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2022年09月05日发布

品牌服饰：22Q2疫情冲击零售环境，6月运动户外反弹领先

22Q2两重压力制约零售增速：3月下旬开始多地疫情影响线下消费及物流，叠加3/24后的新疆棉事件带来的超高基数，4-5月行业面临双重流水压力，但从6月开始，以运动户外龙头为首在线下管控放松+618大促带动下实现迅速修复

22H1国内运动龙头零售表现韧性仍显著强于海外品牌：上半年安踏/FILA/Descente及Kolon/李宁/特步/361度流水分别实现中单位数/低单位数/30%-35%/8%/20%-25%/中双位数增长，相对于国际品牌主要中国零售商近期的表现（滔搏12-2月销售下滑高双位数，3-5月20%-30%高段下滑，宝胜国际1-6月销售下滑25%）体现出明显韧性，展现了本土龙头产品力、供应链、零售管理持续提升叠加营销资源领先（新疆棉事件后持续至今）带动下的竞争力持续提升

从22Q2各子行业表现来看：1）港股运动龙头：李宁、特步国际、安踏体育继续展现领跑行业的零售流水增长以及收入利润表现；2）户外：露营经济驱动牧高笛内销外销双高增，业绩再超预期；3）A股运动时尚：比音勒芬、报喜鸟在门店数量增长及同店效率提升的支撑下业绩波动幅度显著小于同业；4）家纺三龙头：富安娜加盟发货表现出色，罗莱及水星由于大本营位于上海疫情冲击直营零售以及电商和加盟发货物流，但收入韧性好于品牌服饰；5）男女装及休闲装：Q2受到疫情影响，收入下滑同时刚性成本拖累利润表现，利润端承压较为明显，其中男装压力小于高端女装及休闲装

推荐标的：1）运动仍是最重要主线：看好国货龙头在研发、供应链、零售管理提效的持续潜力，推荐李宁（22/23年估值33/26X）、安踏体育（22/23年估值25/21X）、特步国际（22/23年估值22/18X）；2）当下强烈推荐波司登：22/3/31年报在暖冬压力下仍然保持了双位数的增长以及净利率的提升，同时22年疫情正好处于其销售淡季，23/3/31新财年公司将致力价格带的拓展（尤其轻薄羽绒产品）并继续保持新三年计划期间的业绩增长目标，由此新财年FY23估值仅15.3X，重点推荐；3）A股运动时尚龙头：积极渠道扩张中的比音勒芬（22/23年估15/12X）、报喜鸟（22/23年估值10/8X）；4）此外户外龙头牧高笛、家纺三龙头富安娜、罗莱生活、水星家纺同样值得关注

纺织制造：Q3需求波动压力逐渐体现，宜优选中长期客户订单及产能扩张确定性较高龙头进行逢低布局

Q2贬值利好出口型企业，Q3需求波动压力逐渐体现。从22Q2面临的需求及成本大环境来看：1）外需Q2受益人民币贬值出口高增，但Q3开始预计有欧美通胀压力下的需求疲软：Q2出口订单相对Q1增速暂未明显回落，主要来自人民币迅速贬值带来的出口竞争力提升，但考虑到6月底开始Nike为代表的全球品牌商清库存诉求（零售目标不变但采购节奏调整）以及7月开始的欧美通胀压力，Q3的海外订单下单普遍相较Q2更为谨慎；2）内需下单总体偏谨慎：22年3-5月华东疫情影响下品牌商普遍面临去库存压力，首单下单更为谨慎；3）原材料成本环比下降但同比仍偏高：20年下半年开始原材料、能源、海运成本上升明显，22Q2有所缓解，但同比仍处于高位，成本上升背景下，制造商向下游价格谈判力格外重要；4）汇率22年3月至今持续呈现利好：人民币对美元汇率连续2年升值后，于2022年3月开始贬值，从3月中旬到8月底由6.3贬值至6.9，贬值10%，利于出口型企业接单竞争力及业绩增厚

从22Q2各子行业表现来看，超预期标的主要以个体逻辑为主：1）华利集团：全球制鞋龙头，Q2收入/利润增长29%/28%，产能爬坡顺畅，作为重点扶持供应商Nike订单调整影响有限，印尼及越南新产能23H1陆续开始释放。2）伟星股份：拉链、纽扣龙头，Q2收入/利润增长17%/29%，20年下半年开始凭借一站式服务、快反能力、成本竞争力在各大运动服饰厂商供应链重视度受到提升，实现持续高增。3）健盛集团：棉袜及无缝服饰龙头，Q2利润/扣非利润增长74%/100%，上半年棉袜收入增长20%，无缝收入增长87%，全年棉袜产能增长15%+同时保持中双位数净利率，同时女性运动热潮下新客户开辟顺畅，无缝业务收入增长50%+同时净利率由低单位数提升至10%以上（产能利用率提升）；4）新澳股份：羊毛纱线龙头，Q2收入/利润增长9%/38%，上半年毛精纺纱线收入+12%，羊绒纱线收入+52%，由于无东南亚毛纺制造性对落后，暂无可替代产能，基本不担心外贸订单转移

推荐标的：三季度海内外订单震荡对制造产业链全环节订单都有影响，由此宜优选中长期客户订单及产能扩张确定性较高龙头进行逢低布局，从推荐角度，继续推荐订单及产能释放确定性强的运动鞋全球第二大龙头华利集团（22/23年21/17X)、23年即将迎来新产能集中释放的台华新材（22/23年18/12X)、精益生产+灵活服务推动下成本及交期优势突出的辅料龙头伟星股份（22/23年22/18X)、袜业增速稳定+无缝业务客户订单快速成长的健盛集团（22/23年13/10X)、盈利能力迅速提升的胸围全球制造维珍妮（22/23年8/6X)

风险提示：疫情反复影响零售或生产企业交期、原材料价格波动、汇率意外波动