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2022年04月19日发布

事件：2022年4月18日，国家统计局公布2022年3月份固定资产投资宏观数据。全国固定资产投资（不含农户）约10.49万亿元，同比增长9.3%，增速较1-2月份回落个2.9pct；3月份固定资产投资额（不含农户）约为5.41万亿元，环比（季调）增长0.61%。1-3月份铁路运输业投资同比下降2.9%，较1-2月份降幅收窄5.1个pct；道路运输业投资同比扩大3.6%，增幅回落4.6个pct。

2022年1-3月全国房地产开发投资2.78万亿元，同比增长0.7%，增速回落3个pct；其中，住宅投资完成额约2.08万亿元，同比增长0.7%。1-3月份商品房销售面积共计约3.10亿平方米，同比下降13.89%，跌幅较1-2月份扩大4.29个pct。房屋新开工面积累计2.98亿平方米，同比下降17.50%，降幅较1-2月份扩大5.3个百分点。房屋施工面积累计80.63亿平方米，同比增长1.0%，较1-2月份回落0.8个百分点。房屋竣工面积共计完成约1.69亿平方米，同比下降11.50%，降幅较1-2月份扩大1.7个百分点。1-3月地产开发企业土地购置面积共计完成0.13亿平方米，同比下降41.80%，较1-2月份降幅收窄0.5个pct。

2022年1-3月份，全国累计水泥产量3.87亿吨，同比下降12.1%，较1-2月份降幅缩小5.7个百分点，3月份全国单月水泥产量1.87亿吨，同比下降5.6%；1-3月平板玻璃产量为2.53亿重量箱，同比增长2.0%，较1-2月份增幅持平，3月份单月产量为8722万重量箱，同比增长2.2%。

政策持续催化，地产基本面拐点渐行渐近。受多地疫情影响，3月份地产数据延续1-2月份下行趋势，房地产开发投资额保持增长，然而增速水平为20个月以来新低；房屋新开工/竣工/销售端同比下降幅度较前两月份加大；土地购置面积和成交总价降幅小幅收窄，土地成交均价同比大幅提升。一季度全国GDP增速4.8%，较全年5.5%增速目标存在一定缺口，我国经济下行压力加大背景下，地产作为稳经济的重要一环，政策催化下有望触底回升。2022年以来，已经有70个城市发布楼市调控政策，销售端，从公积金资格放松，首付比例下降，按揭贷款利率下调等政策扩大到郑州、福州、秦皇岛、苏州、南京等地取消或放宽购房门槛；土拍方面，3月份深圳、广州、厦门、武汉等14个重点城市发布首批集中出让公告，土地供应量虽同比下降，但是环比上涨115%，3月完成首轮土拍的6个二线城市中，合肥、厦门、重庆等城市溢价率回升，热点城市土拍市场有望回暖；多地正从因城施策向实际性放松转向；我们认为，地产政策持续催化，行业拐点渐行渐近，全年前低后高的趋势确定，地产β向上将带动地产链修复行情。

专项债发行进程加快，基建发挥逆周期调节作用。基建或成为稳增长背景下另一重要抓手。2021年12月，财政部已向地方提前下达2022年新增专项债券额度1.46万亿元，3月底，财政部向各地下达了剩余的新增专项债券限额。虽然2022年全年新增专项债额度与去年同为3.65万亿，截至3月末，各地累计发行提前批专项债约1.33万亿元，约为21年同期6.5x，进程明显加快，对应到项目上，今年已发行专项债券资金支持的项目开工率达到75%。近期国务院等监管部门要求，地方力争5月底前完成去年12月提前发放的新增专项债额度，在9月底前完成3月末剩余额度的发行工作，若计划实施顺利，2022年对比21年12月中新增专项债发行完成97%进度将大幅加速。其中地下管网/老旧小区改造等城市更新项目和保障性租赁住房项目等民生项目为三大重点项目之一。我们认为，经济下行压力下，基建发挥逆周期调节的作用，也成为托底经济的重要一环，大建筑相关的低估值板块有望持续走出修复行情。

水泥：静待疫情缓解后的水泥需求望集中释放。近期受多地疫情反复，下游工程施工放缓，需求恢复不及预期，据数字水泥网，当前各地发货率同比下滑约20-25%，为了保持供需平衡，多地错峰生产时间延长，供需双弱导致3月份水泥产量延续下降趋势。我们认为，短期疫情扰动不改需求逐步向上趋势，需求会推迟但不会缺席，央行再次降准0.25个百分点，支持实体经济的恢复，一季度地方政府专项债发放1.33万亿，同比增加1.09万亿，地方专项债前置发行，助力稳增长，国家积极推动102项重大基础设施项目投资，实现资金与项目更加匹配快速落地，同时地产因城施策，多地进行实质性放松，地产需求也有望触底反弹；地产与基建链仍是稳经济的重要一环，随着疫情边际好转，后续需求有望进一步恢复，水泥价格将继续上行，低估值、高分红的水泥板块依旧最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。

玻璃：沙河管控逐步放开，短期降价去库压力仍存。玻璃在产产能维持高位，因此产量保持小幅增长，但由于疫情影响，导致需求恢复不及预期，企业持续累库价格偏弱运行。据卓创资讯，前期沙河地区由于疫情管控封闭管理，企业库存持续上涨，最近管控逐步放开，企业降价促销降库存；沙河周边、华中以及华南出货好转，企业小幅去库，华东地区依旧受到物流运输的影响，需求端环比有所回升。近期各地政府地产政策持续放松，地产因城施策的效果或逐步显现，去年下半年以来推迟的订单或迎来集中释放，看好疫情好转后玻璃新一轮量价齐升。从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃）。

投资建议：我们认为，地产链与基建链是稳增长的重要一环，政策持续边际放松利好“地基”链持续向上，房地产、大建筑行业困境反转对政策更加敏感，近期走出明显相对收益，而从政策预期到基本面好转，修复行情仍可持续。当前多地逐步放松地产调控，从政策预期放松向实际需求改善传导，地产基本面拐点渐行渐近，地产前低后高的趋势逐渐显现，地产链也会逐步受益地产β向上；此外，基建投资韧性依旧，持续向好。当前时点，地产逐步触底的过程中，建议首选消费建材龙头东方雨虹、科顺股份，建议关注伟星新材，龙头多元化发展更具α优势，行业企稳率先反弹；其次，重点关注提供消防一站式服务的龙头青鸟消防，公司扩品类、提市占率的逻辑与2019年的坚朗五金有异曲同工之妙，工业消防未来可抬升估值上限。

风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。