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2021年03月08日发布

中国资本市场IT行业百花齐放，孕育了以恒生电子、金证股份、顶点软件等优秀的资本市场IT公司；而发达国家资本市场发展更为成熟，却没有体量与之匹配的资本市场IT公司。截至2021年3月5日，恒生电子收盘市值为930亿元；美国金融IT龙头FIS收盘市值为877亿美元，以2020年Capital Market Solutions占总营收比重19.4%、人民币兑美元6.5：1的比例进行换算，其资本市场IT对应市值1,108亿人民币，与美国资本市场发达程度并不相适应。

与国内券商、基金等金融机构倚重第三方IT服务商的情况不同，海外头部金融机构更倾向于自研IT系统。我们认为，海外头部金融机构之所以青睐IT自研，是由海外资本市场特殊的历史发展背景、以及审慎宽松监管环境下IT系统成为金融机构核心竞争力决定的，而这与我国的情况差别较大。

就历史发展背景而言：海外电子化交易兴起之时，第三方IT公司刚刚起步发展，而头部金融机构已然发展多年、规模较大、有一定的IT技术储备、且面临复杂的全球交易需求。金融机构日益增长的电子交易需求与第三方IT服务商不能满足该需求的矛盾使得头部金融机构选择自研IT系统。尤其是随着美国分业经营的终结，商业银行巨头切入证券交易领域更进一步加快了头部金融公司IT自研的趋势，资本市场IT公司并没有充足的发展时间。

而我国证券、基金等金融机构、第三方IT公司、以及交易所电子化交易几乎同时期开始发展，因此国内资本市场的历史发展背景决定了资本市场IT公司面临着更好的发展机遇，具备孕育巨头公司的可能。

就金融机构核心竞争力而言：海外较早开始的佣金自由化、最佳执行交易制度的制定使得IT系统成为影响交易成本、提供差异化服务的核心竞争力之一。而出于竞争的排他性、解决方案的一体化趋势、以及快速获取技术能力的需求，头部金融机构往往倾向于通过并购的方式获取竞争优势。因此许多资本市场IT公司被并购成为头部金融机构的一部分，失去了作为独立主体发展壮大的可能。

反观我国，集中交易制度以及监管机构审慎监管的态度使得交易系统的重点在于风控，这使得IT系统在当前阶段并不构成金融机构核心竞争力。未来随着我国量化交易、被动管理、智能投顾等一系列差异化产品和服务的兴起，不排除头部金融机构通过IT系统获得差异化竞争优势的可能性。但无论是行业本身的变化，还是金融机构IT技术实力的积累，我们认为都需较长时间发展。

风险提示：1）国内资本市场IT公司产品或技术发展不及预期；2）交易规则或分业经营等政策变化：3）并购或牌照批准宽松