理工酷

2021年04月06日发布

1、本周观点：

持续重点关注通信板块结构性机会（港股电信运营商、专网&军工通信等）或者自下而上的选择基本面反转相关个股，另外近期中国外围国际环境紧张，军工信息化或迎来催化。

2、本周重点推荐低估值、业绩增长确定标的：海格通信（北斗+军工通信龙头，华西通信&军工联合覆盖）、朗新科技（支付宝等入口场景扩展，华西通信&计算机联合覆盖）、紫光股份（电信云网战略关键设备商，华西通信&计算机联合覆盖）、中天科技（海缆+特高压）航天信息（业绩估值双底，财税智能化）、新易盛、光环新网（IDC低估值拐点）、金卡智能（物联网公共事业终端扩展，华西通信&机械联合覆盖）等。

3、华为年报解析：

1）2020年在包括新冠疫情、地缘政治因素等重重艰难险阻下，华为克服前所未有的外部压力，仍实现营业收入与净利润的稳定增长。分业务看，近五年业绩增长动力主要来自于消费者及企业业务，2020年增长主要来自于企业业务和非手机的终端业务迅猛增长，手机业务受制于上游原材料影响，谷歌GMS禁令对海外消费者业务影响很大。

2）成本费用端：稳健发展，利润空间符合预期。毛利率与营业利润率持续下滑，部分由于持续的高研发费用率投入，以及疫情下加速复工复产导致相关物流等成本开支增加。净利润率得益于所得税费用大幅减少，与去年持平。

3）研发费用持续加大，应付账款减少，全年经营活动现金流净额较往年下降，整体资产负债率进一步改善。我们认为在上游高端制程受限以及市场封锁背景下，华为基于现有库存或者现有国内产业链配套能力，华为会在底层联接+计算能力做业务边界的不断延伸，在企业与消费者（非手机）领域不断深化数字化与智能化是长期正确道路。

4、华为年报里的投资机会：

1）基站及云计算领域绿色化：5G基站及数据中心耗能高，极简基站以及绿色数据中心是产业发展趋势，行业受益公司包括英维克（数据中心温控设备核心供应商）等；

2）消费者领域不断强化鸿蒙操作系统与应用打通硬件与软件两大生态，将使得华为业务从单纯的手机生态扩展到围绕消费者全范围的智能生活体系，智能家居、车联网等领域有望成为应用爆款，重点关注智慧家居领域解决方案供应商以及相关通信模组、控制器厂商，相关受益标的包括：涂鸦智能（美股）、乐鑫科技、博通集成、拓邦股份、美格智能等；

3）面临产业链上游供应的紧缺和海外不可控因素影响，芯片自主可控、前端研发设计工业软件和产业链管理应用等相关节点也是当前时间节点的重要任务，相关行业受益标的包括：能科股份（华为仿真数据管理业务核心供应商）；

4）我们判断华为海外市场压力持续存在，海外电信运营商市场国内厂商存在“填空补位”机会，相关受益标的包括：震有科技等。

4、中长期产业相关受益公司

（1）运营商：中国移动（港股）、中国电信（港股）、中国联通（港股）；

（2）设备商：中兴通讯、烽火通信、海能达、紫光股份、星网锐捷等；

（3）军工通信：新雷能、七一二、上海瀚迅、海格通信等；

（4）光通信：中天科技、亨通光电、中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技等；

（5）卫星互联网：雷科防务、震有科技、康拓红外等；

（6）5G应用层面：高鸿股份、光环新网、亿联网络、会畅通讯、东方国信、天源迪科等；

（7）其他低估值标的：TCL科技、平治信息、航天信息等。

5、风险提示

疫情不确定性因素影响；全球地缘政治带来的不确定性因素影响；上游原材料供应不及时风险；系统性风险。