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概述
2022年10月24日发布
投资逻辑
事件概况:2022年6月29日,上汽集团介绍旗下上海捷氢科技股份有限公司已于6月28日在上交所网站披露招股书,拟申请科创板上市,公司拟募集资金总额为10.6亿元。
燃料电池系统核心供应商,营收连年翻倍。2019-2021年公司营业收入快速增长,年复合增长率达73.56%,2021年实现5.9亿元营业收入,受补贴政策落地时间晚影响,暂未实现盈利,但2021年亏损规模减小。公司坚持高研发投入,2019-2021年平均研发投入占营业收入比例为27.9%。毛利率同行业偏低,主要系公司为提高市场占有率,采用具有竞争性的定价,2020-2021年,其燃料电池系统平均售价从1万元/kW下降至0.38万元/kW,降幅达62%,对应的平均毛利率从35.93%下降至30.78%,毛利率仅下滑14%,体现其较强的核心技术与成本控制能力,总体成本降幅超预期。此外,公司应收账款在同行业内表现较好,整体回款情况良好。
产品由系统向核心零部件延伸,自研技术铸就护城河。捷氢是头部系统公司中唯一同时具备电堆、膜电极生产能力及双极板设计能力的企业。①膜电极:掌握全流程工艺,功率密度及铂载量均处于行业领先。膜电极生产工艺采用最新的催化剂双面直涂+卷对卷压合工艺,单线生产速度800PPH(片/min)处于行业领先。峰值功率密度达到了1.3W/cm2@0.65V,较行业平均提升了30%,自制膜电极铂载量≤0.27g/kW,而行业普遍为0.3g/kW。②电堆、系统:公司为唯一采用金属双极板电堆路线的头部系统公司,电堆功率密度行业第一、系统功率密度行业第二。
立足上海,公司是上海示范城市群头部企业。上汽集团是公司的最大股东,合计持有公司68%的股份,为公司的控股股东,对其上海示范城市群示范项目的订单起到一定作用。公司在华东地区(含上海)收入占比连续三年超50%。2021年系统销量达716台,2019-2021年销量年复合增长率达1400%,2020-2022年9月装机量位居上海城市群前三,2022年1-9月装机量位居全国前五。
投资建议
公司作为燃料电池行业头部企业,产品性能优越、区位优势显著,受益于氢能行业高增长的大背景下,未来业绩将持续高增长,建议积极关注。
风险提示
政策落地不及预期;氢能配套基建进度滞后;新兴产业技术风险。
如果遇到文件不能下载或其他产品问题,请添加管理员微信:ligongku001,并备注:产品反馈
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