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通达系单票价格大幅提升,盈利显著改善,把握行业转型发展机遇期

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概述

2022年09月06日发布

快递22年半年报:通达系单票价格大幅提升,盈利显著改善。期内行业受疫情等影响,业务量增速下滑。价格端在价格监管政策和派费监管政策影响下,通达系单票价格大幅抬升,竞争格局显著改善,主要快递公司盈利能力普遍大幅修复。

经营数据:疫情拖累业务量增速,行业单价竞争格局改善。1)快递收入:通达系快递服务收入普遍高增长。22H1全行业实现快递收入4982亿元,同比增长2.9%,增速较21H1的26.6%和21H2的10.4%显著回落。分公司看快递业务收入同比增速申通领跑:申通(33.8%)>圆通(27.4%)>韵达(24.6%)>中通(22.9%)>顺丰(3.4%)>行业(2.9%)。2)业务量:行业业务量增速下滑,各主要快递公司件量增速分化。22H1全行业实现业务量512.2亿件,同比增长3.7%。CR8业务量占比达到84.7%,行业集中度进一步提升,同比增加3.9pct。主要快递公司件量同比增速呈现较大差异,申通(17.6%)>中通(11.5%)>圆通(9.1%)>行业(3.7%)>韵达(3.4%)>顺丰(-0.1%);3)单票收入:通达系公司单票收入显著提高。22H1行业单价竞争格局改善,全国平均单票收入为9.7元,同比降低0.8%,降幅显著缩小,通达系单票收入同比大幅增长。单票收入同比增速:韵达(20.5%)>圆通(16.8%)>申通(13.8%)>中通(10.2%)>顺丰(3.3%)。

财务数据:营收同比大幅增长,盈利能力修复显著。1)收入端:主要快递公司收入均实现同比大幅增长。收入同比增速顺丰(47.2%)>申通(35.8%)>圆通(28.6%)>韵达(25.4%)>中通(20.0%);2)利润端:通达系单票价格提升带动盈利能力持续修复。22H1扣非归母净利:中通(27.3亿元)>顺丰(21.5亿元)>圆通(17.1亿元)>韵达(5.5亿元)>申通(1.7亿元),Q2圆通、申通盈利改善幅度领先。22Q2单票扣非净利顺丰(0.46元)>中通(0.29元)>圆通(0.20元)>韵达(0.04元)>申通(0.02元),单票扣非净利同比增速圆通(240%)>申通(189%)>顺丰(86%)>中通(34%)>韵达(-20%);3)资产端:高基数下资本开支强度普遍下降。

快递公司纷纷推出激励计划,转型期收入利润并重。今年以来各家快递公司纷纷推出股权激励/员工持股计划,我们认为是在当前行业转型发展期,各公司为应对外部需求增长中枢下移、行业内部竞争格局变化的产物。而在当前转型期,各家公司未来发展侧重点或有所差异。

把握行业转型升级发展机遇期。中短期看,我们认为快递行业处于从成长竞争期向成熟发展期过渡的关键阶段,行业逐步从价格战后的利润修复走向盈利能力的持续提升。中长期看,国家政策指引快递产业迈入高质量发展阶段,推动行业拓展服务地理与内容边界,深度挖掘二次增长曲线。

建议关注政策与基本面共振,单票价格和盈利已持续显著改善的通达系快递。收入端的价格指导政策和成本端的派费指导政策底均已现,行业重回健康竞争秩序,主要快递企业逐步从价格战后的利润修复走向盈利能力的持续提升。行业逐步进入旺季,关注行业单票价格走势。建议关注韵达股份、圆通速递、申通快递;

此外关注顺丰控股,公司成本管控效果逐步兑现,鄂州机场全面投运,收购嘉里物流与公司发挥协同效应,关注公司国际和供应链业务进展。

风险提示

宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、监管政策发生重大变动、局部价格战加剧

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