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2022年10月24日发布

投资要点

本周专题：继续推荐羽绒服龙头波司登

品牌方面， 波司登于 2018 年开启战略转型， 品牌影响力持续提升， 公司毛利率从 2016年的 46.4%提升至 2021 年的 60.1%， 其中品牌羽绒服毛利率由 51.1%提升至 65.7%，波司登品牌羽绒服毛利率从 53.6%提升至 69.4%。2021 年波司登品牌羽绒服线上销售超 1800 元件单价的产品占比由 2020 年的 31.8%上升至 46.9%。 今年 9 月 20 日及10 月 19 日，公司陆续官宣北京冬奥会自由式滑雪冠军谷爱凌及青年演员易烊千玺为品牌代言人，品牌声量有望持续提升。产品方面，公司 2021 年推出轻薄羽绒服基础系列，今年推出“更多样、更轻暖、更时尚”的 700+高蓬松度轻薄鹅绒羽绒服产品，定价 900-1500 元区间，在产品设计上，将卫衣、针织等元素和羽绒服相结合，在制造工艺上，通过羽绒拼接方式使羽绒服更具层次感，在保暖功能上，创新使用多层保温空气层面料，使其保暖性较传统轻薄羽绒服提高约 70%。同时，公司今年对风衣羽绒服的版型、面料、功能进行三大升级，产品防水性提升 15%，透气性提升 30%，防风性提升 28%，热阻率提升 10%。渠道方面，公司关注“2+13”15 个一线及新一线城市的锁定，通过“关小店、开大店”的方式，在购物中心、时尚商圈和城市的核心地带铺设更多更高质量的门店。今年十一期间，全球首家品牌体验店登陆上海，门店内设置品牌历史图书馆、羽绒服科技体验中心、极地环境体验区等打卡点，吸引客流，让消费者能够深度了解品牌内涵及产品实力。

行业动态：阿迪达斯公布 2022Q3 季度业绩；爱马仕公布 2022Q3 季度业绩；皮阿诺实际控制人拟转让公司 20%股份

1） 10 月 20 日，阿迪达斯公布 2022 财年第三季度的初步业绩。阿迪达斯第三季度销售额同比增长 11%至 64.08 亿欧元， 毛利率下降 1pct 至 49.1%， 净利润为 1.79亿欧元，同比下降约 62%。不考虑汇率影响，阿迪达斯第三季度在大中华区的销售额以双位数大幅下降，而其他市场的销售额则录得双位数增长。考虑到大中华区客流量减少的趋势以及 9 月初以来主要西方市场的消费者需求下降导致库存增加，阿迪达斯预计接下来将增加促销活动，不考虑汇率影响，预计 2022 年公司收入将以中个位数增长， 此前为中高个位数， 并预计第四季度收入以双位数增长；预计全年净利润为 5 亿欧元，此前预期为 13 亿欧元。

2） 10 月 20 日， 爱马仕公布截至 9 月 30 日的 2022 年第三季度财务数据。 集团第三季度销售额达 31.36 亿欧元，同比增长 32.5%，按固定汇率计算增幅 24%，第三季度的强劲销售收入增长主要来自亚洲。分地区看（均为固定汇率） ，22Q3 除日本以外的亚洲销售额同比增长 33.7%至 15.77 亿欧元， 尽管在 7 月和 8 月， 位于澳门、成都和大连的门店因疫情管控而暂时关闭，大中华地区销售仍然呈现强劲回升。 22Q3 日本销售额同比增长 22.7%至 2.76 亿欧元， 保持规律性增长。 22Q3美洲销售额同比增长 18.1%至 5.36 亿欧元，在美国，继 4 月德州奥斯汀门店开幕后，9 月底位于纽约麦迪逊大道 706 号的 “爱马仕之家”全新开幕。除法国以外的欧洲同比增长 12.2%至 4.27 亿欧元，法国同比增长 10.9%至 2.73 亿欧元，受到当地忠诚顾客的支持业绩持续增长， 也得益于旅游业的恢复， 特别是在法国、英国和意大利地区尤为突出。 公司计划在 2023 年将全球产品价格上调 5%-10%。

3） 10 月 17 日，皮阿诺公告公司控股股东、实际控制人马礼斌先生和珠海鸿禄企业管理合伙企业签订股份转让协议，协议约定马礼斌先生拟将其持有的公司股份3731 万股股份(占上市公司目前股份总数的 20%)通过协议转让的方式转让给珠海鸿禄企业管理合伙企业。股份转让将分两年进行，2022、2023 年分别转让2378/1352 万股，分别占公司目前总股本的 12.75%/7.25%。股份转让后马礼斌先生及其一致行动人持股 31.50%，珠海鸿禄及其一致行动人持股 21.01%。

行情回顾（2022.10.17-2022.10.21）

本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW 纺织服饰板块下跌1.72%，SW 轻工制造板块下跌 1.88%，沪深 300 下跌 2.59%，SW 纺织服饰板块跑赢大盘 0.9pct，SW 轻工制造板块跑赢大盘 0.7pct。各子板块中，SW 纺织制造下跌1.95%，SW 服装家纺下跌 1.65%，SW 饰品下跌 1.48%，SW 家居用品下跌 4.84%。截至 10 月 21 日，SW 纺织制造整体法（TTM，剔除负值）计算的行业 PE 为 16.49倍，为近十年的 8.20%分位；SW 服装家纺的 PE 为 13.21 倍，为近十年的 1.33%分位； SW 饰品的 PE 为 15.57 倍， 为近十年的 4.70%分位； SW 家居用品的 PE 为 21.89倍，为近十年的 2.00%分位。

投资建议：

纺织服饰板块，纺织制造方面，本周阿迪达斯下调 2022 年收入预期至中单位数增长，海外需求低迷及品牌库存积压，纺企订单压力较大，但盈利水平在美元升值、原材料价格回落背景下修复确定性较强，建议继续关注运动服饰产业链龙头制造企业健盛集团、华利集团、申洲国际。品牌服饰方面，本周波司登官宣易烊千玺为品牌代言人，安踏等本土运动品牌陆续公布 22Q3 零售流水情况，较 22Q2 均环比改善，但由于 9月至今国内疫情再度反复，流水预计逐月走弱，各公司库存压力有所加大，预计将在双十一大促中释放零售折扣来保证零售流水增长。继续建议把握行业景气度及业绩确定性，推荐波司登，建议关注安踏体育、李宁、稳健医疗、周大生。

家居用品板块， 本周， 欧派家居、 顾家家居陆续公告回购计划， 欧派家居拟回购 1.25-2.5亿元，顾家家居拟回购 3.0-6.0 亿元，彰显家居龙头企业长远发展信心，地产政策环境持续宽松，板块估值水平下行空间较小。我们继续建议优选头部家居企业，看好其通过在品类、渠道、供应链能力的提升来加速获取市场份额，继续推荐欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚，建议积极关注慕思股份、金牌厨柜、志邦家居、好太太。

风险提示：

地产销售或不达预期；国内疫情持续出现反复；品牌竞争加剧；原材料价格波动；汇率大幅波动。