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2022年09月04日发布

投资要点

22H1 国内大超预期，延续高增，其中 Q2 受疫情影响但仍稳健向上：2022 年 H1 国 内 和 海 外 电 动 车 分 别 销 259.1/172.4 万 辆 ， 同 比+117.0%/+28.2%， 其中 Q2 国内和海外分别销 134 万辆/88 万辆，环比增长 7%/4%。我们所选取的 98 家企业 2022 年 H1 实现营收 13417.52 亿元，同增 29.61%，实现归母净利润 1135.69 亿元，同增 102.84%。2022Q2 虽受疫情影响， 增速放缓，但仍持续向上。 Q2 实现营收6770.65 亿元，同增 26.74%，环增 1.60%；实现归母净利润 620.95 亿元，同增 95.92%，环增 22.03%。

2022H1 上游资源业绩最为亮眼，中游分化，整车承压， Q2 电池业绩显著反转： 2022H1 扣非归母净利润同比增速排序依次为上游材料(490.37%)>正 极(181.85%)>六 氟 磷 酸 锂 及 电 解 液(162.26%)>铜 箔(93.31%)>隔 膜(86.40%)>负 极(85.73%)>锂 电 设 备(65.06%)>结 构 件(60.55%)>电池(57.73%)>核心零部件(22.33%)>整车(-12.46%)； 2022Q2扣非归母净利润环比增速排序为电池(358.10%)>上游材料(70%，以碳酸 锂 为 主 ； 若 考 虑 钴 镍 厂 商 ， 增 速 为 47.08%)>核 心 零 部 件（ 30.98%） >锂 电 设 备(28.82%)>隔 膜(21.94%)>负 极(18.25%)>正 极(9.19%)>结 构 件(-5.01%)>六 氟 磷 酸 锂 及 电 解 液(-18.08%)>铜 箔(-22.6%)>整车(-48.55%)。

2022 年 H1 行业盈利水平同比提升，价格弹性环节增速领先， 2022Q2电池环节盈利水平改善明显： 2022 年 H1 板块整体毛利率为 17.60%，同比增加 2.27pct，其中上游材料、 正极、 电解液环节同比大幅提升；归母净利率 8.43%，同比增加 3.03pct 。 2022Q2 毛利率为 19.10%，同比增加 3.18pct，环比增加 1.88pct，其中电池环节环比大幅提升；归母净利率 9.13%，同比增加 3.26pct，环比增加 1.49pct；期间费用率8.72%，同比下降 1.59pct，环比上升 2.65pct 。

2022 年 H1 行业运营能力提升； 2022Q2 行业现金流同环比高增： 2022年 Q2 末板块应收账款为 3559.84 亿元，较 Q1 末增长 8.59%，较年初增长 19.86%；预收款为 1112.89 亿元，较 Q1 末增长 1.39%，较年初增长12.87%；存货为 4707.60 亿元，较 Q1 末增长 11.68%，较年初增长33.64%。现金流方面， 2022 年 H1 板块经营活动净现金流为 1122.97 亿元，同比增加 50.32%； 2022 年 Q2 板块经营活动净现金流为 1078.95 亿元，同比增加 86.18%，环比增加 4478.48%。

投资建议： 锂电当前预期低而 9 月旺季在眼前、反转可期全面看好、首推量利双升的电池环节，推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、国轩高科、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（ 恩捷股份、星源材质）、负极（ 璞泰来、杉杉股份、贝特瑞，关注中科电气）、结构件（ 科达利）、添加剂（ 天奈科技）、前驱体（ 中伟股份、华友钴业）、勃姆石（关注壹石通）、铝箔（关注鼎胜新材）；第三条为盈利下行但估值低且受益于新技术变革的方向：电解液（ 天赐材料、新宙邦，关注多氟多）、三元（ 容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、铁锂（ 德方纳米） ；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注天齐锂业、赣锋锂业等）。

风险提示： 价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑