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备战2023重大节点年,结构化聚焦四条高景气产业链

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概述

2022年09月07日发布

综合2022H1中报数据,军工板块持续处于高景气扩张期,在去年Q2较高基数下、今年Q2疫情影响下依然呈现稳定的中速增长。剔除船舶类具备周期属性民船制造业务的标的后,军工板块2022年H1实现营业总收入共2493.61亿元(+13.52%),归母净利润223.09亿元(+26.78%),实现净利率8.95%(+0.94pcts),在规模放量下行业净利率持续上升,净利率上升趋势预计将伴随军工整体产能爬坡得到保持。

上半年受疫情影响出现结构分化:在2021年较高基数基础上,从归母净利润增速看,受益国产化提升,军工电子-有源器件类(+71.75%)、航空发动机类(+28.06%)进入行业而拐点,两方向高景气趋势较为显著;新材料(20.89%)、航空中游配套及中间工序环节(17.71%)处于稳定增长期;受疫情影响,军工电子-被动元器件(营收+15.64%,归母+16.99%)、导弹(营收+7.42%,归母+5.06%)、信息化(营收+1.49%,归母-23.93%)增速放缓或下滑,看好后续复苏反弹;航空主机厂(归母+23.82%,剔除中直股份)主机厂出现结构分化(先进战机、航空发动机持续兑现高景气,直升机、教练机或因多种因素放缓);地面兵装类较为低迷、船舶制造板块尚未进入利润拐点。

下游主机-航发出现收入增速拐点:航发主机龙头航发动力出现收入增速拐点(+46.83%),其中黎明公司实现营收95.58亿元,同比+95.11%,产品交付速度持续提升;中航沈飞打造产业链链长迈出步伐,或为首家制造、维修一体化航空主机,收购吉航维修公司并增资,完成制造-维修全寿命周期保障体系平台搭建;军民用中大型飞机龙头平台中航西飞“十四五大单”落地(2022H1预收款+合同负债达264.46亿元,同比+497.05%)。

备战2023重大节点年,国防军工具备较好投资价值,板块或有以下变化和机会:目前板块处于五年期23.83%较低估值分位(统计日期:9月5日收盘),建议投资者紧密关注相关机遇。

(1)板块细分行业的结构分化或将出现,航发、沈飞、导弹、国产化元器件四条产业链或出现产业链内共振,保持高景气或再次提速;

(2)上述四条链关注新型号批产节点的突破,关注十四五中期续订,有望形成如2021年的产业逻辑闭环(下游到上游);

(3)技术独占型企业估值或将与板块传统竞争企业区分,获得更高的中远期溢价。

(4)军工行业2023年有望出现疫后复苏,2023或出现高于2022年的净利润增速。核心标的:航发(航发动力、航发控制、中航重机、图南股份、航宇科技、钢研高纳);沈飞(中航沈飞、光威复材、中航电子、广联航空);导弹(振华风光、国光电气、国博电子、菲利华);国产元器件(紫光国微、振华科技、臻雷科技、思科瑞);技术独占型(新技术和市场垄断型供应商,与上述有重合:湘电股份、国光电气、菲利华、铂力特、国博电子、华秦科技)

风险提示:市场波动性风险;军品订单节奏风险;新装备研制列装不达预期;国企改革进程不达预期;产能建设进程不达预期。

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