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新能源周报（第11期）：龙头三季报超预期，重视结构性机会

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概述

2022年10月24日发布

行业整体策略：龙头三季报超预期，继续重视结构性机会根据我们势能分析框架，后续新能源结构性机会胜过整体性机会，看好储能、新技术、海上风电三大方向。光伏产业链核心观点：1）上游供给加速释放，硅料价格到了临界点；电池片最紧缺。2）短期提升对XBC系列的重视程度，爱旭股份、隆基绿能等公司的相关新技术持续突破。3）海外市场的变化是关键：限制和融合交替进行。

风电产业链核心观点：继续重视海风的布局：1）潮州大力开发海上风电，深远海趋势愈发明确，市场空间进一步打开。2）前置指标招标规模可观，未来预期可以再乐观一些。

电动车与储能产业链核心观点：1）比亚迪、宁德时代等龙头公司三季度业绩超预期，此类核心成长公司有望穿越周期成长。2）大储有望边际加速，国内外订单形成共振向上趋势。3）钠电池等新技术渗透率加快，相关公司是弹性机会的重点。

周观点：

（一）新能源汽车：龙头业绩验证短期景气，继续重视三大主要方向新能源汽车行业本周我们的观点如下：

1、龙头业绩验证景气，市场高增下量利齐升。本周宁德时代、比亚迪等产业链龙头发布2022年前三季度业绩报告/预告，业绩均超市场预期，验证产业链高景气。其中宁德时代Q3实现归母净利润94.24亿元，同比+188.42%，环比+41.18%，Q3动力&储能合计出货量90GWh左右，毛利率水平继续向上；而比亚迪Q3实现归母净利润55.05-59.05亿元，同比+333.60%-365.11%，环比+97.51%-111.87%，单车归母净利预计达到9500元以上，环比+40%以上，终端需求市场高增下量利齐升。

2、销量高增速确定性强，新增长点不断显现。我们认为近期市场主要担忧在于高基数+供需格局松动下，2023年行业总体增速下台阶杀估值、进而担心杀盈利，同时行业龙头特斯拉Q3营收低于预期，影响短期情绪。我们的观点是：1）行业销量高增速确定性仍强：补贴退坡与调价已经不是最重要边际因素，比亚迪、特斯拉等龙头已经充分诠释在产销体量达到一定规模后，供应链管理水平提升+生产制造迭代升级下的降本增利潜力，有望对主流车企形成示范效应，实现优质供给与内生需求共振，提升渗透率曲线上限和斜率，2021-2025年新能源车销量CAGR有望实现30%以上的水平。2）新增长点不断显现：一方面新能源车企出海加快，电池企业及材料企业海外建厂&客户导入进程提速；另一方面新能源车锂电产业链的完备性充分赋能储能，宁德时代、亿纬锂能等企业接连斩获海外大订单，中、美、欧几大市场近年需求有望连年翻倍，打开产业链新空间。

3、中长期确定性与结构性机会是关键，重视三大主要方向。

1）核心成长：电池端，关注研发制造积淀深厚、下游配套能力强，产业链布局充分，议价能力强的宁德时代（Q3业绩超预期，盈利能力继续向上）、亿纬锂能、比亚迪等。

2）新技术：a）钠电方向（从0到1的新阶段，远期空间广阔），关注华阳股份（近期已实现钠离子电池投产，紧密协同中科海钠进行全产业链布局）、鼎胜新材（竞争格局好，需求倍增，确定性高）、美联新材（具备稀缺牌照，有望开拓新增长曲线，弹性高）等；b）大圆柱方向（高一致性和高安全性兼具，降本潜力充足），亿纬锂能（46大圆柱产品已下线，斩获宝马40GWh订单）有望率先受益。

3）后周期：储能方面，长期看好户储，短期更重视大储（增速提升）；电池回收随渠道建设持续健全+政策持续细化有望全面起量。天能股份、派能科技、盛弘股份、鹏辉能源、格林美等受益。

（二）光伏：供需增速高峰，重视中后期变化

供给端，产能增速较快。审视整个产业链，主产业链产能扩张较快，后续供给增速可能大于需求增速，即使是产能扩张滞后的电池片环节，明年也有200GW+的新技术产能将释放。2023年产能可以支撑至少400GW以上的组件需求。经历过硅料供需紧张后，在部分紧缺的辅材辅料环节，龙头企业也早早开始锁单、增加备选方案等应对。

需求端，影响需求边际变化事件较多。1）装机人力钳制需求释放、能源价格高昂限制欧洲产能放量，2023年影响需求边际变化的事件较多。2）美国IRA对本土产能扶持力度较大，涉疆法案走向等都会影响2023年美国装机预期。由于美国政策反复多变，对美国光伏市场跟踪与应对大于预测。3）中国市场需求释放确定性最高，但是消纳问题或减缓需求释放，同时通威以及其他企业进入组件环节首先影响的是国内市场格局，细化到企业层面，盈利能力或呈现较大差异。海外产能加速建设，中国光伏企业或加速走出去步伐。1）根据设计行业协会VDMA的研究，2022年二季度，欧洲对光伏产品的生产设备的需求猛增62%，欧洲订单首次超过亚洲国家的订单。除了欧洲之外，印度已经开始着手打造本土产业链，美国IRA也明确了对本土产能的支持。2）我国众多企业目前已经在东南亚有较大规模产能，协鑫计划往全球多地区布局产能，未来中国光伏企业或在更多区域开枝散叶。3）头部企业在海外市场品牌渠道搭建成熟，为分散政策风险，海外建设产能或是较好选择。

标的分析：

1）核心成长：按照海内外一体化程度高低、技术先发优势强弱综合排序，晶科能源、隆基绿能、天合光能、通威股份、晶澳科技等。

2）新技术带来新成长：按照增速弹性大小、企业综合能力强弱排序，爱旭股份、钧达股份、聆达股份、中来股份、东方日升、亿晶光电等。

3）后周期：按照环节供需情况、市场空间大小、弹性大小排序，逆变器及储能环节，德业股份、昱能科技、禾迈股份、固德威、阳光电源等，辅材辅料，联泓新科、亚玛顿、帝科股份、福斯特、苏州固锝、明冠新材等。

（三）风电：地方规划持续发力，海风正值青春

潮州大力开发海上风电，深远海趋势愈发明确。10月20日，广东潮州发布《潮州市能源发展“十四五”规划》，潮州南面领海线外专属经济区海域拟规划2个海上风电场址，初步规划总容量43.3GW。2个海风场址具体情况：

1）粤东场址六位于潮州市和汕头市南面领海线外专属经济区海域，离岸距离7-160km，水深15-50米，初步规划10.8GW；

2）粤东场址七位于潮州市东南面领海线外专属经济区海域，离岸距离75-185km，水深11-50米，初步规划32.5GW。

3）潮州海域风速达9.4-10m/s，利用小时可达3800-4300h左右；同时，饶平县大陆海岸线长达84.81公里，可供开发万吨以上大吨位深水岸线10.4公里，拥有优质深水良港，为海上风电项目的建设及配套产业链发展、运输提供了优良的条件。

投资建议：海风处于中长期向上产业周期的起点，按照壁垒高低投资，零部件弹性大：

1）高壁垒的海缆（大幅受益于远海化），东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份等公司有望受益。

2）国产替代加速的主轴轴承，新强联、恒润股份等公司有望受益。