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2021年11月08日发布

本周重点事件：1）石英股份：公司拟推行第三期员工持股计划，拟筹集资金总额上限为9000万元（含），涉及标的股票数量约164万股，约占公司现有股本总额的0.46%。出资参加本员工持股计划的员工不超过126人。其中公司董事、监事、高级管理人员9人，合计认购份额约1560万份，其他员工合计认购份额约为7440万份。本次员工持股计划覆盖员工总数及金额（126人，9000万）相较第一期（118人，2500万）和第二期（64人，6600万）均有明显扩大，有利于进一步增强员工积极性，彰显中长期发展信心。

本周观点：从三季报整体情况来看，玻纤/石英砂/碳纤维景气度延续，继续推荐；品牌建材至暗时刻已过，进入布局时点，龙头确定性高；水泥板块估值性价比高，优选有量增逻辑的龙头；玻璃板块韧性仍存，重点关注光伏、电子、药玻等新品类拓展。对于玻纤行业，21年前三季度行业新增产能69万吨，供给端得到一定释放。需求保持韧性，库存保持低位，Q3玻纤价格高位维持，行业盈利保持高位，前三季度玻纤行业上市公司收入/归母净利润351.6/81.4亿，YoY+33.0%/130.7%，创历史新高。在国内外需求持续向好下，我们预计22年玻纤景气有望延续。对于高纯石英砂行业，下游光伏/半导体需求向好，21年前三季度石英材料上市公司收入/归母净利润15.7/4.7亿，YoY+46.4%/48.9%。受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求快速增长，供给端新增或有限，石英砂价格有望稳中有升。受风电/光伏/氢能等新能源需求带动，碳纤维民用需求增速加快，21Q3光威复材/吉林碳谷收入增速分别为13.5%/72.0%。在原材料价格上涨下，产业链不同环节成本传导有所分化，21Q3光威复材/吉林碳谷毛利率分别环比下降4.6/6.3pct。随着国内龙头企业技术成熟、成本降低且快速扩产，碳纤维国产化率有望继续提升。对于消费类建材，受到部分地产商风险影响，消费建材行业为控制风险降低扩张速度，收入端受到普遍影响，其中管材/板材/五金等行业收入环比仍有所提升，涂料行业收入环比持平，其他行业收入环比略有下滑。从21Q3净利润看，同环比普遍出现下滑，同比-23.5%，环比-28.1%，主要受到收入端增速降速和成本端承压影响。三季度大宗商品价格维持高位，预计四季度成本端环比改善，家装建材行业成本端普遍承压局面或将缓解。消费类建材龙头在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，重点布局龙头企业。对于水泥行业，限电限产+煤炭涨价影响经营业绩，前三季度水泥企业营收同比增长3.1%，归母净利润同比下滑9.8%，行业增收不增利。我们认为近期对煤炭“限价+增产”组合政策调控已经逐步起作用，同时能耗双控下供给收缩预计仍将持续，Q4价格中枢有望维持高位，成本压力有望缓解。对于玻璃行业，受地产资金收紧/限电影响，Q3玻璃需求有所减弱，库存低位回升，呈现“旺季不旺”的特征。但价格仍高位维持，行业景气延续，21年前三季度玻璃上市公司收入/归母净利润403.3/86.7亿，YoY+47.3%/174.7%。玻璃价格边际有所松动，原材料/能源成本快速上涨，我们预计Q4玻璃企业盈利能力承压。

在能耗双控下和限电因素作用下，供给端预计仍保持收缩态势；在专项债发行提速的判断下，基建有望发力拉动需求；此外，政策调控煤价作用逐步显现，企业成本压力环比有望降低，我们继续看好水泥板块的估值修复机会。本周全国水泥市场价格环比继续下行，跌幅为1.7%。价格回落区域为华东、中南和西南地区，幅度10-50元/吨；上涨地区主要是华北，幅度20-30元/吨。11月初，国内水泥市场需求表现依旧旺季不旺，下游重点工程和房地产项目施工进度缓慢，企业出货量只有正常水平的6-8成。价格方面，随着供需关系发生逆转，高价地区水泥价格也出现一定回落，因部分地区政府仍有少量限电，以及水泥企业开展错峰生产，短期价格下调幅度尚可控，预计后期出现“崩塌式”下调可能性不大，多将是稳中回落为主。全国库容比59.3%，环比上周+4.6pct，同比+6.7pct；出货率为62.1%，环比-0.7pct，同比-25pct。我们认为近期对煤炭“限价+增产”组合政策调控已经逐步起作用，同时能耗双控下供给收缩预计仍将持续，Q4价格中枢有望维持高位，成本压力有望缓解。展望明年，虽然地产需求整体或承压，但随着基建端发力，整体需求韧性仍将保持；且煤炭价格预计回落，企业利润韧性有望维持，我们仍旧看好板块进一步修复。重点推荐华新水泥、塔牌集团、海螺水泥、天山股份，建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。

玻纤：行业高景气有望延续，“能耗双控”助行业格局优化。我们预计21Q4到22年行业新增产能极为有限，粗纱/电子纱分别约26/15万吨。且产线投产时间更为分散，我们预计21Q4-22Q4边际新增产能分别为7.1/2.9/1.3/1.3/0万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计21/22年全球玻纤有效产能879/941万吨，需求量891/943万吨，供需格局向好，价格景气有望延续。10月末行业库存18.2吨，库存低位下，短期价格仍有提涨可能。玻纤能源成本占比约20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石。我们也推荐中材科技（隔膜价格开启上行周期，风电有望触底向上，玻纤盈利有望超预期，继续看好三大板块未来成长持续性）、长海股份（产能扩张规划清晰，成长性逐步兑现，产业链一体化抗风险能力强）、山东玻纤。

目前品牌类建材逐渐步入布局时点。我们认为目前石膏板、防水、瓷砖、涂料等行业龙头具备较高配置价值。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性有望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点推荐。2）防水行业长期需求空间大，同时光伏屋面系统亦带来新的增量。目前行业格局相对更为清晰，龙头也构筑了较强竞争壁垒。龙头企业借助渠道优势进行多品类扩张，东方雨虹将业务延伸至涂料/保温材料等领域，科顺股份切入建筑减隔震蓝海市场，龙头企业充分延伸业务线打造新增长点，增强抗周期性。重点推荐东方雨虹、科顺股份，建议关注凯伦股份。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点推荐东鹏控股（产品价格从10月1日起普调5%）以及蒙娜丽莎（前期临时关停的7条生产线已有5条复产）。4）五金行业我们持续推荐坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。短期市场担忧地产端资金收紧影响公司现金流，而实际是小企业受影响更大，龙头企业优势有望继续发挥。5）涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。短期涂料龙头企业现金流/成本受地产资金收紧/原材料价格上涨影响，经营压力增大，但龙头企业高增长/份额持续提升趋势不变，推荐三棵树、亚士创能。6）管材行业我们推荐永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。7）王力安防：公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点推荐。

新材料领域持续推荐需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的石英材料行业，推荐自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。石英股份推荐逻辑：看半导体和光伏领域。1）半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。2）光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振，有望迎来量、价齐升。此外，碳纤维行业受益风电/光伏/氢能等新能源需求带动，民用市场需求增速加快；同时随着国内龙头企业技术成熟、成本降低且快速扩产，碳纤维国产化率有望继续提升。行业持续景气，推荐碳纤维龙头公司光威复材。

玻璃需求有望回补，价格有望维持高位。本月末建筑白玻均价2476元/吨（环比上周-123，同比+577）；存货3317万重量箱（环比上周+108，同比+28）；库存天数11.85天（环比上周+0.39，同比-0.61）；月末玻璃产能利用率为73.74%（环比上周无变化，同比+3.92%）；月末在产玻璃产能为102132万重箱（环比上周无变化，同比+5790）。月初以来玻璃现货市场总体走势不及预期，生产企业的产销维持弱势整理的态势，市场成交价格下滑幅度比较大。在下游加工企业订单没有明显增加，以及部分贸易商观望情绪浓厚等因素的作用下，玻璃消费终端市场呈现低迷的态势，大部分生产企业的当期产销不能平衡。各个区域间的现货价格差异也在频繁变化，包括前期价格较高的华南等地区，现货价格也出现比较大幅度的回调，以减少外埠玻璃的进入。受地产资金收紧影响，呈现旺季不旺特征。但我们认为需求仅是延迟并未消失，在竣工向好以及地产资金边际改善下，玻璃需求有望快速回补。此外，在冬奥会及环保影响下，我们判断沙河地区限产执行效果较好，行业供给端有所收缩，价格有望保持高位。此外，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。

其他低估板块：持续重点推荐耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。苏博特推荐逻辑：公司产能规划清晰，未来3年有望持续增长，市占率不断提升；竞争优势明显，技术研发实力远超同业，产业链一体化成本更低；通过持续研发孵化功能性材料大单品，功能性材料业务保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。