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2022年06月21日发布

事件：2022年6月17日晚天合光能公告拟在西宁经济技术开发区投资建设年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。项目分二期建设，第一阶段计划于2023年底前完成，第二阶段计划于2025年底前完成。

投资要点

技术&成本&市场等多种因素综合考量，天合光能实施垂直一体化战略：天合光能由电池+组件厂商向上游硅料、硅片环节延伸形成垂直一体化布局，主要以下三点因素考虑，（1）推动N型技术发展：当前电池片组件N型化发展，但所需的N型上游产能仍存在一定瓶颈；（2）控制成本、保障长单：在上游原材料价格波动时更好地控制电池组件成本，从而保障签订的长单能够得到有效执行；（3）打开全球市场：有利于产品溯源，满足境外复杂环境下不同客户需求，减少贸易摩擦，从而打开全球市场。此次天合光能硅料、硅片、电池片、组件全产业链进行扩产，有望带动各环节设备需求，利好各环节龙头设备商。

硅片环节：龙头设备商均具备N型技术&产品竞争力强，有望获得天合光能上游扩产订单：（1）单晶炉：晶盛机电凭借技术优势获取单晶炉的高市场份额，市占率约90%（除隆基京运通外），其单晶炉性价比高、稳定性好，半导体单晶技术储备丰富，故切入光伏N型难度不大，并且N型使用的单晶炉与P型不存在较大差异。我们认为天合光能硅片扩产出于产能快速、稳妥释放的考虑，大概率会选择晶盛机电的单晶炉，假设单晶炉投资额为1.4亿元/GW，则35GW拉晶产能对应49亿元单晶炉订单，晶盛机电有望从中获益。（2）切片机：N型技术尤其HJT电池对硅片薄片化要求更高，高测股份拥有相应技术储备，同时其切片机在切片速度、断线率、故障率、良率等方面优势明显，出片率高于行业平均水平，切片机市占率50%+。我们认为天合光能的切片产能有望选择高测股份的切片机，假设切割设备投资额为0.33亿元/GW，则10GW切片产能对应约3.3亿元切割设备订单，高测股份作为切片机龙头有望从中获益。（3）热场：金博股份在N型热场领域已经具备相应技术和产能储备，2022年5月与宇泽半导体在单晶N型热场领域达成战略合作，我们预计天合光能硅片产能对应热场耗量为21吨/GW，按照2022Q1单吨售价76万/吨计算，则35GW拉晶产能对应热场需求约5.6亿元，金博股份将充分受益。

电池片环节：迎来N型技术变革，龙头设备商具备高订单弹性：电池片环节N型技术正逐步取代PERC，我们展望未来2022-2023年电池片扩产情况——HJT+TOPCon将是主流，其中HJT为终局技术。目前天合光能在TOPCon方面已经布局了500MW中试线及8GW宿迁项目，我们认为这与公司传统PERC产能较多有关。随着HJT降本增效加速推进，未来天合光能10GWN型电池存在布局HJT的可能性。我们认为HJT产业化进程加速推进，迈为股份作为整线设备龙头具备高订单弹性。2022年以来伴随着华晟（4.8GW）、印度信实（4.8GW）、金刚玻璃（4.8GW）、华润电力（3GW）、隆基（1.2GW）均积极推进GW级HJT项目建设，我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。若假设龙一迈为股份市占率70%+，即2022年近20GWHJT订单，光伏主业可达80亿元HJT订单规模。

组件环节：奥特维为串焊机龙头，有望受益于天合光能组件扩产：N型技术发展带来串焊机更新需求，包括薄片化、SMBB高精串焊、多分片等，奥特维具备相应技术积累，同时焊接效率更高、投资回收期更短，能够为客户带来更高收益。若串焊机价值量为2500万元/GW，则10GW组件产能对应串焊机需求为2.5亿元，奥特维有望从中受益。

投资建议：硅片环节推荐【晶盛机电】【高测股份】；电池片设备推荐【迈为股份】，建议关注【捷佳伟创】【金辰股份】；组件设备推荐【奥特维】；热场环节推荐【金博股份】。

风险提示：光伏下游扩产进度低于预期，下游装机量不及预期。