理工酷

2021年08月06日发布

事件

8月3日，国务院印发《全民健身计划2021-2025年》，明确2025年目标经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%，县、乡、行政村三级公共健身设施和社区15分钟健身圈实现全覆盖，每千人拥有社会体育指导员2.16名，带动全国体育产业总规模达到5万亿元。

并且，文件指出将通过普及推广冰雪、山地户外、航空、水上、马拉松、自行车、汽车摩托车等户外运动项目，建设完善相关设施，拓展体育旅游产品和服务供给。打造一批有影响力的体育旅游精品线路、精品赛事和示范基地，引导国家体育旅游示范区建设，助力乡村振兴。

评论

政策推动下看好运动服饰赛道保持快速发展。长期来看，随着体育产业政策红利不断释放叠加大众体育渗透率提高解锁庞大内需，体育服饰行业将维持较高增长速度。在国金纺服团队此前发布的《聚焦黄金赛道，发掘国产体育品牌机会》体育服饰行业深度报告中，我们分别采用自上而下、自下而上两种方法进行了测算，预计2025年体育服饰零售市场规模近6000亿元，20-25年CAGR5约13.8%，将保持快速增长。

针对市场对Q3、Q4行业增速放缓的忧虑，我们认为：行业马太效应明显，营销资源等高度向头部集中，龙头表现显著优于行业，在Q2淡季仍表现优异，下半年在大型体育赛事的促进下，叠加各品牌推出秋冬高单价新品、电商购物节带动及大型品牌营销事件落地，本土品牌热度预计持续。据我们观测，安踏主品牌流水7月以来表现良好，即使在疫情、销售淡季、国旗款缺货等因素拖累下，估计同比19年仍实现双位数增长，且库销比、折扣控制良好，新品售罄率提升，下半年受益于国旗款的销售占比提升、冠军系列门店推出、电商加速增长等因素，预计整体销售增长更为强劲。李宁7月流水继续高增，且经营指标持续向好，经销商订货情况良好，下半年新品推出、大型营销事件预计促进销售提升。

受益标的梳理：运动服饰全产业链龙头预计受益。1）品牌服饰类：安踏体育主品牌推出国旗款，充分受益奥运赛事带动。迪桑特、Amer旗下始祖鸟、萨洛蒙、威尔逊等多品牌定位冰雪、户外赛道，竞争地位领先，有望全面、充分受益于体育产业及冰雪户外细分赛道快速发展。李宁运动科技研发领先，产品力近年来显著提升；经营效率改善，折扣率、库销比等各项指标逐季改善；且7月流水继续高增长，订货会情况乐观，看好长期稳健增长。特步国际主品牌专业跑鞋领域优势明显，产品力持续提升。

2）上游制造类：申洲国际作为全球领先运动服装制造龙头，全年产能、订单预计继续稳步提升，国际品牌客户表现稳定、国产龙头订单增速较快。华利集团为国内运动鞋履制造龙头，其Nike、Deckers等客户订单快速增长，上半年表现超预期，全年预计持续高增长。浙江自然系国内垂直一体化户外用品制造龙头，下游迪卡侬等客户优质；受益户外运动发展，充气床垫、户外箱包等需求预计持续提升。台华新材锦纶长丝差异化产品、功能性面料制造优势领先，下游安踏、李宁、迪卡侬、优衣库、lululemon等优质客户订单增速可观，预计充分受益于运动服饰行业发展，叠加大幅提升产能，预计21年业绩表现亮眼。3）下游渠道类：滔搏作为国内最大的运动服饰零售商，线下品牌零售网络庞大，消费者洞察、数字化全渠道布等优势领先。

投资建议

长期来看运动服饰仍是服装各子板块中景气度最高的赛道，叠加政策支持预计保持快速增长，全产业链受益。且行业相对高集中度、高壁垒，马太效应明显，建议重点关注安踏体育、李宁等本土运动服饰龙头，以及申洲国际、华利集团等上游制造龙头。

风险提示

疫情反复影响终端消费需求；本土品牌市场份额提升不及预期。