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2021年10月25日发布

核心观点

特斯拉3季度业绩创新高

1、特斯拉3季度交付量高增驱动营收增长。公司Q3营收为138亿美元，其中汽车业务营收121亿美元(含2.8亿美元积分收入)，同比+58%。特斯拉Q3汽车交付量为241,391辆（同比+73%），其中Model3/Y交付232,102辆（同比+87%）、ModelS/X交付9,289辆（同比-39%）。单车均价为5.0万美元，同/环比分别-0.5万美元/-0.1万美元。

2、3季度规模效应下毛利率增长驱动利润率创新高。公司Q3净利润达16亿美元，同/环比分别+389%/+42%。拆分来看，3Q21汽车业务毛利润达37亿美元（同比+74%），汽车业务毛利率达到历史最高点30.5%（同/环比分别+2.1pct/+2.8pct），单车毛利为1.5万美元，同/环比分别+0.1万美元/持平。在毛利率驱动下，3Q21公司营业利润率/净利率分别达到达到14.9%/12.0%，均创历史新高。

3、发展展望（基于公司官网问答）。1）产能：产销目标为年化50%的增长，弗里蒙特工厂在过去12个月产量为43万辆，上海工厂仍在进行产能爬坡，德国工厂今年年底实现首辆车下线（不对外销售）；2）车型：在电池供应紧张环境下不会考虑增加新车型，专注于3/Y/S/X系列产量的扩张及Cybertruck的量产；3）电池：明年早些时候交付首批搭载4680电池的车辆，全球范围内标准续航车辆适用LFP电池包，推动同一大洲内电池本土化供应。

10月前两周乘用车批零同比降幅收窄、环比增长，缺芯缓解逐步兑现本周乘联会发布10月前两周乘用车产销数据及全月狭义乘用车零售预测数据。1）批发量同比降幅收窄。10月前两周批售同比-9%，同比降幅显著收窄（-9%vs-35%），环比+10%。此前中汽协预计4季度缺芯相较3季度缓解，乘联会预计10月芯片供给较上月环比改善20-30%，从数据看缺芯改善趋势已在逐步体现；2）零售量同比降幅收窄。10月前两周零售同/环比分别为-11%/+11%，同比降幅收窄（-9%vs-12%），由于2020年下半年基数较高（疫情下需求滞后释放），10月同比下降符合预期。乘联会预计10月全月狭义乘用车零售172万，环比增长8.7%，我们认为市场需求韧性仍强。

投资建议：1、整车建议关注产品向上周期的长安汽车、比亚迪、长城汽车以及补库空间较大的上汽集团。2、汽车电子相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和价量齐升，建议关注：伯特利（EPB+线控制动）、拓普集团，科博达（灯控）、星宇股份（智能车灯）、德赛西威（智能座舱系统）、中鼎股份（空悬）等。

风险提示：汽车行业缺芯缓解进度不及预期、行业需求复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。