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出口带动纺织制造持续增长,品牌服饰收入利润受疫情影响明显

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概述

2022年09月08日发布

投资要点:

服装消费3-5月受疫情影响明显,近月呈现弱复苏态势。2022年1-7月,国内实现社会消费品零售总额24.63万亿元,同比-0.2%;7月社会消费品零售总额3.59万亿元,同比+2.7%,受国内疫情多点发散影响,1-7月消费市场整体社零规模同比下降,增速低于预期。分品类看,基本生活类商品在高基数下保持平稳增长,部分受到疫情封控带来的囤货效应影响。可选消费类商品3-5月份增速多呈现下降,主要受到高基数+疫情影响,6-7月可选消费有所恢复,服装6-7月同比分别增长1.2%和0.8%。

纺织制造:收入端持续增长、毛利率提升推高净利润。纺织制造板块自20年疫情以来,迅速恢复、并在21年全年持续表现较优。21Q1-22Q2实现营收同比+24%、+27%、+27%、14%、14%、6%维持了5个季度的较快正增长;利润端来看21Q1-22Q1实现扣非净利润同比增长113%、62%、92%、24%、33%、11%,主要是收入的持续增长、毛利率提升带来盈利水平的大幅提升;21Q4以来,东南亚纺织制造产业陆续复工,国内纺织制造业收入略有放缓,上半年人民币贬值背景下,提升国内企业纺织的出口竞争力、汇总收益增加,22Q2纺织制造企业净利润率上升至7.8%,为近3年高点。

品牌服饰(男装/女装/休闲装):疫情影响销售下滑,毛利率下降及费用刚性拖累净利润。品牌服饰板块收入在21Q1高增长之后连续增速放缓,22Q1与22Q2营收同比-4%和-15%,受疫情影响,净利润端,扣非净利润22Q1和22Q2分别同比-22%和-85%,连续3个季度大幅下滑。品牌服饰毛利率在22Q1明显回升,但由于疫情期间线下部分门店闭店影响以及打折促销增加,毛利率环比下降3pcts至48%。上半年各公司销售费用上升明显,环比/同比均上升5pcts至32%,管理费用相对平稳,环比Q1微降至6%。存货周转天数自21Q4以来持续上升,22Q2存货周转天数环比增长32天至278天,但存货周转压力好于20Q2疫情时期。

运动服饰:本土运动品牌公司22H1具备经营韧性,看好消费复苏后边际恢复。2022年上半年,安踏体育、李宁、特步国际、361度在疫情压力和上年同期高基数情况下,营收端展现较强的经营韧性,收入增速显著优于服装社零大盘,同时在耐克、阿迪达斯国际运动品牌大中华区表现疲弱情况下,本土运动品牌公司竞争格局继续改善。盈利能力方面,由于品牌加深零售折扣以及原材料价格上涨影响,毛利率有所承压。费用管控方面,安踏体育、361度品牌营销推广投放增加,李宁、特步国际保持较为稳定的费用率水平,综合影响下,各品牌公司业绩增速普遍不及营收增速。

家纺:Q2收入端负增长,存货周转天数上升。21年家纺行业分季度收入增速逐季放缓,至22Q2同比-8%,收入端表现相较于服装板块下滑幅度小。从扣非净利润来看,连续3个季度负增长,21Q4同比-31%、22Q1降幅缩小至-19%,22Q2再次同比-53%。21年二季度毛利率达到47%的高点之后,目前降至22Q2的43%,与22Q1基本持平,毛利率的下降也反应了行业竞争激烈、各公司加大促销力度、处理存货等。与品牌服饰板块类似,家纺公司Q2销售费用上升较为明显,环比Q1上升5pcts至27%,毛利率下降叠加费用上升,净利润率由22Q1的9%下降至4%。运营来看,22Q2现金流同比下降24%,22Q2家纺板块存货周转天数环比提升12天至205天,接近21Q2和21Q3的高位。

行业策略与投资建议:

(一)纺织制造行业:人民币贬值提升出口竞争力,关注低估值优质制造企业。由于东南亚疫情对于当地纺织制造企业开工率有所影响,21年订单回流至国内的趋势较为明显。22年以来随着越南等东南亚产能的逐步复苏,部分订单流向东南亚,但Q2以来,受益于人民币汇率的走低,本币贬值提升出口竞争力。22年1-7月,国内纺织纱线、织物及制品累计出口898亿元,同比增长12%;服装及衣着附件累计出口996亿元,同比增长13%;其中22年7月,纺织品出口金额135亿元,同比增长15.4%,服装出口194亿元,同比增长16.8%,均处于较高水平。长期来看,随着东南亚产能的恢复、当地较低劳动力成本、能源成本以及税收优惠等多方面因素,纺织产业向东南亚转移的趋势不变,但短期来看,人民币贬值提升出口企业的国际竞争力,国内纺织出口景气度或有持续,下半年重点关注内需的变化,以及内销为主的纺织企业的产能利用率恢复情况。

(二)品牌服饰:除运动赛道外,男装/女装/休闲装受疫情较为明显,关注存货变化以及终端恢复。2022年以来,1-2月品牌服装销售较去年Q4有所好转,但3月开始,受疫情影响,尤其是一线城市深圳、上海等均有不同时间的封控,部分门店关闭,线下客流减少,以及线上购物受到物流发货不畅等影响;服装终端消费(社零)3-5月出现2位数下滑,6、7月份有所好转,呈现弱复苏态势。关注后续服装消费的复苏以及公司的库存消化情况。

(三)投资建议:从二级市场表现来看,截至9月6日,SW纺织服装下跌-12.18%,落后于沪深300的-17.98%。其中SW服装家纺-16.33%,纺织制造下跌6.88%。目前纺织制造、服装家纺PE(TTM,整体法,剔除负值)分别约18倍、21倍,相较于2019年以来的行业平均PE的溢折价分别为-7%、-5%。(1)纺织制造板块:人民币贬值提升纺织制造企业竞争力,随着原材料价格回落,盈利恢复、估值处于历史低位的纺织制造公司具备长期投资价值,推荐申洲国际、健盛集团,建议关注华利集团。(2)品牌服饰:优选赛道较优、品牌力向上的公司,持续关注未来年复合增长有望保持在双位数的运动赛道,看好本土运动品牌公司市场份额的持续提升,推荐安踏体育、李宁,关注特步国际。

风险提示:(1)疫情或有反复,将对于线下消费产生影响、物流对发货的影响、以及品牌的线下门店拓展有影响;(2)行业库存加大将同时影响收入和盈利能力;(3)若人民币贬值趋势发生改变,影响纺织企业出口竞争力;(4)原材料价格上升带来毛利率波动的影响。

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