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2021年12月20日发布

流动性： M1 与 M2 增速差结束连续 6 个月负向背离，11 月小幅收敛。 （1）11 月，BCI 融资环境指数环比下降 0.83%至 43.94，阶段性高点大概率已经在 2020 年 9 月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和 M2 增速差在 2021 年 11 月为-5.5 个百分点，环比+0.4 个百分点。

基建和地产链条：11 月铁路货运量创 2010 年以来新高水平。（1）本周价格变动： 螺纹+2.08%、水泥价格指数-1.93%、橡胶+2.82%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿+7.86%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+0.16pct、-1.65pct、-2.20pct、-1.26pct；（3）2021年 11 月全国铁路货运量为 4.19 亿吨，同比+6.03%。

地产竣工链条：11 月商品房竣工面积同比增长 15.41%。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+3.71%；（2）本周钛白粉利润为 2684 元/吨，环比+8.58%；（3）PVC 价格为 9,116.00 元/吨，环比-3.62%；（4）全国商品房单月竣工面积 2021 年 11 月同比+15.41%。

工业品链条：乘用车批发及零售均值环比回升 3.12%。（1）主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.90%、-0.47%、+3.41%，对应的毛利变化-4.25%、-0.40%、+42.36%；（2）乘用车批发及零售日均销量 4 周滚动值为 13.3 万辆，环比+3.12%。

出口链条：美国粗钢产能利用率仍处于 5 年同期最高水平。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 3245.22 点，环比+0.21%；（2）美国粗钢产能利用率本周为 82.40%，环比+0.50 个百分点。

细分品种：电解铝利润回升 42%。（1）石墨电极：超高功率为 24000 元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为 151650 元/吨，环比上周+2.02%；（3）不锈钢：本周价格为 17700 元/吨，环比-1.12%；（4）预焙阳极：本周价格为5450 元/吨，环比+0.00%，利润是 505 元/吨；（5）电解铝价格为 19400 元/吨，环比+3.41%，测算利润为 2828.5 元/吨（不含税），环比+42.36%；（6）氧化铝毛利润为 787 元/吨，环比-12.26%；（7）动力煤：本周价格1080 元/吨，环比-0.92%；（8）其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比+3.64%、 +2.37%至 2280、108000 元/吨。

比价关系：热轧与螺纹价差持续回升。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为6.49；（2）热卷和螺纹钢的价差为 120 元/吨；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为 710 元/吨，环比-50 元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为 0.13，处于 10 年低位。（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达 290 元/吨，环比-3.33%。

估 值 分 位 ： 本 周 沪 深 300 指 数 -1.99% ， 周 期 板 块 表 现 最 优 为 航 运（+5.88%）。钢铁板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.68，2012 年以来的最高值为 0.9（2017 年 8 月达到）。

投资建议：需高度关注控能耗转向控碳排的投资，工信部表示已编制完成钢铁、有色等重点行业碳达峰实施方案，未来钢铁行业产能产量双控政策将成为新常态，建议关注标的：方大炭素、方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险