理工酷

2021年07月06日发布

事件：北新防水与科顺股份、凯伦股份于2021年7月5日签署协议，拟共同出资5,000万元设立一家合资公司，其中北新、科顺、凯伦的认缴出资比例分别为51%、29%和20%。

统一采购增加对上游议价能力，有望提升成本优势。合资公司成立后将负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购。防水材料的主要原材料为沥青、乳液、聚醚等，原材料占主营业务成本的比重为85%-90%，主要原材料均为石油化工产品，受国际原油市场影响较大，去年Q4末以来原材料价格大幅上涨，对相关企业毛利率水平影响较大，此前单个企业由于采购规模有限，议价能力相对较弱。通过成立合资供应链公司，相关大宗原材料可以统一采购，有助于几家公司提升对上游的议价能力，未来上述公司原材料品质及成本竞争力将得到提升。

头部防水企业强强联合，行业格局预计进一步优化。2020年科顺股份、凯伦股份、北新建材防水卷材和防水涂料（不含施工）合计收入规模分别为52亿、19亿、29亿，合计材料销售规模达到100亿元；防水材料及施工业务收入规模合计分别为62亿、20亿、33亿，市场占有率分别为5.7%、1.8%和3%（占规模以上防水企业收入比）。以上三家龙头防水企业在供应链方面的合作有助于推动行业优质资源进一步向头部集中，相对行业内中小企业的成本优势进一步拉开，产品售价竞争力有望进一步提升，有利于行业格局优化，强者愈强优势巩固。

防水行业提标落实在即，行业扩容、格局优化，巩固龙头地位。5月底，成都市近期发布多个防水行业相关标准和规定，明确提出防水质保期不低于10年。此前住建部就曾于2019年2月发布《住宅项目规范（征求意见稿）》，提出屋面防水、卫生间防水、地下室防水质保年限分别不低于20年、15年、设计结构工作年限。随着防水行业标准陆续在区域内落地，全国性标准落地在即，一方面可能会推动行业空间扩容，行业对于防水材料的性能、寿命要求均会提升，带动材料用量和质量提升；另一方面，行业格局有望优化集中，中小企业的非标产品预计会加速出清。

投资建议：头部企业强强联合，供应链方面原材料统一采购，头部公司有望提升成本优势，强化龙头市场竞争力。同时，龙头成本优势的强化将进一步拉开与中小企业的差距，行业竞争格局有望持续优化。此外，行业标准即将落地，看好行业标准提升之下行业扩容、龙头市占率提升空间，推荐东方雨虹、科顺股份、凯伦股份、北新建材。

风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、应收账款风险