理工酷

2021年11月09日发布

投资要点：

本周国海化工景气指数为165.35，环比下降3.83，给予行业“推荐”评级。

投资建议：投资有扩张能力的标的和下游行业的标的

双碳时代来临，首先，我们看到化工行业准入门槛提升，存量资产受益，叠加海外需求增长，产品价格上涨带来了利润的大幅提升，从2020年年中至当前的价格暴涨，已经兑现了这一逻辑；当前位置，大部分上游化工产品的价格已处历史高位，由于供给受限，我们判断未来几年高景气持续，但展望化工企业盈利的增量，量的增长有望成为行业的主逻辑。双碳背景之下，存量资产无法躺赢，持续收紧的碳排放强度，叠加高价产品的替代品浮现，其实对企业提出了更高的要求。优秀企业将脱颖而出，迅速响应，利用技术创新优势迅速调整产品机构、能源结构、工艺路线、销售模式、市场分布等，加大节能减排力度，有望获得更高质量的高速发展。而落后产能则疲于应付日益提升的碳排放要求，丧失未来的发展权，甚至连能耗指标也会被转移给优秀企业。所以展望未来，成长能力更为重要，仍然能够持续扩能的企业，将成为下一波投资的热点。同时，化工行业上游处于景气高位，下游受到严重挤压，展望未来一年，下游行业有望底部反转，原材料价格下降或者成本压力向下游传导，都会带来利润的提升，建议重点布局产能可扩张的标的和下游行业业绩反转的标的。

轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3是行业的最低点，2021Q4和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，11月4日，山东半钢胎企业的开工率在56.5%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率在61.1%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，11月5日，中国出口集装箱美西航线指数为2252，环比上周提升1.4%，仍低于9月3日的2319，出口压力有所缓解；第三，9月份中国商用车月度产量31万条，环比增长35%，汽车产量207.7万条，环比提升20%，卡车产量26.9万条，环比增长39%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据腾讯新闻介绍，不完全统计，截至11月3日，国内已有84家轮胎企业宣布提价，有的企业甚至宣布涨价到明年，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。

万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学第三季度的研发费用达到了9.3亿元，在建工程281亿元，占固定资产的46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计2021Q4万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI做为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。

磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的620元/吨，增长77%；西南地区湿法工业一铵从9月23日5300元/吨调整至11月5日5550元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至3.22万元/吨，较8月份的2.35万元/吨仍上涨37%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥8月份的出口量均大幅下降，出口受限，做为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。

卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，10月9日，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星化学从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星化学轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。

化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与伟大者同行，投资那些具有伟大梦想、高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。

我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星石化、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰氨纶、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份等。美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。

重点标的信息跟踪

【万华化学】据卓创资讯，11月5日纯MDI价格23250元/吨（环比10月29日+33元/吨），聚合MDI价格19225元/吨（环比10月29日-1650元/吨）。2021年11月1日，万华化学（福建）有限公司年产108万吨苯胺项目环境影响报告书公示。根据规划，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施。本项目为万华异氰酸酯公司MDI项目提供苯胺，分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。

【玲珑轮胎】根据铜川市工信局，10月29日至11月1日，山东玲珑轮胎股份有限公司副总裁李伟携中国化学桂林橡胶设计院一行6人来铜考察，实地勘察项目地块以及周边道路等配套设施规划情况。经过实地踏勘和深入洽谈对接，玲珑公司与铜川市政府在项目地块选址标高场平方面达成“四个一致”，在项目落地要素保障方面形成“五个共识”，项目建设取得实质性进展。

【赛轮轮胎】据新华网消息，2021年度山东省“十强”产业集群领军企业名单完成公示，赛轮集团成功入选山东省高端化工领军企业序列。

【森麒麟】暂无更新信息。

【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝11月4日库存17.13天，环比+1.73天；PTA11月5日库存316.9万吨，环比+10.8万吨。11月5日涤纶长丝FDY价格8325元/吨，环比10月29日-425元/吨；11月5日PTA价格4870元/吨，环比10月29日-190元/吨。11月5日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，回购资金总额不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元，回购价格不超过人民币35元/股，本次回购股份用于实施员工持股计划。

【荣盛石化】据10月28日荣盛石化微信公众号消息，永盛科技于10月17日顺利完成首批光伏背板基膜订单生产，这是薄膜扩建项目一期生产线运行以来，继光学扩散基膜、离保基膜、哑光膜、热合基膜等功能性薄膜得到客户认可后，又一实现量产的新产品。

【东方盛虹】11月5日，公司发布公告，公司签订《关于连云港盛虹炼化产业基金合伙企业（有限合伙）财产份额转让协议》，将合计出资人民币26.52亿元受让连云港盛虹炼化产业基金合伙企业（有限合伙）89.996%财产份额。本次交易完成后，公司作为基金的有限合伙人将持有其99.996%财产份额，连云港盛虹炼化产业基金合伙企业将纳入公司合并财务报表范围。

【恒逸石化】10月30日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份（第二期）的回购报告书，回购资金总额不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元，回购价格不超过人民币15元/股，拟将回购股份的全部用于实施员工持股计划或股权激励。

【桐昆股份】【新凤鸣】暂无更新信息。

【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格3393元/吨，环比下降17.67元/吨；复合肥价格为3282.50元/吨，环比上升12.00元/吨。10月31日，据公司公众号，10月29-31日，第二十二届国产高浓度磷复肥产销会议在江西省南昌市盛大举行，新洋丰参会并参展，公司系列绿色明星肥料产品集体亮相产销会，并创新开通了抖音和微赞同步线上直播。

【云图控股】11月5日，公司发布关于第三期员工持股计划实施进展的公告：前三季度，公司于近日召开第三期员工持股计划第一次持有人会议，同意设立第三期员工持股计划管理委员会，并选举李江先生、陈登先生、彭瑞东先生为公司第三期员工持股计划管理委员会委员，任期为公司第三期员工持股计划的存续期。同日，召开第三期员工持股计划管理委员会第一次会议，会议选举李江先生为公司第三期员工持股计划管理委员会主任，任期为公司第三期员工持股计划的存续期。

【龙佰集团】暂无更新信息。

【中毅达】11月3日晚公司发布公告称，拟以发行股份方式购买中国信达等合计持有的瓮福集团100%股权。本次发行股份购买资产的股份发行价格确定为5.10元/股，不低于定价基准日前120个交易日股票交易均价的90%，符合《重组管理办法》的相关规定，最终发行价格尚需经中国证监会核准。本次交易拟购买资产作价113.25亿元，按照本次发行股票价格5.10元/股计算，本次拟发行的A股股票数量为2,220,497,893股。本次交易完成后，公司将持有瓮福集团100%股权；本次交易后，公司主营业务将增加磷矿采选及磷肥、磷化工等。

【阳谷华泰】据卓创资讯，11月5日促进剂M均价22250元/吨，促进剂NS均价34650元/吨，促进剂TMTD均价27500元/吨，均环比10月29日持平。据聊城日报11月5日报道，2021年度山东省科学技术奖建议授奖项目(人选)公示结束，山东阳谷华泰化工股份有限公司完成的分子氧条件