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2020年11月03日发布

投资要点

营收、成本同比双降，毛利率基本持平： 2020 年前三季度钢铁上市公司合计实现营业收入 11951.57 亿元，同比降 1.9%， 在 Myspic 综合钢价指数同比降 5.24%的情况下，营收同比基本持平只能依靠量增支撑，上半年钢铁上市公司钢材产量（剔除部分特钢及钢管公司）同比增 0.9%，考虑到疫情期间钢厂主动检修较多，第三季度产量或继续保持一定增量。 2020 年前三季度钢铁上市公司营业成本合计 10648.45 亿元，同比降 1.5%，原料端具体表现为焦炭、废钢均价下滑对冲铁矿石价格上涨， 前三季度钢坯平均生产成本 2798 元，同比微降 11 元。综合营收和成本，前三季度钢铁上市公司平均毛利率 10.9%，同比微增 0.3%。

期间费用率微增，净利率同比微降： 2020 年前三季度钢铁上市公司期间费用率 6.1%，同比微增 0.2%； 2020 年 1-9 月钢铁上市公司合计实现净利润448.99 亿元，同比降 14.2%， 1-9 月整体净利率 3.8%，同比降 0.5%，净利率同比变动方向与毛利率相反，一是与期间费用率同比微增有关，二是与投资收益、其他收益等同比下滑有关。 2020Q3 钢铁上市公司期间费用率 5.6%，环比降 0.6%； Q3 合计实现净利润 202.06 亿元，环比增 24.9%；Q3 净利率 4.6%，环比增 0.7%，板块整体净利率环比改善优于毛利率。

偿债能力改善趋缓，资产负债率保持平稳： 截止 2020 年 9 月 30 日钢铁上市公司平均资产负债率 51.7%，较年初微增 0.5%，较中报末下降 0.5%，整体保持平稳。从偿债指标来看， 2020 年三季度末钢铁板块流动比率和速动比率分别为 0.81 和 0.56，延续改善趋势，边际有所放缓；从经营性现金流净额来看，近两年钢厂盈利逐步回归常态，经营性现金流相应回落。

板块细分盈利情况：（ 1）盈利能力排序-钢管>特钢>普钢： 2020 年前三季度钢管、特钢及普钢营业收入同比分别下滑 7.66%/0.98%/1.93%，降幅均较上半年有所收窄；销售毛利率同比降 0.59%/0.26%/0.31%至 22.34%/13.54%/10.41%， 销售净利率同比变动+2.07%/-0.12%/-0.62%至 12.84%/5.13%/3.46%，钢管销售净利率和销售毛利率表现分化原因与中报一致，主要因金洲管道在今年上半年完成湖州金洲公司资产征收工作，确认资产处置收益（税后） 2.28 亿元。（ 2）三季度长强板弱格局反转： 我们各选取 5 家长材与板材代表企业来观察盈利变动情况， 2020Q3 长材、板材营业收入环比增 6.94%和 5.54%，净利润环比增 7.38%和 51.81%，销售毛利率环比分别增 0.55%/1.55%至 11.63%和 10.32%，销售净利率环比分别增 0.10%/1.40%至 5.91%和 4.74%。两者盈利差正在收窄，且 Q3 板材各指标环比改善更为明显，两者差异仍主要来源于下游分化。

投资建议： 地产销售 8 月份见顶后对企业拿地开工形成不利影响，有别于过去“结构性”因城施策型调控，本次调整更多出于总量层面，一方面推高利率一方面要求企业去杠杆，可能对地产影响效果更为显著。尽管目前欧洲疫情二次爆发，全球风险资产价格回调，但钢价表现坚挺，主要支撑还是国内需求偏强。在高供应、高库存的压力下，强需求能否持续是未来钢价能否保持韧性的主要决定因素。钢铁股方面，部分企业三季度以来业绩有明显改善，而估值则处于历史偏低位置，关注阶段性的估值修复，重点关注的钢铁标的包括宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁等。除此之外从中长期的角度可以关注技术领先的材料类标的如甬金股份、云海金属、钢研高纳、永兴材料、久立特材、中信特钢等。

风险提示： 国内外疫情的不确定性；宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。