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2022年10月24日发布

投资要点

行情回顾：本周沪深300指数收报3742.89,周跌2.59%。有色金属指数收报4655.75,周跌3.57%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：金属新材料Ⅲ(+1.22%)、其他稀有小金属(+0.96%)、锂(-0.32%)；涨幅后三名：黄金Ⅲ(-4.12%)、铝(-4.15%)、磁性材料(-4.59%)。

贵金属：美国中期选举前，通胀带来的政治压力较大，美联储预计维持鹰派口风，对贵金属价格形成压制。中期来看，鉴于能源转型和服务业通胀的粘性，我们认为通胀整体难以快速回落，衰退压力加大下，美联储加息将逐渐放缓并停止，实际利率预计先见顶后回落，美元处于筑顶阶段，利于黄金价格重心抬升。产量增长弹性大的企业将率先受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。

基本金属：海外加息和衰退的预期继续对金属价格形成压制，随着社融数据改善和地产端积极政策的释放，内需预期有改善。国内金属供应释放速度仍然较慢，海外能源紧张限制金属供应释放，俄铝制裁风波牵动市场神经，全球金属库存总量仍处于历史低位，对价格形成支撑。短期金属价格预计震荡运行为主，铝价安全边际相对较高，关注低能源成本铝企业及下游细分行业龙头企业，主要标的鼎胜新材、神火股份、明泰铝业、南山铝业。

能源金属：1）镍：供需：2022年9月三元电池产量24.3GWH，环比+26.1%，整体9月新能源用镍需求环比增速仍快于镍铁供应增速。成本利润：截止10月21日，镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为12.4%。结论：我们判断，短期受低库存和下游三元材料需求拉动，镍价维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。2）锂：供需：9月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.3、2.4万吨，环比+10%、+39%，三元电池产量24.3GWH，环比+26.1%，磷酸铁锂电池产量34.8GWH，环比+13%，9月锂盐供需紧平衡，10月随着供应缩，需求冲量，供需将更为紧张。成本利润：Pilbara第七次拍卖价格7100美元/吨（FOB,5.5%），换算为7830美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本53.4万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单WH盈利0.2元，结论：我们判断4季度受成本支撑和供需边际收紧影响，锂盐价格有望继续保持强势，长期看，动力电池装机量环比增速放缓，锂矿推迟供应量集中释放，锂盐价格将缓慢回落。主要标的天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、融捷股份。

稀土、磁材：供需端：根据弗若斯特沙利文预测，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。下游需求端，2022年9月，我国新能源乘用车批发销量67.5万辆，同比+95%，环比+12%，1-8月，国内累计新增光伏装机44.4GW,同比+106%，结论：光伏逆变器和新能源汽车电机将成为钕铁硼主要需求，整体看高性能钕铁硼近5年供需紧平衡，价格易涨难跌。主要标的金力永磁、中科三环、宁波韵升、横店东磁。我们还重点推荐望变电气、钼行业，具体逻辑和数据请参考2.5。

风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。