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2021年09月06日发布

碳中和下新能源运营成高成长赛道： “碳达峰、 碳中和”目标下将迎来新能源投产高峰， 根据国家能源局发布的《关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，要求到 2025 年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到 16.5%左右。“五大四小”发电集团作为国内电力行业绝对龙头，均制定“十四五”新能源发展规划，计划于 2025 年或之前实现“碳达峰”，同时大力投建清洁能源装机，粗略计算截至“十四五”末期“五大四小”发电集团有望共新增新能源装机 430GW 以上。

火电企业转型新能源成果初显， 三大优势凸显：

1）雄厚的资金实力奠定装机增长基石。 新能源运营为资金密集型行业， 对现金流水平要求较高。 国内大型火电企业普遍拥有强劲经营性现金流， “五大四小”发电集团旗下火电企业历年来皆有充沛的经营性现金流入，且呈稳定增长态势， 为未来上市火电企业新能源装机的高速投产奠定基础。

2）自带调峰能力提升发电稳定性。 新能源发电波动性较大，消纳问题亟待解决，电源侧调峰将成为主要发展发电上网稳定性路径之一。由于抽水蓄能受地质条件限制、电化学储能成本较高，火电灵活性改造是更适合北方地区的高性价比的调峰方式。日前内蒙古发布推动火电灵活性改造政策， “风光火”打捆上网大势所趋，火电企业未来有望通过灵活性改造的方式，获得更多风电和光伏的开发权，是更加经济可行的方式。3）平价时代下火电企业盈利质量更优。 火电企业投建新能源时间普遍较晚，大部分投建项目已基本达到平价，且由于前期新能源占比较小，火电企业受新能源补贴影响小。 从应收账款周转天数口径看，火电企业平均应收账款周转天数保持在 50 天左右，整体回款情况较好且保持稳定，拥有较高的盈利质量，为转型新能源发电奠定基础。

市场化电价上浮政策逐步推广，火电经营压力有望释放： 2021 年以来煤炭价格大幅上涨，火电板块业绩承压。但 7 月以来电价及煤价方面均有一系列政策出台：电价方面，内蒙古、宁夏、上海已出台相关政策允许市场电价在基准价基础上上浮不超过 10%，后续更多省份有望调整市场电价浮动范围； 煤价方面，国家发改委陆续出台了一系列增产稳价措施，未来产量有望提升；成本、价格端双管齐下， 未来火电企业盈利能力有望得到保障。

投资建议： 重点推荐转型新能源的火电龙头【华能国际（ A+H）】 ,据公司公告及 2021 年中报业绩交流会信息，截至 2021H1 华能国际风电+光伏装机达11.3GW，规划到 2025 年新能源装机将达 55GW，增长潜力巨大。同时，也建议关注其他转型新能源的标的【华润电力（ H）】【华电国际（ A+H）】。

风险提示： 政策推动力度不及预期，新能源装机增速不及预期， 煤价持续高位运行，电价调整不及预期，火电灵活性改造不及预期，新能源运营行业竞争加剧