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集运周期下行,汽车船有望保持高景气

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概述

2022年10月24日发布

集运周期下行,或将分流汽车船需求

2022年以来集运运价大幅下跌,运输成本下降吸引汽车船、多用途船等的货物。市场担心汽车海运需求被集运分流,汽车船景气度将下降。考虑到集装箱船队庞大的运力规模,有能力完全承接汽车船运输需求,市场担心汽车船运输将随集运市场进入周期低谷。但是2022年第三季度,汽车船租金仍在快速上涨,未受集装箱船租金下行的影响。未来如果集运运价和集装箱船租金继续大幅下跌,汽车船运输景气度会不会下降?

集运盈亏平衡时,汽车船仍然高盈利

汽车船为专门运输汽车建造,运输汽车的经济性好于集装箱船。以中远海特重点经营的南美航线(上海-智利圣安东尼奥)为例,现价租赁5000车位汽车船和10000TEU集装箱船用于运输出口汽车,综合考虑船舶、集装箱、燃油、汽车装箱掏箱成本等,发现汽车船的运输成本更低。如果假设集装箱船租金跌到2018-19年水平,即集运公司处于盈亏平衡附近,那么汽车船运价降至集运盈亏平衡时水平,汽车船租金仍将高于5万美元/天,远高于1.2万美元/天左右的成本,1艘汽车船1年的净利润有望达到0.65亿元。

汽车出口高增长,汽车船有望持续高景气

只要汽车船运力紧缺不发生逆转,汽车船运输有望保持高景气。根据现有汽车船订单的交付计划,预计2022-25年“计划交付运力/总运力”分别为0.7%、1.9%、7.1%、3.9%。而2022-23年需求增速有望达到14.8%和3.7%,将超过供给。中国汽车产业竞争力提升,汽车出口有望持续高增长,并带动全球汽车海运需求持续较快增长,汽车船运输高景气有望持续。

中国企业机遇来临,推荐中远海特

中国汽车出口高增长,我们认为中国有望超越日本成为全球第一大汽车出口国。全球汽车船造船产能主要在中国,中国船厂的汽车船订单占全球75%。但是中国汽车船队运力只占全球3%,全球运力规模前十的汽车船企业没有一家来自中国。当前汽车船运输处于繁荣期,给中国企业带来良好的发展机遇。中远海特有5艘汽车船(截止2022年9月15日),与上汽集团、上港集团成立合资公司发展汽车船运输,纸浆船也开始参与汽车运输,未来汽车运输的收入和利润有望大幅增长。我们预计2022-24年中远海特归母净利润为12.23、25.17、30.43亿元,目标价13.75元,维持“买入”评级。

风险提示:全球汽车销量大幅下滑,欧美国家增加贸易壁垒,滚装船新造船订单大幅增长带来的交付压力和运力过剩风险

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