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2022年04月12日发布

事件概述:

中汽协发布3月乘用车产销数据，3月狭义乘用车销量为181.9万辆，同比-1.2%，环比+23.5%；产量为184.5万辆，同比-0.6%，环比+22.3%。

2022Q1，狭义乘用车累计批发销量为544.8万辆，同比+8.8%；累计产量为539.9万辆，同比+10.5%。

分析与判断:

批发表现稳健终端需求有支撑

批发表现稳健，短期供应链预计有所承压。3月狭义乘用车批发销量为181.9万辆，同比-1.2%，2022Q1累计批发销量为544.8万辆，同比+8.8%。2022Q1批发销量为近四年同期最高，销量中枢有所提升。考虑到汽车制造产业链条较长，且华东地区零部件分布较多，若上海疫情持续，短期对供应链将产生一定扰动。

零售端受疫情影响较大，中期需求有支撑。根据乘联会数据，3月狭义乘用车零售销量为157.9万辆，同比-10.5%，环比+25.6%，2022Q1累计零售销量为491.4万辆，同比-3.7%。环比2021Q4，燃油车终端折扣小幅放开，对需求有所提振。我们认为整体需求有较强支撑，一方面电动智能强产品力持续撬动需求；另一方面目前折扣率依然较低，若折扣进一步放开后预计将加速观望现象的销量转化。

渠道库存快速回补，Q2为重要时点。根据批发-上险-出口，渠道库存在2021年去化较多，达66.1万辆。其中2021Q4因终端表现平淡，单季度库存增加45.9万辆。今年1-2月，渠道库存增加2.2万辆，3月因疫情扰动，预计渠道加库30万辆。我们判断芯片供给好转下，渠道库存有望快速回补，叠加Q2为传统淡季，预计对主机厂建立库存较为关键。

新能源表现亮眼月度渗透率突破25%

新能源表现亮眼，渗透率持续突破。3月新能源乘用车批发46.1万辆，同比+117.5%，环比+43.5%。单月新能源渗透率达25.3%。2022Q1新能源乘用车累计销量达120.1万辆，同比+145.3%，2022Q1整体新能源渗透率已达22.1%。

全年新能源乘用车有望突破530万辆，插混增量快速释放。2022Q1纯电、插混分别销量为95.4万辆、24.7万辆，同比分别+133.5%、+202.7%。原材料成本持续上涨，多数新能源车企开启调价，短期观望现象增多。我们认为中长期增长将会熨平短期的波动，核心依然为产品力的拉动。根据我们预测，今年新能源乘用车总量预计将突破530万辆，结构上将由“哑铃型”逐步向“纺锤型”过渡，A、B级插混加速替代同级别燃油车趋势明显，预计今年A、B级新能源乘用车合计占比将达60%（乘用车整体2021年A、B级合计占比超75%）。

出口快速增长自主逐步崛起

出口快速增长，国产海外征程提速。国产乘用车实力不断提升，海外征程持续提速，2021年全年狭义乘用车出口达156.0万辆，同比+112.7%。边际增长依然持续，今年3月乘用车（含交叉型）出口12.1万辆，同比+21.8%，环比-17.1%，2022Q1乘用车累计出口达45.2万辆，同比+61.9%。我们认为国产实力持续提升，电动智能化趋势下，海外销量有望快速增长。

自主份额快速提升，有望于变革中崛起。根据中汽协，自主乘用车3月销量达90.4万辆，同比+21.5%，市场份额达48.5%，同比+8.8pct。2022Q1自主乘用车市场份额达45.9%，同比+4.6pct。其中小鹏、比亚迪、理想增长迅速，2022Q1销量分别达3.5万辆、29.2万辆、3.2万辆，同比分别+333.4%、+177.0%、+152.1%。

投资建议：

乘用车需求较为稳健，新能源表现亮眼。供应链短期有所扰动，静待产能恢复。我们预计疫情缓解后乘用车销量有望恢复性增长，坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升，推荐【吉利汽车H、比亚迪、长城汽车、长安汽车】，受益标的【小鹏汽车H、理想汽车H】。

电动智能重塑产业秩序。业绩快速增长+新定点催化，推荐从客户维度（新势力等产业链）+产品维度（增量部件）选择标的，双维共振最佳。

1、客户维度：

新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时供应链趋于扁平化，驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭。推荐特斯拉+新势力产业链：【拓普集团、新泉股份、上声电子、隆盛科技、文灿股份】，受益标的【旭升股份】。

2、产品维度：

智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑，各车企均不断增加智能电动化配置，期望实现品牌向上：优选声学-【上声电子】、线控底盘-【伯特利】、域控制器-【德赛西威】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、一体化压铸-【文灿股份】、智能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、内饰-【新泉股份】、平台型-【拓普集团】。双碳压力叠加电动车减重对续航提升的驱动，汽车轻量化空间广阔，推荐【文灿股份、爱柯迪、拓普集团、伯特利】，受益标的【旭升股份】。

风险提示

芯片供给短缺；疫情影响持续；原材料成本波动；销量复苏不及预期等。