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2022年10月24日发布

每周一谈：建材龙头进入估值周期底部

建材龙头迎来了真正的估值底，潜在回报率正不断加大。建材产业周期与地产周期波动高度同频，这种周期波动不仅体现在业绩增速上，还体现在估值里。这种估值周期波动体现为估值水平与地产销售增长情况的联动。我们选取建材龙头企业，比较其相对市场的历史估值水平，发现真正的估值底已经到来，超跌的建材龙头正在积累巨大潜在回报率。

防水龙头东方雨虹估值降至历史低位水平。其市盈率（TTM）与万得全A市盈率的比值仅为1.02，市净率相对万得全A比值降至1.44，与历史上的情况横向对比，均接近历史最低水平。其相对市场基本没有估值溢价，其卓越的管理水平与巨大比较优势全部被忽略，较好的反映了当前市场对于建材行业的悲观程度。

石膏板龙头北新建材估值降至接近历史极值。其市盈率（TTM）与万得全A市盈率的比值仅为0.72，市净率相对万得全A比值降至1.26。伟星新材的类消费属性使得其估值波动并不明显。由于伟星的产品主要销往零售家装场景，其相对市场的估值水平通常在1-2之间波动，少有大起大落。伟星当前估值水平不低，但事实上伟星的估值抬升多次发生在行业低谷期，例如2018年。

玻璃龙头旗滨集团估值持续降低。由于玻璃行业的周期属性，其市盈率往往在周期顶部降至历史低点，在周期底部升至历史极值，因此用市盈率衡量估值水平并不准确。我们通过市净率水平衡量，旗滨市净率相对万得全A比值降至1.29，估值已经消化至历史较低水平。

本轮地产周期低谷的下探幅度之深与持续时间之长均超出市场预期，使得建材龙头估值二次下探，进入到真正的估值底。我们认为周期顶部的过于乐观与周期底部的过于悲观均是常态，我国并未进入到住房足够充裕的时代，进入新的发展时期，顶层设计将使更多人看清基本建设的意义。

重点子行业跟踪：

玻璃：周期底部去产能持续。至10月21日，全国最新玻璃均价为1739.07元/吨，较上周均价上升0.29%。库存继续振荡，环比略增，新的供给平衡逐步出现。重点监测省份生产企业库存总量为6137万重量箱万重量箱，较上周库存微增8万重量箱，增幅0.13%。行业低谷龙头的盈利韧性展现其投资价值，新材料业务贡献增量，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。

水泥：价格延续修复。截止2022年10月21日，全国水泥均价392.75元/吨，环比上周小幅上涨0.75%。全国熟料库容比均值为73.58%，与上周相比下降1.08个百分点。磨机开工负荷47.35%，较上周下降3.83个百分点，生产逐渐转弱。本期水泥-煤炭价格差均值为191.75元/吨，较上周四下跌0.54%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌29.27%。

消费建材：整体来看，建材行业市场表现依然在地产政策预期、基本面验证的范式中循环，地产政策力度决定弹性大小，地产销售决定上涨的反弹或反转属性。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3起消费建材将迎来利润增速领先于营收增速，继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。

市场回顾：截至10月21日收盘，建材板块本周下跌3.9%，沪深300指数下跌2.59%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第28位。年初至今涨幅为-31.55%，在申万31个板块中位列第29位。

个股涨幅前五名：罗普斯金、中铁装配、三和管桩、深天地A、科顺股份。

个股跌幅前五名：东宏股份、坚朗五金、金晶科技、公元股份、金圆股份。

投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝，强者恒强的东方雨虹；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。

风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。