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2022年09月07日发布

22H1中报：疫情影响，整体板块复苏节奏放缓。2022年上半年社服33家行业重点上市公司营业收入、归母净利润合计为686.22亿元和13.27亿元，同比分别下降2.2%和66.4%。其中，归母净利润为正的公司主要为免税、宠物和人力资源板块，盈利能力领先的企业主要包括中国中免(39.4亿元/-26.5%)、源飞宠物(1.02/+79.6%)、科锐国际(1.31/+27.7%)和外服控股(3.22/+789.9%)。

子板块：人力资源表现亮眼，疫情拖累酒旅业绩

1）免税：22H1总营收为276.51亿元，净利润为39.38亿元，同比-22.2%/-26.5%。因疫情影响，3-5月海南两大机场飞行班次显著下降，海南入岛客流因此锐减，营收整体承压。但伴随6月以来国内疫情防控态势逐渐平稳，海南地区免税消费力复苏明显，同时公司强化线上渠道覆盖，销售开启回升。

2）酒店：22H1总营收为148.33亿元，净利润为-16.87亿元，同比-8.0%/-27060.6%。疫情考验公司的现金流及抗风险能力，中小企业逐步出清，行业格局趋于向头部集中。伴随疫情趋于稳定及各地防疫政策的不断优化，酒店行业有望逐步复苏。

3）旅游：22H1总营收为117.14亿元，净利润为-16.57亿元，同比+2.9%/+4.7%。疫情影响下国内旅游行业形势低迷，上半年国内旅游收入（旅游总消费）1.17万亿元，同比-28.2%，业绩增长主要为以复兴旅游文化为主的海外业务回暖，伴随疫情企稳景气度有望得到修复。

4）人力资源：22H1总营收为111.93亿元，净利润为4.54亿元，同比+149.1%/+226.2%。伴随疫情恢复，灵活用工需求及政策导向驱动人力资源板块公司业绩提升。

5）宠物板块：22H1总营收为32.31亿元，净利润为2.79亿元，同比+21.5%/+41.5%。618大促推动公司业绩增长，其中佩蒂股份618期间同比+300%。国产品牌持续推进高端化进程，占据行业半壁江山。

投资建议：静待疫情企稳后酒旅行业景气修复，政策利好项目落地免税龙头有望持续高增。分板块来看，1）免税：龙头中国中免预计国庆假期前新项目如期开业，未来业绩成长确定性高，建议重点关注；2）人资：灵活用工概念在政策支持下渗透率快速提升，建议关注人力资源服务行业龙头科锐国际；3）连锁餐饮：当前餐饮估值低位，建议关注具有预制菜、宴会等需求提升预期的广州酒家，同庆楼；4）酒店：酒店及旅游业受疫情扰动，中报业绩表现整体承压，长期酒店行业格局改善将利好龙头份额提升，建议关注行业龙头锦江酒店、华住集团、首旅酒店；5）景区：随着疫情企稳假期景区客流恢复弹性较高，建议关注品牌效应显著的宋城演艺，中青旅，天目湖，黄山旅游等。

风险提示：疫情持续反复；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险；地缘政治风险。