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2022年04月11日发布

储能：1、关于独立储能我们的思考如下：

（1）从量上，独立储能的规模迅速扩大，成为储能建设中的重要部分：2021年底，山东5座共享储能电站示范项目落成，合计规模为1GWh；根据中关村储能产业技术联盟2021全年规划、投产、在建的独立储能电站总规模超过了17GW/34GWh，涉及20多个省区。

（2）从商业模式上，独立储能优于新能源配建储能，但仍需进一步拓展完整，这将很大程度的影响国内储能装机上量的进度，当前山东开启了独立储能电站进入现货市场的尝试，需持续关注其收益情况：

以山东省为例，a)现货市场改革前，独立储能的收益来源于三部分，辅助服务+租赁费+优先发电量奖励，运行成本中损失的度电价格为谷电价格，新能源配建的收益来源于两个部分，辅助服务+租赁费，运行成本中损失的度电价格为新能源上网价格,根据山东电力工程咨询院数据，此模式下，独立储能IRR达到10.71%，新能源配建储能IRR为-0.08%。

b)2022年3月，山东省4个独立储能电站进入现货市场，此时独立储能的收益来源于三部分，电价差+租赁费+容量电价*系数，运行成本中损失的度电价格为充电时刻节点电价+基金附加+输配电价+容量补偿电价，新能源配建储能的收益仅有租赁费。重点观测两个方面：政策上，充电电价是否会减去输配电价和基金附加，改为只支付节点电价的模式；价差上，可持续观测山东发电侧的峰谷价差情况，以计算独立储能经济性。

2、估值：行业高增速下，板块估值已经回归合理区间。在原材料成本高位的情况下，我们预计2022年全球储能行业仍将保持超过100%的增速。从2021年11月底的阶段性高点开始，截至4月8日，整个储能板块回调30%左右。这一阶段的回调之后，整个板块的估值已经回归合理区间。未来储能估值的锚主要基于3点，(1)宁德时代锂电龙头估值；(2)逆变器龙头估值；(3)储能行业实际增速，需持续跟踪。根据我们预测，对应4月8日收盘价，宁德时代2022/2023年PE为39/28倍；阳光电源2022/2023年PE为37/28倍。

3、投资方面：电池环节：推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科，关注鹏辉能源；PCS领域：推荐阳光电源、星云股份、盛弘股份，关注德业股份、禾望电气、锦浪科技、固德威；系统集成领域：关注派能科技、思源电气、科士达；消防与热管理领域：关注英维克、青鸟消防、国安达、高澜股份、同飞股份。

电网：1、估值：估值中枢逐步回调，已逐步接近相对合理的配置空间。2021年11-12月份，市场对于电网投资预期高涨，赋予电网新基建板块更多的成长属性，使得板块PE水平抬升。之后出于海外加息、国内稳增长背景下的选择，电网新基建板块的估值中枢逐步回调。根据wind一致预期，对应4月8日收盘价，国电南瑞2022年PE为24倍。

2、投资方面：加快建设新型电力系统背景下，“十四五”期间电网投资力度加大，部分领域结构性投资机会较大。建议关注：1）特高压及GIL：国电南瑞、许继电气、四方股份、特变电工、安靠智电；2）电网侧储能：文山电力、南网科技、宝光股份、智光电气、思源电气、四方股份；3）智能电表：炬华科技、安科瑞、林洋能源、海兴电力、煜邦电力；4）节能变压器：云路股份、安泰科技、扬电科技、国网英大；5）电网智能监控检修：杭州柯林、智洋创新、申昊科技、亿嘉和、南网科技。

风险提示：

储能降本不及预期风险；储能政策支持力度不及预期风险；电力交易市场化改革进展不及预期风险；国家电网投资力度低于预期风险。