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2021年11月11日发布

消费建材板块2021年前3季度营收增速39.9%，归母净利率同比下降2.3pct，扣非净利率下降2.7pct。从单季度看，2021年3季度板块营收同比增长23.1%，归母净利率下降5.7pct，扣非净利率下降6.0pct。

下游地产表现依旧低迷，但龙头成长性不减，彰显韧性。龙头公司具备较强的风险抵御能力。消费建材企业纷纷主动调整经营策略，在选择优质地产客户的同时，提升市政业务、C端比例，大力发展小B与零售渠道。同时，地产下行周期也将促使地产行业集中度提升，带动龙头企业市占率加速提升。未来龙头市占率提升依旧是具备持续性的大逻辑，具备核心优势以及更强抗风险能力的消费建材龙头可以作为长期核心配置。目前各个细分行业龙头份额总体仍处较低水平，叠加头部企业积极外延开拓，预计消费建材龙头的成长性有望持续兑现。

大宗商品价格依然处于高位，成本端承压。沥青、PVC、乳液、钛白粉等大宗商品价格延续上涨趋势，因此消费建材行业成本端在Q3依然承压。但考虑到大宗商品价格后续涨幅或放缓，且龙头企业成本转嫁措施从Q3开始已经逐步落地，后续利润率有望触底反弹。

危机之下，龙头企业α的确定性。三季报龙头企业同样承压，但依然表现出显著的α，具体表现为收入增速与抗风险能力都强于二线。例如在防水材料与建筑涂料行业中，龙头企业东方雨虹与三棵树的三季度收入增速高于二线标的，且前三季度收现比也表现更优。此外，布局小B端坚朗五金与布局C端的伟星新材由于受地产影响相对较小，在三季度兼顾了经营质量与稳健的收入增长。

我们认为当前时点：1）地产虽然短期内难以恢复景气，但未来或出现边际上的改善；2）消费建材整体估值已回归合理区间，政策底或已出现；3）四季度终端涨价可缓解原材料涨价带来的压力，龙头利润率有望触底反弹。