理工酷

2022年04月17日发布

事件概述:

据中汽协数据， 2022 年 3 月国内 250cc+中大排量摩托车销售 3.32 万辆，同比+31.1%，环比+41.9%。 1-3 月累计销售 8.16万辆，同比+49.7%。分析与判断:

中大排 3 月延续高增 销售旺季临近

据中汽协数据， 2022 年 3 月国内 250cc+中大排量摩托车实现销售 3.32 万辆，同比+31.1%， 环比+41.9%， 接近历史单月最高水平，符合此前预期。 3 月起伴随天气回暖，中大排行业将逐步迎来销售旺季，预计月销将进一步提升。

细分排量看： 1） 250cc(不含)-400cc 排量段 3 月销售 2.03万辆，同比+21.2%，环比+38.0%， 1-3 月累计销售 5.16 万辆，同比+32.0%； 2） 400cc(不含)-750cc 排量段 3 月销售 1.28 万辆，同比+49.5%， 环比+48.6%， 1-3 月累计销售 2.97 万辆，同比+93.0%。

结构上看 250cc(不含)-400cc 仍为销售主力，但 400cc(不含)-750cc 排量段增长迅速，成为拉动 250cc+销售的主要动力，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。 伴随国内摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善， 我们预计 2022 年行业增速 40%左右， 全年达到 40 万+辆销量， 持续推荐中大排量摩托车赛道。

春风： 450SR 大概率爆款 两轮出口持续高增

两轮摩托车： 据中汽协数据， 3 月 250cc 以上销量 0.55 万辆，同比+167.6%，环比+11.8%， 1-3 月累计销售 1.37 万辆，同比+152.5%，在两轮出口高速增长支撑下， 1-3 月公司 250cc+市占率提升至 16.8%，同比+6.3pct。 由于公司 250cc 为销售主力，若拓宽至 250cc(含)及以上口径， 3 月销量 1.13 万辆，同比+88.2%，环比+60.0%， 1-3 月累计销售 2.34 万辆，同比+33.5%。

2022 年春风两轮建议核心关注两方面增量： 1）内销方面：仿赛新车 450SR 于 4 月初开启预售，最大功率 37.0kw，最高车速190km/h，对标川崎 Ninja 400， 市场反馈积极， 大概率爆款；2）出口方面： 2021 年开始公司两轮出口增长迅猛，中汽协数据显示 2021 年全年、 2022 年 1-3 月公司 250cc(含)及以上出口同比分别+227%、 +224%，逐步形成海外两轮新增长极。

四轮沙滩车： 据中汽协数据， 3 月出口 1.55 万辆，同比+26.4%，环比+104.5%， 月度出口由 2 月春节假期影响中恢复正常， 1-3 月累计出口 3.79 万辆，同比+22.0%。考虑到 2021 年公司泰国工厂投产，但未计入中汽协销量，预计 3 月公司四轮实际出口约 1.70 万辆，体现海外强劲需求。 考虑终端库存低位、北美加息符合预期及公司北美渠道开拓，我们预计 2022 年公司四轮总体出口有望实现 22 万辆，同比实现 40+%增长。 前期利润端一定程度受到关税及海运影响，预计 2022Q2 起将逐步迎来改善。

钱江摩托： 持续扩充产品谱系 新一轮产品周期开启

据中汽协数据， 3 月 250cc 以上销量 0.98 万辆 ，同比+35.1%，环 比+331.3% ， 1-3 月 累计 销售 1.88 万 辆 ，同比+41.1%。 2021 年下半年以来，公司持续扩充产品谱系并迎来新一轮产品周期： 1）四缸仿赛赛 600 表现持续优异； 2）赛 350、 赛250、 闪 300S 支撑入门级排量。

近期重点变化： 1）据公司微信公众号， 2021 年 11 月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心，提升公司车型外观及前瞻技术研发能力； 2） 2021 年12 月 8 日公司同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车（338CC 排量、 500CC 排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。

其他： 隆鑫通用紧随 本田份额相对稳定

隆鑫通用： 据中汽协数据， 3 月 250cc 以上销量 0.41 万辆，同比-18.9%，环比-15.1%， 其中出口 0.26 万辆； 1-3 月累计销售1.21 万辆，同比+16.0%，市占率 14.9%，同春风、钱江共同构筑自主摩企第一梯队。 2022 年 3 月 18 日，无极品牌豪华旗舰踏板SR4 MAX 正式迎来上市（350cc 大踏板），同时推出 300AC 升级款350AC，现阶段看均存较高爆款潜质。

海外出口持续高增， 2021 年起伴随公司海外渠道开拓，250cc+跨骑式车型出口迎来爆发式增长， 中汽协数据显示 2021年全年、 2022 年 1-3 月公司 250cc 以上跨骑式车型出口销量分别2.37、 0.68 万辆， 同比分别达+435%、 +85%。

五本&新本： 据中汽协数据， 五本 3 月 250cc 以上销量 0.25万辆，环比+133.4%， 1-3 月累计销售 0.51 万辆；新本 3 月250cc 以上销量 0.17 万辆，环比+1.9%， 1-3 月累计销售 0.47 万辆。 自 2021 年 5 月稳定出货以来，本田份额基本维持 10-20%区间。 对于本田国产影响， 我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限， 主因两者售价、定位尚存差异， 但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。

投资建议

中大排量摩托车当前发展阶段类似 2013-2014 年的 SUV 板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托、宗申动力】，相关受益标的【隆鑫通用】。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情爆发短期影响需求。