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2022年09月06日发布

本周专题：

今年入夏以来我国多地长时间极端性高温导致用电负荷大增，电网压力显著增大，部分地区启动有序用电措施，多地缺电的现实情况重新引发市场对火电价值的讨论。本周我们将对新型电力系统下火电角色定位进行系统性分析，从而为市场深入认识火电价值提供参考。

核心观点：

新能源出力受制于不稳定性，供电能力不足带来电力缺口

双碳目标下，新能源装机维持高增速，装机规模占比不断提升，截至 2021年底，我国可再生能源发电累计装机达到 10.63 亿千瓦，占总发电装机容量的 44.8%。而新能源出力受制于不稳定性，电力供应能力相对不足，从而导致多地区电力供应紧张，甚至出现电力缺口，而伴随国内电力需求量持续增加，未来全国电力供应保障压力仍然较大，电力供需紧张地区或将进一步增加。

新型电力系统下火电保供与调控价值凸显

保供方面， 在风光等新能源出力水平相对较低的情况下，电力保供压力仍然需要常规电源分担，从各电源类型年平均利用小时数来看，核电、火电、水电的出力稳定性明显优于新能源发电。其中，火电作为我国目前的主力电源，其技术成熟度较高，火电厂工程量相对偏小，建设周期较短，同时其燃料供应保障性相对较强，因此火电仍是电力供应中不可或缺的主力电源；调控方面，火电灵活性改造具有改造效果好、性价比高、周期短等优点，可以在充分保障电网安全稳定运行的前提下，提升新能源消纳能力和系统灵活性，已成为提升新能源消纳能力和系统灵活性的重要方式。

火电投资建设积极性增强，价值向上游设备端传导

在火电价值被重新认识的情况下，政策对火电态度也出现转变，强调火电“压舱石”作用，提出要适度发展支柱性电源，保障转型期电力供应，在双碳目标下需要正确认识煤电的价值，加快推进明确煤电建设，保障未来三年 1.4亿千瓦煤电按期投产，同时尽快新增规划煤电项目落实。从盈利能力来看，伴随煤价、电价等相关政策陆续出台，火电成本端与收入端均有所改善，收益保障性增强。价值强化叠加盈利改善，火电投资建设积极性增强，2022年 1-7 月全国火电完成投资额达 405 亿元，同比增长 70.2%，火电建设表现出复苏态势，同时其热度向上游设备端传导， 东方电气 2022H1 火电设备板块实现营业收入达 61.99 亿元，同比提高 45.96%，未来煤电设备端企业有望获取更多订单，业绩持续受益。

投资建议： 一方面，我国经济进入高质量发展阶段，电力需求和负荷将继续保持较快增长，另一方面，“双碳”目标下能源电力行业转型调整步伐加快，并处于构建以新能源为主体的新型电力系统的进程中，电力安全稳定供应的难度更大，季节性及极端天气下电力供应紧张的情况将明显增多。在此背景下，火电兜底保供和调峰调频价值凸显，火电投资建设积极性增强。同时，产业热度有望向上游传导，利好设备端企业，其业绩有望持续收益。标的方面，建议关注【东方电气】【上海电气】【哈尔滨电气】（H 股）【华能国际】【国电电力】【华电国际】等

风险提示：政策推进不及预期，疫情超预期反弹，用电需求不及预期，电价下调的风险，行业竞争加剧，煤价波动的风险等