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2022年03月28日发布

流动性：黄金ETF持仓连续3个月显著上行。（1）BCI融资环境指数2022年2月值为51.44，环比上月+6.57%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年2月为-4.5个百分点，环比+7.2个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为1093.18吨，环比上周+0.99%。

基建和地产链条：石油沥青开工率处于6年同期最低水平。（1）本周价格变动：螺纹+0.61%、水泥价格指数-0.43%、橡胶+0.77%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿+0.85%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+3.55pct、+3.44pct、+2.10pct、+4.51pct。

地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃利润处于近3年同期低位。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-3.50%；（2）本周钛白粉利润为1519元/吨，环比-40.44%，平板玻璃毛利润253元/吨，环比-30.30%。

工业品链条：半钢胎开工率处于6年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-0.18%、+0.78%、+2.09%，对应的毛利变化-11.99%、-5.48%、+8.74%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.15%，环比+2.95个百分点；（3）乘用车批发及零售日均销量4周滚动值为11.3万辆，环比+10.53%。

细分品种：钼精矿价格创2012年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率为25250元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为4479.7元/吨，环比+0.00%；（2）镍：本周价格为263700元/吨，环比上周+18.68%；（3）不锈钢：本周价格为22000元/吨，环比+2.80%；（4）预焙阳极：本周价格为6250元/吨，环比+0.00%；（5）电解铝价格为22990元/吨，环比+2.09%，测算利润为5176.3元/吨（不含税），环比+8.74%；（6）电解铜价格为73880元/吨，环比+0.78%，测算利润为7080元/吨（不含税），环比-5.48%；（7）动力煤：本周价格940元/吨，环比+0.00%；（8）钼精矿价格为2680元/吨，环比+7.20%。

比价关系：热轧与螺纹价差回升至200元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.23；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为200元/吨；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为610元/吨，环比-40元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达190元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为30元/吨。

出口链条：美国粗钢产能利用率为80%，处于同期中位水平。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3274.90点，环比-0.79%；（2）美国粗钢产能利用率本周为80.20%，环比+0.30个百分点。

估值分位：本周沪深300指数-2.14%，周期板块表现最佳的是煤炭开采（+6.80%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是29.56%、89.83%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。

投资建议：未来行业产量压减预期增强，建议关注马钢股份、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份、八一钢铁；目前全球黄金ETF龙头持仓量连续3个月显著上行，建议关注标的赤峰黄金、山东黄金。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。