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2022年09月05日发布

行业观点更新：

家居：本周各家企业中报业绩落地，整体来看，定制家居板块在整体利润承压的情况下，收入端分化较为明显，头部企业增长韧性凸显。我们认为在整体行业需求增长承压的情况下，头部企业多渠道布局、多品类融合销售的优势正越发明显，在扩客流的同时，客单价的增长已成为其重要增长驱动力。而基于“大家居”思维的渠道、品类等扩张、迭代将对企业的能力要求全面提升，尾部企业已较难跟进。软体家居企业，由于出口业务受益人民币贬值，汇兑收益明显叠加原材料价格边际下降，整体利润修复2Q已开始显现，H2有望进一步体现。家居板块目前整体估值已再次回调至历史低位，无需过度悲观。展望下半年及明年，头部企业增长路径依然清晰，利润修复趋势也将延续，业绩增长具备韧性。依然重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果正逐步显现的索菲亚。

新型烟草：雾化板块方面，思摩尔本周股价回调较多，从基本面角度来看，主因中报落地后，市场一方面较为担忧公司已开始对英美烟草进行降价，未来随着采购规模增大，有进一步降价的可能，毛利率将会进一步承压，并且若剔除降价因素后，美国市场整体增长性也有所减弱（除换弹产品增长放缓外，大麻雾化推进速度也低于预期），另一方面较为担忧国内市场在过渡期后，整体规模会显著收缩。我们认为，海外市场方面，公司与英美烟草这一客户的合作是较为深度的，双方绑定较深，整体采购价确定也会基于双方利益平衡，一方独大局面很难存在，未来利润空间不必过于悲观。国内市场方面，目前悦刻过审产品开始增多，随着产品后续不断迭代，基于减害与合法背景下，国内市场空间将逐步回升，长期趋势依然较为确定。整体来看，不可否认思摩尔短期业绩仍将受多重因素影响而波动，但长期成长空间与确定性依然不变，在较低估值水平下，长期布局价值凸显。

宠物板块：汇率受益+海外需求韧性，国内格局优化自主品牌开启加速跑。短期提价落地+汇率持续优化盈利能力，底层利润进一步夯实，中期有望凭借优质制造能力提升海外宠物零食市场份额，国内基于优质产业链布局、精细化渠道管理、品牌矩阵搭建，长坡厚雪成长性值得期待。

造纸：针叶浆现货价格已现拐点但短期仍高位震荡，旺季到来造纸成本驱动型涨价仍可期待。欧洲能源问题或延缓供给端修复进程，全球浆现金成本或保持高位，尽管近期国内针叶浆现货交易价格有下调，短期浆价预计仍高位震荡。3Q盈利修复弹性排序：特种纸>浆系纸>废纸系。伴随旺季到来，成本推动型提价仍可期待，但盈利弹性释放节奏和幅度仍以需求为主调节变量，中期木浆供给端压制因素解除，原料宽松供需格局下价格有望回落，看好格局较好的特种纸盈利弹性兑现。

投资建议

宠物：推荐中宠股份（看好3Q外销提价顺利落地、受益人民币贬值、湿粮工厂复工，国内渠道改革推进成果显著开启加速成长）

新型烟草：推荐全球电子烟代工龙头思摩尔。

家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额提升顺畅&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。

风险因素

国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险