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2022年04月18日发布

背景：航空大周期核心逻辑

航空运输企业具有高收入、低利润率的特点，其盈利对票价、客座率变化非常敏感，本质上由供需关系决定。历史航空强周期主要由供需驱动，十四五我国航空供给增速明显下台阶，疫情过后若需求侧爆发或出现明显供需错配，从宏观“供不应求”传导至微观“涨价”，新一轮供需大周期酝酿中。

供给侧逻辑演绎：供给无法临时快速增加，十四五增速下台阶具确定性；行业或迎来深度整合

飞机数量是航空运力核心约束，三大航份额占6成，能较大程度影响全行业形势。

“十三五”回顾：2016-18年机队规模CAGR为11.15%，2019-20年接连受非正常因素影响，机队增速分别降至4.9%、2.2%。

“十四五“展望：航空供给难以快速增加，十四五期间航空供给增速下台阶具确定性；疫情影响下中小航司步履维艰，行业或迎来大整合。1）阶段一：需求恢复节奏尚不明朗时，面对现金流困境，三大航主动减少资本开支、降低机队引进计划。2）阶段二：需求逐渐明朗，三大航加大飞机引进的主观意愿增强，但受限于指标批文与上游交付能力，难以临时快速增加供给。

国际航线或迎来战略性发展机遇：泰国、日本、韩国航空市场格局变化，国内航司或取得增量时刻

疫情后，依赖国际客流的泰国、日本、韩国大航司受影响较大，市场格局进一步优化，机队规模有所缩减，疫情修复后运力或难以立马匹配需求，我国航司有望在国际航线上取得一定时刻增量，迎来战略性发展机遇。

重点个股未来看点

十四五供给确定性降速，若疫情修复后被压制的需求爆发，供需错配有望驱动航空强周期。1）中国国航：国际运力占比最高，航线网络优质，我们认为景气周期公司涨价概率较高。2）南方航空：国际运力占比高，机队规模最大，同样涨价幅度下公司业绩弹性最大。3）春秋航空：旅游包机包座业务收入占20%以上，有望率先受益于休闲旅游需求复苏；基于低成本优势下沉国内低线城市仍有望实现盈利，东南亚航司洗牌，公司在东南亚航线的市占率有望提升，我们认为疫情修复后业绩兑现程度高；4）吉祥航空：受益于航空板块整体预期好转，中长期成长性高。5）中国东航：国内“黄金线“京沪线在北京两场运营，在国内需求爆发期将体现高盈利弹性。

风险提示

1、疫情恢复不及预期；

2、出入境政策不及预期；

3、需求恢复不及预期；

4、油价大幅上涨；

5、汇率风险。