，此外，路特斯ELETRE将于10月25日公布售价并在全球开启大定，极氪009将于11月1日发布上市，沃尔沃EX90将于四季度发布。展会方面，中国汽车论坛宣布将于11月8-10日举办，论坛地点为上海嘉定。 建议关注汽车电动智能化核心标的，把握“含车量”和“国产替代”两条主线： 1）智能驾驶：韦尔股份、北京君正、舜宇光学、联创电子、永新光学、长光华芯、蓝特光学、电连技术等 2）智能座舱：华阳集团、长信科技、隆利科技、水晶光电等 3）电动化：时代电气、斯达半导、士兰微、宏微科技、法拉电子、江海股份、奥海科技、世运电路、三环集团、顺络电子等 风险提示：电动车渗透率不及预期风险；汽车智能化发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时风险

2022年10月17日发布 核心摘要 行业要闻及简评：（1）10月13日晚，美国商务部BIS公布关于半导体出口管制规则说明，主要覆盖高端产品生产所必需的半导体制造设备和零部件的出口、以及在中国境内支持先进工艺制程工作相关“美国人”的活动。（2）10月13日，台积电公布三季度财报，三季度营收6131.4亿新台币，同比增长47.9%，归母净利润为2808.7亿新台币，同比增长79.7%，毛利率为60.4%，净利率为45.8%，先进制程占比54%，其中5nm制程营收占总营收的28%，7nm占26%。 一周行情回顾：上周，申万半导体行业指数下跌1.43%，跑输沪深300指数2.41个百分点；年初以来，申万半导体行业指数下跌38.99%，跑输沪深300指数16.77个百分点。该指数所在的申万二级行业中，半导体指数上周表现相对较差。 投资建议：1）半导体国产化需求：美国制裁升级，旨在抑制半导体国产化进程，覆盖半导体设备、制造、材料、设计、EDA等环节，国产替代任重而道远，建议关注各细分赛道龙头企业，如天岳先进、鼎龙股份、华大九天、纳芯微等；2）三安光电碳化硅产品获车规级质量认证，将加速产品的客户导入，建议关注三安光电、天岳先进等； 风险提示：1）供应链风险上升。2）政策支持力度不及预期。3）市场需求可能不及预期。4）国产替代不及预期。

2022年10月17日发布 市场整体上涨，半导体指数上涨1.36% 本周（2022/10/10-2022/10/14）市场整体上涨，沪深300指数上涨0.99%，上证综指上涨0.67%，深证成指上涨3.18%，创业板指数上涨6.35%，中信电子上涨1.66%，半导体指数上涨1.36%。其中：半导体设计上涨0.7%（复旦微电涨幅8.03%）、半导体制造下跌0.7%（中芯国际A股涨0.2%、中芯国际H股跌10.9%、华虹半导体跌5.8%）、半导体封测上涨2.6%（通富微电涨0.46%、长电科技涨1.7%、华天科技涨3.6%、晶方科技涨2.8%）、半导体材料上涨0.8%、半导体设备下跌5.7%（盛美上海周跌29.9%、华海清科跌27.0%、拓荆科技跌24.8%、中微公司跌23.6%、北方华创跌19.2%、长川科技跌14.9%、芯源微跌14.0%、至纯科技跌9.6%、华峰测控跌4.6%。精测电子本周涨17.2%、晶盛机电涨1.1%）、功率半导体上涨0.3%（个股层面涨跌不一，宏微科技涨13.5%，时代电气涨6.3%，捷捷微电涨4.3%，银河微电涨3.9%，华微电子涨3.8%。新洁能跌1.3%，斯达半导跌0.3%，东微半导跌0.1%）。本周受海外制裁升级影响，国产半导体替代迫在眉睫，大幅调整后整体有所反弹。 行业新闻 1）品牌客户库存水位高、保守下单，多家NB代工厂下修Q4出货预估因季底拉货效应加持，9月NB出货迎来高峰，但随着时间进入第4季，受全球通膨、升息影响，品牌客户库存水位仍高、保守下单，NB代工厂第4季NB出货普遍较上一季修正，多数厂商也下修出货预估。 广达9月营收1207.46亿元（新台币，下同），月减8.43%、年增47.05%，NB出货550万台、月增50万台，营收呈现月减，主因NB单价下滑，消费性电子出货走弱。第3季NB出货仍季增约26%。由于第3季基期较高，且景气不明朗，目前能见度较低，预期第4季NB出货季减双位数幅度。 仁宝9月营收1045.59亿元，月增17.69%、年减17.34%，NB出货310万台，月增30万台，第3季NB出货季减约1成。仁宝此前认为第4季NB出货将较上一季回温，但受景气疲弱影响，仁宝认为，目前NB市场需求偏弱，尚未提供第4季展望，但认为要比较保守看待。 纬创9月营收935.42亿元，月增21.68%、年增13.26%，其中NB出货200万台、月增50万台，桌面计算机75万台、月减5万台，屏幕110万台、月减10万台，整体第3季NB出货季减约1成。基于大环境不确定性，纬创认为，第4季NB出货估个位数季修正，桌面计算机以及屏幕则有望环比持平。以10月来看，预期NB较上个月修正，桌面计算机以及屏幕出货则估持平。 英业达9月营收509.67亿元，月增14.85%、年增0.17%，NB出货170万台，月增10万台，第3季NB出货季减约7%。英业达原本预期第4季NB出货预计环比持平，不过由于欧洲市况不佳，目前下修为季减高个位数。NB供应链认为，由于第4季NB需求未见好转，且品牌客户持续去化库存，而明年第1季又是传统淡季，预期最快要到明年第2季市况才有机会逐步回稳。 2）上半年全球半导体封测前十大厂商出炉 据CINNO Research最新报告显示，2022年上半年全球半导体封测(OSAT)前十大厂商市场营收增至约175亿美元（约1254.75亿元人民币），同比增16.7%。报告指出，入围企业排名Top10与2021年上半年企业保持一致。其中，日月光集团营业收入同比增长约27.1%，位居第一。安靠营业收入同比增长13.5%，位居第二。长电科技营业收入同比增长约8.5%，位居第三。此外，力成科技、通富微电分列第四、第五名，华天科技、联合科技、京元电子、南茂科技、颀邦科技分列第六至第十名。 重要公告 台积电：10月13日台积电发布22Q3业绩：单季度营收202.3亿美元——YoY+35.9%，QoQ+11.4%；归母净利润92.56亿美元，YoY+65.3%，QoQ+15.0%；毛利率60.4%——超出指引区间上限59.5%，YoY+9.1pcts，QoQ+1.3pcts，净利率45.8%，YoY+8.1pcts，QoQ+1.4pcts。公司给出22Q4指引，该季度营收预计199-207亿美元（QoQ-1.6%-+2.3%），毛利率59.5%-61.5%（QoQ-0.9pcts-+1.1pcts）。基于公司对中期的展望，公司对2022年资本开支的预期下调至360亿美元附近（此前接近400-440亿美元区间的下限），资本支出70%-80%用于先进制程，10%用于先进封装，10%用于成熟制程；22年capex下调不影响现有在建项目的扩产。 扬杰科技：10月10日扬杰科技发布2022前三季业绩预告：前三季归母净利8.75-9.88亿元，YoY+55%-75%。Q3单季归母净利在2.88-4.01亿元，YoY+31%-82%；扣非归母净利在2.44-3.57亿元，YoY+19%-74%。Q3归母净利预告中值为3.44亿元，YoY+56%、QoQ+11%，扣非归母净利预告中值为3.00亿元，YoY+47%、QoQ+0.3%。 投资建议：持续推荐半导体行业具有大空间/高景气度板块领先企业。 1）功率：下游新能源拉动的需求高景气仍将持续，建议关注扬杰科技、时代电气、斯达半导、士兰微、新洁能、宏微科技等； 2）模拟：龙头厂商料号稳步拓展、持续受益于国产化，建议关注圣邦股份、思瑞浦、希荻微等； 3）MCU：看好龙头通过产品结构调整+国产化持续实现业绩高增长，建议关注兆易创新、中颖电子、国民技术等； 4）材料：下游需求火热，国产厂商在下游客户验证周期加快，建议关注立昂微、江丰电子、沪硅产业、兴森科技等； 5）设备&零部件：晶圆厂进入开支高峰期，拉动上游设备需求，建议关注北方华创、芯源微、华峰测控、中微公司、长川科技、富创精密等; 6）数字：看好细分下游需求景气度旺盛以及部分赛道底部反转逻辑，建议关注复旦微电、安路科技、澜起科技、瑞芯微、晶晨股份等。 风险提示：需求不及预期、产能瓶颈的束缚、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时。

2022年10月17日发布 美国芯片制裁升级，半导体设备国产化有望加速：10月13日，美国商务部产业和安全局(BIS)就其最近的规则(即发布于10月7日的题为“实施额外的出口管制”的文件召开电话会议说明，将限制向中国大陆的半导体厂商，提供用于制造16纳米或14纳米及以下逻辑芯片，18纳米及以下的DRAM存储器和128层及以上的NAND的工具。此次制裁措施相比以往有明显升级，将制裁范围从先进逻辑芯片延伸到存储芯片。半导体设备是制约国内芯片制造自主可控的核心环节，目前国内整体的半导体设备国产化率依然处于较低的水平，美国的制裁有望加速国内半导体设备国产化的进程。 台积电Q3业绩创历史新高，预计23年增长有望持续：台积电Q3季度实现营收6131.42亿新台币，YoY+47.86%，QoQ+14.79%，实现归母净利润2808.66亿新台币，YoY+79.74%，QoQ+18.50%；毛利率为60.4%，同比环比均有提高，高于公司指引。公司预计Q4营收199~207亿美元，毛利率59.5%~61.5%，营业利润率49-51%，业绩预计将环比持平。公司预计今年资本投入约360亿美元，相较年初预测的400-440亿美元下降10%-18%，一是由于现阶段中期展望的产能优化，二是设备交付的挑战持续严峻。关于半导体行业景气周期，公司表示2023年半导体行业可能会衰退，公司也难以幸免，但台积电的业务更具弹性，因此2023年对公司来说，仍会是增长的一年。 电子本周涨幅2.11%（20/31），10年PE百分位为3.58%：（1）本周（2022.10.10-2022.10.14）上证综指上涨1.57%，深证成指上涨3.18%，沪深300指数上涨0.99%，申万电子板块上涨2.11%，电子行业在全行业中的涨跌幅排名为20/31。2022年，电子板块累计上涨-36.43%。（2）本周光学光电子板块在电子行业子版块中涨幅最高，为6.63%，电子化学品板块涨幅最低，为-2.92%。（3）本周电子板块涨幅前三公司分别为中石科技（+33.98%）、兴瑞科技（+31.86%）、利通电子（+22.45%），跌幅前三公司分别为鼎龙股份（-20.34%）、北方华创（-19.22%）、长川科技（-14.94%）。（4）PE：截至2022.10.14，沪深300指数PE为10.53倍，10年PE百分位为22.13%；SW电子指数PE为23.31倍，10年PE百分位为3.58%，处于历史低估区间。 投资建议：半导体设备零部件推荐北方华创、中微公司、至纯科技、新莱应材、芯源微、长川科技、万业企业，建议关注江丰电子；半导体材料推荐路维光电、清溢光电、天岳先进、华特气体、立昂微、和林微纳等；特种电路推荐紫光国微、复旦微电、安路科技等；汽车电子推荐奥海科技、国芯科技、菱电电控、汉威科技、四方光电。 风险提示：下游需求不及预期；国产替代不及预期；疫情影响持续风险。

2022年10月16日发布 投资要点： 电子板块跟随大盘反弹，设备材料回调较大 本周大盘指数中，上证指数上涨1.57%，深证成指上涨3.18%，创业板指上涨6.35%；电子板块指数涨幅略高于上证指数，本周上涨2.11%，在31个申万一级行业中涨幅位居第20位。在电子行业细分板块中，本周上涨板块较多，下跌板块主要受到美国出口管制的影响。其中面板、被动元件、品牌消费电子涨幅较大，分别上涨5.37%、2.94%、2.81%；本周下跌较多的板块的主要是半导体设备、半导体材料和电子化学品，分别下跌17.79%、6.30%、4.49%。年初至今，电子行业各板块仍然跌幅较大，回调较深。 美限制措施日趋严厉，国产替代刻不容缓 10月13日，美商务部工业和安全局（BIS）召开出口管制规则说明会。本次出口管制的修订主要是对先进制程的制造和高性能计算领域进行限制，将迫使使用美国技术的企业切断对中国部分领先工厂和芯片设计公司的支持。未来在高端领域的IC设计和制造只能依赖本土企业，加快半导体供应链国产化趋势。建议关注本土高端IC设计、半导体设备/材料和零部件公司。 投资建议：持续看好国产替代以及景气分化标的 虽然美国出口管制限制了中国先进制程晶圆厂产能建设，但是国内成熟产能建设不受影响，并且此次出口管制更加坚定了国内半导体产业链自主可控的重要性，对设备材料的自主可控更加重要，因此我们长期看好半导体设备及材料，重点标的盛美上海/和林微纳/拓荆科技/华海清科/鼎龙股份/神工股份。此外，电子行业下游需求景气度分化，新能源汽车/双碳/AIOT/ARVR等行业景气度持续，我们认为相关公司业绩有望持续增长，重点标的国芯科技/新洁能/闻泰科技/华润微。 风险提示 新冠疫情反复的风险；美制裁进一步升级的风险；新能源汽车及光伏等新兴产业增速低于预期的风险；晶圆厂扩产不及预期的风险。

2022年10月14日发布 核心观点 美国加大对国内芯片产业限制， 倒逼上游环节国产化加速。 10 月 7 日，美国商务部工业和安全局（ BIS）公布了一系列更广泛的出口管制新规， 半导体制造端限制延伸至 18 纳米或以下的 DRAM 芯片、 128 层或以上的 NAND 闪存芯片和 14 纳米或以下的逻辑芯片。 我们认为，此举虽然对国内存储、先进逻辑工艺短期产能扩充带来负面影响，但将倒逼国内晶圆厂加速国产设备、材料、零部件验证和导入步伐，半导体上游环节国产化将持续加速。 半导体设备零部件壁垒高、空间广，全球市场空间超 500 亿美金。 半导体设备零部件在半导体产业链中处于上游的位置，其直接下游包括半导体设备厂商和晶圆厂：半导体设备厂商采购零部件用于半导体设备的生产， 全球半导体制造厂采购的零部件通常作为耗材或者备件。 设备厂商直接采购端， 我们假设设备厂商平均毛利率为50%， 前道设备直接材料占比约 90%， 则全球来自半导体设备厂商的零部件需求为462 亿美元（ 全球半导体设备市场规模 × 设备厂商成本率×直接材料成本占比） ，中国大陆来自半导体设备厂商的零部件需求为 133 亿美元； 晶圆厂采购端， 根据晶圆产量推算，中国大陆晶圆厂零部件采购额约为 13 亿美元，全球晶圆厂零部件采购金额约 100 亿美元。 综合来看，全球 / 中国半导体设备零部件市场空间为 562 / 146亿美金。 半导体设备零部件国产化空间广阔， 国产设备厂崛起加速零部件国产化。 从细分领域来看，石英、喷淋头、边缘环等零部件国产化率仅达到 10%以上，射频发生器、MFC 等零部件的国产化率在 1%-5%，而阀门、静电卡盘、测量仪表等零部件的国产化率不足 1%，国产替代空间较大。 近年来，国内晶圆厂采购国产设备的比例持续快速增加，国内设备厂商亦加大采购国产零部件，双重催化下国内半导体设备零部件厂商迎来黄金发展时期， 我们持续看好国内半导体设备零部件厂商相关业务业绩弹性。 下游供应链安全诉求叠加本土优势和成本优势，国内零部件厂商成长动力足。 目前整体来看国内设备零部件厂商产品线相对较少，大部分厂商聚焦一到两个细分领域，未来，国内厂商一方面将受益于已有产品在客户端的份额提升，另一方面也将持续受益于产品线的开拓。以上成长逻辑顺畅，既受益于下游客户强烈的供应链安全诉求，也受益于国内厂商本土优势和成本优势： 对于国内设备厂商以及海外公司在大陆的产线，一方面，由于国内零部件厂商靠近终端市场便于零部件返修，且交货周期易于控制；另一方面，国内零部件厂商由于运费成本以及关税等因素影响，成本具有一定优势，随着国内厂商技术进步以及产线丰富度提升，有望进一步切入国内产线供应链 投资建议与投资标的 我们看好半导体设备零部件国产化进程，建议关注富创精密、神工股份、江丰电子、万业企业、新莱应材、华亚智能。 风险提示 晶圆厂扩产进度不及预期、 国内厂商验证进展不及预期、 零部件国产化进度不及预期、 假设条件发生变化影响测算结果。

2022年10月14日发布

2022年10月14日发布 10 月 12 日凌晨 Meta 举办了 VR 年度大会“Connect 2022” ，会上 Meta 发布高端 VR 设备Quest Pro，显示+运算+交互硬件全面升级，售价$1499，于发布会当日开启预定，10 月 25日开始发货。同时 Meta 强调 Quest Pro 计算平台属性，与微软、Zoom 建立合作关系。 运算：首款采用高通骁龙 XR2+的设备，全新骁龙 XR2+经过专门优化，散热性更好，性能显著提高（相比于 Quest 2 提升 50%），配有 12GB 内存、 256GB 存储空间，搭载 2 个 Quest Touch Pro 控制器，各搭载一颗骁龙 662 处理器。 显示+光学： Pancake 光学模组和高清 LCD 显示屏提升视觉效果，全新传感器架构和高分辨率前置摄像头实现全彩混合现实体验。 1）Pancake 方案：Pancake 方案替代菲涅尔透镜，通过只反射特定偏振态光线，实现光线在透镜内部来回反射，达到光路折叠，使光学堆栈减少 40%；2）虚实融合显示：通过高分辨率前置 RGB 摄像头实现全彩透视体验；3）高清 LCD：搭载两个高清 LCD 显示器，Quest Pro 的每英寸像素数比上代产品 Quest2 提升了 37% ，每度像素数多出了 10% ，而中心视图的全局视觉清晰度提升了 25% 、外围区域提升了 50%、色域为 Quest2 头显的 1.3 倍，两个 LCD 显示器使用局部调光和量子点技术，提供更为丰富和生动的颜色；4）IPD 范围提升：可调节 IPD范围扩大至 55～75mm（Quest 2 IPD 范围为 58～72mm），进一步优化贴合度+提升佩戴舒适度。 交互：头戴式设备搭载 10 个高分辨率传感器（内部和外部各有 5 个）提供更好的环境（3D创建视图+全彩透视）&用户交互（眼动+面部追踪）体验，手柄触觉反馈体验升级。1）外置5 颗传感器（含有 1 颗 RGB 传感器）用于 3D 创建视图和全彩透视体验；2）内置 5 颗传感器用于实现眼动追踪和面部追踪：带来更自然的 Avatar 面部表情，更靠近在元宇宙中展现真实自我，丰富了社交体验。3）手柄空间定位：Touch Pro 控制器内置了三个传感器，可独立于头显追踪其在 3D 空间中的位置，从而为用户提供全方位的 360 度运动范围，确保了对所有 VR应用的稳定追踪；4）手柄触觉反馈：Touch Pro 控制器配备了升级的触觉反馈，利用全新的TruTouch 触觉系统提供更广泛、更精确的反馈范围。 产品定位高端售价高昂，主要面向专业级/商务型用户，强化高端 VR 设备生产力属性。不同于 Quest 2 定位入门级的大众消费品（初次发布售价$299 起），Quest Pro 售价高昂硬件配置更高端（运算+内容显示+内容交互全面升级）主要面向专业级&商务型用户。对标目前定位娱乐属性和生产力工具属性的主机游戏机和 PC 每年销售体量，主机游戏机 0.5 亿元、 PC 3 亿台，计算平台属性有望进一步拓展 VR 应用场景。同时 Meta 宣布与微软、Zoom 建立合作关系有望加速 VR 设备生产力工具化优化升级+应用+落地。 投资建议：建议关注虚拟现实产业链，重点推荐立讯精密（零部件模组）、科瑞技术（设备）、舜宇光学科技（光学）（港股）、歌尔股份（组装、光学），建议关注高伟电子（港股）、智立方（设备）、长盈精密（结构件） 风险提示：虚拟现实下游应用场景拓展不及预期、消费电子需求不及预期、VR 设备生产力属性强化不及预期

2022年10月13日发布 电子周期下行缓慢筑底，行业呈现结构性变迁。产品周期维度，随着5G、AI及汽车电子等应用深化，电子赛道以产品扩张主导的行业增量持续高企，将为行业未来10-20年的高速成长提供巨大基础动能。2022年整体处于行业下行区间，主要归因于全球经济不景气、消费者预防性储蓄增强、行业创新不足等因素传导下消费电子表现相对疲软，此外，2020年疫情后电子行业呈现供应链紧缺现象，产生部分缺货及涨价影响，在产能陆续释放后缺货缓解、库存水位随之变动。我们认为，当前处于此轮电子行业周期底部位置，展望后市：汽车电子、工控等需求逆势上行，伴随消费电子需求触底反弹，行业受多轮驱动将迎新一轮周期；另一方面，当前半导体销售额周期峰值已过，据历史经验，下一轮周期也将接踵而至，期间存在黄金布局时机。 电子行业跌幅第一，估值性价比凸显。自2022年初至9月30日，根据申万一级行业指数比较，电子行业跌幅37.74%，半导体行业指数位于近10年5.02%分位，已经到较高性价比区间，可逢低布局。当半导体行业存货率高位盘整或下行时，一段时间后费城半导体指数超额收益下跌见底。在此过程中，投资机会主要体现于被动去库存与主动补库存阶段，行业景气探底复苏，这一时期企业估值性价比较高。半导体股价反应往往提前于周期来临前，从估值角度看，目前半导体板块估值合理，对于下行周期的悲观预测已基本体现，新一轮布局时点愈发接近。 新一轮周期引领优质赛道标的价值重估，半导体行业兼具周期与成长属性，投资机遇交叠出现，新一轮周期前期布局需更为精细，寻找业绩确定与预期改善赛道。 （1）半导体设备及零部件。国产替代底层逻辑下资本开支投资维持高位。设备认证周期长且过程繁琐，细分龙头企业护城河加厚，尤其国产空白领域填充型厂商，我们关注在PECVD&ALD领域具备技术及渗透率先发优势的拓荆科技以及平台化布局的北方华创；设备零部件方面，小而美赛道核心确定性更强，但整体横跨机械、电器、仪器仪表、光学元件等多个赛道，个股特征更为明显，需深入细分产业链进行发掘。 （2）特种IC。国防军工自主可控及电子元器件国产化双重驱动，2027年建军百年奋斗目标及2035年国防与军队现代化的目标稳固需求，正向研发持续推进，助推行业业绩放量，关注行业景气上行期间已形成定型业绩放量且具备技术优势的紫光国微等； （3）电力电子SiC。SiC性能优势体现，汽车电动化浪潮下需求走强，行业供不应求景气持续并为国产厂商提供成长窗口，800V平台加速落地+价格甜蜜点将至，关注三安光电/天岳先进前瞻布局化合物半导体； 此外，缺芯潮结构化特征呈现，车规级MCU成缺芯主力，电源芯片、调制解调器等汽车模拟芯片未来三年可能接棒成汽车生产重要制约，估值有望上涨。持续关注国产替代叠加创新景气高涨背景下的具有核心竞争力标的兆易创新、圣邦股份。 消费电子需求回升或将迎来左侧布局良机，果链企业穿越周期业绩逆势增长。2022年以来消费电子市场持续疲软，截止2022年9月30日，消费电子行业指数PE（TTM）仅25.44倍，位于近十年3.66%分位，进入历史低估区间。待22Q4新机备货旺季助力业绩改善，推动行业底部复苏，看好国内苹果供应链穿越消费电子周期，持续受益苹果带动的订单红利。此外，受益于汽车电子发展，AR/VR+汽车智能化将推动相关企业创新成长。 投资评级：看好 风险因素：全球电子行业下游需求不及预期；半导体国产替代进展不及预期；新冠疫情加剧风险；国际贸易形势波动风险。

2022年10月13日发布 事件：北京时间10月12日凌晨1点，Meta举行Connect大会，正式发布新一代VR头显QuestPro，并进行一系列主题分享。 Quest pro正式发布，售价1500美元，定位生产力工具。区别于Quest2，QuestPro是主要面向企业级用户的产品线。硬件升级上，QuestPro首次采用高通骁龙XR2+，相比XR2实现50％持续功率和30％散热性能提升；光学方案采用Pancake+MiniLED背光FastLCD组合，体积更小，成像质量更佳；同时支持全彩透视、IPD瞳距调节、眼动追踪、面部识别等功能。全面领先的硬件配置为QuestPro在各个场景应用体验提供坚实基础支撑。 与微软等达成合作，推动vr企业应用生态建设。在MetaConnet2022大会上，微软与Meta达成一项新合作，将MicrosoftTeams、MicrosoftWindows365、Xbox云游戏等引入quest头显，将虚拟现实引入工作场所，推动未来办工形态的革新。此外，Meta还与埃森哲、Adobe等数十家企业进行合作，共同促进VR办工体验的人群拓展。具体赋能方面，QuestPro有望帮助建筑师、工程师、建设者、创造者和设计师等通过VR增强其工作流程并增强其创造力，带来新颖的工作方法和工作体验。 Quest内容建设日益完善，市场布局不断加码。截至目前，Quest商店三分之一的App实现了百万美元营收，其中55款App实现了500万美元营收（是一年前的两倍），33款App实现了1000万美元营收（是一年前的两倍），爆款内容的创收能力和引流能力不断得到验证。同时，Meta收购了多家优秀VR内容工作室，Quest商店《钢铁侠VR》等新IP游戏将持续推出。Quest平台内容建设的持续奔跑有望带领VR应用生态繁荣。 投资建议：受益VR行业快速发展和应用场景的不断拓展，建议关注歌尔股份、立讯精密、创维数字、三利谱、智立方、兆威机电、隆利科技等。 风险提示：宏观经济波动风险；VR出货量不及预期风险；硬件创新不及预期风险。