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2022年09月13日发布

纺服板块及个股复盘：疫情下品牌业绩承压，优质制造龙头展现韧性

受疫情下客流物流受损和需求疲软两端制约，1-6月服装社零累计-6.5%，品牌线下和线上增速出现下滑和放缓，但6月随着疫情好转&客流恢复，线下零售回暖&618线上增长，社零重回正增长，8月部分地区疫情相继有较大反弹，预计H2零售环境仍存较大不确定性，我们预计下半年出口型制造优于品牌。个股复盘：我们从纺服A+H股120个样本中，通过对2022H1及Q2的收入/归母净利润/扣非净利润增速3个指标降序筛选，发现Q2业绩加速的企业大致可以分3类：依托高景气赛道成长(主业高景气或转型布局锂电等领域)、产能全球布局的代工龙头(外销稳健抵消内需疲软且利润受益于人民币贬值)、同期低基数或新增业务。

品牌端：H1运动户外赛道领跑，功能性和轻时尚性产品具有较强需求韧性

以我们重点跟踪公司为样本，上半年品牌零售增速受疫情和消费需求疲软制约，运动户外领跑子板块，运动/户外/运动时尚板块收入+20%/+31%/+4%，好于家纺/男装/高端女装/休闲装收入-2%/-5%/-8%/-13%的，体现功能性和轻商务产品较强需求韧性，同时疫后零售表现快速复苏且线上618表现喜人；轻商务赛道优质，需求&渠道扩容下运动时尚板块收入+4%；家纺系业绩较为稳定的防御板块，除罗莱家纺受上海影响较深外其他品牌均有正增长，板块收入略有下滑；男装需求相较稳定，收入下滑程度好于高端女装及休闲装；休闲装在子板块中收入下滑幅度最大，主要系带有时尚属性的产品的需求在弱零售环境中下滑程度更深。

制造端：H1国内疫情影响生产及物流、原材料高位压制毛利率

上半年疫情影响国内生产及出货，外需订单好于内需，运动/户外/纱线长丝/辅料/面料/成衣代工板块收入增速分别为20%/2%/4%/23%/24%/29%，利润增速分别为12%/-14%/-1%/32%/56%/36%，原材料及用工成本上涨下大部分代工企业毛利率受损，出口型企业利润端受益于人民币贬值带来的汇兑收益。各板块内龙头业绩更优：开润股份代工业务收入超预期增长66.8%、华利集团各季度持续演绎量价齐升、申洲国际内销客户份额提升外销客户仍有较高增长、鲁泰A外销收入高增91.7%且低价棉储备推高利润、健盛集团高基数下调价落地收入继续高增。

展望：H2零售环境仍存较大不确定性，优选优质代工龙头+赛道景气企业

延续个股复盘思路和下半年出口型制造优于品牌逻辑，我们认为以下两类企业全年业绩可期：（1）代工龙头：受下游客户高库存扰动预计H2内销同比下降，外销订单受欧美通胀影响略有疲软但8月以来外需有回暖迹象，预计全球产能布局的优质制造龙头仍能超越行业平均，目前棉价等原材料价格已从高位跌落，人民币贬值&原材料成本回落&价格传导落地等因素利好盈利能力修复，继续推荐业绩拐点已至的开润股份，以及浙江自然、华利集团、健盛集团。（2）赛道景气：①运动户外板块需求韧性强，继续看好产品及品牌力持续提升的本土运动户外品牌，继续推荐李宁、特步国际，受益标的牧高笛。②依托主业切入高景气赛道，宏兴汽车皮革在兴业科技的产能/资金/原材料协同之下快速扩产且盈利能力大幅提升，新能源领域在手订单充沛且拓新车型能力持续验证，预计下半年兴业科技持股比例将有所提升利好宏兴汽车皮革的利润贡献，继续推荐兴业科技。

风险提示：疫情反复导致零售环境恶化、消费需求下降、市场竞争加剧。