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2022年10月19日发布

市场集中度提升，产品力和盈利能力向上

核心观点

两轮车行业进入新阶段：政策驱动，两轮车行业盈利能力有望提升

我们认为中国两轮车行业经历三个发展阶段：1）2000-2006年，随着国民收入、城镇化和交通成本的提高，叠加两轮车的成本优势，行业高速发展；2）2007年-2018年，法律法规趋严下行业增长降速；3）2019年至今，在新国标等政策主导下，行业重回增长通道，市场份额向龙头集中。展望2025年，我们认为两轮车行业整体趋势向上，电动自行车产品结构升级，燃油摩托车大排量化，带动行业集中度提升和盈利能力改善。

电动两轮车：政策促进行业整合，龙头企业量价齐升

2019年新国标正式实施，对整车质量、速度、动力等参数做出明确界定，且指标性质均为强制性指标，将认证方式由工业产品生产许可证管理转为3C认证（即强制性产品认证），流程复杂的3C认证提高了行业准入门槛。同时，超标的豪华电动自行车被归类为电轻摩或电动摩托车后，则要求具备电摩生产资质。叠加“一车一票”政策的实施，规范了两轮车销售活动。政策促进行业整合，使得份额向龙头集中。此外，长续航里程、智能化功能、电池材料革新共同推动行业产品力和盈利能力向上。我们认为，2022-2025电动两轮车行业销量复合增速为8.37%，2025年行业销量有望达到6778万辆。

燃油摩托车：出口市场前景可期

南美、非洲等发展中国家的经济发展较为落后、基础设施建设较差，摩托车因其灵活便利、成本低廉具备一定优势。借鉴国内发展经验，我们认为发展中国家人均收入增长将提振摩托车需求。在当前出口以小排量为主的背景下，消费升级有望驱动燃油摩托车行业盈利向上，出口有望继续助力行业发展。展望2025年，我们认为燃油摩托车行业销量有望达到1609万辆，2022-2025年复合增速为2.1%。

建议关注：在政策驱动下行业集中度提升，龙头企业充分受益，产品力和盈利能力持续提升，推荐行业龙头雅迪控股、爱玛科技，建议关注小牛电动、九号公司。燃油摩托车建议关注春风动力、钱江摩托、隆鑫通用。

风险提示：行业竞争加剧风险；产品研发风险；局部疫情波动的风险。