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2021年05月25日发布

面板的技术迭代

目前处于向下一代显示技术OLED的过渡期当中，LCD仍是当下的主流显示技术，Mini LED、OLED为发展赺势。对比OLED与LCD，OLED应用主要集中在中小尺寸领域。对比Mini LED和LCD，技术角度Mini LED可以看作传统LCD技术的延续和改良。

面板价格周期

复盘过去的面板价格周期，以32寸面板价格为例，2012年以来每一轮TV面板下行周期都伴随着产能释放或需求预期下降；每一轮价格上行周期都伴随着产线退出供给减少。

（一）供给端——长期看产业转移，短期看扩产周期

长期来看，面板产业的地域转移为日本—台湾/韩国—大陆。本轮扩产周期进入尾声。本轮资本开支由大陆主导，自2011年逐渐起量，2017-2018年10.5代线释放进入高峰，2020-2021年的新增产能较有限。未来无大量新增产线投产以及潜在的新进入者，长期供给平稳，竞争格局稳定。根据Trendforce，我国大尺寸液晶面板产能占比将仍2019年的41.1%提升至2021年的57.8%。大陆龙头厂商的市占率提升，行业资本开支周期性减弱，龙头对于扩产周期的话语权、对产品价格的掌控有望提升。

（二）需求端——主要来自TV需求和尺寸增长

LCD面板的下游需求弹性主要来源于TV，需求增长来自平均尺寸的增长。根据Omdia预测，2021年电规平均尺寸将仍2020年的47.3英寸增长到2021年的49.3英寸，未来5-10年TV尺寸不会触及天花板。21Q1全球TV呈现恢复性增长。据奥维睿沃预测，21年全球TV出货同比将-1.1%。

（三）价格端——景气有望延续至Q3

LCD行业将由2-3年的供给周期进入大尺寸、高清化、多样化应用所驱动的需求周期，21年行业供需有望呈现仍偏紧到偏松的平衡。

股价与面板价格的关系

通过复盘京东方的股价走势，过去公司股价与面板价格发化较为一致。在面板景气周期中，可关注龙头企业的投资机会。（1）面板价格与公司的毛利率、营业利润走势基本同步，其中营业利润相对于毛利率的波动较大，主要由于公司的重资产属性，盈利弹性较高。（2）公司股价（PB）的最高、最低点滞后于面板价格发化。

国产龙头竞争优势分析及建议

（一）竞争格局改善，国产龙头具备定价权。技术周期升级放缓，龙头话语权增强。目前显示技术处于LCD、OLED过渡期间，液晶技术世代线升级已经放缓。这种背景下，后来者利用投资高世代线弯道超车的难度提升，有利于行业格局的稳定，龙头话语权增强。

（二）世代升级放缓，高时代线投资壁垒高。过去面板行业后进入者可以凭借高世代产线先进的技术工艺，快速赶超先进入者。当前的高世代线具有较高资本壁垒，后来者利用投资高世代线弯道超车的难度提升，有利于行业格局的稳定，龙头话语权增强。按国内龙头企业的投资标准，一条G8.5产线投资规划约250-300亿元，一条G10.5投资规划大于400亿。面板企业往往需要借助外部融资才能撬动如此规模的项目。京东方等大陆投资资金不仅使用表内的资产负债项目，更依靠地方政府及没有并表的项目贷款，进行战略投入，快速起量。

（三）国内厂商盈利能力强，现金流充沛。龙头业绩弹性在需求向上时弹性较大，而2021年公司业绩仍有增量(武汉B17线)，将放大公司的业绩弹性。

从技术周期来看，面板目前处于仍LCD到OLED的“过渡期”，技术演进放缓，供给端较为稳定，国内面板龙头企业具备行业定价权和护城河，在需求向上的周期中有望获得较大的盈利弹性。

风险提示：面板下游需求不及预期、产线建设不及预期