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2022年09月05日发布

2022 上半年，疫情持续扰动叠加外部国际政局动荡，市场风险加剧，国内消费疲软，社服行业整体业绩筑底。6 月之后全国疫情总体向好，行业在波动中重启复苏，随着疫情平稳及防控政策精准化，行业恢复有望持续演绎，维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

板块整体承压，细分行业分化显著，人服韧性凸显。22H1 申万社服行业共实现营收 476.93 亿元，yoy-37.61%，恢复至 19 年同期的 58.29%；实现归母净亏损 22.67 亿元，yoy-142.67%，与 20 年同期基本持平。细分板块业绩分化显著，酒店餐饮板块首当其冲跌幅最大，人力资源板块在逆势中展现出较强韧性。

免税：上半年全国疫情散发，海南客流下降免税承压。8 月海南疫情反复，线下免税经营恢复再受阻。目前本轮疫情形势向好，海港城项目如期推进，预计在新项目开业催化下，海南免税销售有望大幅反弹。

酒店： 22Q2 酒店业寒冬已过，出行受阻使得 OCC 下降是经营水平恶化的主要原因，但 6 月数据显示修复态势尚好。疫情冲击下行业供给加速出清，龙头酒店逆势扩张，市占率进一步提升，有望享受较高的疫后修复弹性。同时境外酒店经营情况快速恢复，为境内酒店后续修复提供参考。

餐饮：疫情影响逐步消退，6 月餐饮社零展现出修复趋势。餐饮较其他文旅消费出行行业更加稳定且贴近本地生活需求，修复或将领先出行板块其他细分行业。长期来看餐饮连锁化已成行业重要发展主线。

旅行社：疫情下游客基数下降，长线游受阻，行业总体竞争加剧，倒逼旅行社转型升级，开发适应疫下的旅游新品。国际旅游市场率先恢复，随着国内疫情逐步平稳国门开放，出境游市场有待关注。

景区：板块表现与疫情及出行政策高度相关，上半年疫情冲击下国内游客大幅下滑，板块受挫严重。暑期旅游热度高增，疫情平稳状态下行业展现出高度复苏弹性。随着中秋国庆长假来临，市场有望延续复苏态势。

人服：长期来看劳动力供给将会出现结构性变化，人服行业发展潜力空间存在。短期就业市场供需匹配度有待提高，疫情催化灵活用工市场需求，人服企业红利仍将持续，未来大有可为。

重点推荐

随着国内消费需求逐步回暖，疫后企业经营有望迅速修复，重点关注业绩确定性较高以及充分享受行业出清红利的龙头企业。推荐人服板块的科锐国际；酒店板块的锦江酒店、首旅酒店；旅行社板块的中青旅、众信旅游、岭南控股；景区板块的宋城演艺、天目湖、丽江股份、长白山，建议关注君亭酒店、同庆楼。

评级面临的主要风险

宏观经济增速放缓、行业复苏不及预期、项目开发建设不及预期。