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2022年11月02日发布

煤炭保供持续推进，原煤产量持续增长

9月份，生产原煤3.9亿吨，较上月增加1600万吨，环比增长4.4%，较去年同比增长8.1%，增速较上月加快4个百分点，日均产量1289万吨，较上月增长近100万吨。总体来看，保供稳价政策持续发力，原煤产量持续增长。

9月份进口煤炭数量较上月继续上升至3305万吨，较去年同期增加0.5%，同比涨幅收窄，环比较8月上升359万吨（+12.2%），连续三个月上升，涨幅收窄。

夏季用电高峰结束，发电量回落

电力生产方面，9月份，全国规模以上企业发电6830亿千瓦时，日均发电228亿千瓦时，总发电量同比涨幅收窄至1.2%，上月为上升11.7%，环比上月下降14.4%。其中，火电日均发电量161亿千瓦时，同比涨幅下降至7.0%，上月为增长15.9%。

煤价、电价新常态下火电资产有望迎来底部反转

火电基本面已处至暗时刻，煤价、电价新常态下有望释放较大业绩弹性。“市场煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正，届时火电周期性弱化、回归公用事业属性，有望以稳定的ROE回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。其生命周期的最后一轮现金流将助力火电企业的“二次创业”，看好昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源巨擘。

风光装机高速增长，看好抽水蓄能行业加速发展机遇

抽水蓄能是兼具经济性、可靠性的电网侧灵活性资源主力。中国抽水蓄能装机规模占风电、光伏发电装机比重由2014年的18%下降至2021年的6%，未来随着风电光电大规模并网，电力系统对抽水蓄能的需求缺口较大。根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，2025年抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上；到2030年，投产总规模1.2亿千瓦左右。

建议关注资产优质、效率领先，且新能源转型步伐较快的华能国际(600011，买入)、国电电力(600795，未评级)、华电国际(600027，未评级)；

建议关注核电+新能源双轮驱动的中国核电(601985，未评级)，核电高端制造标的景业智能(688290，未评级)、江苏神通(002438，未评级)；

建议关注通过资产重组成为南网储能运营平台的南网储能(600995，未评级)，抽水蓄能产业链标的东方电气(600875，未评级)、中国电建(601669，未评级)；

建议关注定位“风光三峡”和“海上风电引领者”目标的三峡能源(600905，未评级)，以及福建海上风电运营商福能股份(600483，未评级)、中闽能源(600163，未评级)；

建议关注国网旗下配电网节能上市平台涪陵电力(600452，未评级)，以及三峡集团旗下的核心配售电及综合能源平台三峡水利(600116，未评级)。

风险提示

新能源发电的增长空间可能低于预期；火电基本面可能继续恶化；新能源运营的收益率水平可能降低；电力市场化改革推进可能不及预期。