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火电板块业绩修复为何具备持续性?

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概述

2022年10月18日发布

本周专题:

国庆节后首周,电力板块涨势靠前。从部分企业披露的前三季度业绩来看,火电板块Q3业绩修复的预期逐步得到印证。本周我们对支撑火电板块业绩修复的逻辑进行复盘,并对Q4及明年的业绩兑现进行展望。

核心观点:

火电板块Q3业绩修复逻辑逐步印证。收入端:Q3火电发电量提升显着叠加高位电价,火电企业收入明显改善。电量方面,今年夏天多地长时间极端性高温带动用电需求大增。7-9月全社会总用电量同比增长7.3%。用电需求攀升叠加水电出力不足拉动火电发电量高增,7-8月全国火电发电量的同比增速分别达到5.3%和14.8%。成本端:长协煤兑现率提升,燃料端成本改善。长协煤的保供稳价为主基调,2月国家发改委引发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》(303号文),明确了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格的合理区间,并于5月1日执行。随着长协新政策的实施以及监管和处罚力度的进一步增强,长协煤履约率有望持续提升。市场煤方面,Q3煤炭库存维持高位,市场煤价格上涨动力不足。

Q4:迎峰度冬压力较大,火电发电量有望持续增长。我们认为Q4电力仍然面临出现缺口的风险,火电发电量有望维持高位。从电力需求端看,今冬用电量和用电负荷或将进一步提升。用电量方面,近三年各月份用电量均出现年底的冬季用电量高于夏季7-8月份用电量的情况,因此2022年底电力需求量或将进一步增加。用电负荷方面,冬季电网压力逐步增大。随着采暖负荷的提高,多个传统夏峰地区出现了冬峰,冬夏双峰并峙。2021年初的寒潮天气使得1月7日晚国网负荷9.60亿千瓦,创历史新高。从电力供应端来看,迎峰度冬的难度往往大于迎峰度夏。四季度是传统的枯水期,水电出力较少。此外,由于今年汛期来水偏枯以及夏季水电全力发电保供,主力水库汛期之后蓄水位普遍较低,或将进一步减少枯期水电出力。

中长期:电力硬缺口叠加政策加码,看好板块业绩持续兑现。逻辑一:用电紧张或将常态化,火电在中长期仍是不可或缺的主力电源。从电力供应方面来看,我们对2021年各省份发用电关系情况进行梳理,多个省份由于新能源装机占比较高,其电力供需水平仍较为紧张,甚至出现供不应求的情况。从电力需求来看,今年1-9月全社会用电量达64931亿千瓦时,同比提高5.3%,国内电力需求或将保持刚性增长。逻辑二:电力供需偏紧背景下,省间电力现货高价交易或将反复出现,电力富裕省份发电机组或深度受益。在今年8月以来全国多地出现持续性电力缺口的背景下,全国省间现货交易电量快速增长,并推动省间电力现货价格维持高位,山西、河北、辽宁等电力富裕省份发电机组或深度受益。逻辑三:政策端从量价端持续加码。规模的角度看,火电审批及建设重新提速。自2021年Q4以来,火电核准装机速度明显加快。2022年1-9月火电核准装机规模达到52339MW,而2020Q3至2021年Q3合计核准量仅5161MW。电价的角度看,容量电价相关政策有望加速推进,帮助火电企业获取合理收益。

投资建议:火电板块Q3业绩修复的预期逐步得到印证。我们认为火电板块的业绩修复具备持续性。短期看,在迎峰度冬电力供需偏紧的压力下,火电发电量有望持续高增;中长期看,电力硬缺口叠加政策加码,火电板块价值有望迎来重估。标的方面,建议关注【国电电力】【华电国际】【华能国际】【大唐发电】【内蒙华电】和【建投能源】等。

风险提示:政策推进不及预期,疫情超预期反弹,用电需求不及预期,电价下调的风险,行业竞争加剧,煤价波动的风险等

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