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2022年09月07日发布

需求高增之下，全行业市场空间显著扩容

在全球能源危机的大背景下，太阳能作为一种新型能源，相比传统化石能源兼具绿色与经济性特点，已经成为了当下能源主力之一，相比过去通过降本提升装机量，2022H1的光伏实现了量价齐升，行业整体的市场空间得到了扩大。预计随着多晶硅产能的释放带动组件价格下降后，行业装机量有望维持高增长，建议关注隆基绿能、通威股份、阳光电源、德业股份、快可电子，受益标的TCL中环、大全能源、晶澳科技、天合光能、晶科能源、爱旭股份、锦浪科技、固德威、禾迈股份、昱能科技、福斯特、海优新材、福莱特、中信博、通灵股份等。

行业需求持续超预期，产业链量价齐升

中国2022H1实现光伏新增装机30.88GW，同比增长137.4%，2022H1中国实现光伏组件出口82.93GW，同比增长87.74%。组件合计出货量约为113.81GW，组件产量123.6GW，行业供需整体紧平衡。全产业链供不应求的局面持续了整个2022年上半年。截至2022年6月29日，多晶硅料价格较年初上涨超30%。以182尺寸硅片、电池片和组件为例，182硅片/电池片/组件价格相较于年初分别同比上涨29.7%、19.9%与5.3%。全行业量价齐升，市场空间实现了大幅提升。

营收利润双增长，盈利能力持续提升

2022年上半年，光伏指数组成公司实现营业收入12171.4亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润787.7亿元，同比增长55.4%。2022Q2光伏指数组成公司营收为5831亿元，同比增长10.9%，环比下降2.2%，归母净利润343.2亿元，同比增长54.8%，环比增长19.9%。盈利能力方面，2022年上半年光伏指数组成公司毛利率为16.3%，相比2021年提升1.8%，净利率为7.1%，提升2.3%，2022Q2光伏指数组成公司毛利率为17.6%，环比提升2.6%，净利率为7.8%，环比提升1.4%。

整体受益显著，各环节盈利有所分化

透析产业链寻找当中实现量利齐升的优质环节，发现包括硅料、硅片、电池片、胶膜、玻璃和以大宗商品为主要原材料的辅材在2022Q2均实现了量利齐升。我们选择各环节相关受益公司（详见正文表1）为样本进行分析。硅料环节受益公司2022Q2毛利率为56.3%，同比提升8.3%，环比提升7.2%。硅片环节受益公司2022Q2毛利率为20.9%，同比下降8.4%，环比提升3.1%。电池片环节受益公司2022Q2毛利率为10.7%，环比提升1.9%。光伏玻璃环节受益公司2022Q2毛利率为16.6%，同比下降1.3%，环比提升3.3%。胶膜环节受益公司2022Q2毛利率为19.1%，同比提升4.3%，环比提升4.7%。两个环节在盈利上相对承压，组件环节受益公司2022Q2毛利率为12.7%，同比下降2.3%，环比下降1.7%。逆变器环节受益公司2022Q2毛利率为33%，同比提升1.6%，环比下降0.7%。

风险提示：全球用电需求不及预期、行业产能过剩风险、非晶硅电池技术发展超预期