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2021年04月12日发布

本周专题：

2020 年天然气消费量同比增长 6.8%，占能源消费比重为 8.1%。随着碳达峰、碳达峰目标的提出，天然气作为化石能源中的清洁能源，在我国能源体系中的定位正发生深刻变化，本周我们就两碳目标下，天然气的走向问题进行分析讨论。

核心观点

两碳目标之下，天然气定位或有深刻变化

趋势上看，除 2016 至 2018 年受煤改气影响三年高增外，我国天然气消费增速走低， 近五年我国天然气消费量 CAGR 为 11.9%， 2020 年表观消费量达3250 亿方，同比增加 6.8%，增速放缓 0.6 个百分点。在能源结构演化方面，受供给侧结构升级与环保政策趋严影响，煤炭消费比例自 2011 年的 70.2%一路降低至 2019 年的 57.7%，石油消费比例基本稳定，天然气与可再生能源是近十年比例增长最为明显的两类能源， 2011 至 2019 年占比分别增长了3.5 和 6.9 个百分点。在碳排放结构方面，天然气是化石能源中的清洁能源，2017 年碳排放量占能源供应碳排总量的不到 4%，随着 2020 年碳中和、碳达峰目标的提出，天然气在我国能源体系中的地位正发生深刻变化。

最佳过渡选择，中短期增长曲线或将变陡

在碳中和、碳达峰的目标下，非化石能源将逐渐成为我国能源体系的基石，预计到 2050 年比重将提升至 78%。但在转变的过程中，量、质两方面的问题并不可忽视：从量的角度看，目前非化石能源消费占比约 15%，其中风电、光伏装机占比约 20%，非化石能源的基石作用凸显仍需时日；质的角度看，新能源受制于发电模式，与需求端的匹配度不足，整体电源稳定性仍有待提高，需要煤电、气电等化石能源提供调峰等稳定性支撑。天然气碳排放系数1.6 tCO2/tce，相对煤炭、石油碳排放压力较小。此外，增储上产七年计划、中游管网改革正当时，供给及基础设施支撑持续完备，整体来看天然气是化石能源向非化石能源过度的最优选择，远期看天然气或将面临可再生能源的替代，但达峰前仍将是能源体系的重要抓手，碳中和对于天然气的作用，在于使其十四五、十五五期间的增长曲线更为陡峭。

短期更为陡峭的增长曲线如何实现？工业燃料、发电用气或为超预期的点。工业燃料方面，在两碳目标下，燃煤锅炉的替代或将提速，且天然气综合能源项目“减排+可再生能源协同”作用突出，预计将为天然气在工业燃料中的应用提供增量。 发电用气方面，在光伏、风电不稳定性仍存，煤电装机缩减的背景下，气电的成长性在碳达峰过程中或将凸显，预计 2025、2035 气电装机将达到 1.5、1.9 亿千瓦，十四五期间复合增速将达 9%。

投资建议：碳中和推高行业中短期成长属性，维持“强大于市”评级

结合以上分析，预计十四五、十五五期间天然气需求将保持正增长复合增速分别为 6%和 8%， 消费量分别达到 4350 及 6392 亿方，占到能源消费比重约10.2%和 14.3%，两碳目标下未来十年增速或将得到明显抬升。投资建议方面，天然气在化石能源中清洁属性佳，将作为向可再生能源过渡的最佳选择，我们维持行业“强大于市”评级，具体标的建议关注【新奥能源】【新奥股份】（石化组覆盖） 【中国燃气】【深圳燃气】等。

风险提示：燃气需求不及预期； 上游、终端价格超预期波动； 并购市场竞争超预期加剧