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2022年10月24日发布

整体观点：

持续看好储能和海风两大高景气赛道。（1）储能：基本面利好催化不断，莺歌海盐场储能电池起火将加速产业链良性转型，持续推荐国内大储的投资机会；量增利厚，持续推荐美国大储板块的投资机会；（2）风电：国内海风规划与招标持续推进，海风出海东南亚、欧洲市场逐步打开，持续推荐海风投资机会。（3）锂电：核心在于对销量的预期，电池环节量增价稳。（4）光伏：继续关注硅料产能释放和价格拐点，电池片环节涨价推动盈利提升。

推荐宁德时代、孚能科技、海力风电，重点关注四方股份、科陆电子、钧达股份。储能：

对于莺歌海盐场储能电池起火问题的思考：加速打破“劣币驱逐良币”局面，产业链有望加速健康发展。事件：2022年10月20日，莺歌海盐场100MW平价光伏项目储能电站中1个电池舱储能电池发生起火。

1、项目背景：储能系统中标价格低于市场整体水平。该项目于2022年3月中标，中标价格为1.304元/Wh。而根据CNESA数据，今年储能系统的中标均价在1.5元/Wh左右。

2、原因推测：由于此前国内风光配储项目中，储能更多的作为成本项存在，所以存在着“劣币驱逐良币”的现象：更多的关注成本问题，相对忽视性能与安全问题。在实际建设中，由于很多储能系统不会实际投入使用，所以在安全规范的落实上也可能出现一定的疏漏。

3、后续影响：此次事故的出现，将使得各方更加重视储能的安全问题。首先，在锂电储能运行方式上，风光配储的问题逐渐暴露，独立储能的占比将持续上升，进而带来储能制造商的利润改善。其次，各方将更加注重消防温控。温控端，液冷替代风冷的过程将加速，消防端，也将逐步的从集装箱层面的消防向模组层面的消防转化。最后，持续推动液流电池、压缩空气、熔盐储热技术的发展。

持续推荐大储板块的投资机会。

1、国内大储：【1】基本面催化：9月招标、中标数据亮眼。根据CNESA的9月份数据，量的层面上，新型储能系统中标1.2GW/2.7GWh（较8月环增143%/174%），EPC中标2.4GW/5.2GWh（较8月环增85%/136%）；价的层面上，储能系统均价为1.42元/Wh，EPC总承包均价为2.05元/Wh，年内各月整体变化不大。从中标公司来看，电网系企业表现亮眼，传统的储能PCS、电池、集成厂商也各有斩获。从规划、在建口径来看，根据CNESA数据，独立储能的占比接近65%。独立储能占比的提升，将带来储能制造商的利润改善。此外，青海新能源方案提高配储比例，第二批大基地要求储能时长4小时（原要求2小时）。【2】投资层面：（1）储能高增叠加高压级联技术渗透率提升，关注智光电气、四方股份、新风光、金盘科技；（2）电网系企业储能业务开始上量，安全边际较高，关注四方股份、许继电气、国电南瑞、宝光股份；（3）景气度逻辑下，重点关注放“量”的企业：EPC环节，关注南网科技、林洋能源；电池环节，关注宁德时代、亿纬锂能、南都电源、鹏辉能源、天能股份；PCS与集成环节，关注阳光电源、科华数据、盛弘股份、上能电气；温控消防领域，关注英维克、同飞股份、青鸟消防、国安达。（4）关注各类储能新技术。钠离子电池，关注宁德时代、振华新材、华阳股份；熔盐储热，关注首航高科；压缩空气储能，关注陕鼓动力；液流电池，关注钒钛股份。

2、美国储能：【1】基本面催化：美国储能一直是全球最大的储能市场，而且电价传导机制顺畅的情况下，盈利能力高于国内。美国降低通胀法案实施后，独立储能纳入ITC补贴范畴，再次带来催化。【2】对于产业链标的而言，“量”高增（23年翻倍），“利”相对更确定。投资层面：关注宁德时代、阳光电源、科陆电子、南都电源、英维克、盛弘股份。

3、户用储能：当前地缘政治处于静观其变的状态，景气度向上。户储23年需求的前置指标，最主要的仍然是俄乌冲突与欧洲经济影响下的欧洲户储需求。当【冲突加剧/电价上涨】等催化出现时，板块整体仍有向上的机会。

风电：

1、国内海风：“十四五”期间需求依旧保持强劲。

（1）海风规划层面：10月20日，潮州市人民政府印发《潮州市能源发展“十四五”规划》，拟规划2个海上风电场址，初步规划总容量43.3GW。此前广东省目标在25年末海风累计装机18GW，本次潮州市规划出台，有望推动广东省“十四五”和“十五五”期间海风加速开发。

（2）招标数据层面：本周华能岱山1号海上风电项目开始风机（含塔筒）招标，采购容量255MW。根据我们不完全统计，自今年年初至10月23日，国内海风招标量约20.6GW（含10.5GW框架招标），为海风装机需求提供有力支撑。

2、海风出海：看好东南亚和欧洲海风市场的投资机会。随着东南亚新兴市场以及欧洲成熟市场推动海上风电加速发展，其需求迎来提升。当地海风产业链各环节产能扩张需要一定周期，而国内企业逐步得到海外客户认可，有望进一步打开在海外海上风电市场份额的成长空间。

3、钢价是风电板块的核心跟踪指标：短期来看，铁矿石、中厚板、螺纹钢等主要原材料的价格仍然呈现横盘波动的趋势；中期来看，低需求、高库存下，钢价仍有一定的下行空间，看好后续在成本方面对于风电产业链各环节的盈利改善作用，我们将持续观测追踪。

4、投资层面建议关注三条主线：（1）海上风电产业链：整机环节重点推荐三一重能（23年海风产品放量），建议关注明阳智能；塔筒和管桩环节关注海力风电、大金重工、天顺风能；海缆环节重点推荐东方电缆，建议关注中天科技、宝胜股份、太阳电缆。（2）风电轴承环节：国产替代进步空间广阔，关注新强联、恒润股份。（3）其他受益于行业景气标的：关注金雷股份、日月股份。

锂电：

本周锂电产业链各环节公司相继发出三季报预告，其中电池环节总体印证了我们在七、八月份的研究逻辑，受益于电池顺价以及原材料成本的阶段性下降，电池环节的盈利能力得到明显改善；而中游环节正极受库存收益下降的影响，单吨净利普遍下滑。后续进入四季度，新能源车将迎来销量旺季，叠加宁德时代业绩超预期给予市场足够的信心，我们看好锂电板块整体反弹行情，建议关注以下环节：

1、量增价稳，储能业务弹性：看好头部电池企业不断推出新技术赚取超额利润，本周亿纬发布LF560K储能大电芯，有效降低成本，带来市场竞争力。可持续关注宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、国轩高科；隔膜环节关注恩捷股份、星源材质；结构件环节关注科达利、斯莱克。

2、关注新材料和新技术的创新：（1）磷酸锰铁锂，长期有望替代部分常规中镍三元，材料端关注德方纳米（补锂剂2023年放量）、当升科技、容百科技、富临精工、厦钨新能；上游锰资源关注红星发展、湘潭电化、中钢天源。（2）钠电正极，关注振华新材。（3）导电炭黑，国产替代空间广阔，关注黑猫股份、永东股份；导电剂配方迭代，碳纳米管渗透率提升，关注天奈科技、道氏技术。（4）LiFSi放量，关注天赐材料。（5）碳包覆，关注信德新材。

3、三元正极环节：我们观测到9月份三元高镍正极材料排产环比大幅提升，主要因为下游大客户订单增加。并且由于欧洲需求向好，带来增量。同时明年1月份美国IRA法案对新能源车的补贴即将实行，将刺激美国市场的新能源车销量大幅增加，进一步刺激三元材料出货量，建议关注：容百科技、当升科技。

光伏：

1、2022Q4硅料产能释放在即，仍需重点关注硅料价格拐点出现时间。十月起硅料环节生产基本处于稳定上升通道，但受制于疫情冲击和防控影响使得物流运输受到一定负面影响，进而影响了硅料产能的实际释放，2022年10月至今硅料价格仍维持在300元/公斤以上，价格尚未见明显变动；展望后市，根据PVInfoLink数据2022Q4硅料产能环比将增长25%以上，硅料产量亦将明显提升，产业及资本市场均预期在硅料产量加速释放背景下其价格有望松动，进而带动下游盈利的边际改善和需求的快速释放，因此需持续关注硅料价格拐点出现的时间。

2、国内地面电站项目已开始启动，2022Q4国内需求有望迎来加速放量。进入Q4后，在海外备货需求叠加国内下游电站项目刚性需求（9-10月国内地面电站项目已开始启动）刺激下，国内主流一二线组件厂商的需求和排产计划均环比提升，一方面带动大尺寸PERC电池片供应紧缺态势加剧，从而进一步推升M10/G12电池片价格；另一方面带动光伏玻璃、胶膜等辅材企业排产环比明显提升，相关企业出货及业绩在Q4环比有望得到显著改善。

3、投资方面：（1）2022Q4硅料价格有望出现拐点，叠加需求加速释放，一体化组件企业有望迎来量增+盈利边际改善，重点推荐晶澳科技、天合光能、隆基绿能、晶科能源。（2）大尺寸PERC电池片阶段性供需紧缺持续致盈利能力持续改善，叠加电池新技术（TOPCon、HJT、XBC）效率提升带来的盈利溢价维持，重点推荐爱旭股份，建议关注钧达股份。（3）2022Q4需求加速释放带动辅材需求环比明显提升，重点推荐福斯特、福莱特，关注海优新材、鹿山新材、洛阳玻璃。（4）推荐布局颗粒硅、大尺寸、IBC、叠瓦新技术推动单瓦盈利持续改善，同时半导体硅片业务迎来高速发展的TCL中环。

风险提示：

新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险。