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2021年06月28日发布

“元宇宙”来自英文 Metaverse，即 Meta+Universe，是虚拟空间合集。 2021年 3 月上市的元宇宙概念股 Roblox 股价高涨，行业投资事件频发， 景气度迅速提升。梳理国内产业，我们重点关注云游戏平台上市企业。

元宇宙成交互新场景，引大厂积极布局。2021 年 3 月美国游戏公司 Roblox将元宇宙写进 IPO 招股书上市后，股价从最低 60.50 美元上涨到最高103.87 美元。 同时， 3 月以创造全年龄段虚拟世界为远期目标的游戏公司 MetaApp 完成 1 亿美元 C 轮融资， 是国内元宇宙赛道最大的单笔融资之一； 4 月游戏开发商 Epic 获得索尼 10 亿美元的追加融资， 主要用于布局元宇宙领域； 同月，“中国版 Roblox” 代码乾坤获得字节跳动的 1 亿人民币战略投资。腾讯则在 Roblox 上市前就对其投资并独家代理其中国区产品发行， 同时投资 3.3 亿美元收购虚拟引擎开发商 EpicGames 的四成股份，旗下天美工作室也宣布开发对标《头号玩家》 的虚拟世界游戏“绿洲”。此外， Facebook、谷歌、迪士尼、亚马逊等海外平台型企业也很早就在布局元宇宙。

元宇宙对应国内云游戏、 VR 等产业。 元宇宙的底层技术主要包括云计算、图形图像处理、网络传输、人机互动等领域。 如果将投资范畴从初创企业聚焦至上市企业， 则与国内云游戏和 VR 产业匹配度高。 两者都包含元宇宙所需的虚拟场景构建， 而前者更侧重将游戏体验从主机端向云端迁移， 以支持大规模在线用户、低门槛和交互丰富； 后者则更侧重终端设备、不同虚拟场景应用等方面。 我们认为游戏会率先受益于元宇宙行业的爆发。一方面， Roblox 主要凭借手游产品风靡北美（2020 年下载量达 1.6 亿次、移动端收入超 11 亿美元）；另一方面，云游戏需要内容场景，元宇宙现有产品和 IP 都可以快速助力云游戏发展成熟。

盛天网络等云游戏平台企业迎来重要助推。 国内涉足云游戏的上市企业包括盛天网络、顺网科技等。以近期拟定增投入云游戏平台的盛天网络为例，公司起步于网吧平台业务，有丰富的分布式平台研发经验。 2019年和 2021 年分阶段收购天戏互娱，实现游戏内容环节布局。 标的公司通过《三国志·战略版》和《真三国无双·霸》等游戏 IP 的研发、运营和储备，实现业绩突破性增长（2020 年完成业绩承诺 140%） ；不考虑超额奖励利润， 2021~2023 年业绩承诺已上修至 1.06 亿、 1.17 亿和 1.30亿。 此次定增融资约 4.86 亿， 其中投向云游戏服务平台项目的资金达3.77 亿，占 77.6%。公司认为，在 5G 等新基建带动下， 以云游戏平台向玩家提供高端游戏体验，能够进一步开拓会员订阅、内容资讯、 SDK 输出、边缘计算等商业模式。

投资建议： 元宇宙产业具备一定前瞻性，目前发展仍处于早期， 由于涉及 VR、游戏等多个市场，因此空间广阔（例如， 艾瑞咨询预计 2024 年中国云游戏市场规模达 420 亿元） 。 同时， 考虑格局未定， 先发企业更衣获取领先优势。 关注产业发展进程和相关性高的云游戏平台型公司，如盛天网络、顺网科技、三七互娱等。

风险提示： 技术突破低于预期； 内容建设不及预期；个股业绩波动。